來(lái)源丨大佬說(shuō)（ID：dalaosay）

作者丨吳昕

一波未平，一波又起。對(duì)于剛發(fā)布了新車的蔚來(lái)而言，這段日子不好過(guò)。

6月22日下午，上海汽車創(chuàng)新港，一輛蔚來(lái)測(cè)試車從高處墜下，致使兩名試車員死亡。

次日晚間，蔚來(lái)在官方微博回應(yīng)：“根據(jù)對(duì)現(xiàn)場(chǎng)情況的分析可以初步確認(rèn)，這是一起意外事故，與車輛本身沒(méi)有關(guān)系”。

這樣輕視人命悲劇、著急撇清關(guān)系的公關(guān)說(shuō)辭，瞬間引發(fā)網(wǎng)友的劇烈反感，指責(zé)這家市值數(shù)百億美元的新能源車企“太過(guò)于冷血”。

蔚來(lái)方面沒(méi)有繼續(xù)回應(yīng)，似乎打算對(duì)這場(chǎng)公關(guān)危機(jī)采取冷處理的辦法，等待事件熱度退燒。

然而屋漏偏逢連夜雨，昨日海外知名做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布做空報(bào)告，直指蔚來(lái)靠“會(huì)計(jì)游戲”，夸大了收入和盈利能力。

蔚來(lái)的創(chuàng)始人李斌，也被灰熊揭露與瑞幸咖啡欺詐案的核心當(dāng)事人劉二海關(guān)系密切。

山雨欲來(lái)，蔚來(lái)的至暗時(shí)刻，似乎就在眼前。

    沽空指控

灰熊整篇報(bào)告的核心，聚焦于蔚來(lái)的電池業(yè)務(wù)。

中國(guó)電動(dòng)汽車品牌中，蔚來(lái)將更換電池服務(wù)打造成了自己的差異性競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)灰熊報(bào)告指出，截至 2022 年 6 月，蔚來(lái)已完成超過(guò)了760萬(wàn)次換電，部署超過(guò)981個(gè)換電站，預(yù)計(jì)到 2022 年底，換電站數(shù)量將增長(zhǎng)到 1300個(gè)。

而這樣亮眼數(shù)據(jù)背后，被灰熊認(rèn)為其中有詐。報(bào)告稱，他們發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)汽車?yán)梦春喜⒌年P(guān)聯(lián)方實(shí)體，即武漢蔚能來(lái)夸大其收入并提高利潤(rùn)率?；倚芟嘈?，這個(gè)未合并的關(guān)聯(lián)方已經(jīng)為蔚來(lái)汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。

武漢蔚能，是一家由蔚來(lái)牽頭成立的電池資產(chǎn)有限公司，蔚來(lái)持有威能19.8%的股權(quán)，由寧德時(shí)代、政府機(jī)構(gòu)與一些私人投資者共同投資。

報(bào)告從三個(gè)方面論證了這場(chǎng)會(huì)計(jì)游戲的真實(shí)性。

首先是訂閱費(fèi)用的轉(zhuǎn)移。

蔚來(lái)推出了"電池租用服務(wù)"，客戶可以選擇購(gòu)買一輛沒(méi)有電池的汽車，并在今后選擇訂閱租賃蔚來(lái)提供的電池。這種結(jié)構(gòu)讓蔚來(lái)汽車的總價(jià)格降低了至少7萬(wàn)元人民幣。

而這樣的方式，必然會(huì)拉長(zhǎng)蔚來(lái)的賬期，增加其債務(wù)壓力。而有了武漢蔚能的加入，這筆賬就有了新的計(jì)算方式。

蔚來(lái)把電池售賣給武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，用戶則向蔚能訂購(gòu)電池的使用權(quán)。蔚能成為了換電業(yè)務(wù)的實(shí)體，并負(fù)責(zé)管理訂閱。

這樣的好處是，蔚來(lái)可以直接從蔚能處提前確認(rèn)全部的訂閱收入，而且不產(chǎn)生任何額外成本。

蔚能允許蔚來(lái)排除銷售周期的影響并立刻確認(rèn)收入，從而成功幫助蔚來(lái)粉飾了業(yè)績(jī)報(bào)表。如果沒(méi)有蔚能的中轉(zhuǎn)，蔚來(lái)需要把這部分收入，分薄在訂閱的整個(gè)生命周期（約 7 年）內(nèi)，緩慢獲得。

寅吃卯糧，提前入賬的辦法，讓蔚來(lái)獲得了超乎外界預(yù)期的財(cái)報(bào)數(shù)字。

華爾街原本預(yù)計(jì)2021財(cái)年蔚來(lái)將會(huì)虧損59.47億。而蔚來(lái)最終公布的凈虧損為30.07億人民幣，比外界預(yù)期高出50%?；倚芟嘈牛的茉谄渲泄Σ豢蓻](méi)。

第二點(diǎn)，在于過(guò)剩的供給。

根據(jù)蔚能電池的ABN（綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)）發(fā)行文件，截至2021年9月，蔚能有40053塊電池。但只有19000名用戶訂閱了蔚來(lái)的電池租賃計(jì)劃，這意味著蔚來(lái)方面出現(xiàn)了過(guò)半過(guò)剩的電池。

因?yàn)槲祦?lái)的換電業(yè)務(wù)，對(duì)于租賃用戶與非租賃用戶一視同仁，也對(duì)蔚來(lái)電池和威能電池不做區(qū)分，所以對(duì)于蔚能而言，這家電池資產(chǎn)公司，沒(méi)有理由額外持有大量空閑電池。

據(jù)灰熊計(jì)算，截至 2021 年第三季度，蔚來(lái)已為威能供應(yīng)過(guò)剩多達(dá) 21053 塊電池，以提振財(cái)務(wù)狀況。如果沒(méi)有過(guò)剩供給帶來(lái)的收入，灰熊方面估計(jì)，蔚來(lái)汽車在2021年前三個(gè)季度的凈虧損應(yīng)高出 95%。

此外，灰熊還通過(guò)實(shí)地考察，進(jìn)一步確認(rèn)了蔚來(lái)和蔚能在電池方面不合常理的運(yùn)作。

實(shí)地調(diào)查一直是是做空機(jī)構(gòu)的拿手好戲。渾水當(dāng)年做空輝山乳業(yè)時(shí)，通過(guò)衛(wèi)星圖像，偵測(cè)其牧場(chǎng)建 設(shè)項(xiàng)目，并使用了無(wú)人機(jī)進(jìn)行拍攝取證。

震驚全世界的做空瑞幸報(bào)告，更是調(diào)動(dòng)了92名全職和1418名兼職人員進(jìn)行實(shí)地監(jiān)控，記錄了981個(gè)工作日的瑞幸門店流量，以高達(dá)11260小時(shí)的門店流量視頻作為證據(jù)。

甚至還收集了25843張顧客收據(jù)，這才發(fā)現(xiàn)瑞幸夸大了其每件商品的凈售價(jià)至少12.3%。這些證據(jù)，是當(dāng)年壓垮瑞幸的稻草。

這次灰熊做空蔚來(lái)，也費(fèi)了一番苦功。他們宣稱以2小時(shí)的間隔，觀察了蔚來(lái)的25個(gè)換電站，發(fā)現(xiàn)蔚來(lái)的換電站的加權(quán)平均利用率僅為39%。

在最繁忙的時(shí)段，一些站點(diǎn)卻幾乎沒(méi)有流量。

為了保障數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性，他們還特意避開(kāi)了受疫情防控政策影響的地區(qū)。從多方面試圖尋找到蔚能儲(chǔ)存大量電池的倉(cāng)庫(kù)，卻一無(wú)所獲。

最終得出結(jié)論，這些過(guò)剩供給的電池，實(shí)際上都存儲(chǔ)在蔚來(lái)的換電站中。這些調(diào)查結(jié)果，進(jìn)一步佐證了蔚能幫助粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的可能性。

第三點(diǎn)是折舊成本的轉(zhuǎn)移。

根據(jù)蔚來(lái)方面的資料表明，充電和換電基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備（包括電池）的使用壽命是5-8年。這意味著資產(chǎn)負(fù)債表上的電池折舊率為約為每年15%。

而通過(guò)創(chuàng)建蔚能電池這一實(shí)體，蔚來(lái)在2021年的前三個(gè)季度，就成功規(guī)避掉了3.36億人民幣的電池折舊費(fèi)用，并將價(jià)值22.5億元人民幣的電池資產(chǎn)，從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來(lái)。

該公司幫助蔚來(lái)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)和盈利預(yù)期，已經(jīng)為蔚來(lái)創(chuàng)造了數(shù)十億美元的營(yíng)業(yè)收入。

針對(duì)這些指控，蔚來(lái)汽車公開(kāi)回應(yīng)稱，“公司已觀察到這份報(bào)告。該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來(lái)披露信息的誤讀。蔚來(lái)一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。”

    被質(zhì)疑的創(chuàng)始人

李斌，蔚來(lái)汽車的創(chuàng)始人，一直是出行領(lǐng)域嗅覺(jué)最敏銳的人之一。

早在1999年，他就意識(shí)到了汽車行業(yè)的機(jī)會(huì)。那時(shí)候國(guó)家剛放開(kāi)私家車，私家車無(wú)比緊俏，堪稱真正的賣方市場(chǎng)，車企們躺著都能把車賣了，

李斌那時(shí)候還摻不進(jìn)造車的生意，他想了想，決定賺這些車企的錢。

1999年，他融到了900萬(wàn)的資金，創(chuàng)建易車網(wǎng)，趕上了20世界互聯(lián)網(wǎng)的最后一班車。

結(jié)果時(shí)運(yùn)不濟(jì)，他也趕上了互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破滅。

大股東北汽撤資，易車網(wǎng)陷入困境，80幾名員工，眨眼間就只剩下7名。

李斌選擇自己背負(fù)了400萬(wàn)債務(wù)，篳路藍(lán)縷，帶領(lǐng)易車網(wǎng)東山再起。易車網(wǎng)還以5億美元的估值，成功赴美上市。

李斌則在成立摩拜和蔚來(lái)后，辭去了在易車的職位。

灰熊在做空?qǐng)?bào)告中也提到了這段經(jīng)歷，并將之與蔚來(lái)的“會(huì)計(jì)魔術(shù)”聯(lián)系起來(lái)：

“2010年到2020年，李斌在易車（BITA）擔(dān)任董事會(huì)主席。BITA在2010年以每股ADS 12美元的價(jià)格上市，在2014年上漲到近100美元后，該股在2020年大幅下降到10美元左右。最終，該公司以16美元的價(jià)格被私有化。大量以高價(jià)購(gòu)入的投資者，永遠(yuǎn)沒(méi)有機(jī)會(huì)挽回他們的損失?！?/span>

作為摩拜單車的早期投資人，李斌持股比例僅次于創(chuàng)始人胡瑋煒，高達(dá)29.25%。在共享單車的風(fēng)口上，李斌被許多人尊為出行教父。

但令許多投資者失望的是，摩拜單車激進(jìn)的增長(zhǎng)計(jì)劃導(dǎo)致了大量資金和資源的浪費(fèi)。隨著共享單車的泡沫破滅，摩拜不得已賣身美團(tuán)。摩拜單車在2017年期間挪用了超過(guò)6000億人民幣的用戶押金，也被做空機(jī)構(gòu)翻出，加強(qiáng)了對(duì)李斌的不信任影響。

如是種種，做空機(jī)構(gòu)因此得出結(jié)論，李斌過(guò)去所有公司最終都摧毀了巨額的股東價(jià)值。

此外，灰熊還號(hào)稱發(fā)現(xiàn)了李斌利用蔚來(lái)進(jìn)行公司，進(jìn)行了高達(dá)5000萬(wàn)的無(wú)息貸款。

李斌與劉二海的密切聯(lián)系也被扒出。愉悅資本的劉二海不僅在易車董事會(huì)里擔(dān)任過(guò)董事和獨(dú)立董事，還曾是蔚來(lái)和摩拜單車的早期投資者。

這意味著他和李斌的交往并不一般。而劉二海更廣為人知的身份，是瑞幸咖啡丑聞的關(guān)鍵角色，財(cái)務(wù)造假的“金三角”之一。

    未來(lái)局面

比起渾水針對(duì)瑞幸的做空，蔚來(lái)面臨的局面其實(shí)并沒(méi)有好上多少。

一度穩(wěn)坐造車新勢(shì)力頭把交椅的蔚來(lái)，在2022年的表現(xiàn)一直不盡如人意。今年前5個(gè)月的銷量排名顯示，蔚來(lái)已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月交付量低于1萬(wàn)，不僅在“蔚小理”三巨頭中墊底，還被第二梯度的車企超越。

受供應(yīng)鏈影響，今年第一季度，蔚來(lái)交付車輛25768輛，較上季度增長(zhǎng)僅有2.9%。

而6月15日的發(fā)布會(huì)上，蔚來(lái)一口氣放出了一系列新品，結(jié)果忽然遭遇墜車門事件，更因?yàn)椴煌桩?dāng)?shù)墓P(guān)而陷入爭(zhēng)議。

原本靠新品發(fā)布而有所上升的勢(shì)頭，驟然扎進(jìn)了輿論危機(jī)的泥潭。

這也不是蔚來(lái)公關(guān)第一次越描越黑了。

去年8月12日的自動(dòng)駕駛事件，31歲的蔚來(lái)車主林某欽先生在開(kāi)啟NOP（領(lǐng)航輔助功能）模式駕駛蔚來(lái)ES 8時(shí)，在沈海高速涵江段撞到了作業(yè)中的工程車，不幸罹難。

當(dāng)事人家屬稱蔚來(lái)工作人員有私自接觸車輛的行為，或影響證據(jù)、數(shù)據(jù)的完整性，并于8月17日?qǐng)?bào)案。一時(shí)間關(guān)于自動(dòng)駕駛和自動(dòng)輔助駕駛的爭(zhēng)議不斷。

當(dāng)時(shí)事故原因還在調(diào)查之中，500名蔚來(lái)車主站出來(lái)為蔚來(lái)發(fā)聲，還簽署了一份“聯(lián)合聲明”，稱：“蔚來(lái)公司對(duì) NP/NOP（自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)）的介紹、宣傳未對(duì)我們構(gòu)成混淆和誤導(dǎo)”。

一石激起千層浪。這樣的過(guò)早表態(tài)，被公眾普遍反感，蔚來(lái)的公關(guān)也被質(zhì)疑插手其中。甚至有超過(guò)7500名蔚來(lái)車主站出來(lái)，表達(dá)了對(duì)這份聲明的抵制。

一連串事件，讓蔚來(lái)的品牌聲譽(yù)一度降至谷底。

2019年，蔚來(lái)股價(jià)一度破發(fā)，最后跌到1美元左右，在退市的邊緣徘徊。業(yè)界紛紛指責(zé)李斌太燒錢，有車企打算并購(gòu)蔚來(lái)，最重要的條件竟然就是“換掉李斌”。

李斌選擇了飛去黑龍江的黑河、新疆的伊犁，親自拜訪全國(guó)的蔚來(lái)車主。

用誠(chéng)意打動(dòng)客戶，這樣的姿態(tài)，再加上合肥政府70億資金，最終挽救了谷底的蔚來(lái)，實(shí)現(xiàn)觸底反彈。

灰熊這份做空?qǐng)?bào)告發(fā)布以來(lái)，蔚來(lái)的股價(jià)暫時(shí)跌去了11.36%，還不至于傷筋動(dòng)骨。但如果蔚來(lái)方面不及時(shí)拿出相應(yīng)的公告，負(fù)面影響恐怕將繼續(xù)盤桓。

創(chuàng)立八年，蔚來(lái)陷入危機(jī)的次數(shù)，似乎有點(diǎn)太過(guò)頻繁。這一次至暗時(shí)刻，李斌將如何帶領(lǐng)蔚來(lái)度過(guò)，還有待觀察。

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