來源丨BT財(cái)經(jīng)（ID：timeweekly）
作者丨無忌

深陷破產(chǎn)清算流言之中恒大，這次真的回天無力了？

恒大遇到了暴雷以來的又一劫難。

6月27日晚間，據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》等多家媒體報(bào)道，深陷債務(wù)危機(jī)的恒大因?yàn)槲茨芗皶r(shí)償還債務(wù)，被債權(quán)人Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited于6月24日在香港高等法院提出清盤呈請(qǐng)，案件編號(hào)為HCCW 220/2022，呈請(qǐng)人代表為連浩民，聆訊時(shí)間定于8月31日上午。此舉標(biāo)志著給病入膏肓的恒大又來了當(dāng)頭一棒。

6月28日，中國恒大集團(tuán)發(fā)布內(nèi)幕消息稱，將極力反對(duì)清盤呈請(qǐng)，同時(shí)表示呈請(qǐng)也不會(huì)影響重組計(jì)劃或時(shí)間表。

據(jù)債權(quán)人呈請(qǐng)披露，涉及中國恒大的財(cái)務(wù)義務(wù)金額為8.625億港元。對(duì)該呈請(qǐng)恒大極力反對(duì)，恒大透露一直在積極與債權(quán)人溝通，推進(jìn)境外債務(wù)重組工作，預(yù)期將于7月底前公布境外債務(wù)重組初步方案。

此時(shí)距離恒大暴雷已過去一年，恒大并未解決高達(dá)2萬億元的負(fù)債問題，許多媒體認(rèn)為恒大挺不過這一關(guān)。事實(shí)上這一年來，恒大的債務(wù)重組進(jìn)展緩慢，公告所說的內(nèi)容已經(jīng)很難再讓投資者相信，畢竟恒大從暴雷以來就沒遇到過像樣的好消息。

這次恒大真的要倒下了嗎？

    暴雷時(shí)間點(diǎn)

時(shí)間要回溯到恒大暴雷那一刻。

按大部分媒體報(bào)道恒大暴雷的時(shí)間是2021年9月，但此前幾個(gè)事件預(yù)示恒大早有暴雷征兆，第一個(gè)征兆是2021年6月中旬，恒大在河南許昌的“悅龍臺(tái)”項(xiàng)目停工，按說一個(gè)項(xiàng)目停工在地產(chǎn)界很正常，但“悅龍臺(tái)”是恒大和中鐵建設(shè)集團(tuán)的合作項(xiàng)目，停工的原因是恒大欠中鐵建2000多萬工程款，還無力支付工人工資。

恒大作為國內(nèi)的房企龍頭，與國企合作竟然會(huì)出現(xiàn)無法發(fā)放工人工資的情況，恒大的資金鏈吃緊不是空穴來風(fēng)。當(dāng)時(shí)中鐵建身為國企考慮到各種影響，只是以停工來催促恒大，并沒有公開聲討。

在停工之前的2021年6月7日，中鐵建宣布清倉處理恒大置業(yè)（深圳）股權(quán)，以26.6億元低價(jià)轉(zhuǎn)讓其所持有的恒大置業(yè)（深圳）49%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓完成后，中鐵建將不再持有恒大置業(yè)（深圳）股權(quán)。中鐵建這位重磅級(jí)合作伙伴退場(chǎng)，讓深陷債務(wù)泥潭的恒大再度遭遇重創(chuàng)。

第二個(gè)征兆是，三棵樹公司的公開追討，三棵樹是家民營上市涂料公司，沒有中鐵建那樣的“格局”，直接公開發(fā)布公告稱，公司應(yīng)收恒大票據(jù)出現(xiàn)逾期情形，截至2021年3月末，公司應(yīng)收票據(jù)逾期金額共計(jì)5363.72萬元。

作為營收第一家過百億的涂料企業(yè)，敢第一個(gè)和恒大撕破臉，從側(cè)面說明三棵樹已經(jīng)意識(shí)到恒大情況不對(duì)，迫不得已公開聲討。這種公開追討當(dāng)天即見成效，恒大當(dāng)天回應(yīng)稱票據(jù)已兌付。

還有一件標(biāo)志著恒大暴雷坐實(shí)的事件，那就是廣發(fā)銀行的提前兌付，雖然1.3億元的金額對(duì)恒大來說九牛一毛，但債權(quán)未到期而提前兌付，且還獲得法院支持，說明廣發(fā)銀行已經(jīng)非常清楚恒大資金鏈的巨大隱患，提前兌付不過是為了保全自身財(cái)產(chǎn)的無奈之舉。

在廣發(fā)銀行提前兌付時(shí)，恒大也發(fā)布了公告，強(qiáng)烈譴責(zé)廣發(fā)銀行的不守信行為，并聲明要對(duì)廣發(fā)銀行宜興支行的提前擠兌行為進(jìn)行起訴。

就在同一天，湖南省邵陽市住建局對(duì)恒大未來城項(xiàng)目和恒大華府項(xiàng)目暫停預(yù)售許可、暫停網(wǎng)簽備案、暫停預(yù)售資金撥款，原因是恒大這兩項(xiàng)目監(jiān)管金額與實(shí)際銷售金額不符，存在帳外收存和使用挪用、預(yù)售資金的行為，蓄意逃避監(jiān)管。

銀行與政府同天聲討某一房企，這在中國房地產(chǎn)發(fā)展史上尚屬首次，這預(yù)示著不論是政府還是銀行都已經(jīng)對(duì)恒大失去了信心。

這些事件或許只是個(gè)例，但多個(gè)事件串聯(lián)在一起可以看出，恒大的暴雷時(shí)間并不是后來的9月23日，而是在2021年6月已經(jīng)出現(xiàn)，只是那時(shí)候的恒大尚有一定的公信力，數(shù)次公告和聲明，讓投資者還將信將疑。最終恒大全面暴雷之后，外界才發(fā)現(xiàn)恒大所有公告是欲蓋彌彰的假強(qiáng)硬，恒大的公信力降至冰點(diǎn)。

    恒大沒有接盤俠

恒大暴雷距今已經(jīng)一年有余，恒大和當(dāng)?shù)卣苍谂ふ医颖P俠，但恒大所期望的“白衣騎士”并未如期現(xiàn)身。

據(jù)恒大財(cái)報(bào)顯示，恒大總債務(wù)高達(dá)1.97萬億元，如果消費(fèi)者對(duì)這樣的數(shù)字沒有直觀的感受的話，可以參考2021年中國各省GDP總量，2021年有23個(gè)省市GDP總量超過2萬億，第23位是內(nèi)蒙古，GDP總量為2萬億元，24位是貴州省為1.96萬億元，也就是說貴州省一年的總產(chǎn)值都無法還清恒大的總負(fù)債。

以政府財(cái)政收入來看，恒大總部所在城市廣州因?yàn)槭侨?jí)財(cái)政，以1883.20億元處于全國第8，在沒有利息增加和通貨膨脹的情況下，以廣州的財(cái)政收入需要十年半才能還清。

上海是國內(nèi)財(cái)政收入較高的城市，2019年的財(cái)政收入高達(dá)7165億元，同樣需要3年才能填平恒大這個(gè)窟窿。

再以房企的營收比較來看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年中國房地產(chǎn)企業(yè)營收排名第一的萬科銷售金額為6277.8億元，第二位融創(chuàng)銷售金額為5973.6億元，恒大銷售金額為4430.2億元，排名第五，以此三家2021年總銷額之和尚只有1.67萬億，無法還清恒大的債務(wù)窟窿，以萬科的年總銷售來償還需要3年半，而恒大自己來還債的話，則需要4年半。

前提是恒大這幾年?duì)I收全部拿來還債沒有任何支出，這當(dāng)然是不可能的。

如果恒大以凈利潤(rùn)來還債的話更是難上加難。近年來，中國房地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)率大減，經(jīng)營利潤(rùn)率由2020年的12.2%降至2021年的9.7%，恒大2020年的凈利率為6.19%，以此計(jì)算，2021年凈利潤(rùn)約為274億元，償還1.97萬億元的債務(wù)需要72年。

即便恒大以10%左右的利潤(rùn)率來還債，同樣需要44年，怪不得有網(wǎng)友戲稱，曾經(jīng)背了一輩子的債來買恒大的房，現(xiàn)在輪到恒大背一輩子的債來還窟窿了。

現(xiàn)在恒大無論是依靠某一企業(yè)或者政府來當(dāng)“接盤俠”都不現(xiàn)實(shí)，“我認(rèn)為此時(shí)恒大的債務(wù)只能被分割，整體債務(wù)沒有哪個(gè)企業(yè)能吞得下，政府也無能為力，但債務(wù)一旦分割，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目或會(huì)引起當(dāng)?shù)爻峭兜葯C(jī)構(gòu)的瘋搶，前提是有折扣的情況下?！敝顿Y人史保剛對(duì)恒大的巨額債務(wù)仔細(xì)分析后認(rèn)為分割才能引來接盤俠，整體吞下沒有人有這么大的胃口。

恒大暴雷之后商譽(yù)受損嚴(yán)重，直接帶來后果是銷量大幅下滑，恒大2021年全年銷售額僅為4430.2億元，對(duì)比2020年下滑38.74%。特別是2021年9月到2022年3月，恒大每月的銷售額僅兩三千萬元。

以這樣的銷售業(yè)績(jī)，恒大想要自救已經(jīng)完全不可能。

    提交呈請(qǐng)不是破產(chǎn)

提請(qǐng)清盤呈請(qǐng)并不意味著恒大破產(chǎn)。

有熟悉香港重組與清盤領(lǐng)域的法律專家對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示，債權(quán)人提交清盤呈請(qǐng)并不意味著公司破產(chǎn)。在收到清盤呈請(qǐng)后，公司可以依法反對(duì)清盤，這對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營狀況并無實(shí)質(zhì)或重大影響，這也是為什么恒大要發(fā)出公告極力反對(duì)清盤呈請(qǐng)。

該人士介紹說，清盤呈請(qǐng)不是大家想當(dāng)然的“清盤銷售”。是指公司的負(fù)債過多，其債權(quán)人或公司成員可以入稟法院提出清盤呈請(qǐng)，其目的是為了自身的財(cái)產(chǎn)保全。

清盤呈請(qǐng)也不代表一定通過，在提出清盤呈請(qǐng)后，法院先進(jìn)行聆訊，如果呈請(qǐng)被最終通過，法院會(huì)發(fā)出強(qiáng)制清盤令，強(qiáng)制債務(wù)公司變賣資產(chǎn)以償還債務(wù)。

“上市公司清盤主要有兩種，一種是主動(dòng)清盤，另一種是被動(dòng)的強(qiáng)制清盤，第一種是公司覺得沒有繼續(xù)經(jīng)營的必要而放棄，清盤是為了償還債務(wù)、撇清關(guān)系。

強(qiáng)制清盤通常是公司資不抵債后債主向法院提出清盤呈請(qǐng)，以債務(wù)公司變賣資產(chǎn)償還債務(wù)為目的，恒大是屬于后者的強(qiáng)制清盤，雖然尚未最終被強(qiáng)制清盤，但影響巨大，或會(huì)引發(fā)擠兌風(fēng)潮?！痹撊耸繉?duì)恒大被提出呈請(qǐng)并不意外。

恒大執(zhí)行董事肖恩接受媒體采訪時(shí)表示，此前恒大已與債權(quán)人進(jìn)行多輪溝通，但債權(quán)人仍于6月24日在香港高等法院提起對(duì)中國恒大的清盤呈請(qǐng)。

據(jù)BT財(cái)經(jīng)了解，債權(quán)人在提出清盤呈請(qǐng)前，一般都會(huì)向債務(wù)公司發(fā)出還債要求書，要求債務(wù)公司在21日內(nèi)還清債務(wù)。如果未能償還，下一步才是要求公司清盤。恒大執(zhí)行董事肖恩也承認(rèn)了恒大和債權(quán)人已經(jīng)進(jìn)行了多輪溝通，債權(quán)人最終還是提出呈請(qǐng)。原因只有一個(gè)——恒大無力償還債務(wù)。

作為中國房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，恒大目前的境地讓人唏噓，但這并不是房地產(chǎn)行業(yè)的個(gè)例，今年2月大發(fā)地產(chǎn)因一筆1500萬美元的債務(wù)違約被債權(quán)人向法院提出清盤呈請(qǐng)，3月福晟國際被提出清盤呈請(qǐng)，5月花樣年集團(tuán)因1.49億美元的債務(wù)違約同樣被提出清盤呈請(qǐng)，最近的是6月佳源國際接到的清盤呈請(qǐng)，直到6月23日佳源國際發(fā)布公告稱已和債權(quán)人達(dá)成和解，而達(dá)成和解的條件只有2個(gè)，要么是還了債務(wù)，要么是允諾債權(quán)人更為有利的條件。

據(jù)另一位接近恒大的合作方人士葉先生透露，這次清盤呈請(qǐng)對(duì)恒大的影響是有，但不會(huì)太大，因?yàn)楹愦髱缀鯖]有海外資產(chǎn)，海外項(xiàng)目也沒有，不會(huì)對(duì)公司未來重組產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

“而恒大主要的資產(chǎn)都在境內(nèi)，允許其清盤破產(chǎn)的可能性不大。提出清盤呈請(qǐng)，或許只是債權(quán)人逼迫恒大還錢的一種方式，最終和解的概率較大?！?/span>

BT財(cái)經(jīng)查詢相關(guān)資料，尚未發(fā)現(xiàn)恒大的海外項(xiàng)目，由此可見被債權(quán)人提出清盤呈請(qǐng)，尚不足以導(dǎo)致恒大破產(chǎn)，而截至目前，恒大13筆美元債總計(jì)約192.85億美元已正式違約。

問題是恒大無法及時(shí)清償?shù)膫鶆?wù)遠(yuǎn)不止海外債務(wù)，國內(nèi)的債權(quán)人一旦集體向法院提出清盤呈請(qǐng)，恒大或陷入更大的危機(jī)中。

協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示，目前境外債權(quán)人和境內(nèi)債權(quán)人的訴求有所不同?！熬硟?nèi)債權(quán)人關(guān)注的是違約的房地產(chǎn)商在國內(nèi)的資產(chǎn)，一般他們的關(guān)注不是上市的平臺(tái)，因?yàn)檫@會(huì)涉及不同的法律，因此國內(nèi)債權(quán)人會(huì)用訴訟、訴訟前資產(chǎn)保全、司法拍賣等各種手段拿回自己的錢，而境外債權(quán)人就沒有這個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄兊膫鶛?quán)是針對(duì)海外平臺(tái)如開曼或者香港等公司的債權(quán)，但是這些地產(chǎn)商大部分資產(chǎn)都在國內(nèi)，清盤呈請(qǐng)是種無奈手段。”

地產(chǎn)分析師王一然認(rèn)為，相比境內(nèi)債務(wù)，更難處理的是境外債務(wù)，“恒大境內(nèi)債558.63億元，而境外債高達(dá)1515億元，是境內(nèi)債的3倍左右，合計(jì)約2074億元。恒大對(duì)境內(nèi)債的處置上以展期為主，境外債則或?qū)⒉扇》制趦敻逗凸蓹?quán)轉(zhuǎn)換等方式，境外債務(wù)一旦不能解決，將會(huì)引來更多的清盤呈請(qǐng)?！?/span>

    恒大垮了，那許家印呢？

在恒大被提交呈請(qǐng)之前，許家印也積極進(jìn)行籌措資金用來償還債務(wù)。大量個(gè)人名下的豪宅被低價(jià)出售，甚至還在去年12月減持了2.8億股。

2022年3月，許家印出售深圳灣一號(hào)980平方米的豪宅，這套豪宅原價(jià)高達(dá)4億元，但售價(jià)僅為2.8億元，相當(dāng)于打了7折。就是折扣的情況下該豪宅每平米依然高達(dá)29萬元。

在此之前，許家印以8000萬的價(jià)格賣掉了廣州753平米的復(fù)式豪宅，還抵押了香港的兩套別墅，套現(xiàn)了6.73億人民幣，加上賣掉私人飛機(jī)以及一些藝術(shù)品和書法作品等資產(chǎn)的變賣，許家印共計(jì)籌集資金70億元，但這對(duì)負(fù)債高達(dá)1.97萬億元的恒大來說，無疑杯水車薪，或能解決燃眉之急，卻無法從根本上解決債務(wù)危機(jī)。

據(jù)2022年福布斯財(cái)富榜顯示，許家印目前擁有89億美元的財(cái)富，世界富豪榜排名267位，以最新美元匯率計(jì)算，折合人民幣達(dá)595億元，雖然身價(jià)較高峰縮水了很多，但依然是身價(jià)數(shù)百億的超級(jí)富豪。

有很多網(wǎng)友提議，可以讓許家印自掏腰包來還債。同時(shí)外界最關(guān)心的問題是，一旦此次清算呈請(qǐng)被通過，許家印會(huì)不會(huì)成為窮光蛋？畢竟在外界眼中，那個(gè)為玩足球一擲千金開啟“金元足球模式”的大佬并不差錢，是個(gè)長(zhǎng)期霸占福布斯富豪榜（中國）前十的超級(jí)富豪。

但根據(jù)法律專家的觀點(diǎn)來看，許家印不會(huì)也不可能自掏腰包來還債，公司債務(wù)不影響到個(gè)人。

恒大債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，許家印表面工作做的還很到位，多次公開表示不會(huì)做逃兵。許家印也確實(shí)多方籌措了70億元的資金用于償還債務(wù)。但這70億元和他在恒大獲得的500億元分紅相比，高低立判。許家印過去一直持有恒大7成左右的股份，是當(dāng)仁不讓的第一大股東，在恒大發(fā)展迅猛的時(shí)期，通過分紅獲利超過500億元。

據(jù)媒體報(bào)道，恒大暴雷事件后，2021年10月8日許家印首次減持中國恒大股份5億股，套現(xiàn)約12.5億港元。11月25日，許家印再次減持12億股，套現(xiàn)約26.76億港元，尤其是2021年12月，不知是債務(wù)危機(jī)還是別的原因，許家印密集減持，分別在2021年12月6日、12月7日、12月8日、12月9日，許家印連續(xù)減持中國恒大1.06億股、1.2億股、5188萬股和7000股，合計(jì)約2.778億股，套現(xiàn)約5億港元，恒大暴雷后許家印累計(jì)減持近20億股，套現(xiàn)約44億港元，這些錢具體是為了公司債務(wù)紓困還是另有去處，恒大沒有公告，許家印自己也沒說。

如果恒大被通過清算呈請(qǐng)，許家印同樣不會(huì)受到太大影響。

“對(duì)許家印的財(cái)富來說會(huì)受到較大影響，但他用不著個(gè)人來還債。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司的股東以其所認(rèn)繳的出資額為限，對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。一旦公司破產(chǎn)清算，股東將失去對(duì)公司的全部投資，但不會(huì)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。前提是恒大要符合《公司法》關(guān)于公司破產(chǎn)的相關(guān)程序?！币晃徊辉妇呙姆蓪＜覍?duì)BT財(cái)經(jīng)說道。

也就是說恒大假設(shè)最終被清算，許家印損失的也只是持股的市值。許家印目前持有恒大59.8%左右的股份，以恒大最新市值218億元計(jì)算，許家印將損失130.3億元左右，這對(duì)擁有高達(dá)89億美元資產(chǎn)的許家印來說，不會(huì)傷筋動(dòng)骨，其依然還是超級(jí)富豪，但是對(duì)那數(shù)萬股民來說，可能是血本無歸。

距離恒大3月21日的停牌，已經(jīng)超過3個(gè)月，根據(jù)港交所規(guī)定，若上市公司連續(xù)停牌18個(gè)月，將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。恒大面臨的不僅是債務(wù)危機(jī)，在商譽(yù)嚴(yán)重受損的情況下，恒大該如何應(yīng)對(duì)，才是公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。

曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的許家印，最急迫的是需要考慮如何收拾這個(gè)爛攤子。

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