距離2023年還有不到兩個月，這一年，全世界都面臨著前所未有的不確定性。

上海某產(chǎn)業(yè)基金合伙人劉浩楠告訴記者，“手里很多公司都在尋求新融資。大環(huán)境驟變，曾經(jīng)以高估值籌集大筆資金的科技型企業(yè)遭受重挫，訂單驟降、裁員、投資人失掉信心等黯淡前景，不得不降估值保命?！?/span>

一直以來，科技創(chuàng)新企業(yè)都以充裕的資金為支撐，最重視未來增長，但這一模式正在迎來變化。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至10月，包括馬克·扎克伯格、比爾·蓋茨在內(nèi)的全球最富有的前20位科技大佬，年內(nèi)賬面財富總共蒸發(fā)了超過4800億美元，約合人民幣3.5萬億。最慘的是扎克伯格，個人財富縮水1000多億美元。近期，美國各大科技巨頭更是紛紛裁員，節(jié)衣縮食，整個科技股都在被重新估值。

而在國內(nèi)，世界最大的“獨角獸”字節(jié)跳動將以3000億美元左右的估值為基礎(chǔ)實施股票回購，比2021年在非公開市場的估值降了25%。就連羅永浩的新公司，也不得不通過降估值來求取生存機會，可見當前市場寒冬，創(chuàng)業(yè)艱難。軟銀更在最新財報中明確指出，其投資的企業(yè)大幅度出現(xiàn)估值下降，未來可能偶爾投資幾家創(chuàng)業(yè)初期的公司，更多的還是挖掘成熟項目。

Pitchbook數(shù)據(jù)顯示，今年4月以前A輪投后估值增長緩慢，僅較去年的8510萬美元增長至8670萬美元。去年表現(xiàn)最好的A輪融資規(guī)模達2000萬美元左右，融資后估值為1.2億美元。但近半年，早期投資者們越來越挑剔，種子和A輪融資的估值都大幅下降，為了融資不少企業(yè)創(chuàng)始人都要接受股份被稀釋。面對估值下降，很多早期投資人第一反應就是：“得趕緊給項目找投資人。”但大多數(shù)新投資者并不希望壓低價格來惹怒原有的投資者。

然而市場還不夠惡劣，環(huán)境還能更差。過去一年，全球超過10億美元估值的未上市“獨角獸”數(shù)量增長了69%，1000多家“獨角獸”面臨著貨幣緊縮的逆風險。更甚至，今天的早期機構(gòu)，比以往更加關(guān)注初創(chuàng)公司的切實盈利目標，包括紅杉在內(nèi)的眾多基金都已經(jīng)會要求企業(yè)在尋求A輪融資前拿出更強勁的營收表現(xiàn)。但寒冬對于具備一定規(guī)模的創(chuàng)業(yè)公司影響也更為直觀。未來兩年內(nèi)，科技公司估值下行的壓力或許才剛剛開始。

    企業(yè)自降身價求生存

今年4月，一封電子郵件在創(chuàng)投圈流傳，影射Thrasio估值跌至27億美元且正在瘋狂找投資。Thrasio是一家專門從事收購和整合亞馬遜第三方賣家的服務(wù)商。去年夏季，在一筆SPAC融資交易中估值約100億美元，這筆交易原本可以讓這家成立僅4年的公司上市。但僅半年后，SPAC方案被爆推遲。隨后Thrasio宣布一輪10億美元融資，估值降至50億美元。

前不久，羅永浩的AR創(chuàng)業(yè)公司Thin Red Line完成了近4億元天使輪融資，但據(jù)記者了解，這輪估值是從早期20億一路下滑至15億元。對于羅永浩AR創(chuàng)業(yè)的OS（系統(tǒng)）方向，不少頭部機構(gòu)也是因為看好羅永浩本人，但很明顯，對于燒錢的技術(shù)公司，4億進賬仍不能滿足企業(yè)對資金的強需求，剛完成融資的老羅已經(jīng)緊鑼密鼓計劃新一輪融資。

老羅的遭遇也并非個例。近一年來，裁員、斷薪、資金荒、募資難等詞匯成為市場提及最多的字眼。悲觀情緒從二級市場層層傳導至一級市場，估值也發(fā)生了劇烈調(diào)整。今年4月，某軟件公司估值還是350億美元，但最近公司同意以降低估值的情況啟動IPO。前些天英特爾旗下的自動駕駛公司Mobileye，估值也由本來的500多億美元下調(diào)至300億美元，IPO被推遲到2023。

過去，科技企業(yè)希望以較高的估值獲得更多融資，幫助自己更快實現(xiàn)下一階段的經(jīng)營目標，在更短時間內(nèi)建立更強的市場競爭力。產(chǎn)業(yè)資本能平衡多方訴求，有著得天獨厚的優(yōu)勢，這幾年很多創(chuàng)業(yè)者都希望能拿到帶著資源的人民幣基金。錢以外的能力才是投資的根本。這就是為什么現(xiàn)在很多產(chǎn)業(yè)投資人在資本市場成為加分項。今天，市場處于一個焦慮和不確定性的狀態(tài)。看似不是非常清楚的宏觀環(huán)境底下，如何安排后階段投資策略的快慢、階段的配比、領(lǐng)域資金的配制，以及投資標準的設(shè)置，需要投資人做出更謹慎的考慮。

“我們最近剛投出一家軟件公司，可以說也是半價估值進去的?！眲⒑崎诋a(chǎn)業(yè)基金所投項目往往以業(yè)務(wù)協(xié)同合作先行，涉及云計算、大數(shù)據(jù)、營銷科技、采購供應鏈等領(lǐng)域。“很大程度上，企業(yè)更看重我們帶來的訂單效應，所以給了我們更大的開放度?！?/span>

“但如果早期估值過高，那么接下來的融資就會變得艱難。這也是為什么我們看到那么多C輪死的機構(gòu)。越靠后輪次的投資人投資回報率越低，甚至可能出現(xiàn)虧損。高估值也可能阻礙企業(yè)的發(fā)展，一些公司上市計劃可能會在可預見的未來被擱置?！?/span>

某人民幣機構(gòu)負責人告訴融中，“今年整個市場的投資節(jié)奏會非常緩慢。由于一些看早期和成長型項目的機構(gòu)，今年出手的項目數(shù)都不及往年同期的1/3。很多項目都在以較低的估值重新談判。調(diào)整估值這在未來將是常態(tài)。企業(yè)和投資人都要面對現(xiàn)實，要更加關(guān)注長期造血能力才行?！?/strong>

    “現(xiàn)在不敢投軟件項目”

華南科技投資機構(gòu)合伙人嚴飛告訴記者，“我們很多企業(yè)的估值都已縮水，甚至難以完成后期融資。企業(yè)面臨更大的定價下行壓力。”

以逆周期的萬億級藍海賽道SaaS來看，一直是創(chuàng)投資本聚焦的領(lǐng)域。2021年更是被視作SaaS企業(yè)上市大年，全球27家企業(yè)登陸二級市場，規(guī)模超150美元；熱鬧也隨之傳導至一級市場，賽道估值水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2022上半年SaaS領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)共發(fā)生投融資事件120余起，披露金額超130億人民幣。雖然與2021年相比有所下滑，但在投募資持續(xù)降溫的2022，SaaS仍屬創(chuàng)投圈活躍賽道。

不過，進入2022年后全球SaaS企業(yè)估值開始明顯回落，已上市巨頭股價跌幅明顯。如加拿大電商企服巨頭Shopify，過去一年跌幅達73.24%；Snowflake跌幅約40%；本土辦公服務(wù)軟件巨頭金山云也由去年的26美元/股跌至3.34美元/股，跌幅達87%。

對已上市企業(yè)估值的回落，市場普遍將其視為此前疫情之下企業(yè)激增的SaaS訂閱需求，急速推高SaaS上市公司股價后的擠泡沫現(xiàn)象。換言之，SaaS賽道的整體估值正在回歸理性。就在前不久，記者跟一位投資人聊天的時候，他說了這樣一句“我們現(xiàn)在不敢投軟件類項目。

無論國內(nèi)還是國外，SaaS公司失敗的主要原因都是增長問題。增長也是SaaS企業(yè)老生常談的話題，尤其在疫情反復的常態(tài)下，增長就更難。因為很多公司以腰部中小企業(yè)為主要客戶來源，資本寒冬背景下，這類企業(yè)本身造血能力就不是很優(yōu)秀，融資又受到影響，相應的數(shù)字化預算更是大打折扣。

中信證券今年5月發(fā)布《全球SaaS云計算產(chǎn)業(yè)系列報告》其中提到，自去年11月至今，美股軟件SaaS跟隨市場整體出現(xiàn)明顯回調(diào)。拋開基本面因素，作為長久期資產(chǎn)，高估值、高成長屬性亦使得軟件SaaS在美股各科技子板塊中跌幅最為慘烈。這種悲觀市場情緒造成了廣泛的負面影響，初創(chuàng)公司難以推高估值，軟件開發(fā)領(lǐng)域的投資活動也隨之放緩。

在業(yè)內(nèi)，早有“工業(yè)軟件企業(yè)普遍估值偏高”的說法。發(fā)布過融資消息的未上市工業(yè)軟件企業(yè)，天洑軟件、珞安科技、賽美特、天謀科技等9家企業(yè)的估值或已超過5億人民幣。某PE機構(gòu)合伙人房海洋告訴記者，“SaaS已經(jīng)成為軟件服務(wù)公司收費的主流模式，微軟和谷歌的收費模式都是如此。但隨著中國SaaS領(lǐng)域已完成從0-1階段的發(fā)展，最初參照海外SaaS指標和估值的形式已不能完全適用國內(nèi)SaaS企業(yè)。”從近兩年A股美股上市公司數(shù)據(jù)來看，后期進場的投資人，能賺4倍以上回報的已經(jīng)是預期較好的結(jié)果。

    投資人出逃早期投資？

前不久，某B輪大數(shù)據(jù)企業(yè)創(chuàng)始人告訴記者，“越來越多的投資人開始以前所未有的方式審視毛利率。必須把每一塊錢都當做最后一塊錢來花?！爆F(xiàn)在投資人對高估值都避而遠之，也開始逐步要求企業(yè)減少開支，提高利潤率。

不少投資人給企業(yè)的建議是，越是艱難的時候，企業(yè)越要把火力集中到關(guān)鍵問題上?？萍计髽I(yè)被迫削減成功概率小的業(yè)務(wù)，更多地專注在能夠創(chuàng)造價值和收入的領(lǐng)域。甚至坊間有種說法，“如果企業(yè)還沒有走上盈虧平衡的道路，那么到2023年，大批機構(gòu)的資金將大規(guī)模撤出?！?/span>

進入2022年以來，中國VC/PE市場波動起伏明顯加大，融資規(guī)模斷崖式下跌，使得市場恢復進度緩慢。僅三季度，投資案例數(shù)量1594起，同比下降12%，環(huán)比大幅減少；投資規(guī)模394.7億美元，環(huán)比上升4.5%，同比斷崖式下滑。今年以來，中國VC/PE市場受疫情影響持續(xù)降溫，尤其市場交易規(guī)模止步不前、顯著低于近年來市場平均值。而在“投早投小”的風向之下，天使、VC都在努力地尋找早期靠譜項目和有潛力的創(chuàng)始人。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，在先進制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)等22個行業(yè)，共發(fā)生2650起投融資事件，總金額達7091億人民幣，其中“投早投先進制造”成為上半年的投資主題，尤其先進制造、醫(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)三個行業(yè)，投融資事件占據(jù)總數(shù)的六成以上。但是在美聯(lián)儲加息以應對8%以上通脹率的情況下，始終難以盈利的初創(chuàng)公司勢必是取得不了投資人的吸引。很多天使投資機構(gòu)、早期投資機構(gòu)因為募不到錢甚至直接放棄股權(quán)投資。軟銀此前就已經(jīng)明確表示，到明年要將把初創(chuàng)企業(yè)投資的數(shù)量較削減一半或四分之三。

這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是由軟銀新任總裁尼科什·阿羅拉做出的，他希望軟銀的投資策略可以更加集中，努力成為私人企業(yè)的大股東，然后通過出售或IPO上市盈利，可能偶爾投幾家處于創(chuàng)業(yè)初期的公司。另據(jù)媒體報道，軟件資本的投資部門也將不會募集新的資金。

事實上，從2005年以來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)起起落落，經(jīng)濟周期漲潮落潮。過去幾輪周期迭代背后的強大基礎(chǔ)邏輯是人口紅利，技術(shù)更新、模式創(chuàng)新都只是催化劑。不管是廣告、O2O、電商還是社區(qū)，投資的底層邏輯就是流量。所以過去幾輪周期中，投資人的學習成本低，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)門檻也低。而在很多領(lǐng)域，中國創(chuàng)業(yè)公司的估值水平遠遠高于國外同類企業(yè)。以小米、美團為代表的新創(chuàng)企業(yè)接連估值回調(diào)，新上市的公司又頻現(xiàn)破發(fā)。尚未產(chǎn)生盈利，依舊需要資本輸血的中晚期項目，則成為估值調(diào)整的重災區(qū)。

如今，很多泡沫已經(jīng)開始有了破裂的跡象。在當前這輪新的經(jīng)濟周期底部，對創(chuàng)投行業(yè)而言可能也是最困難的時候，普適的投資邏輯或許已經(jīng)不通用。在這種情況下，應該選擇哪些賽道，這成為創(chuàng)投機構(gòu)考慮的重點。不過這些都是短期負面因素，中長期來看，科技依然是最重要的行業(yè)，尤其是科技上游的半導體、云計算、數(shù)據(jù)中心、應用軟件等。

當然，盡管2022年的全球企業(yè)融資情況較2021年趨緩，但仍有不少基金手上存有大量等待投資的資金儲備，這也就意味著，只有更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)才能收獲投資者目光。

版權(quán)說明：
本文僅代表作者個人觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯標或侵權(quán)，請與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。