“你有認(rèn)識(shí)的創(chuàng)業(yè)公司需要融資嗎？”轉(zhuǎn)眼2022年來(lái)到最后一個(gè)月，一位許久未見(jiàn)的北京VC朋友發(fā)來(lái)微信焦急詢(xún)問(wèn)，“這一年也沒(méi)幾天了，得抓緊把KPI趕一趕。”

往年進(jìn)入12月，創(chuàng)投圈整體投融資節(jié)奏會(huì)明顯放緩，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部不再看新項(xiàng)目。這個(gè)時(shí)候，VC/PE投資人一般都在忙著張羅著年會(huì)，之后便啟動(dòng)休假模式。但今年情況不同了——

“去年這會(huì)我們已經(jīng)準(zhǔn)備去團(tuán)建了，要么長(zhǎng)白山滑滑雪，要么去三亞沖沖浪，但今年變了?！比温氂陂L(zhǎng)三角一家VC機(jī)構(gòu)看新能源賽道的侯玥透露，“我身邊的大部分投資人同行都還在拼命找項(xiàng)目，推項(xiàng)目上投決會(huì)?！?/span>

回顧過(guò)去十一個(gè)月，身邊的投資人朋友們都表示心情復(fù)雜，大家的投資進(jìn)度都不理想，這也許是很多VC/PE從業(yè)者所經(jīng)歷的最艱難一年。即便如此，他們并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)的冷清而閑下來(lái)，整個(gè)第四季度依然非常忙碌，要沖刺年度工作任務(wù)，時(shí)間都快不夠用了。

剛好這幾天，各地防疫政策得到優(yōu)化調(diào)整。今天周一，身邊不少投資人朋友又開(kāi)始了出差。

    VC開(kāi)始今年最后一趟出差

“來(lái)到年底，有些項(xiàng)目估值有所松動(dòng)，進(jìn)展也比較順利，需要加緊推進(jìn)落地?！?022接近尾聲，眼見(jiàn)各地區(qū)防疫政策開(kāi)始調(diào)整，專(zhuān)注新能源賽道的吳松正在為自己制定一份密集的出差行程——先繞著江蘇、安徽地區(qū)拜訪幾家感興趣的企業(yè)，如果防疫條件允許再去福建一家上游工廠看看，“這可能是今年的最后一趟出差了吧?！?/span>

回顧2022年，吳松對(duì)VC/PE這個(gè)行業(yè)做了一個(gè)觀察總結(jié)——對(duì)外都說(shuō)躺平，對(duì)內(nèi)暗自較勁兒。

今年從春天開(kāi)始，情況就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資人的意料。面對(duì)包括美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏沖突在內(nèi)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)和地緣政治事件，疊加反復(fù)發(fā)生的疫情等諸多影響，國(guó)內(nèi)VC/PE迎來(lái)了近幾年最為嚴(yán)峻的時(shí)刻。

種種波動(dòng)之中，企業(yè)家和投資人情緒低迷，二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷大幅度回調(diào)并很快傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。面對(duì)不確定性，大家不約而同放慢了腳步。很多創(chuàng)業(yè)公司融資受阻，投資機(jī)構(gòu)在退出窗口收窄間出手愈發(fā)謹(jǐn)慎，募資時(shí)間線也無(wú)奈被拉長(zhǎng)。

“今年最大的感受就是沒(méi)辦法動(dòng)，一級(jí)市場(chǎng)的融資節(jié)奏相對(duì)來(lái)說(shuō)偏慢?！闭驹趧?chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)中間，蘇州一家知名FA機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人劉陽(yáng)切身感受到了今年創(chuàng)投行業(yè)的特殊，“很多投資機(jī)構(gòu)不像往年?duì)顟B(tài)，至少在去年絕大多數(shù)投資人都還是有做業(yè)務(wù)的激情的，但今年很多機(jī)構(gòu)都不投了，投資熱情肉眼可見(jiàn)地下滑?！?/span>

那么，這一年VC/PE投資人都在忙些什么？訪問(wèn)一圈身邊的投資人，他們大多反饋——雖然不投，但依然沒(méi)有停止過(guò)看項(xiàng)目，絕對(duì)說(shuō)不上躺平和閑著。

在賽道選擇上，隨著TMT時(shí)代的遠(yuǎn)去，消費(fèi)和醫(yī)療熱度銳減，VC/PE開(kāi)始“脫虛向?qū)崱薄窟M(jìn)硬科技為主題的洪流之中，大家?guī)缀跻桓C蜂地集中到了某一兩個(gè)賽道上，如30幾家VC/PE瘋搶一個(gè)新能源項(xiàng)目的一幕猶在眼前。

“但市面上真正值得這樣搶注的項(xiàng)目并不充足?！眲㈥?yáng)坦言，“大家彈藥都少了，對(duì)項(xiàng)目的審美也提高了，很多機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)降低要求也投不出去?！?/span>

一方面，在新能源熱門(mén)的細(xì)分領(lǐng)域泡沫浮現(xiàn)，“又貴又跪”的項(xiàng)目比比皆是，天使輪動(dòng)輒一個(gè)億的融資頻頻發(fā)生，面對(duì)那些水漲船高的估值，即便再頭部的創(chuàng)業(yè)公司，機(jī)構(gòu)也難免謹(jǐn)慎三分——真的撐得起這樣的估值嗎？另一方面，在國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本簇?fù)淼慕裉欤?cái)務(wù)型VC/PE機(jī)構(gòu)并不占優(yōu)勢(shì)，想拿項(xiàng)目都得往后排一排。

好項(xiàng)目輪不到，小項(xiàng)目看不上。侯玥也感同身受：“項(xiàng)目有是有，但能掙錢(qián)的好項(xiàng)目少之又少。說(shuō)實(shí)話，今年攏共能聊的項(xiàng)目也就二十來(lái)個(gè)，超9成以上的項(xiàng)目在BP階段就被pass掉了?！绷硪晃籉A朋友總結(jié)了一個(gè)關(guān)鍵詞——既要又要，項(xiàng)目既要運(yùn)營(yíng)效率、不虧錢(qián)、正向現(xiàn)金流，又要高增長(zhǎng)。這樣基本就很少有項(xiàng)目能滿足。

于是，有錢(qián)的VC/PE愈發(fā)苦惱——手里有子彈，但發(fā)不出去。如深圳一家中小規(guī)模的VC機(jī)構(gòu)今年還有近一個(gè)億沒(méi)投出去、上海一家管理規(guī)模超500億元的PE機(jī)構(gòu)，賬上還有40個(gè)億等著投。這才有了開(kāi)頭的那一幕，投資人動(dòng)用各種關(guān)系、群聊、社交平臺(tái)等渠道找項(xiàng)目。

看項(xiàng)目之余，“行業(yè)研究和賦能投后”也是圈內(nèi)提到最多的關(guān)鍵詞?！搬t(yī)療VC都站在行業(yè)的鄙視鏈底端了，今年不管是看項(xiàng)目還是投都是戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢?！贬t(yī)療投資人嚴(yán)凱自我調(diào)侃道，“現(xiàn)在除了看項(xiàng)目，基本上天天在搞行業(yè)研究多積累，找機(jī)會(huì)出手。剛剛還刷到華南一家老牌PE機(jī)構(gòu)朋友的動(dòng)態(tài)，他現(xiàn)在每天下班之后還要再做5個(gè)小時(shí)的行研，挺卷的?！?/span>

鮮少出手的日子里，投后幾乎已經(jīng)成為每一家投資機(jī)構(gòu)繞不開(kāi)的話題，“基本是被投哪里需要我們，我們就去哪里，大到后續(xù)輪次融資對(duì)接，小到融資通稿怎么發(fā)，都能做到有呼必應(yīng)。”嚴(yán)凱說(shuō)。

    LP沒(méi)賺到錢(qián)，開(kāi)始吐槽管理費(fèi)

市場(chǎng)變了，VC/PE今年募資尤其艱難。

“我們做過(guò)一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，基本上市面上的一線機(jī)構(gòu)，過(guò)半數(shù)都有專(zhuān)項(xiàng)基金?！眲㈥?yáng)聊起今年投資機(jī)構(gòu)的普遍狀態(tài)，他回想起來(lái)——一家鋰電池項(xiàng)目融資交割完畢后，某知名VC機(jī)構(gòu)就毫不掩飾地跟他們團(tuán)隊(duì)說(shuō)“暫時(shí)不用給我們推項(xiàng)目了，我們新基金還沒(méi)到位”，也有一些頭部的機(jī)構(gòu)一而再再而三地拖延打款時(shí)間，“究其原因，還是機(jī)構(gòu)新的基金募資不順?！?/span>

出手少，募資時(shí)講不出新的故事，吸引不了LP進(jìn)來(lái)注資，很多投資機(jī)構(gòu)新基金的募集進(jìn)程只能無(wú)奈推后?！拔覀兿乱黄诨鹁脱悠诖盍?，本來(lái)計(jì)劃年底的，但現(xiàn)在老大決定等到明年二季度再說(shuō)。”一位負(fù)責(zé)募資的IR朋友透露。

更主要的矛盾還是在于存續(xù)基金的退出問(wèn)題。長(zhǎng)久以來(lái)，IPO一直都是中國(guó)VC/PE依賴(lài)的主要退出方式，但伴隨著價(jià)值的回歸，二級(jí)市場(chǎng)破發(fā)潮襲來(lái)，IPO造富的時(shí)代漸漸遠(yuǎn)去，而2022年IPO更是保持著低位運(yùn)行。

根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度中企境內(nèi)外上市總量352家，首發(fā)融資額約合人民幣5324.60億元，同比分別下降25.4%、19.0%，降幅相較上半年分別縮窄14.2和9.6個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)IPO發(fā)不出去，VC/PE退不出來(lái)，身后的LP也焦急起來(lái)?！澳程旖拥絃P的電話，問(wèn)我要季度基金運(yùn)營(yíng)報(bào)告，還提出了要盡快退出的需求?！痹谌A東一家人民幣基金負(fù)責(zé)募資的趙夢(mèng)心情復(fù)雜——今年，機(jī)構(gòu)原本有一家投了快5年的碳中和企業(yè)準(zhǔn)備科創(chuàng)板IPO的，但不久前因種種因素終止了，“挺難向LP交代的，但現(xiàn)在還在盡力溝通中?！?/span>

如今，VC/PE募資江湖“一九效應(yīng)”加劇，10%的機(jī)構(gòu)募走了市面上絕大多數(shù)的錢(qián)?！澳瓿趸就锻晟掀诨鹬?，我們也開(kāi)始對(duì)外募集下一期基金，但進(jìn)展大幅落后于預(yù)期，整個(gè)過(guò)程都充滿了妥協(xié)、反復(fù)、困惑和無(wú)奈?！鼻笆鯥R朋友直言。募資不順，這期基金快到期，下期基金還沒(méi)募到，管理費(fèi)的延續(xù)性成了一個(gè)問(wèn)題，機(jī)構(gòu)上下都憂心忡忡。

她還提及一個(gè)越來(lái)越頻繁發(fā)生的現(xiàn)象——當(dāng)GP為L(zhǎng)P賺錢(qián)這件事成為概率性問(wèn)題，LP開(kāi)始把壓縮管理費(fèi)一事搬到臺(tái)面上，“現(xiàn)在一些LP都按項(xiàng)目到資，管理費(fèi)也快按天數(shù)計(jì)算了?！?/span>

我們也觀察到，越來(lái)越多LP選擇按實(shí)繳、實(shí)投規(guī)模付管理費(fèi)，使得VC/PE靠管理費(fèi)養(yǎng)團(tuán)隊(duì)的模式受到了很大的挑戰(zhàn)。

從LP的角度來(lái)看，GP眼光不應(yīng)只局限于管理費(fèi)，歸根結(jié)底還是要為L(zhǎng)P賺到錢(qián)。“現(xiàn)在95%的GP都不賺錢(qián)，即便一支VC基金虧掉了這期LP所有的錢(qián)，但他們每年依然可以坐享基金規(guī)模百分之二到三的管理費(fèi)，堪稱(chēng)旱澇保收。而且基金從業(yè)人員浪費(fèi)的情況尤為嚴(yán)重，LP的錢(qián)也不是大風(fēng)刮來(lái)的?！币晃荒富鸷匣锶送虏壅f(shuō)。

澳銀資本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人熊鋼曾以LP身份出資了部分機(jī)構(gòu)，他曾向投資界坦言一些令LP不太舒服的現(xiàn)象。以Carry的分配為例，他認(rèn)為當(dāng)下許多GP和LP的交易杠桿并不公平——資金幾乎全部來(lái)自LP，GP拿1%-2%的管理費(fèi)，最后還拿20%的Carry?！帮L(fēng)險(xiǎn)全部由LP承擔(dān)，這是不合乎倫理的。LP和GP利益完全捆綁，才是最底層的投資倫理”。

如我們所見(jiàn)，現(xiàn)在大多數(shù)LP不再甘心出錢(qián)做個(gè)“甩手掌柜”，他們開(kāi)始沖到前面做起了直投。

    最后一個(gè)月，沖刺KPI明年會(huì)好嗎？

募資難，進(jìn)一步加劇了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的分化，LP正在拋棄沒(méi)有業(yè)績(jī)的GP。

正如東方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋所說(shuō)的那樣——今年只有10%的機(jī)構(gòu)募到了資金，募到了10個(gè)億以上的更是只有一成。他直言，這一輪募資困境導(dǎo)致大多數(shù)GP將面臨生存問(wèn)題，“小GP、沒(méi)有經(jīng)過(guò)行業(yè)周期洗禮的新GP，拿到錢(qián)的可能性越來(lái)越小?！?/span>

這場(chǎng)始于募資難的淘汰賽依然正在上演，一批中小基金漸漸消失。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于11月中發(fā)布的最新報(bào)告顯示，中基協(xié)今年以來(lái)已經(jīng)注銷(xiāo)了超2000家私募基金，其中11月注銷(xiāo)超300家達(dá)到小峰值，過(guò)半數(shù)為私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。

頭部機(jī)構(gòu)拿到越來(lái)越多的錢(qián)，也投到了越來(lái)越多的項(xiàng)目。根據(jù)投資界監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至今年11月30日，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)生融資事件7610起，一共投了6888家公司，同比下降36.18%、下降31.54%。已披露融資金額的事件3209起，總規(guī)模超8097.11億元，下降43.84%。

其中，以深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)、高瓴創(chuàng)投等為首的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出手率位列前排，如深創(chuàng)投本年度已實(shí)現(xiàn)投資143例，紅杉中國(guó)已經(jīng)投出123筆投資，高瓴投資也完成超100個(gè)項(xiàng)目的投資。

眼前，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)走到了一個(gè)嶄新的時(shí)代交界口，一批VC/PE從業(yè)者正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，有人困惑，有人離去，也有人堅(jiān)守。11月，五源合伙人劉凱為這個(gè)劇變年代的VC從業(yè)者了一封信，他寫(xiě)道——

“VC自行業(yè)誕生之始就是周期變化的產(chǎn)物，投資于科技與創(chuàng)新、顛覆現(xiàn)狀并提高生產(chǎn)力，從而影響并驅(qū)動(dòng)周期轉(zhuǎn)換。市場(chǎng)會(huì)有高光和低谷時(shí)期，有人們懷疑和動(dòng)搖的時(shí)刻。如果投資于創(chuàng)新是VC的使命，那么在每次周期轉(zhuǎn)換中主動(dòng)迭代進(jìn)化，也必然成為VC的生存第一法則，也只有少部分幸運(yùn)兒有能力適應(yīng)這個(gè)艱難的游戲?！?/span>

這一年，VC/PE行業(yè)經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn)，每一次的危機(jī)都是壓力測(cè)試，但這種壓力測(cè)試也同時(shí)是一個(gè)好企業(yè)、好GP以及優(yōu)秀的投資人做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，“這個(gè)行業(yè)不會(huì)消失，只會(huì)更加專(zhuān)業(yè)。”

當(dāng)然，這一年我們也目睹了圈內(nèi)人的來(lái)來(lái)往往，但即便是在這樣一個(gè)VC墊底兒的年份，仍然有一群充滿活力的投資人停留在此，他們依然懷揣著投出“偉大的創(chuàng)業(yè)公司”的熱情。如他們所言，外部的不確定性從來(lái)都不是VC躺平的借口。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，這一年即將過(guò)去。VC是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，相信熬過(guò)低谷一定能看到曙光。站在2022年的歲末，所有坐在鐘擺上的人都在等待著明年春天的到來(lái)。

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