32歲的中國(guó)資本市場(chǎng)，經(jīng)歷了兩次里程碑意義的重大改革。

一次是15年前的股權(quán)分置改革，還有一次是全面注冊(cè)制改革。

2月1日下午，證監(jiān)會(huì)宣布，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，并發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等一系列配套文件的征求意見(jiàn)稿出爐。

IPO 融資是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能，推進(jìn)股票發(fā)行體制改革是資本市場(chǎng)綜合改革的關(guān)鍵一環(huán)。我國(guó)的資本市場(chǎng)建立以來(lái)，從審批制到核準(zhǔn)制再到全面注冊(cè)制，穿越了漫長(zhǎng)的時(shí)光隧道。

早在2013年，《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》便提出要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。到如今全面落地，正好十年。

五年后的2018年11月5日，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，由此注冊(cè)制改革開(kāi)始進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。

隨后，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板在2020年8月、北京證券交易所在2021年11月，相繼試點(diǎn)注冊(cè)制。

從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所到主板，被視為深化資本市場(chǎng)改革“牛鼻子”工程的注冊(cè)制，已歷經(jīng)四年試點(diǎn)的“鍛煉”。按證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，試點(diǎn)注冊(cè)制是符合中國(guó)國(guó)情的，是成功的，主要制度安排經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)，給市場(chǎng)各方帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的獲得感。

2023年將全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，市場(chǎng)似乎對(duì)此已有預(yù)期。

近一個(gè)季度以來(lái)，券商板塊的股價(jià)已上漲了12.92%，近一個(gè)月亦上漲2.79%。在注冊(cè)制全面實(shí)施的前一個(gè)交易日（1月31日），券商ETF尾盤(pán)出現(xiàn)巨量買(mǎi)單。實(shí)施當(dāng)日（2月1日），三大指數(shù)午盤(pán)翻紅，券商板塊尾盤(pán)拉升，以2.79%報(bào)收。其中，當(dāng)日上市的2023年首只券商股信達(dá)證券，更是以44%漲幅居首。

資本市場(chǎng)的“賽馬”新時(shí)代就這樣在萬(wàn)眾期待中到來(lái)了。

1、注冊(cè)制優(yōu)化升級(jí)

經(jīng)過(guò)四年的試點(diǎn)，注冊(cè)制將推進(jìn)到滬、深主板市場(chǎng)。

注冊(cè)制全面落地，意味著相關(guān)的制度安排基本定型，實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)性證券交易場(chǎng)所和各類公開(kāi)發(fā)行股票行為的全覆蓋。

按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，全面注冊(cè)制要在借鑒注冊(cè)制的基本架構(gòu)之上，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)統(tǒng)一”和“三個(gè)統(tǒng)籌”，即：

統(tǒng)一注冊(cè)制安排，并在全國(guó)性證券交易場(chǎng)所各市場(chǎng)板塊全面實(shí)行。

一是統(tǒng)籌完善多層次資本市場(chǎng)體系；

二是統(tǒng)籌推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革；

三是統(tǒng)籌抓好證監(jiān)會(huì)自身建設(shè)。

審核注冊(cè)機(jī)制是注冊(cè)制改革的重點(diǎn)內(nèi)容。在試點(diǎn)階段，我國(guó)已探索建立了交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)的審核注冊(cè)架構(gòu)。本次改革，則在試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行了優(yōu)化：

一、優(yōu)化注冊(cè)程序

1、堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)。進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。

2、證監(jiān)會(huì)基于交易所的審核意見(jiàn)依法作出是否同意注冊(cè)的決定。

二、統(tǒng)一注冊(cè)制度

1、整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法，北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。

2、交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則。

三、完善監(jiān)督制衡機(jī)制

1、審核注冊(cè)流程方面：建立分級(jí)把關(guān)、集體決策的內(nèi)控機(jī)制，防范權(quán)力過(guò)于集中。特別是要求交易所牢固樹(shù)立公權(quán)力意識(shí)，強(qiáng)化質(zhì)控部門(mén)對(duì)審核工作的跟蹤監(jiān)督和決策制衡，改革完善“上市委、重組委人員組成、任期、職責(zé)和議事規(guī)則，提高專職人員比例，加強(qiáng)紀(jì)律約束。突出抓好透明度建設(shè)，審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果全部公開(kāi)。

2、業(yè)務(wù)監(jiān)督方面：完善交易所權(quán)責(zé)清單，建立健全交易所內(nèi)部治理機(jī)制。

3、廉政監(jiān)督方面：堅(jiān)持和完善對(duì)交易所的抵近式監(jiān)督和對(duì)發(fā)行審核注冊(cè)的嵌入式監(jiān)督，從嚴(yán)管理審核注冊(cè)人員、“兩委”委員，堅(jiān)決整治政商“旋轉(zhuǎn)門(mén)”。將建立發(fā)行人廉潔承諾機(jī)制，深入推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)廉潔從業(yè)建設(shè)。

四、放管結(jié)合

1、前端：堅(jiān)守板塊定位，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”原則，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。

2、中端：暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

3、后端：嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為，嚴(yán)肅追究發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員責(zé)任，保持“零容忍”執(zhí)法高壓態(tài)勢(shì)。

股市將產(chǎn)生什么變化

注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)全面深化改革的“牛鼻子”工程 ，是涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。注冊(cè)制改革是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。

證監(jiān)會(huì)表示，這次改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。主要包括：

完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；

改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；

完善上市公司獨(dú)立董事制度；

健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；

加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金；

支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

改革后，主板要突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)地，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開(kāi)距離。

與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所相比，主板的交易機(jī)制有所不同。

因此，本次改革進(jìn)一步改進(jìn)了主板交易制度，包括：

1、新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制；

2、優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度；

3、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。

在“變”之外亦有“不變”。主板有兩項(xiàng)制度仍執(zhí)行現(xiàn)行規(guī)定：

1、自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。

2、維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。

根據(jù)規(guī)劃，注冊(cè)地全面落地后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

諸投資界人士指出，全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來(lái)IPO數(shù)量的暴增，將仍保持每年400-500家的上市家數(shù) 。不過(guò)，注冊(cè)制實(shí)施后，殼資源價(jià)值將降低，過(guò)度投機(jī)炒作的行為將得到遏制，新股連續(xù)一字板的“奇觀”將不復(fù)存在。

有市場(chǎng)人士指出，全面實(shí)施注冊(cè)制后，資本市場(chǎng)將啟動(dòng)“賽馬”機(jī)制，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，退市將成為常態(tài)。

為此，有業(yè)內(nèi)人士建議，下一步監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善退市規(guī)則，有進(jìn)有出，資本市場(chǎng)才能更加健康地發(fā)展。

2、注冊(cè)制探索之路

2000年之前，實(shí)行行政審批制。

2000年之后，推行核準(zhǔn)制。

2013年11月15 日,《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，要推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。

2015年12月27日，《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用《中華人民共和國(guó)證券法》有關(guān)規(guī)定的決定》提出，擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開(kāi)發(fā)行，調(diào)整適用《證券法》關(guān)于股票公開(kāi)發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊(cè)制度。自2016年3月1日起施行，授權(quán)期限為兩年。

2018年2月24日，《關(guān)于延長(zhǎng)授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用〈證券法〉有關(guān)規(guī)定期限的決定（草案）》提出，將股票發(fā)行注冊(cè)制授權(quán)期限延長(zhǎng)至2020年2月29日。

2018年11月5日，宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，標(biāo)志著注冊(cè)制改革進(jìn)入啟動(dòng)實(shí)施階段。

2019年3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，自公布之日起實(shí)施。

2019年3月22日，上交所正式受理第一家企業(yè)的科創(chuàng)板申報(bào)文件。

2019年6月5日，上交所正式通過(guò)微芯生物等三家企業(yè)的上市首發(fā)審核，報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。

2019年7月22日，首批科創(chuàng)板公司上市交易。

2019年12月28日，《證券法》修訂通過(guò)，2020年3月1日生效。第九條規(guī)定：公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)注冊(cè)。未經(jīng)依法注冊(cè)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。

2020年2月29日，國(guó)辦發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》，規(guī)定在證券交易所有關(guān)板塊和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制前，繼續(xù)實(shí)行核準(zhǔn)制，適用本次證券法修訂前股票發(fā)行核準(zhǔn)制度的規(guī)定。

2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)規(guī)章向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

2020年6月12日，《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）》、《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等，自公布之日起試行。

2020年6月30日，深交所正式開(kāi)始受理新申報(bào)的擬注冊(cè)制上市企業(yè)的首發(fā)材料。

2020年8月24日，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制。

2021年11月15日，北京證券交易所開(kāi)市，試點(diǎn)注冊(cè)制。

2022年3月，政府工作報(bào)告提出，要全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

2022年3月17日，證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席易會(huì)滿主持召開(kāi)黨委會(huì)議指出，要扎實(shí)推進(jìn)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)、法治體系完善、監(jiān)管轉(zhuǎn)型與監(jiān)管能力提升等重點(diǎn)改革任務(wù)落地見(jiàn)效。

2022年8月1日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《求是》雜志發(fā)表的《努力建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)》文章中提到，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的條件已基本具備。

2022年10月16日，20大報(bào)告提出，健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重。加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，破除地方保護(hù)和行政性壟斷，依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展。

2023年1月，《全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制總體實(shí)施方案》獲批。

2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過(guò)渡期安排的通知》，自該通知發(fā)布之日起，繼續(xù)接收主板首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資和并購(gòu)重組申請(qǐng)。全面實(shí)行注冊(cè)制前，將按現(xiàn)行規(guī)定正常推進(jìn)上述行政許可工作。

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