??資本偵探（ID：deep_insights）原創(chuàng)

作者 | 亞瀾

這個(gè)一季度不好過。

在新冠肺炎疫情的陰影下，營(yíng)收凈利雙降、同比由盈轉(zhuǎn)虧的個(gè)股不在少數(shù)；“資本大佬”黑石集團(tuán)一季報(bào)虧損76億 ，慘淡數(shù)據(jù)“史上最差”；比特幣更是走出了有史以來最糟糕的季度表現(xiàn)。

而放大到宏觀層面，這個(gè)不祥的「2020Q1」也是美股歷史上表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，比歷史上最著名的1937-1938年的大蕭條，08-09年的金融危機(jī)，以及2000-2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫所造成的跌幅都大，整體跌幅達(dá)到了21%。

上周，京東公布一季報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.7%。超預(yù)期的業(yè)績(jī)均帶來了戴維斯雙擊效應(yīng)。而本周，另一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭網(wǎng)易也交出了一份遠(yuǎn)超預(yù)期的財(cái)報(bào)，股價(jià)站上歷史新高。

根據(jù)截止到2020年3月31日的第一季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)網(wǎng)易第一季度營(yíng)收170.6億元，同比增加18.3%；歸屬于網(wǎng)易公司股東的持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為35.5億元，去年同期為27.3億元，同比增長(zhǎng)29.9%。

而就在發(fā)布財(cái)報(bào)前，網(wǎng)易周二盤中股價(jià)創(chuàng)歷史新高，市值突破500億美元。這是疫情帶來的短期線上紅利，還是網(wǎng)易變陣之后初顯的長(zhǎng)期價(jià)值？網(wǎng)易的財(cái)報(bào)真有那么好嗎？

網(wǎng)易近一年股價(jià)走勢(shì)

（圖源：雪球）

財(cái)報(bào)到底好不好？

毫不避諱地說，網(wǎng)易一季度多條業(yè)務(wù)線均呈現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司一季度取得營(yíng)業(yè)收入170.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.3%，而這一增速也高于2019年全年15.8%的同比增速。

分業(yè)務(wù)來看，網(wǎng)易線上游戲收入為135.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)14.1%。公司老牌的《夢(mèng)幻西游》及《大話西游2》線上版表現(xiàn)依舊出色，而近幾年發(fā)行的手游陰陽師、明日之后等爆款游戲同樣保持較高熱度。

網(wǎng)易有道自去年10月IPO以來，無論在經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及股價(jià)方面均表現(xiàn)亮眼。而在本次疫情之下，網(wǎng)易有道推出了一系列線上課程，使得公司實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。收入方面，網(wǎng)易有道一季度取得營(yíng)業(yè)收入5.4億元人民幣，同比大幅增長(zhǎng)140%，而這也遠(yuǎn)高于2019年78.3%的全年。

截止一季度末，有道精品課程的付費(fèi)注冊(cè)學(xué)生數(shù)達(dá)到27.6萬，同比增長(zhǎng)59.5%；而值得注意的是，其中K12學(xué)生注冊(cè)用戶數(shù)占比超過一半，達(dá)到了15.3萬，同比大增358.7%。有道目前股價(jià)達(dá)到26美元以上，處于歷史高位，較去年17美元的IPO發(fā)行價(jià)上漲超過50%。

另外，以網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選、網(wǎng)易傳媒為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)一季度取得收入30億元人民幣，同比增長(zhǎng)28%，同樣高于公司整體收入增速。

通過財(cái)報(bào)可以看到，網(wǎng)易的體系在發(fā)生變化——游戲繼續(xù)穩(wěn)健，教育和音樂業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)規(guī)?；?yīng)。這樣變化的好處在于抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)、輕裝上陣讓公司更健康。

同時(shí)這三駕馬車也圍繞著馬斯洛頂層需求，追尋長(zhǎng)線價(jià)值。越來越多的精神消費(fèi)、內(nèi)容消費(fèi)需求，將被充分挖掘和滿足，逐漸日常化，成為新剛需。

盈利能力方面，網(wǎng)易2020年一季度毛利潤(rùn)93.8億元人民幣，毛利率為55%，高于去年同期及去年全年水平；Non-GAAP下歸屬于股東持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為42.1億元人民幣，同比及環(huán)比分別增長(zhǎng)25.6%和15%，凈利潤(rùn)率達(dá)到24.7%，在總收入快速增長(zhǎng)的情況下，利潤(rùn)率仍然同比提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)毛利率來看：

網(wǎng)易整體利潤(rùn)率的提升一方面與毛利提升有關(guān)，同時(shí)也與其經(jīng)營(yíng)效率的穩(wěn)定相關(guān)。

從財(cái)報(bào)看，一季度在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用水平保持在了相對(duì)平穩(wěn)的水平。公司一季度總的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為48.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)22.8%，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率為28.8%。盡管相比去年同期略有增長(zhǎng)，但相比上個(gè)季度則呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)費(fèi)用保持相對(duì)平穩(wěn)也說明，公司在收入端的快速增長(zhǎng)，并不是通過巨額的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用投入而換取，更多的是通過自身產(chǎn)品力及經(jīng)營(yíng)效率的提升而來。

丁磊踩節(jié)奏

看完財(cái)報(bào)不得不說，這是一份經(jīng)得起推敲的數(shù)據(jù)。同時(shí)這也讓人不得不感慨丁磊的“運(yùn)氣”實(shí)在是很好，網(wǎng)易似乎總是能在周期危機(jī)中求生，甚至找到新的發(fā)展機(jī)遇。

之前的一個(gè)例子是2000年，在全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的“壞時(shí)刻”，網(wǎng)易登陸納斯達(dá)克。上市即破發(fā)，股價(jià)一路下跌。但在股價(jià)極低的2001年，網(wǎng)易做了一件非常正確的事情——找到門戶以外的新增長(zhǎng)動(dòng)力。

靠郵箱和無線增值業(yè)務(wù)作為基本盤，在這個(gè)基礎(chǔ)之上發(fā)展游戲，網(wǎng)易從此走上快車道。2003年開始，網(wǎng)易股價(jià)在納斯達(dá)克節(jié)節(jié)攀升，并助推丁磊成為當(dāng)時(shí)的中國首富。

網(wǎng)易2000-2002年走勢(shì)

而這一次，丁磊提前踩準(zhǔn)節(jié)奏，在系統(tǒng)性危機(jī)到來之前完成了一系列動(dòng)作，廣積糧、高筑墻、緩稱王。

2019年下半年，阿里巴巴集團(tuán)以20億美元全資收購網(wǎng)易旗下跨境電商平臺(tái)考拉。同時(shí)，網(wǎng)易云音樂獲得7億美元的新融資，網(wǎng)易有道在美國紐交所成功上市。

另外，最近網(wǎng)易在港二次上市的傳聞甚囂塵上，如若成行，勢(shì)必給網(wǎng)易以更加充足的資金底氣。

這幾個(gè)干脆利落的動(dòng)作歸納起來實(shí)際上是兩方面：

網(wǎng)易是幸運(yùn)的。試想如果有道的上市放在今年，在中概股遭遇“瑞幸余波”牽連、美股整體震蕩的情況下，是大概率不會(huì)太過順利的。而有道的提前布局也沒有“辜負(fù)”疫情引發(fā)的在線教育新風(fēng)口——第一季度網(wǎng)易學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品凈收入達(dá)4.42億元人民幣，同比增長(zhǎng)226.4%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流回正，達(dá)4,970萬元人民幣。

萬事俱備之后，東風(fēng)一來，自然極速增長(zhǎng)。

但并不是所有人擁有線上紅利的人都能抓住這樣的機(jī)會(huì)。比如截至今年3月底 ，微博月活躍用戶達(dá)5.5億，日活躍用戶達(dá)2.41億，均為單季凈增長(zhǎng)歷史新高。但其第一季度總凈營(yíng)收為3.234億美元(GAAP)，同比下降19%，按固定匯率計(jì)算同比下降15%；歸屬于微博的凈利潤(rùn)較上年同期下降65%。

流量激增一時(shí)爽，有沒有堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的產(chǎn)品承接住從天而降的用戶，才是考驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)水平與匠心的奧義。

網(wǎng)易的商業(yè)邏輯仍是通過聚焦用戶體驗(yàn)和用戶社區(qū)的運(yùn)營(yíng)，為用戶提供簡(jiǎn)潔、高效（單位使用時(shí)間獲得用戶價(jià)值高）、強(qiáng)調(diào)互動(dòng)性和社會(huì)歸屬感的通信（郵箱）、娛樂、資訊與教育產(chǎn)品。其把用戶體驗(yàn)放在第一位的理念，讓之成為為數(shù)不多的不把用戶當(dāng)流量，而是把用戶當(dāng)人的公司。

套用丁磊的話，用戶對(duì)產(chǎn)品的高頻和產(chǎn)品體驗(yàn)的獨(dú)特性，是比用戶停留時(shí)長(zhǎng)更重要的東西。而網(wǎng)易也更傾向于靠產(chǎn)品本身驅(qū)動(dòng)用戶自發(fā)增長(zhǎng)，而非靠虧損補(bǔ)貼換增長(zhǎng)。

這樣的“覺悟”讓網(wǎng)易具備了長(zhǎng)期主義。也因此，超預(yù)期的Q1對(duì)應(yīng)的并非“疫情紅利”，而是一種極度不確定性中的確定性。

顯然，網(wǎng)易23年來數(shù)次穿越周期，是不斷地校準(zhǔn)方向，發(fā)現(xiàn)并調(diào)整聚焦到自己擅長(zhǎng)的板塊，勇于把不擅長(zhǎng)的砍掉。

不是“風(fēng)來了”再變，而是調(diào)整好了等風(fēng)來。畢竟，穿越周期=長(zhǎng)期正確+短期運(yùn)氣，運(yùn)氣背后還是要有實(shí)力的。

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