來源|錦緞（微信公眾號(hào)ID：jinduan006）

作者|股海笑笑生

9月25日，進(jìn)軍汽車行業(yè)僅僅兩年多，而且市場(chǎng)上一輛車都沒見到蹤影的恒大汽車(HK:00708)欣然公告，決定申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，擬募資總額將近400億。

恒大造車水平如何先放在一邊，假設(shè)最終成功募集400億，以恒大現(xiàn)在的財(cái)政狀況，已經(jīng)可以稱得上功德圓滿。

而號(hào)稱新能源汽車第一股的比亞迪(SZ:002594)，雖然過去十年中，賣車幾乎不賺錢，但整體估值卻已站上了3000億（截至10月12日收盤市值為3500億），股價(jià)一路走高，核心原因在于布局的新能源三大賽道占據(jù)當(dāng)前A股最強(qiáng)風(fēng)口：電池，光伏，電動(dòng)車。
 

 每條賽道的布局，在投資者眼中都可以直接給出泡沫般的估值（詳見：《薛定諤的比亞迪》）。高估值就意味著未來低成本融資能力。不出意外的話，比亞迪新的融資計(jì)劃已經(jīng)在路上。

 不過，這些都還處在想象階段。汽車產(chǎn)業(yè)里，論資本運(yùn)作速度，恒大汽車和比亞迪都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是吉利汽車(HK:00175)的對(duì)手。

 科創(chuàng)板敲鐘，吉利汽車已經(jīng)搶到了先機(jī)：9月28日，科創(chuàng)板上市委發(fā)布2020 年第 83 次審議會(huì)議結(jié)果公告，科創(chuàng)板上市委同意吉利汽車控股有限公司發(fā)行上市(首發(fā))。

 根據(jù)招股說明書顯示，吉利汽車此次回歸A股的初始發(fā)行股份數(shù)量不超過1,731,666,448股，占發(fā)行后股份總數(shù)的比例不超過15.00%。

 這意味著，一旦此次上市完成，吉利汽車此次募集資金超過兩百億，成為科創(chuàng)板整車企業(yè)上市第一股。

 平心而論，中國(guó)整車廠A+H上市并不稀奇，比亞迪和長(zhǎng)城汽車(SH:601633)都做到了。但吉利能夠第一個(gè)完成科創(chuàng)板上市，背后的信號(hào)令人玩味。

在我們看來，講故事的車企那么多，吉利汽車第一個(gè)被科創(chuàng)板買賬，傳達(dá)出更重要的信號(hào)是：
 

 對(duì)任何一家中國(guó)車企來說，站在今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，會(huì)造車、會(huì)賣車只是一種初級(jí)能力圈，講好中國(guó)汽車故事，爭(zhēng)取更高層面的投資者和監(jiān)管的認(rèn)同，是更高維度的能力。

 實(shí)際上，從吉利汽車回歸科創(chuàng)板宣告成功這一事件向前推導(dǎo)，如果研究吉利轉(zhuǎn)型的草蛇灰線，我們至少可以發(fā)現(xiàn)吉利在三個(gè)方面發(fā)生了顯著變化：公關(guān)形象重塑，產(chǎn)品線激進(jìn)和全球化臉譜顯現(xiàn)。

01

重塑公關(guān)形象，洗掉鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)烙印 

打開吉利汽車今天的招股說明書，看著字里行間吉利對(duì)汽車行業(yè)指點(diǎn)江山激揚(yáng)文字的科技新銳范，我們已經(jīng)很難想象，吉利是當(dāng)年那個(gè)說出“汽車就是四個(gè)輪子加幾個(gè)沙發(fā)”的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。

站在2020年，想要打動(dòng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)視角的汽車投資者，當(dāng)代車企需要早早認(rèn)清一個(gè)現(xiàn)實(shí)： 盡管全球汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了自金融危機(jī)以來長(zhǎng)達(dá)十年的繁榮與擴(kuò)張，但投資者越來越意識(shí)到，車企現(xiàn)在的充沛現(xiàn)金流其實(shí)是不可持續(xù)的。

 由于全球汽車市場(chǎng)都在經(jīng)歷從汽油車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)型的過程，現(xiàn)在這些車企越來越多的賺到的資本不能夠回到投資者手中，而需要投入到新產(chǎn)品線研發(fā)上。

 對(duì)于現(xiàn)在這些盈利頗豐的車企來說，如果不參與這樣的轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)給出的定位就會(huì)一直是一個(gè)強(qiáng)周期消費(fèi)品。

 也因此，盡管盈利頗豐，但像上汽(SH:600104)這樣依靠傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品線吃老本的公司，市值僅為2300億，市盈率更是長(zhǎng)期停在10PE左右；

而像蔚來(NYSE:NIO)這樣的過去不盈利，未來短期也很可能看不到盈利的新能源車新勢(shì)力，反而估值都直沖云霄——讓人吃驚的是，以當(dāng)前市值來看，蔚來與上汽估值已經(jīng)越發(fā)接近。
 

對(duì)于吉利汽車來說也不例外。
 

從董事長(zhǎng)宣稱汽車車就是沙發(fā)加輪子，到現(xiàn)在吉利整個(gè)公關(guān)形象100%模仿特斯拉：超級(jí)工廠、第一性原理、從零到一，產(chǎn)業(yè)生態(tài)，人才森林等高頻詞匯層出不窮。
 

 在吉利的招股說明書中，新能源產(chǎn)業(yè)高頻詞匯的出現(xiàn)是一個(gè)良好信號(hào)——事實(shí)上，不管吉利相不相信他自己說的這些東西，高頻詞匯的出現(xiàn)本身就證明了吉利在公關(guān)形象上的徹底轉(zhuǎn)型。

 對(duì)吉利來說，新興產(chǎn)業(yè)的高頻詞匯狂轟亂炸，打造一個(gè)全力以赴轉(zhuǎn)型新能源的形象，在公關(guān)層面上已經(jīng)合格。一旦一家公司成為輿論所向，大勢(shì)所趨，實(shí)質(zhì)電車賣的如何并不重要，最終能夠回歸科創(chuàng)板這樣的技術(shù)含量頗高的資本市場(chǎng)才是正經(jīng)。

 講真，吉利在打造精準(zhǔn)公關(guān)形象這一步走得還是非常上道的。

02

產(chǎn)品線激進(jìn)布局，大張旗鼓立flag

除了公關(guān)形象轉(zhuǎn)型之外，中國(guó)投資者關(guān)注的是未來的產(chǎn)業(yè)布局，而非現(xiàn)在的盈利能力。那么對(duì)吉利來說，投其所好也就在所難免——產(chǎn)品線的研發(fā)和專利技術(shù)的積累才是故事的核心。
 

作為樣板，特斯拉身上疊加了諸多技術(shù)，每一項(xiàng)技術(shù)都讓投資者為之神迷：特斯拉汽車本身，最新的4680電池，AutoPilot自動(dòng)導(dǎo)航，超級(jí)充電樁，太陽能瓦片，整車生化防御模式，超級(jí)工廠……每一項(xiàng)都讓人不得不聯(lián)想起科幻片中的機(jī)器人世界未來景象。

吉利同樣敢于大張旗鼓的立flag，想象力不弱于特斯拉。

 僅僅列出正在推動(dòng)的項(xiàng)目，就已經(jīng)讓人眼花繚亂——在共享出行、自動(dòng)駕駛、飛行汽車、低軌衛(wèi)星等未來領(lǐng)域，吉利持續(xù)不斷地為自己“貼標(biāo)簽”。

 吉利目前布局的產(chǎn)品線，包括：曹操專車及耀出行、太力飛行汽車、億咖通科技、時(shí)空道宇、碳循環(huán)等智慧立體出行業(yè)務(wù)單元；此外在共享出行、飛行汽車、車聯(lián)網(wǎng)/車載芯片/操作系統(tǒng)、衛(wèi)星通訊、鋰電池梯次利用、充換電基礎(chǔ)設(shè)施、碳循環(huán)制甲醇等創(chuàng)新商業(yè)模式及前沿技術(shù)領(lǐng)域也在積極播種。

與之對(duì)應(yīng)的是，截至9月1日，全球范圍內(nèi)歸屬于吉利的專利總量在22,417件以上，其中已授權(quán)專利共計(jì) 9,332 件（詳見：《每日商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)（9月3日）》）。
 

特別指出一點(diǎn)，今年3月初，吉利衛(wèi)星項(xiàng)目在臺(tái)州開工，計(jì)劃在今年內(nèi)首發(fā)雙顆低軌衛(wèi)星，展開全球首個(gè)低軌導(dǎo)航增強(qiáng)衛(wèi)星系統(tǒng)的商用驗(yàn)證，為實(shí)現(xiàn)無人駕駛做好最后的準(zhǔn)備。
 

 這一切都意味著，吉利將向未來出行科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型。

03

全球化資產(chǎn)配置，對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭

隨著中國(guó)汽車市場(chǎng)日趨飽和，吉利在當(dāng)時(shí)沃爾沃并購的布局愈發(fā)顯示了掌門人的高瞻遠(yuǎn)矚：
 

 憑借并購沃爾沃，吉利在國(guó)際資本運(yùn)作和協(xié)同方面愈發(fā)輕車熟路。買下沃爾沃之后，相對(duì)吉利，沃爾沃一直保持了獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的狀態(tài)，甚至還與吉利共同開發(fā)了全球化高端車型領(lǐng)克等。

 另一方面，與其他長(zhǎng)期集中下注中國(guó)市場(chǎng)的車企對(duì)比起來，吉利全球市場(chǎng)布局產(chǎn)生的東方不亮西方亮的特性，也讓吉利的行動(dòng)方案顯得沒有那么局促。

 憑借收購沃爾沃建立的全球化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，和四處收購時(shí)資本市場(chǎng)的高度助力，吉利的資本市場(chǎng)對(duì)標(biāo)也就變成了印度塔塔和德國(guó)大眾這樣的可以不斷化解單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的全球化巨頭。

 將地緣風(fēng)險(xiǎn)全球分散之后，作為中國(guó)第一家全球化的汽車公司，吉利汽車未來也會(huì)逐漸享受全球化帶來的估值溢價(jià)。

 有了這些布局，再加上制造和研發(fā)以及渠道共享的優(yōu)勢(shì)，吉利作為中國(guó)本土民企成功成為跨國(guó)汽車公司的時(shí)機(jī)已經(jīng)接近成熟。

故而，這樣一家有著中國(guó)故事、全球視野的新能源屬性公司回歸科創(chuàng)板，從二級(jí)市場(chǎng)情緒偏好角度審讀，簡(jiǎn)直“眾望所歸，民心所向”。
 

 04

故事雖好，但不要貪杯

與特斯拉一樣，吉利眼花繚亂且令人神往的故事，同樣讓投資者和監(jiān)管看的心曠神怡。不過，值得投資者注意的是，吉利在新產(chǎn)品線布局層面，并不是無往不勝。
 

就在過去兩年中，布局新能源車產(chǎn)品線的時(shí)候，吉利就遇到了不小的障礙：
 

 2018年，吉利表示，“吉利正加大對(duì)新能源汽車的研發(fā)投入，到2020年，90%以上的吉利汽車都是新能源汽車?！?/span>

 2019年，吉利累計(jì)銷量1,361,560輛，完成了年度銷量目標(biāo)，其中新能源車2019年全年銷量113,067輛，同比增長(zhǎng)66.5%。這個(gè)銷量只占總銷量的8.3%。

 即使到現(xiàn)在，吉利電動(dòng)車營(yíng)收占比依舊有限，扣除補(bǔ)貼前利潤(rùn)幾乎可以無視。至于到今年年底，它能不能完成新能源汽車90%占比，請(qǐng)投資者可自行判斷。

 究其原因，為了節(jié)約打造新款車型成本，吉利向電動(dòng)車的初始轉(zhuǎn)型，是建立在傳統(tǒng)款汽油車帝豪的改款基礎(chǔ)之上。

 選擇汽油車型改款，固然節(jié)約了成本，但在電動(dòng)車的續(xù)航里程這樣的核心性能標(biāo)志上就露出了馬腳。

 帝豪EV工信部續(xù)航里程300km，但夏天開空調(diào)能跑200km，冬天開空調(diào)只能跑150km左右。續(xù)航不達(dá)標(biāo)，與同款式的汽油車對(duì)比之下，價(jià)格更高，續(xù)航更差，這也使得改款之后的電動(dòng)車性價(jià)比與同價(jià)位汽油車相差巨大。

 因此，性價(jià)比一般的吉利新能源車，只能依靠更高的補(bǔ)貼來吸引消費(fèi)者，而一旦補(bǔ)貼退坡，吉利新能源車銷量就開始遭遇挑戰(zhàn)，而更低銷量又進(jìn)一步拉低盈利能力，隨之帶來性價(jià)比進(jìn)一步下降。

這樣的惡性循環(huán)之下，吉利新能源的未來前景還要打一個(gè)大大的問號(hào)。
 

 平心而論，賽道和布局盡管重要，但是如果不能把良好的布局轉(zhuǎn)換為可行的商業(yè)模式，投資者對(duì)好賽道和布局給出的高估值會(huì)迅速垮塌（至于估值則是另外的故事，我們會(huì)在未來的報(bào)告里論述）。

坦白說，在中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)當(dāng)前這個(gè)行情下，對(duì)一家汽車公司來講，從造車和賣車業(yè)務(wù)中賺200億的難度，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于講好中國(guó)創(chuàng)新故事、進(jìn)而從資本市場(chǎng)融到200億的難度。相信吉利心中對(duì)這一點(diǎn)也非常清楚。

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