本報(bào)記者 孫吉正 北京報(bào)道

從上市當(dāng)年成為港交所最大IPO，到被迫停牌，再到正式退市，中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“匯源果汁”）的命運(yùn)讓人唏噓。

2021年1月18日，香港聯(lián)交所發(fā)布通告稱，匯源果汁退市。

對(duì)于退市，匯源果汁董事會(huì)稱，公司已盡最大努力及已動(dòng)用一切可用的資源嘗試滿足復(fù)牌條件，并且表示了對(duì)上市復(fù)核委員會(huì)決定的不同意和失望態(tài)度。

因涉嫌違規(guī)披露關(guān)聯(lián)交易被港交所介入調(diào)查，自2018年起，匯源果汁就一直在為復(fù)盤而努力，從連本帶息歸還了資金，再到創(chuàng)始人朱新禮退出董事長(zhǎng)一職。事與愿違的是，港交所始終認(rèn)為匯源果汁達(dá)不到其復(fù)盤標(biāo)準(zhǔn)，仍舊取消了上市公司地位。

匯源果汁在上市13年以來，朱新禮成就了匯源果汁的高光時(shí)刻，成為無二的國(guó)民果汁，但在后來的發(fā)展中，其始終沒有摒棄的大農(nóng)業(yè)布局，在各個(gè)飲品中反復(fù)嘗試，這導(dǎo)致了匯源果汁債務(wù)高筑。雖然匯源果汁還沒有面臨生死存亡的危機(jī)，但強(qiáng)勢(shì)退市對(duì)于流年不順的匯源果汁來說，仍舊是一個(gè)不好的結(jié)果。

退市成定局

按照港交所此前給予時(shí)間，在2020年1月31日，如果匯源果汁不在此之前按照要求披露相關(guān)債務(wù)問題，匯源果汁將被退市。但直到2021年1月18日，港交所才正式宣布匯源果汁退市，整整一年時(shí)間內(nèi)，匯源果汁尋求復(fù)核上市委員會(huì)裁決，但始終無法讓港交所同意其復(fù)盤。

從2007年上市到2021退市，在港交所的13年間，匯源果汁經(jīng)歷了起起伏伏。其中，匯源果汁曾經(jīng)創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)香港最大的IPO項(xiàng)目、上市當(dāng)日飆漲超66%，總市值一度超過313億港元。

匯源果汁最引人關(guān)注的必然是被可口可樂收購(gòu)事件。當(dāng)年，可口可樂以2倍的股價(jià)、總金額約24億美元收購(gòu)匯源果汁，但最終因未通過商務(wù)部的反壟斷審查而告終，這次交易的終止是匯源果汁“由盛轉(zhuǎn)衰”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。為了迎合可口可樂的收購(gòu)需要，匯源果汁將銷售團(tuán)隊(duì)砍了三分之二，銷售元?dú)獯髠瑘F(tuán)隊(duì)調(diào)整耗資巨大，最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅滑坡。按照朱新禮的說法，匯源果汁當(dāng)時(shí)一切都是以配合可口可樂收購(gòu)為目的而調(diào)整的，但在收購(gòu)終止后，已經(jīng)自斷雙臂的匯源果汁受到了非常大的打擊。但是，匯源果汁并沒有投入更多的資金重新恢復(fù)之前的下游渠道，而是繼續(xù)加碼上游的大農(nóng)業(yè)，這也為日后的高負(fù)債埋下了伏筆。

2018年3月，匯源果汁爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，其發(fā)布的公告顯示，在沒有得到董事會(huì)批準(zhǔn)，沒有簽訂協(xié)議，也沒有對(duì)外披露的情況下，匯源果汁向匯源集團(tuán)旗下的北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司借出了42.75億元貸款。這一行為違反了港交所上市規(guī)則中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易申報(bào)、股東批準(zhǔn)及披露的條款。2018年6月，港交所介入?yún)R源果汁違規(guī)事件，要求匯源果汁對(duì)公司股票復(fù)牌列出相關(guān)條件，包括對(duì)相關(guān)貸款進(jìn)行法證調(diào)查、公布調(diào)查結(jié)果、公布所有欠缺的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等。至此，匯源果汁開始了長(zhǎng)達(dá)3年的停牌。

雖然這筆貸款已被追回，且上市公司也拿到了相應(yīng)的利息，但是港交所仍然要求匯源果汁就調(diào)查進(jìn)展、事件影響以及內(nèi)部應(yīng)對(duì)等問題啟動(dòng)內(nèi)部調(diào)查。獨(dú)立董事委員會(huì)認(rèn)為，匯源果汁就相關(guān)貸款和可能的額外交易犯了嚴(yán)重的錯(cuò)誤，并且這些錯(cuò)誤是不可接受的。為了取得港交所的信任，匯源果汁的高管悉數(shù)離職，甚至在2020年2月12日，創(chuàng)始人朱新禮辭去了匯源果汁董事會(huì)主席等職務(wù)，女兒朱圣琴辭去了匯源果汁執(zhí)行董事的職務(wù)。截至2017年6月，匯源果汁的債務(wù)確為高達(dá)115億元，其中銀行借款接近70億元。對(duì)于停牌期間，匯源果汁的債務(wù)是否減輕，公眾不得而知。在停牌期間，匯源果汁被爆出向多家P2P公司貸款，甚至以果汁抵債的消息。

雖然在當(dāng)時(shí)匯源果汁曾多次發(fā)布公告稱，“匯源果汁屬于企業(yè)適度負(fù)債融資階段，具備較強(qiáng)的清償能力?！钡沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，從匯源果汁的資產(chǎn)來看，靠自身不可能在短時(shí)間內(nèi)補(bǔ)齊百億的資金問題，“匯源果汁的所有資產(chǎn)都已經(jīng)擺在明面上了，如果能夠通過出售資產(chǎn)填補(bǔ)債務(wù)，匯源果汁也不會(huì)在3年的時(shí)間內(nèi)還沒有滿足港交所的復(fù)盤要求?！?/p>

對(duì)于復(fù)盤，匯源果汁一直較為積努力爭(zhēng)取?！肮径聲?huì)認(rèn)為，截至（2020年）11月4日，在5項(xiàng)復(fù)牌條件中，僅有‘公布所有欠缺的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，并說明任何審計(jì)修訂’這一條件仍未獲履行，其他復(fù)牌條件已獲履行?！眳R源果汁在公告中表示。但隨后，匯源果汁再次發(fā)布公告稱，“由于疫情的影響，資產(chǎn)評(píng)估工作無法有效開展，因此審計(jì)進(jìn)度延遲，預(yù)期2019年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告將于明年年初提供?！钡刂沟酵耸?，匯源果汁仍舊沒有補(bǔ)齊2018年和2019年的年報(bào)。

“港交所一直堅(jiān)持讓匯源果汁退市的原因主要有兩個(gè)方面，一是匯源果汁違反信息披露，需要徹底澄清此事；二是港交所認(rèn)為匯源果汁失去了持續(xù)經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)的能力。”沈萌說，香港的資本市場(chǎng)完全是靠腳投票，對(duì)于成長(zhǎng)不佳的企業(yè)，港股的趨勢(shì)是逐步清理出去。

“做匯源確確實(shí)實(shí)是辛苦，沒有比它更辛苦的事了，我就沒有休過一個(gè)星期天、一個(gè)春節(jié)，我從來就沒有好好休息過?！敝煨露Y曾多次在公共場(chǎng)合表達(dá)其辛苦，以及對(duì)可口可樂收購(gòu)失敗的不甘心。

2009~2016年，匯源果汁營(yíng)收規(guī)模雖然從28.5億元上升至57.6億元，但卻陷入“增收不增利”的尷尬窘境，匯源果汁的扣非凈利潤(rùn)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)。截至2017上半年，匯源果汁總負(fù)債已高達(dá)115億元，資產(chǎn)負(fù)債率超52%，創(chuàng)出歷史新高。2021年1月4日，朱新禮因未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行，涉及執(zhí)行標(biāo)的為1.086億元，因被執(zhí)行，朱新禮已被法院限制出境。在停牌的3年間，朱新禮已經(jīng)有41億元資產(chǎn)被凍結(jié)，多次收到限制消費(fèi)令和被強(qiáng)制執(zhí)行，已經(jīng)被列為失信執(zhí)行人。

對(duì)于退市之后未來的發(fā)展問題，記者聯(lián)系了匯源果汁，但截至發(fā)稿，匯源果汁方面并未予以回應(yīng)。對(duì)于匯源果汁的處境，快消專家高劍鋒認(rèn)為主要還是朱新禮一手造成的，“匯源果汁最初的計(jì)劃是將銷售渠道出售給可口可樂，自己專心于上游大農(nóng)業(yè)，但是可口可樂收購(gòu)失敗之后，匯源果汁仍舊沒有及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，繼續(xù)布局上游農(nóng)業(yè)，這使得公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)重大問題。”

后朱新禮時(shí)代能否開啟

對(duì)于匯源果汁來說，雖然退市已成定局，但是并沒有波及到市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)層面?！皡R源果汁在消費(fèi)者中的知名度還是存在的，未來是否能夠東山再起還是看匯源果汁的發(fā)展情況了?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬說，基于對(duì)匯源大品牌的認(rèn)可，近兩年很多投資機(jī)構(gòu)都很關(guān)注匯源，“整體來說匯源是不缺‘金主’的?！?“據(jù)我所知，很多資本都要求朱新禮退出，才會(huì)接手。”

但朱新禮離開匯源已經(jīng)接近一年，始終沒有資本對(duì)其拋出橄欖枝。朱丹蓬說，“雖然朱新禮退出董事會(huì)，但是他仍舊是匯源果汁的大股東，匯源果汁作為家族式的管理企業(yè)，如果朱新禮家族不徹底退出匯源果汁，沒有資本敢于冒險(xiǎn)?！?/p>

資本方要求朱新禮退出的背后，是匯源果汁家族式的管理問題。雖然匯源果汁早已經(jīng)是上市公司，但是其家族企業(yè)的問題一直被業(yè)界所詬病，職業(yè)經(jīng)理人接二連三地辭職，也反映了外來者難以撼動(dòng)和改變匯源果汁。李錦記醬料集團(tuán)前CEO蘇盈福、百事大中華區(qū)飲料運(yùn)營(yíng)前副總裁梁家祥等5人，先后均擔(dān)任過匯源果汁CEO，但幾乎沒有一位任職時(shí)間超過兩年，職業(yè)經(jīng)理人的來來往往使得匯源果汁始終沒有建立起新的目標(biāo)。

2019年4月，匯源果汁發(fā)布公告稱，將與全資附屬公司北京匯源和天地壹號(hào)飲料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天地壹號(hào)”）、廣州和智投資管理有限公司簽訂投資合作框架協(xié)議，擬成立合營(yíng)企業(yè)，以拓展果汁飲料市場(chǎng)。天地壹號(hào)以36億元出資持股60%，匯源果汁以24億元資金和匯源果汁商標(biāo)使用權(quán)持股40%。該項(xiàng)合作是匯源果汁將品牌以及下游產(chǎn)品交于天地壹號(hào)，而天地壹號(hào)將出資36億元中的30億元受讓匯源果汁，以緩解匯源果汁的資金問題。但在3個(gè)月之后，天地壹號(hào)方面突然宣布該項(xiàng)合作終止，對(duì)于終止原因雙方均未透露。但從現(xiàn)在來看，天地壹號(hào)似乎成為匯源果汁停牌的3年間唯一“出手相助”的資本方。

雖然天地壹號(hào)可以在合作中獲得匯源的商標(biāo)使用權(quán)，但實(shí)際上并不能改變和扭轉(zhuǎn)匯源果汁退市的問題，且匯源果汁高負(fù)債問題將會(huì)成為日后合作的“定時(shí)炸彈”。

在產(chǎn)業(yè)方面，朱新禮曾多次跨界并購(gòu)其他品牌，并嘗試進(jìn)軍其他飲品。匯源曾以1201萬(wàn)元的高價(jià)拍得“旭日升”164枚商標(biāo)和“冰茶”特有名稱、以1.17億元收購(gòu)三得利食品公司。甚至在近年來較為受歡迎的無糖蘇打水、NFC果汁方面，匯源果汁也都有所嘗試，但這些并沒有為匯源果汁提供更多的利潤(rùn)，匯源的工廠反而逐步開始成為代工廠。

值得注意的是，匯源果汁曾為元?dú)馍痔峁┐し?wù)，因此匯源果汁也曾推出過與元?dú)馍之a(chǎn)品相類似的氣泡水?！皡R源果汁的經(jīng)營(yíng)思維，或者是朱新禮的思維還是停留在央視標(biāo)王的時(shí)代，認(rèn)為下重金砸下廣告，就可以帶來不菲的收益，”高劍鋒說，“但新生代品牌的成功恰恰說明了在目前消費(fèi)市場(chǎng)，討巧年輕人更為重要。”

雖然匯源果汁近年來鮮有成功的產(chǎn)品推出，但在濃縮果汁市場(chǎng)，匯源果汁仍舊有著較為穩(wěn)固的地位。尼爾森相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年匯源100%果汁及中濃度果汁的市場(chǎng)銷售量份額占比分別為43.7%、31.5%，較之2017年的增幅分別達(dá)到0.9%、6.9%，繼續(xù)蟬聯(lián)中高果市場(chǎng)銷量第一。在市場(chǎng)占有率上，匯源已連續(xù)10余年市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。

昔日匯源果汁的崛起，既有創(chuàng)始人朱新禮的努力，也與國(guó)家政策的扶持、國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向上的形勢(shì)密切有關(guān)，朱丹蓬說，但在當(dāng)下匯源要如何依托品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)去引入資本，在產(chǎn)品、渠道等方面進(jìn)行突圍，才是更重要的。

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