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“基金抱團(tuán)股”帶給市場(chǎng)的極致分化，不僅讓堅(jiān)守成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理心生“貪念”，也讓以擁有“超強(qiáng)算法”的量化私募機(jī)構(gòu)動(dòng)了“凡心”。

在2020年下半年市場(chǎng)風(fēng)格偏向“大票”后，“千億量化私募”——明汯投資于2021年1月升級(jí)了模型，“加大對(duì)過(guò)去半年的學(xué)習(xí)”，風(fēng)格暴露也從此前的“小票”切換為“大票”，即“基金抱團(tuán)股”。

春節(jié)以后，市場(chǎng)風(fēng)格再次切換，基金抱團(tuán)股重挫，在“小票”與“大票”此長(zhǎng)彼消下，明汯投資的收益回撤也達(dá)到了10%，而此前多年累計(jì)的“超額收益”也開(kāi)始逐階下降。

“非常抱歉在過(guò)去大半年里，產(chǎn)品凈值回撤，表現(xiàn)不佳，向尊敬的投資人和各合作渠道致以深深的歉意，明汯也在深刻反思和檢討我們過(guò)去在投資管理上的錯(cuò)誤……”3月9日，明汯投資在致歉信中稱(chēng)。

風(fēng)格暴露是把“雙刃劍”

是想賺“貝塔”的錢(qián)，還是想賺“阿爾法”的錢(qián)？通常，機(jī)構(gòu)投資者必須在兩者中做出抉擇。前者如指數(shù)基金，后者如偏股型基金，但量化私募機(jī)構(gòu)的野心卻是通吃——“兩者都要賺”！

對(duì)于量化私募的指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品而言，風(fēng)格暴露是一把“雙刃劍”，如果主觀(guān)選股方向契合市場(chǎng)的風(fēng)格，不僅能享受指數(shù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定回報(bào)，還能獲得指數(shù)之外的“超額收益”。

過(guò)去幾年時(shí)間，明汯投資基于在“阿爾法”能力上的自信，風(fēng)格暴露偏向“小票”，也讓他們的超額收益年化超過(guò)60%，“選擇適度暴露風(fēng)格，配置接近40%的資金權(quán)重在小票上，帶來(lái)我們較高的回報(bào)?！?/p>

正如明汯投資在致歉信中所述，截止2020年7月前，其產(chǎn)品的表現(xiàn)都“非常突出”，也盈虧同源獲得較高的阿爾法收益回報(bào)。

在1月份模型升級(jí)后，超額也取得了突出的表現(xiàn)——自1月11日至2月10日，500模型平均超額收益4.24%。

以明汯投資代表作“明汯穩(wěn)健增長(zhǎng)1期”產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品成立于2015年2月3日，成立以來(lái)收益類(lèi)495%。

但2021年收益卻降至-2.3%，在14618只私募基金中位于9003名。

導(dǎo)致明汯投資2021年凈值“折戟”，主要?dú)w因于2021年春節(jié)后三周的凈值回撤。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三周“明汯穩(wěn)健增長(zhǎng)1期”凈值增長(zhǎng)分別為-1.64%、-9.73%和-2.49%。

“春節(jié)后回撤大部分來(lái)自于風(fēng)格暴露，現(xiàn)有模型在動(dòng)量、市值、大盤(pán)等風(fēng)格因子上有0.2到0.35的敞口，我們?cè)O(shè)置的大暴露敞口限制是0.5。因?yàn)?月這些因子的大幅回撤，引起基金的回撤，但純阿爾法收益是比較穩(wěn)定，沒(méi)有問(wèn)題?！泵鳑K投資解釋稱(chēng)。

機(jī)器人學(xué)習(xí)，這次咋就失靈了？

相比傳統(tǒng)的人工選股，擁有超強(qiáng)計(jì)算能力的量化投資機(jī)構(gòu)，能迅速回測(cè)歷史上任何階段、任何個(gè)股的走勢(shì)記憶，并結(jié)合選股因子生成一套超強(qiáng)的投資交易算法，這在既往A股市場(chǎng)的博弈中無(wú)往不利。

過(guò)去幾年，這家量化私募注意到了市場(chǎng)上大、小票收益的分化，并將按市值將股票分為四類(lèi)：滬深300指數(shù)成分股、中證500指數(shù)成分股、中證1000指數(shù)成分股和其他市值最小的股票。

第一類(lèi)股票“大票”，即“基金抱團(tuán)股”。在2020年11月至2021年2月春節(jié)前，資金大量從第三、四類(lèi)股票流入第一類(lèi)股票，而春節(jié)后突然逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)大量從第一類(lèi)流入第四類(lèi)股票。

一邊是“大票”上漲帶來(lái)的超額收益“滾滾來(lái)”；一邊是“小票”下跌拖累凈值的“蕭蕭下”，在賺錢(qián)效應(yīng)高低立現(xiàn)的極端風(fēng)格中，明汯投資也與公募基金經(jīng)理一樣不可免俗地“棄小逐大”。

今年1月初，明汯投資升級(jí)了模型，增加深度學(xué)習(xí)模塊，加大了過(guò)去六個(gè)月到1年市場(chǎng)行情指數(shù)學(xué)習(xí)的權(quán)重，過(guò)去半年大盤(pán)股好于中小盤(pán)股票的行情直接影響了深度學(xué)習(xí)模塊。于是，一批“流動(dòng)性好的質(zhì)優(yōu)大盤(pán)股”正式進(jìn)入明汯投資的持倉(cāng)池。

然而，春節(jié)后市場(chǎng)大反轉(zhuǎn)，基金抱團(tuán)股大幅回調(diào)，同期300指數(shù)下跌-9.38%，而500指數(shù)僅下跌-1.86%,市場(chǎng)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的大票藍(lán)籌股遭到全市場(chǎng)賣(mài)出的情形，明汯500模型也有接近平均-5.4%的超額回撤。

“千億量化巨頭”主動(dòng)控制管理規(guī)模

這并不是明汯投資最大一次回撤，但因?yàn)檫@次回撤，卻讓這家量化私募巨頭開(kāi)始反思，并決定控制管理規(guī)模。

“感謝你們過(guò)去的支持和包容，我們?yōu)樽罱a(chǎn)品的表現(xiàn)深感抱歉，我們也在深刻反思和檢討過(guò)去在投資管理上的錯(cuò)誤，期待后續(xù)在策略上發(fā)揮我們應(yīng)有的水準(zhǔn)，為投資人減少損失。”致歉信言辭誠(chéng)懇。

談及下一步計(jì)劃，明汯投資表示：一方面，運(yùn)行風(fēng)格控制最嚴(yán)的模型，將風(fēng)格上的波動(dòng)率下降80%；另一方面，嚴(yán)格控制整體的管理規(guī)模。未來(lái)中性和500增強(qiáng)產(chǎn)品的管理規(guī)?？刂撇辉黾樱淮送?，還將努力研發(fā)高阿爾法收益的因子。

2015年2月，自首只產(chǎn)品——明汯穩(wěn)健增長(zhǎng)1期私募證券投資基金備案后，便一發(fā)即不可收。截止3月5日，明汯投資共在協(xié)會(huì)備案408只私募產(chǎn)品，其中2020年以來(lái)備案量就高達(dá)164只。

梳理2020年以來(lái)備案的164只私募產(chǎn)品，不少是中證500指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)量化產(chǎn)品，去年8月此類(lèi)產(chǎn)品尤其明顯，但2021年備案的33只產(chǎn)品中，卻未見(jiàn)“指數(shù)增強(qiáng)類(lèi)”的量化產(chǎn)品。

“從2018年年中開(kāi)始，整個(gè)模型升級(jí)后，（明汯）業(yè)績(jī)就像火山式的暴漲。他們的志向不是百億量化管理人，而是想做大事的一幫人?！敝蹙W(wǎng)一位署名“西門(mén)吹雪”的私募圈人士透露。

在日前一場(chǎng)直播路演中，明汯投資創(chuàng)始人裘慧明稱(chēng)，投資一定是長(zhǎng)期的，它有兩個(gè)規(guī)律：一個(gè)是市場(chǎng)的演變，一個(gè)是市場(chǎng)的周期，“掙不掙錢(qián)不是在于你水平有多高，而是你比市場(chǎng)平均水平高多少。”

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