雷達(dá)財(cái)經(jīng)（ID：leidacj)出品 文 | 李宏晶 編|深海

7月3日，深交所官網(wǎng)披露了果麥文化傳媒股份有限公司（下稱“果麥文化”）的招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市。

果麥文化IPO引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。近年來，公司策劃了《皮囊》、《我與世界只差一個(gè)你》等百萬(wàn)級(jí)別的暢銷書，并先后參與了《后會(huì)無期》、《飛馳人生》等影視作品的投資。

根據(jù)招股書，果麥文化由知名出版人路金波和韓寒母親周巧蓉共同發(fā)起創(chuàng)立。截至目前，周巧蓉位列果麥文化第八大股東。此外，第六大股東果麥合伙為果麥文化員工和合作作家持股平臺(tái)。在果麥合伙人名單中，有易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，果麥文化對(duì)版權(quán)非常重視，公司計(jì)劃通過本次上市募集3.5億元，將全部用于版權(quán)庫(kù)建設(shè)。

果麥文化還將IP衍生與運(yùn)營(yíng)視為主營(yíng)業(yè)務(wù)。招股書顯示，果麥文化IP 衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)主要基于《故事》、《故事經(jīng)濟(jì)學(xué)》系列書籍舉辦的麥基研討會(huì)以及《回答不了》、《白色城堡》等IP 授權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，IP 衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，報(bào)告期內(nèi)其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.89%、1.71%和0.84%。

圖書策劃與發(fā)行為主要收入來源

果麥文化主營(yíng)業(yè)務(wù)包括圖書策劃與發(fā)行、數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)、IP衍生與運(yùn)營(yíng)。

營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年果麥文化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.43億元、3.05億元和3.84億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2931.82萬(wàn)元、5286.68萬(wàn)元和5921.58萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為26.41%。

分業(yè)務(wù)來看，果麥文化圖書策劃與發(fā)行收入占據(jù)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90%以上的比重，構(gòu)成了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最主要收入來源，為公司主營(yíng)核心業(yè)務(wù)。

其中，圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)按版權(quán)屬性的不同，可劃分為公版圖書、版權(quán)圖書兩大類。

在公版圖書領(lǐng)域，截至2019年底，"果麥經(jīng)典"推出的《小王子》、《浮生六記》、《人性的弱點(diǎn)》等圖書產(chǎn)品的銷量超百萬(wàn)冊(cè)。

在版權(quán)圖書領(lǐng)域，果麥文化與易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達(dá)、張皓宸、嚴(yán)歌苓、馮唐等眾多作家者建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。截至2019年底，易中天《中華史》系列、蔡崇達(dá)《皮囊》、張皓宸《我與世界只差一個(gè)你》、韓寒《我所理解的生活》等圖書產(chǎn)品的銷量超百萬(wàn)冊(cè)。

果麥文化的數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)主要與亞馬遜kindle、掌閱、微信讀書、喜馬拉雅等數(shù)字閱讀平臺(tái)進(jìn)行合作，授權(quán)平臺(tái)供用戶下載閱讀并收取費(fèi)用。截至2019年底，公司已制作電子書800多種，有聲書200多種。

在IP衍生與運(yùn)營(yíng)方面，果麥文化憑借圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)積累的IP資產(chǎn)拓展了《回答不了》、《白色城堡》、《故事》等系列書籍IP運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。目前，公司正在開發(fā)《浮生六記》聲音劇、《皮囊》話劇等項(xiàng)目，進(jìn)一步拓展IP衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

銷售模式上，果麥文化的紙質(zhì)圖書銷售以代銷為主，線上覆蓋天貓、京東、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，線下與省新華書店以及民營(yíng)分銷商開展合作。此外，公司于2019年布局北京、上海兩個(gè)"果麥2040書店"線下閱讀體驗(yàn)店，更好地服務(wù)于讀者以及提升品牌影響力。

新媒體營(yíng)銷方面，果麥文化嘗試將傳統(tǒng)出版業(yè)與新技術(shù)、新業(yè)態(tài)融合。

公司擁有或運(yùn)營(yíng)的微博賬號(hào)有"知書少年果麥麥"、"果麥文化"等，抖音賬號(hào)有"好書博物館"、"好書電臺(tái)"、"小嘉說書"，其中"好書博物館"屢獲抖音文學(xué)領(lǐng)域前十名、圖書類前三名；微信公眾號(hào)主要有"2040 BOOKSTORE"、"易中天"、"張皓宸"、"慶山"、"榕榕姐姐讀童書"等，截至目前，累計(jì)新媒體粉絲數(shù)超過2000萬(wàn)。

同時(shí)，隨著"電商+直播"模式受到更多用戶的喜愛，果麥文化已與薇婭、羅永浩、房琪等知名直播網(wǎng)紅展開了合作，嘗試新的營(yíng)銷模式。

果麥文化主營(yíng)圖書產(chǎn)品為大眾圖書出版。在該領(lǐng)域中，行業(yè)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度較高，市場(chǎng)目前已形成了參與者廣泛、競(jìng)爭(zhēng)程度充分的格局。行業(yè)的主要參與者包括國(guó)有出版集團(tuán)、民營(yíng)圖書公司兩大類。

與果麥文化形成一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)有出版集團(tuán)主要包括中國(guó)出版、中南傳媒、鳳凰傳媒、中信出版等。民營(yíng)圖書行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為新經(jīng)典、磨鐵圖書、中南博集、讀客文化等。

根據(jù)開卷信息統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2019年度大眾出版民營(yíng)圖書公司排名中，果麥文化圖書零售碼洋占有率排名第九，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新經(jīng)典、讀客文化分別排名第一和第五。細(xì)分領(lǐng)域來看，文藝類圖書市場(chǎng)占有率中，果麥文化排名第五，新經(jīng)典排名第一，讀客排名第四；公版圖書市場(chǎng)占有率中，果麥文化排名第一，讀客文化排名第五。

從收入規(guī)模與同行可比公司比較，果麥文化的體量較小。2017年已經(jīng)上市的新經(jīng)典與果麥文化主營(yíng)圖書產(chǎn)品均為大眾圖書，主要產(chǎn)品類別為文藝、社科和少兒等，新經(jīng)典收入是果麥文化的兩倍。

不過在毛利率方面，果麥文化高于可比同行公司的平均值。對(duì)此，果麥文化解釋稱，主要是源于在圖書策劃與發(fā)行方面的優(yōu)秀表現(xiàn)。

通過股權(quán)深度綁定作家

公開資料顯示，果麥文化的創(chuàng)始人為路金波，其妻子為影視女演員趙子琪。

2000年前后，路金波以"李尋歡"的筆名在網(wǎng)絡(luò)上靠寫文章出名，后加入文學(xué)網(wǎng)站"榕樹下"任主編。在2005年的時(shí)候，路金波就開始轉(zhuǎn)型出版商，并買下了韓寒和安妮寶貝的版權(quán)。

2012年4月27日，路金波和周巧蓉共同出資設(shè)立果麥有限，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，其中：路金波以貨幣出資270萬(wàn)元，周巧蓉以貨幣出資30萬(wàn)元。

據(jù)了解，周巧蓉系作家韓寒的母親。

2017年3月22日，周巧蓉將其持有的果麥文化0.24%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給淺石創(chuàng)投（杭州）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），對(duì)價(jià)為300萬(wàn)元。

2018年12月2日，周巧蓉將其持有的果麥文化1.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江傳媒，價(jià)款為2550萬(wàn)元。

至IPO前，周巧蓉以4.53%的個(gè)人持股比例位列第八大股東。

此外，公司前16大股東中，創(chuàng)始人路金波持有32.62%、員工和合作作家持股平臺(tái)“果麥合伙"持有7.01%；經(jīng)緯創(chuàng)達(dá)、普華天勤、和諧成長(zhǎng)、經(jīng)天緯地、華蓋映月、淺石金麥和淺石創(chuàng)投為私募投資基金；博納影業(yè)、浙江傳媒兩家業(yè)務(wù)上有聯(lián)系的戰(zhàn)略投資者分別持股9.25%和2%，其中，浙江傳媒為目前同樣正在申請(qǐng)上市的浙江出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰尽?/p>

上述十大股東中，果麥合伙為果麥文化員工和合作作家持股平臺(tái)。在果麥合伙人名單中，有易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬。

其中，網(wǎng)紅作家張皓宸2018年6月以330萬(wàn)元的價(jià)格，通過該持股平臺(tái)增持了公司約10萬(wàn)股，核算下來每股成本約33元，折合成果麥文化的股權(quán)比例約為0.2%。

果麥文化和韓寒不止股權(quán)綁定。2017-2019年，果麥文化支付給韓寒及其控制的上海有樹文化的版權(quán)采購(gòu)金額分別為974.04萬(wàn)元、608.14萬(wàn)元和654.69萬(wàn)元，后者常年位于果麥文化版權(quán)采購(gòu)第三大供應(yīng)商。

韓寒導(dǎo)演的電影《乘風(fēng)破浪》和《飛馳人生》果麥文化都有參與。根據(jù)招股書的資料，果麥文化花費(fèi)1720萬(wàn)元投資《乘風(fēng)破浪》，享有分成比例為9.80%，2800萬(wàn)元投資《飛馳人生》，2部電影的收益接近2000萬(wàn)元。

版權(quán)運(yùn)營(yíng)和IP孵化能力仍待提高

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，目前行業(yè)領(lǐng)先者的版權(quán)收入和IP孵化業(yè)務(wù)，已經(jīng)非?？捎^。

2018年10月31日，閱文集團(tuán)公告完成對(duì)國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)影視公司新麗傳媒的收購(gòu)。閱文原聯(lián)席CEO梁曉東曾表示，收購(gòu)新麗傳媒對(duì)閱文集團(tuán)來說是一個(gè)能將自身內(nèi)容實(shí)力向下游延展的稀缺機(jī)會(huì)，使閱文集團(tuán)能夠進(jìn)一步深入IP價(jià)值鏈，優(yōu)化為作家和用戶提供的服務(wù)。

收購(gòu)之后，閱文很快就打造出《慶余年》、《全職高手》這樣的爆款，其中的《慶余年》更是引起了社會(huì)全民討論熱議。

年報(bào)顯示，2019年閱文的版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入達(dá)44.2億元，同比增長(zhǎng)341%，首次超過在線業(yè)務(wù)，成為最主要的營(yíng)收來源，其中約有160部文學(xué)作品的改編權(quán)被閱文授予第三方。

果麥文化在招股書中，未透露具體版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入。

對(duì)于IP衍生業(yè)務(wù)，果麥文化稱，公司IP 衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)主要基于《故事》、《故事經(jīng)濟(jì)學(xué)》系列書籍舉辦的麥基研討會(huì)以及《回答不了》、《白色城堡》等IP 授權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，IP 衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，報(bào)告期內(nèi)其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.89%、1.71%和0.84%。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前一個(gè)IP從培育、開發(fā)到變現(xiàn)，可能要花費(fèi)數(shù)年的周期，而爆款更是可遇不可求，這是整個(gè)行業(yè)都在面臨的困境。而在IP變現(xiàn)的過程中，IP資源只能起到先導(dǎo)作用，影視、游戲作品想要成功，還要依賴后期制作、運(yùn)營(yíng)等諸多環(huán)節(jié)。

“果麥文化的基因是圖書策劃和發(fā)行，是否能做好IP 衍生與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，存在較大的不確定性?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

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