2020年最慘行業(yè)，即將迎來曙光？

7月20日—8月1日總票房為 2.5 億元，復工首周總票房即超過1億元。

在影院復工初期片源供給有限，隔座售票、30%上座率、不超過2小時時長等限制下，這樣的成績已然不錯。

然而，對于影院來說，寒冬還未過去。

萬達電影的業(yè)務已經(jīng)露出疲態(tài)，去年虧損47億，今年上半年虧損15億。院線虧錢，指望著靠電影制作翻盤。

8月3日，社交平臺傳出，國產(chǎn)大片《八佰》將于近期排片放映，影迷們一片沸騰。

受此影響，A股的影視概念迎來久違的反彈。

萬達電影也沾了光，跳漲5.01%，萬達手中還有一張王牌：《唐人街探案3》。

今年以來，萬達電影在多份公告中都曾表示，虧損原因之一正是《唐人街探案3》未能如期上映。

若能重新定檔，說不定將給萬達電影帶來逆風翻盤的轉(zhuǎn)機。

用當年盛行的“互聯(lián)網(wǎng)思維”，萬達電影本質(zhì)上是線下流量入口，廣告業(yè)務是典型的流量變現(xiàn)手段，商品銷售不就是“電商+自提”，放映業(yè)務是讓用戶付費購買“增值服務”。

涌入萬達院線的2億人次都屬“中產(chǎn)階層”，消費潛力極大。

2015年上市時，股價在不到一年時間從8.65漲到90多元，透支完所有利好，此后一路下跌，回歸影院業(yè)務本身的價值，一切想象化為泡影。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務最大的特點是服務的邊際成本趨近于零。

門戶網(wǎng)站為100萬用戶和1000萬用戶提供服務的成本增加甚至可以忽略。

但不幸的是，電影院線的邊際成本絲毫沒有趨近于零的跡象。

 

萬達影院越開越多，成本也越來越高，單塊銀幕的產(chǎn)出竟然是下降的趨勢。

萬達電影三項業(yè)務中，放映業(yè)務毛利潤率僅為14%，卻是基石。廣告、商品銷售業(yè)務雖然有60%以上的毛利潤率，卻不可能脫離放映業(yè)務單位增長。

放映業(yè)務要靠天吃飯，經(jīng)濟景氣程度，消費者意愿，當年作品質(zhì)量，萬達沒法決定。

雖然國內(nèi)影院自7月20日起已陸續(xù)恢復營業(yè)，但觀眾觀影意愿和新片上映都需要一定時間。

并且國內(nèi)疫情防控措施較為嚴格，觀影要保持距離。

短期來看，影院難言樂觀。

1、天災之下自救無果

2019年虧損47億元之后，萬達電影今年上半年的經(jīng)營業(yè)績依舊未見扭轉(zhuǎn)。

8月3日晚，萬達電影發(fā)布半年度報告。今年上半年，萬達電影實現(xiàn)19.72億元營業(yè)收入，同比減少73.93%；凈利潤虧損15.67億元，較上年同期的5.24億元凈利潤同比減少398.81%。

2019年，萬達電影營業(yè)總收入為154.35億元，凈利潤虧損47.29億元，同比下降324.87%。

一年半的時間，累計虧損62.95億元，而2015-2018年，萬達電影凈利潤一共才53.63億元。

今年的虧損，我們都知道因為疫情，萬達下屬600余家國內(nèi)影城全部停業(yè)，原計劃上半年上映的影片均未能如期上映，導致較大虧損。

2020上半年，觀影業(yè)務、電視劇制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務、廣告業(yè)務分別實現(xiàn)收入5.33億、5.20億、2.79億，同比增速分別為-75.53%、+455.30%、-88.56%。

受新冠疫情影響影院關(guān)停，公司觀影、廣告收入受到較大的沖擊。

在廣告、商品和餐飲業(yè)務收入大幅下降的同時，萬達電影電視劇制作業(yè)務上半年異軍突起，表現(xiàn)非常亮眼，是唯一實現(xiàn)收入增長的業(yè)務。

電視劇業(yè)務占營收比重同比增長25個百分點，一舉從第五躍居其第二大營收來源，去年同期這項業(yè)務占比僅1%。

但是，別看營收增長455.03%就開心，營業(yè)成本也大幅增長715%，導致毛利率僅為1.8%。

加上觀影、廣告、電影制作發(fā)行業(yè)務毛利率均大幅下降，并未阻止其整體凈利潤下滑。

電影院的天花板和掣肘已經(jīng)非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

從收入結(jié)構(gòu)上，占據(jù)80%以上營業(yè)成本的觀影業(yè)務，卻只貢獻了20%的毛利潤。

廣告在電影院的收入中占據(jù)主要位置，以40.47%的毛利率占比位居利潤貢獻第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤貢獻率為26.10%。

為應對疫情沖擊，萬達電影也沒有坐以待斃，采取的了一系列“自救”手段，包括加強費用管控、開放特許經(jīng)營加盟權(quán)、關(guān)停影城以及進行定增。

今年上半年，萬達電影營業(yè)成本同比降低47.05%。

與此同時，萬達電影對部分經(jīng)營效益較差的影城持續(xù)評估并啟動關(guān)店流程，上半年共關(guān)停國內(nèi)影城17家。

在“開源”方面，2020年6月，萬達電影正式對外開放特許經(jīng)營加盟權(quán)，通過向具備可持續(xù)經(jīng)營和合規(guī)經(jīng)營能力的加盟影城輸出萬達品牌、管理系統(tǒng)和管理體系。

在補充資金補充方面，7月27日，萬達電影43.5億元定增計劃獲批。其中30.45億元用于新建影院項目。

不過，高懸在萬達電影頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”一直都在。

2、大肆并購時運不濟 壓力顯現(xiàn)

2019年5月，110億估值的萬達影視被正式納入上市公司體系之內(nèi)，萬達影視主營業(yè)務是影視制作，當時就簽了39.94億元的業(yè)績承諾：

萬達影視2018年至2021年度的扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤應分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。

2019年，萬達影視未能完成上述業(yè)績承諾，全年實現(xiàn)3.01億元的歸屬凈利潤，而承諾金額為8.88億元。

對賭失敗，萬達影視的原股東除了需要業(yè)績補償之外，萬達電影還面臨巨額商譽減值。

萬達電影的快速發(fā)展離不開并購，不斷并購也使得公司的商譽不斷增加，買買買留下的商譽減值何時休？

從2014年起，萬達電影先后斥資35.94億并購院線，實際賬面凈資產(chǎn)僅為7.95億，形成商譽28.13億。

此外，還有多宗并購，萬達傳媒、Propaganda GEM Ltd、時光網(wǎng)、萬達影視，2019年，萬達電影的商譽已高達135.79億，然而總市值卻不過300多億。

如果收購公司業(yè)績未達預期，將面臨巨額商譽減值。

2019年，就已經(jīng)暴雷，萬達影視并未完成業(yè)績對賭，為此，萬達電影對影城業(yè)務相關(guān)子公司等多家公司計提了商譽減值等資產(chǎn)準備55.75億。

計提后，萬達電影歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損47.29億，同比減少529%。

雖然商譽計提對萬達電影來說有可能是件好事，這意味著公司可以優(yōu)化不良資產(chǎn)，方便后續(xù)輕裝上陣，為來年的業(yè)績反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)。

不過，半年報告顯示，萬達電影賬面上仍有約80.04億元的商譽。

以此來看，2021年和2022年，萬達影視依然有商譽減值風險，進而吞噬公司凈利潤。

然而，萬達依然在新建影院。

根據(jù)計劃，萬達電影擬在2020年至2022年新建電影院162家，投資總額為31.45億元，其中30.45億元來源于非公開發(fā)行股票。

萬達電影的投資邏輯是，我要坐穩(wěn)老大的位置。

萬達在財報中提出，雖然新冠疫情對電影院線造成較大的沖擊，部分中小影院退出市場，但這也會進一步加速市場整合。

影院數(shù)量和銀幕數(shù)量的擴張，拉動了票房增長微漲，但沒有實現(xiàn)同速度增長，影院空置率處在較高水平。

在整體市場低迷情況下，萬達電影的營業(yè)收入增加主要來自于新增熒幕數(shù)，而不是票價和單人消費率上升。

渠道為王的日子已經(jīng)過去了，新建影院短期有效，但舊影院的經(jīng)營效率早是久治不愈的慢性病，萬達電影的未來一定不能走老大粗的擴張老路，需要在商業(yè)模式上下功夫。
 

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