2020年最慘行業(yè)，即將迎來(lái)曙光？

7月20日—8月1日總票房為 2.5 億元，復(fù)工首周總票房即超過(guò)1億元。

在影院復(fù)工初期片源供給有限，隔座售票、30%上座率、不超過(guò)2小時(shí)時(shí)長(zhǎng)等限制下，這樣的成績(jī)已然不錯(cuò)。

然而，對(duì)于影院來(lái)說(shuō)，寒冬還未過(guò)去。

萬(wàn)達(dá)電影的業(yè)務(wù)已經(jīng)露出疲態(tài)，去年虧損47億，今年上半年虧損15億。院線虧錢，指望著靠電影制作翻盤。

8月3日，社交平臺(tái)傳出，國(guó)產(chǎn)大片《八佰》將于近期排片放映，影迷們一片沸騰。

受此影響，A股的影視概念迎來(lái)久違的反彈。

萬(wàn)達(dá)電影也沾了光，跳漲5.01%，萬(wàn)達(dá)手中還有一張王牌：《唐人街探案3》。

今年以來(lái)，萬(wàn)達(dá)電影在多份公告中都曾表示，虧損原因之一正是《唐人街探案3》未能如期上映。

若能重新定檔，說(shuō)不定將給萬(wàn)達(dá)電影帶來(lái)逆風(fēng)翻盤的轉(zhuǎn)機(jī)。

用當(dāng)年盛行的“互聯(lián)網(wǎng)思維”，萬(wàn)達(dá)電影本質(zhì)上是線下流量入口，廣告業(yè)務(wù)是典型的流量變現(xiàn)手段，商品銷售不就是“電商+自提”，放映業(yè)務(wù)是讓用戶付費(fèi)購(gòu)買“增值服務(wù)”。

涌入萬(wàn)達(dá)院線的2億人次都屬“中產(chǎn)階層”，消費(fèi)潛力極大。

2015年上市時(shí)，股價(jià)在不到一年時(shí)間從8.65漲到90多元，透支完所有利好，此后一路下跌，回歸影院業(yè)務(wù)本身的價(jià)值，一切想象化為泡影。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)最大的特點(diǎn)是服務(wù)的邊際成本趨近于零。

門戶網(wǎng)站為100萬(wàn)用戶和1000萬(wàn)用戶提供服務(wù)的成本增加甚至可以忽略。

但不幸的是，電影院線的邊際成本絲毫沒(méi)有趨近于零的跡象。

 

萬(wàn)達(dá)影院越開(kāi)越多，成本也越來(lái)越高，單塊銀幕的產(chǎn)出竟然是下降的趨勢(shì)。

萬(wàn)達(dá)電影三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，放映業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)率僅為14%，卻是基石。廣告、商品銷售業(yè)務(wù)雖然有60%以上的毛利潤(rùn)率，卻不可能脫離放映業(yè)務(wù)單位增長(zhǎng)。

放映業(yè)務(wù)要靠天吃飯，經(jīng)濟(jì)景氣程度，消費(fèi)者意愿，當(dāng)年作品質(zhì)量，萬(wàn)達(dá)沒(méi)法決定。

雖然國(guó)內(nèi)影院自7月20日起已陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)，但觀眾觀影意愿和新片上映都需要一定時(shí)間。

并且國(guó)內(nèi)疫情防控措施較為嚴(yán)格，觀影要保持距離。

短期來(lái)看，影院難言樂(lè)觀。

1、天災(zāi)之下自救無(wú)果

2019年虧損47億元之后，萬(wàn)達(dá)電影今年上半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依舊未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)。

8月3日晚，萬(wàn)達(dá)電影發(fā)布半年度報(bào)告。今年上半年，萬(wàn)達(dá)電影實(shí)現(xiàn)19.72億元營(yíng)業(yè)收入，同比減少73.93%；凈利潤(rùn)虧損15.67億元，較上年同期的5.24億元凈利潤(rùn)同比減少398.81%。

2019年，萬(wàn)達(dá)電影營(yíng)業(yè)總收入為154.35億元，凈利潤(rùn)虧損47.29億元，同比下降324.87%。

一年半的時(shí)間，累計(jì)虧損62.95億元，而2015-2018年，萬(wàn)達(dá)電影凈利潤(rùn)一共才53.63億元。

今年的虧損，我們都知道因?yàn)橐咔?，萬(wàn)達(dá)下屬600余家國(guó)內(nèi)影城全部停業(yè)，原計(jì)劃上半年上映的影片均未能如期上映，導(dǎo)致較大虧損。

2020上半年，觀影業(yè)務(wù)、電視劇制作發(fā)行及相關(guān)業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5.33億、5.20億、2.79億，同比增速分別為-75.53%、+455.30%、-88.56%。

受新冠疫情影響影院關(guān)停，公司觀影、廣告收入受到較大的沖擊。

在廣告、商品和餐飲業(yè)務(wù)收入大幅下降的同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影電視劇制作業(yè)務(wù)上半年異軍突起，表現(xiàn)非常亮眼，是唯一實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

電視劇業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重同比增長(zhǎng)25個(gè)百分點(diǎn)，一舉從第五躍居其第二大營(yíng)收來(lái)源，去年同期這項(xiàng)業(yè)務(wù)占比僅1%。

但是，別看營(yíng)收增長(zhǎng)455.03%就開(kāi)心，營(yíng)業(yè)成本也大幅增長(zhǎng)715%，導(dǎo)致毛利率僅為1.8%。

加上觀影、廣告、電影制作發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率均大幅下降，并未阻止其整體凈利潤(rùn)下滑。

電影院的天花板和掣肘已經(jīng)非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

從收入結(jié)構(gòu)上，占據(jù)80%以上營(yíng)業(yè)成本的觀影業(yè)務(wù)，卻只貢獻(xiàn)了20%的毛利潤(rùn)。

廣告在電影院的收入中占據(jù)主要位置，以40.47%的毛利率占比位居利潤(rùn)貢獻(xiàn)第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為26.10%。

為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，萬(wàn)達(dá)電影也沒(méi)有坐以待斃，采取的了一系列“自救”手段，包括加強(qiáng)費(fèi)用管控、開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)加盟權(quán)、關(guān)停影城以及進(jìn)行定增。

今年上半年，萬(wàn)達(dá)電影營(yíng)業(yè)成本同比降低47.05%。

與此同時(shí)，萬(wàn)達(dá)電影對(duì)部分經(jīng)營(yíng)效益較差的影城持續(xù)評(píng)估并啟動(dòng)關(guān)店流程，上半年共關(guān)停國(guó)內(nèi)影城17家。

在“開(kāi)源”方面，2020年6月，萬(wàn)達(dá)電影正式對(duì)外開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)加盟權(quán)，通過(guò)向具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)和合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力的加盟影城輸出萬(wàn)達(dá)品牌、管理系統(tǒng)和管理體系。

在補(bǔ)充資金補(bǔ)充方面，7月27日，萬(wàn)達(dá)電影43.5億元定增計(jì)劃獲批。其中30.45億元用于新建影院項(xiàng)目。

不過(guò)，高懸在萬(wàn)達(dá)電影頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”一直都在。

2、大肆并購(gòu)時(shí)運(yùn)不濟(jì) 壓力顯現(xiàn)

2019年5月，110億估值的萬(wàn)達(dá)影視被正式納入上市公司體系之內(nèi)，萬(wàn)達(dá)影視主營(yíng)業(yè)務(wù)是影視制作，當(dāng)時(shí)就簽了39.94億元的業(yè)績(jī)承諾：

萬(wàn)達(dá)影視2018年至2021年度的扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元和12.74億元。

2019年，萬(wàn)達(dá)影視未能完成上述業(yè)績(jī)承諾，全年實(shí)現(xiàn)3.01億元的歸屬凈利潤(rùn)，而承諾金額為8.88億元。

對(duì)賭失敗，萬(wàn)達(dá)影視的原股東除了需要業(yè)績(jī)補(bǔ)償之外，萬(wàn)達(dá)電影還面臨巨額商譽(yù)減值。

萬(wàn)達(dá)電影的快速發(fā)展離不開(kāi)并購(gòu)，不斷并購(gòu)也使得公司的商譽(yù)不斷增加，買買買留下的商譽(yù)減值何時(shí)休？

從2014年起，萬(wàn)達(dá)電影先后斥資35.94億并購(gòu)院線，實(shí)際賬面凈資產(chǎn)僅為7.95億，形成商譽(yù)28.13億。

此外，還有多宗并購(gòu)，萬(wàn)達(dá)傳媒、Propaganda GEM Ltd、時(shí)光網(wǎng)、萬(wàn)達(dá)影視，2019年，萬(wàn)達(dá)電影的商譽(yù)已高達(dá)135.79億，然而總市值卻不過(guò)300多億。

如果收購(gòu)公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，將面臨巨額商譽(yù)減值。

2019年，就已經(jīng)暴雷，萬(wàn)達(dá)影視并未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭，為此，萬(wàn)達(dá)電影對(duì)影城業(yè)務(wù)相關(guān)子公司等多家公司計(jì)提了商譽(yù)減值等資產(chǎn)準(zhǔn)備55.75億。

計(jì)提后，萬(wàn)達(dá)電影歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損47.29億，同比減少529%。

雖然商譽(yù)計(jì)提對(duì)萬(wàn)達(dá)電影來(lái)說(shuō)有可能是件好事，這意味著公司可以優(yōu)化不良資產(chǎn)，方便后續(xù)輕裝上陣，為來(lái)年的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)打下基礎(chǔ)。

不過(guò)，半年報(bào)告顯示，萬(wàn)達(dá)電影賬面上仍有約80.04億元的商譽(yù)。

以此來(lái)看，2021年和2022年，萬(wàn)達(dá)影視依然有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而吞噬公司凈利潤(rùn)。

然而，萬(wàn)達(dá)依然在新建影院。

根據(jù)計(jì)劃，萬(wàn)達(dá)電影擬在2020年至2022年新建電影院162家，投資總額為31.45億元，其中30.45億元來(lái)源于非公開(kāi)發(fā)行股票。

萬(wàn)達(dá)電影的投資邏輯是，我要坐穩(wěn)老大的位置。

萬(wàn)達(dá)在財(cái)報(bào)中提出，雖然新冠疫情對(duì)電影院線造成較大的沖擊，部分中小影院退出市場(chǎng)，但這也會(huì)進(jìn)一步加速市場(chǎng)整合。

影院數(shù)量和銀幕數(shù)量的擴(kuò)張，拉動(dòng)了票房增長(zhǎng)微漲，但沒(méi)有實(shí)現(xiàn)同速度增長(zhǎng)，影院空置率處在較高水平。

在整體市場(chǎng)低迷情況下，萬(wàn)達(dá)電影的營(yíng)業(yè)收入增加主要來(lái)自于新增熒幕數(shù)，而不是票價(jià)和單人消費(fèi)率上升。

渠道為王的日子已經(jīng)過(guò)去了，新建影院短期有效，但舊影院的經(jīng)營(yíng)效率早是久治不愈的慢性病，萬(wàn)達(dá)電影的未來(lái)一定不能走老大粗的擴(kuò)張老路，需要在商業(yè)模式上下功夫。
 

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