1.2007年芯片產(chǎn)業(yè)政策只是泛泛鼓勵(lì)了一下，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)處在萌芽期；2015年的政策目標(biāo)就非常明確了，而且要借助資本市場的力量來發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)；到了2019年，之前的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)基本上進(jìn)入了一個(gè)初步的收獲期；8月4號(hào)現(xiàn)在的政策是又上了一個(gè)新的臺(tái)階，因?yàn)樘岢隽烁喔叩囊蟆?/span>

2.芯片、生物醫(yī)藥拿的都是美強(qiáng)貴的劇本，估值高但未來也許能夠有好的的業(yè)績?cè)鏊偃セ夤乐?，不?huì)說在這么高估值的情況下還要喊大家去買。如果遇到階段性的調(diào)整，估值下來了，或許是可以布局的機(jī)會(huì)。

3.已經(jīng)持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的投資者，建議用更長期一點(diǎn)的視角來看待芯片這個(gè)行業(yè)，中間肯定是有波動(dòng)的，但是做波段不一定有更好的結(jié)果，長期持有效果可能更好；還沒有投資芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的投資者，建議等如果有一個(gè)比較大的調(diào)整再布局，如果不想等，做定投也是可以的。

4.芯片產(chǎn)業(yè)的未來我們確實(shí)還是比較看好，從需求端來看目前最大的一個(gè)增量來自于5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；供給端國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，整體看下來并不悲觀。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前途應(yīng)該來說還是比較好的。

文字實(shí)錄：

一.芯片行業(yè)行情回顧

我們之前直播有提示，7月16號(hào)中芯國際上市了之后，可能會(huì)迎來一個(gè)沖高回落。因?yàn)橹行臼?月中下旬到7月份的芯片行情的一個(gè)帶頭人，所以如果中芯有一個(gè)沖高回落的話，我們擔(dān)心短期是不是會(huì)對(duì)芯片行情進(jìn)行一個(gè)情緒上的壓制，后來基本上也確實(shí)是這樣走的。

然后我們?cè)谏现苄酒鹗幤诘臅r(shí)候，就有小伙伴問震蕩期什么時(shí)候能結(jié)束，其實(shí)我們是沒有辦法給出一個(gè)精準(zhǔn)的時(shí)間的，所以我們當(dāng)時(shí)給了幾條定性的判斷，一條如果是芯片股的二季報(bào)是大超預(yù)期的，那么市場情緒有可能再重新起來。第二個(gè)就是國家如果出了比較重大的一些利好支持政策，這個(gè)市場的情緒也有可能起來。第三這些芯片廠商，如果是拿出了比較有技術(shù)含量的產(chǎn)品，或者是攻克了某項(xiàng)新的技術(shù)，應(yīng)該來說也會(huì)對(duì)市場形成這種情緒上的一個(gè)帶動(dòng)。

8月4號(hào)國家就出了一個(gè)政策，叫做《新時(shí)期促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，后面就管這個(gè)政策叫若干政策。然后這個(gè)政策出來了之后，我們當(dāng)時(shí)看了一下就比較興奮，因?yàn)檫@個(gè)政策里邊它其實(shí)是覆蓋了8個(gè)方面，包括財(cái)稅投入、投融資、研究開發(fā)、進(jìn)出口、人才、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場應(yīng)用還有國際合作，然后其中比較重要的就是稅收的減免，然后是一個(gè)比較大的一個(gè)力度。

因?yàn)樵诙愂諟p免的政策里邊，有提到成立時(shí)間如果是超過15年的集成電路的生產(chǎn)企業(yè)或者項(xiàng)目，第一到第10年就可以免征所得稅，當(dāng)然這是線寬要小于28nm這樣的企業(yè)，所以市場的情緒就比較正面。因?yàn)檫@個(gè)事情一算下來的話，這些國內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先還比較超前一點(diǎn)的芯片巨頭，有一個(gè)比較好的受益。

所以當(dāng)時(shí)我們就判斷市場的情緒有可能會(huì)受到這件事情的一個(gè)帶動(dòng)，當(dāng)然因?yàn)槭侵芏砩习l(fā)布的，那么到昨天開盤，芯片ETF（512760）是直接漲停，后來又掉下來了，大概是漲了2％、3％這個(gè)樣子。

最近一年芯片還是比較亮眼的，如果把它拿出來跟申萬一級(jí)、二級(jí)行業(yè)比，它應(yīng)該都還是很不錯(cuò)的。芯片ETF（512760）是2019年6月12號(hào)上市的，到現(xiàn)在已經(jīng)是2塊5多這樣一個(gè)水平，那也就是意味著它上市一年多，一年多現(xiàn)在不到兩個(gè)月的時(shí)間，已經(jīng)是150％以上的收益率了。

然后聯(lián)接基金的話是去年11月22號(hào)成立的。到現(xiàn)在應(yīng)該是70％左右的收益率，所以應(yīng)該來說還是比較可觀的。確實(shí)和國家的支持是分不開的。我們的行業(yè)指數(shù)基金還是蠻多的，我們其實(shí)從去年到今年也持續(xù)在推薦芯片，還是認(rèn)識(shí)到或者是說我們認(rèn)為它是國家重點(diǎn)扶持的方向。同時(shí)它也是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面的上游，所以它有一個(gè)在產(chǎn)業(yè)鏈里面先行發(fā)展的優(yōu)勢。

二.芯片行業(yè)政策回顧

簡單給大家回顧一下，芯片產(chǎn)業(yè)這些年的政策的情況，這樣的話大家能夠看清楚更多的脈絡(luò)。

往前翻一翻的話，07年的一個(gè)產(chǎn)業(yè)政策。07年的時(shí)候處在萌芽期，當(dāng)時(shí)鼓勵(lì)集成電路的政策出來了。這一次是把集成電路放在前面，軟件放在后面。但是07年的那一次是把軟件放在前面，集成電路放在后面。然后當(dāng)時(shí)只是寫了一個(gè)鼓勵(lì)發(fā)展。所以當(dāng)時(shí)的話重視也重視，但是可能那個(gè)時(shí)候也沒有太多的概念，所以沒有特別明確和具體的目標(biāo)，然后只是泛泛鼓勵(lì)了一下，所以當(dāng)時(shí)我們可以認(rèn)為是芯片產(chǎn)業(yè)處在萌芽期這樣的階段。

然后07年鼓勵(lì)了之后芯片公司就陸陸續(xù)續(xù)有一些開始成立了，但是當(dāng)時(shí)肯定在資本市場上是沒有什么反應(yīng)的，因?yàn)閯偝闪⑦€沒有到上市的階段。但是07年的產(chǎn)業(yè)政策就為后來芯片行情，埋下了希望的火種。

到了15年的時(shí)候，國家這個(gè)時(shí)候?qū)π酒@個(gè)事情搞得已經(jīng)相對(duì)比較明白了，所以15年的政策里邊的目標(biāo)就非常明確了。15年的政策里面就明確寫到了2020年16和14nm的制造工藝要實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，而且要借助資本市場的力量來發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)，這個(gè)是直接寫進(jìn)去了。而且2015年的政策里邊，更多是強(qiáng)化了企業(yè)主體，然后有強(qiáng)調(diào)稅收和研發(fā)補(bǔ)貼要上升到利用資本市場的各種投資工具來為企業(yè)進(jìn)行服務(wù)。

而且跟以前很不一樣的地方，就是2015年的政策，它是著眼于芯片產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，然后大基金也是在那個(gè)時(shí)候開始就投入了。它的著眼點(diǎn)變成了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，不是說某一個(gè)環(huán)節(jié)。所以現(xiàn)在芯片產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)發(fā)展的還不錯(cuò)，其實(shí)跟之前的政策的扶持有關(guān)，也包括為2019-2020年的行情做好了一個(gè)比較好的鋪墊。

到了2019年，之前的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)基本上進(jìn)入了一個(gè)初步的收獲期。我們剛剛提到2015年提出來的政策目標(biāo)是明確寫到2020年要實(shí)現(xiàn)16和14nm的量產(chǎn)。其實(shí)到2020年的時(shí)候，基本上來說是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了，像中芯國際其實(shí)現(xiàn)在是可以量產(chǎn)16和14nm的芯片。

18年的話因?yàn)橛匈Q(mào)易戰(zhàn)，形成了芯片行情的一個(gè)導(dǎo)火索。19年的話因?yàn)樽灾骺煽?、國產(chǎn)替代的需求一下有了一個(gè)比較大的提升，整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)的需求一下就上來了，所以19年業(yè)績釋放出來了。而且這只是國產(chǎn)替代，它是加速催化了這個(gè)行情，但是其實(shí)5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，它是給整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)帶來了大的增量需求，所以需求端有了很大的邊際提升，那么國產(chǎn)替代供給端，進(jìn)行了國內(nèi)廠商的加速的催化和發(fā)展。

所以到了19年、20年，就開始比較明顯的，芯片公司進(jìn)入了一個(gè)收獲期。07年去鼓勵(lì)的時(shí)候是一片荒蕪，到14、15年，給2020年設(shè)了一個(gè)目標(biāo)，大概到了2020年前后一看，差不多這個(gè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，所以在資本市場上現(xiàn)在就開始有了一個(gè)比較好的表現(xiàn)。

到了2020年的話，我們認(rèn)為現(xiàn)在的政策它是又上了一個(gè)新的臺(tái)階，因?yàn)樘岢隽烁喔叩囊蟆倓傉f到若干政策這個(gè)文件，是把集成電路寫在軟件的前邊，我們剛剛也提到其實(shí)07年的時(shí)候放在軟件的后面。所以這個(gè)地位都是不一樣的。

這一次的話我剛前面有提到從8個(gè)方面，來鼓勵(lì)芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最重要的一條政策就是對(duì)線寬28nm以下的芯片企業(yè)，成立時(shí)間超過15年的，第1到第10年就可以免所得稅，這確實(shí)還是比較重要的。

整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)强梢苑譃樯嫌蔚牟牧?、設(shè)備，中游核心的設(shè)計(jì)、制造，還有下游的封裝和測試。咱們國家的封測其實(shí)還是比較強(qiáng)的，所以之前5月15號(hào)，美國對(duì)華為發(fā)動(dòng)所謂的制裁或者說攻擊，其實(shí)打擊到的是國內(nèi)的材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、制造，但是現(xiàn)在國家也是決定要花力氣去支持和發(fā)展，我們認(rèn)為這次應(yīng)該是設(shè)計(jì)和制造的一個(gè)受益應(yīng)該會(huì)更大一些。

這就是對(duì)這次的政策以及過去的政策發(fā)展的脈絡(luò)，來給大家進(jìn)行一下介紹，讓大家對(duì)整個(gè)國家的支持的態(tài)度的變化，然后整個(gè)力度的從小到大能夠有一個(gè)更直觀的認(rèn)識(shí)。

三.怎么看待芯片行業(yè)的估值

芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金跟蹤的是990001，就是中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)，然后因?yàn)檫@條指數(shù)發(fā)布時(shí)間比較短，所以去看它的歷史估值的時(shí)候，我會(huì)更多地看一下申萬半導(dǎo)體指數(shù)。它歷史上的估值中樞大概是70~90倍，然后低于70倍就是比較便宜的階段，然后往上的話120~130，一般超過130，我們就會(huì)去做一下風(fēng)險(xiǎn)的提示，然后最高的時(shí)候是到過160，大概是這樣的一個(gè)歷史情況。

我們之前第一次是在2月18號(hào)做風(fēng)險(xiǎn)提示的，芯片ETF（512760）從1月1號(hào)一直漲到了2月25號(hào)是漲了67％，然后我們是在2月18號(hào)漲了47％的時(shí)候開始做這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示，當(dāng)然提示的一個(gè)很重要的原因也是因?yàn)楣乐迪鄬?duì)來說比較高。

然后第二次提示就是7月15號(hào)，我們覺得那個(gè)時(shí)候因?yàn)橹行究赡軙?huì)形成一個(gè)短期的壓力，而且7月15號(hào)那天估值水平已經(jīng)超過130倍了，所以我們就提示了一下。目前估值120多倍是貴的，但是芯片也好，生物醫(yī)藥也好，拿的都是美強(qiáng)貴的劇本。

芯片和生物醫(yī)藥的估值是比較高的，像鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)，然后有色相對(duì)來說便宜一些，如果大家一直聽我們的直播的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)我們之前其實(shí)一直在給大家講的是兩邊都會(huì)有階段性的機(jī)會(huì)。但是長短期機(jī)會(huì)是不一樣的，芯片、生物醫(yī)藥、新能源汽車這些我們都是看更長期的機(jī)會(huì)，但鋼鐵ETF和煤炭ETF雖然也是我們的產(chǎn)品，但是我們就會(huì)看得相對(duì)短一點(diǎn)，因?yàn)樗麄冏叩倪壿嫺嗟氖枪乐敌迯?fù)的邏輯，并不是持續(xù)的成長的邏輯。

如果比業(yè)績?cè)鏊?，就?huì)發(fā)現(xiàn)鋼鐵和煤炭的業(yè)績?cè)鏊偌幢闶钦鲩L的情況之下，可能也是比較小的增長。不過鋼鐵和煤炭行業(yè)波動(dòng)比較小，成分股股息率比較高，如果持有ETF為了成分股的股息，也是另外一個(gè)配置的思路。

只有這種成長的比如說芯片、生物醫(yī)藥，它能夠給你帶來更高的增速，就是業(yè)績的回報(bào)。像芯片ETF（512760），包括聯(lián)接基金008281和00828的成分股，在一季報(bào)的時(shí)候，我們當(dāng)時(shí)算過它的一部分的業(yè)績?cè)鏊?，然后?dāng)時(shí)是能夠超預(yù)期的，是120％左右的利潤增速。

其實(shí)這個(gè)利潤增速，鋼鐵和煤炭行業(yè)里面找是看不到的，所以這就是我們剛剛說芯片也好，生物醫(yī)藥也好，又美又強(qiáng)。但是其實(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)市場上現(xiàn)在分化也是很厲害，已經(jīng)有一部分的基金經(jīng)理或者投資者愿意去搞估值比較便宜的鋼鐵、煤炭、有色，然后走的邏輯其實(shí)就是估值修復(fù)，這也沒有什么問題，我們認(rèn)為階段性邏輯存在，但是你會(huì)發(fā)現(xiàn)鋼鐵和煤炭，然后有色也好，建材也好，這些只是階段性的確實(shí)有機(jī)會(huì)，但是很難形成一個(gè)持續(xù)長期的主線。

因?yàn)榇_實(shí)它的基本面它沒有完全能夠跟得上，然后這些東西它基本面什么時(shí)候能夠完全跟得上，或者是說他們什么時(shí)候能夠拿到逆襲的劇本，其實(shí)就應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇到過熱階段，處在這樣的階段，它才能拿到逆襲的劇本。

但是目前整個(gè)經(jīng)濟(jì)處在什么情況？是處在疫情一季度-6.8％的GDP增速這樣的一個(gè)坑底爬坡出來的階段，就是還在艱難往復(fù)蘇的道路上走這樣的一個(gè)階段，所以這種低估值的行業(yè)他現(xiàn)在還拿不到這個(gè)逆襲的劇本，我們更多會(huì)定義定性，它是一個(gè)這種短期估值修復(fù)的行情。

所以其實(shí)像我們回到剛剛說芯片和生物醫(yī)藥，我們今天主要是說芯片，捎帶說生物醫(yī)藥。生物醫(yī)藥ETF，今年以來已經(jīng)翻倍了，是唯一一個(gè)翻倍的ETF，最近跌了，但是我覺得漲了這么多，才7個(gè)月出頭，然后8月5號(hào)才然后就已經(jīng)漲了超過100％，調(diào)一調(diào)、跌一跌很正常。

在這樣的情況之下，我們不會(huì)說在這么高估值的情況下還要喊大家去買，但是我想讓大家關(guān)注，如果遇到階段性的調(diào)整，它的估值下來了，這或許是可以布局的機(jī)會(huì)。

另外，比如說現(xiàn)在二季報(bào)正在陸陸續(xù)續(xù)披露中，大概到8月底是可以披露完的，在這個(gè)過程中如果看到了芯片股的業(yè)績也是超預(yù)期的話，它的PE估值水平就會(huì)下來。所以的話大家也可以關(guān)注一下二季報(bào)的情況。

我們?cè)诒容^早的時(shí)候，介紹過當(dāng)時(shí)覺得一季報(bào)超預(yù)期，芯片的二季報(bào)可能會(huì)走平，原因是因?yàn)橐患緢?bào)有很多廠商提前存貨，但是后來又給大家講過一條邏輯，就是明年有可能5G的換機(jī)潮就要來臨，因?yàn)槊髂甑幕緮?shù)量可能就得有100多、200萬個(gè)了，這樣就可以支撐5G手機(jī)換機(jī)潮來臨，5G明年要換手機(jī)了，今年零部件就得準(zhǔn)備起來，所以芯片作為手機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)，它的需求也有可能會(huì)提前提升，即便二季度起不來，三四季度應(yīng)該需求會(huì)釋放出來的，所以這是我們一直還在推薦芯片作為一個(gè)投資主線的很重要的原因。

我們倒未必是要讓大家再去買或者怎么樣，但是我們是想跟已經(jīng)持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的人說，在這輛車上不要輕易下車，因?yàn)槲乙娺^太多的投資者，下去了之后想找一個(gè)更低的位置上來，其實(shí)就錯(cuò)過了。所以我的建議其實(shí)就是分兩個(gè)，一個(gè)對(duì)已經(jīng)持有的投資者，會(huì)建議用更長期一點(diǎn)的視角來看待芯片這個(gè)行業(yè)，中間肯定是有波動(dòng)的，不可避免，但是折騰不一定能夠折騰得很準(zhǔn)確，所以就在車上待著，然后用長期一點(diǎn)的眼光來看待行業(yè)的發(fā)展。這應(yīng)該來說會(huì)是相對(duì)來說更好一點(diǎn)的一個(gè)選擇。

還沒有投資芯片的投資者，建議你等等，如果它是有一個(gè)比較大的調(diào)整，其實(shí)還是一個(gè)比較好的布局的機(jī)會(huì)。如果不想等，想早一點(diǎn)上車，因?yàn)橄裥酒瑖抑С至Χ冗€是挺大的，做定投這也是可以的，因?yàn)槎ㄍ兜脑捈僭O(shè)真的出現(xiàn)了什么大的調(diào)整，也不會(huì)讓你太難受，因?yàn)槟忝看沃煌兑稽c(diǎn)點(diǎn)，反而大跌出現(xiàn)的時(shí)候，你的定投持續(xù)下去，還可以再去低位積累一些籌碼。

所以換句話說，去投資芯片最舒服的時(shí)候肯定是已經(jīng)過去了，因?yàn)槿ツ耆ネ兜臅r(shí)候，芯片ETF（512760）從1塊錢漲到2塊5多?，F(xiàn)在再提升一個(gè)100％，那就得從2塊5漲到5塊錢，肯定也是不一樣的。

我們要強(qiáng)調(diào)的就是投資芯片最舒服的時(shí)候，從最底部起來的位置肯定是已經(jīng)過去了，但是我們現(xiàn)在要討論的就是過去了的事情已經(jīng)過去了，在目前的位置去看未來，然后還有多少空間。我們?nèi)绻菑拈L期的角度來說，國家能下這么大力氣，長期我們肯定不悲觀，我們依然是看好，但是短期確實(shí)有的時(shí)候可能會(huì)有一些波動(dòng)。所以這就是為什么我們會(huì)反復(fù)去跟大家說，投資視野還是要放長一點(diǎn)的原因，因?yàn)槟壳暗牟▌?dòng)肯定會(huì)比之前更大一些，因?yàn)橐呀?jīng)處在不同的階段。

四．芯片行業(yè)前景展望

芯片產(chǎn)業(yè)的未來我們確實(shí)還是比較看好，從需求端來看的話，目前最大的一個(gè)增量需求來自于5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。首先5G通信網(wǎng)絡(luò)它對(duì)應(yīng)的行業(yè)是通信行業(yè)。通信行業(yè)還可以進(jìn)一步分解為通信設(shè)備，就是建設(shè)基站需要的，還有通信終端，手機(jī)等等要接入通信網(wǎng)絡(luò)的。

通信設(shè)備就是建基站的這部分，現(xiàn)有的4G基站數(shù)量大概是超過500萬個(gè)，這是到今年今年年初的時(shí)候，工信部部長在新聞發(fā)發(fā)布會(huì)上說的，4G基站就有500多萬個(gè)，那5G這么重要的就是科技戰(zhàn)略，保守來算也按500萬個(gè)基站這樣去算，應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的。

目前是有多少個(gè)？今年的目標(biāo)是建設(shè)50萬個(gè)到60萬個(gè)，然后現(xiàn)在是6月30號(hào)剛剛超過40萬個(gè)這樣的一個(gè)數(shù)量?，F(xiàn)在國家要求5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速，明年的話我們估計(jì)可能能夠提到80~100萬個(gè)，這樣兩年下來的話就有140~200萬個(gè)，就是這樣的一個(gè)數(shù)量級(jí)，就可以開始慢慢去支撐5G手機(jī)換機(jī)潮的來臨了。明年換機(jī)潮來臨的話，今年手機(jī)得生產(chǎn)起來，芯片又是手機(jī)的上游，手機(jī)芯片的需求今年就應(yīng)該釋放。

剛剛前面說芯片一季報(bào)是超預(yù)期的，二季度我們一開始估計(jì)可能會(huì)平一點(diǎn)，但是如果明年換機(jī)潮要來，三四季度要去提前生產(chǎn)，甚至有可能是要推到二季度，這樣的話季報(bào)有可能也是超預(yù)期的。

即便二季報(bào)不超預(yù)期，那么三四季報(bào)應(yīng)該來說也是會(huì)有一個(gè)比較大的增速。所以這就是需求端的一個(gè)情況，是來自于通信行業(yè)。除了通信行業(yè)之外，還有通信行業(yè)的下游計(jì)算機(jī)行業(yè)，因?yàn)橥ㄐ胖皇腔A(chǔ)設(shè)施，在通信網(wǎng)絡(luò)上的各種應(yīng)用，比如像大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、無人駕駛，還有像醫(yī)療IT、政務(wù)IT化等等，這些都是要有通信網(wǎng)絡(luò)，才能夠去更好地有一個(gè)應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)。

它要接入通信網(wǎng)絡(luò)都需要芯片，所以其實(shí)作為中游的通信行業(yè)和下游的計(jì)算機(jī)行業(yè)，是可以給上游的芯片行業(yè)提供非常多的支撐的。所以我們之前在5G通信產(chǎn)業(yè)鏈里面會(huì)率先推薦芯片的一個(gè)很重要的原因，是它確實(shí)從產(chǎn)業(yè)鏈的位置上來看，是這樣的一個(gè)情況。

然后供給端的情況，剛剛提到國產(chǎn)替代的事情，以前國家的手機(jī)廠商，基本上做的都是全球采購，大概只有10~15％的資金會(huì)留在國內(nèi)采購國內(nèi)生產(chǎn)廠商的芯片。但是因?yàn)?8年以后中美兩國的摩擦，一直到現(xiàn)在，包括5月15號(hào)以后，美國對(duì)華為的態(tài)度就更差。

各種各樣的卡脖子的政策下，國產(chǎn)替代的進(jìn)程確實(shí)是更進(jìn)一步加快了，就像19年，當(dāng)時(shí)先是對(duì)國內(nèi)的設(shè)計(jì)下手，然后華為馬上就弄出來華為海思，今年的話不允許有美國的設(shè)備和軟件的廠商去給華為制造芯片，會(huì)影響到國內(nèi)還是比較多方面的。軟件直接會(huì)影響今天國內(nèi)的芯片的設(shè)計(jì)和制造，設(shè)備本身咱們國內(nèi)現(xiàn)在能夠生產(chǎn)的是90nm的光刻機(jī)，確實(shí)制程上不是那么精細(xì)。

然后很多材料美國也是壟斷的情況，但是我們一方面可以從像日本、韓國、歐洲，進(jìn)行一些原材料的采購，另外一方面，前兩天華為也要自己去做光刻機(jī)了。然后還有國家政策的各種支持，包括像中芯等等這種企業(yè)，目前是可以量產(chǎn)14nm的芯片，雖然沒有7nm的能力，但是自己研發(fā)了一個(gè)n+1制程，性能基本上是可以接近7nm的芯片的。所以也會(huì)通過各種各樣的方式方法，然后來進(jìn)行替代的推進(jìn)。

所以就是需求端和供給端給大家分別做一個(gè)介紹，其實(shí)整體看下來的話我們并不悲觀，因?yàn)橹忻滥Σ亮艘院?，不光是國?nèi)廠商，其實(shí)蘋果它也是在國內(nèi)去組裝去生產(chǎn)的，其實(shí)也要去對(duì)國內(nèi)的這種產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行一個(gè)依賴，因?yàn)橹挥兄袊軌蚪o他提供一個(gè)完整的隨時(shí)響應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈，所以這是一件很不容易的事情。

現(xiàn)在隨著中美摩擦，國內(nèi)的生產(chǎn)廠商，會(huì)更多去承接芯片的需求，很多國內(nèi)廠商甚至包括一部分國外的需求，都會(huì)過來。然后基本上這些需求慢慢就會(huì)回到中國芯片生產(chǎn)廠商，所以我們確實(shí)對(duì)這個(gè)事情并不悲觀，我們覺得后面能夠貢獻(xiàn)或者說產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前途應(yīng)該來說還是比較好的。

但是就像之前說的，一方面估值確實(shí)是在一個(gè)相對(duì)高的位置，另外芯片的需求還沒有完全釋放出來，所以目前還是處在這樣一個(gè)狀態(tài)。但是其實(shí)19年已經(jīng)是比較熱的，已經(jīng)是看到業(yè)績了，所以我們確實(shí)對(duì)于未來也不是悲觀的。今天給大家梳理一下，讓大家能夠?qū)π酒a(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展能有一個(gè)這種更直觀的認(rèn)識(shí)。

提問環(huán)節(jié)

一.既然這么看好芯片行業(yè)要不要梭哈？

我們不贊同一把梭剛剛也說了，雖然行業(yè)前景很好，但是估值確實(shí)也是在一個(gè)比較高的位置，我們會(huì)建議，比如說如果遇到大跌，然后可以去進(jìn)行一個(gè)分批的布局，或者是從目前的位置開始去做一些定投，這樣的話其實(shí)就不會(huì)太慌。

這是我們對(duì)目前倉位不高，或者是沒有持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的一些投資者的建議，已經(jīng)持有的投資者，我們就建議用更長的一個(gè)投資眼光來看待。因?yàn)楫吘鼓闳ベI股票也好，買基金也好，真的不是今天抓一個(gè)漲停就跑了。

就算你當(dāng)天抓了一個(gè)漲停賣掉了，第二天還是要去找下一個(gè)品種。所以其實(shí)做投資真的不是每天去找漲停。其實(shí)更多遇到的就是投資過程中的漲漲跌跌，所以找一條兩條或者幾條這種比較靠譜的投資主線去進(jìn)行一個(gè)比較長時(shí)間的持有，減少對(duì)短期的關(guān)注，我覺得這也是一個(gè)比較好的調(diào)整投資心態(tài)的方法。

二.證券現(xiàn)在能買嗎？

證券的話我們今年上半年其實(shí)一直有在推薦，推薦的一個(gè)理由和邏輯，是因?yàn)樗毁F。

一個(gè)是看估值，一個(gè)看基本面，基本面我們認(rèn)為還是整體向上的，收入可以分解為投行收入、經(jīng)紀(jì)收入，還有自營收入等。因?yàn)榻衲旯墒姓w包括去年其實(shí)也不錯(cuò)，所以證券公司的營業(yè)收入都還不錯(cuò)，基本面是可以的。未來的話還會(huì)有創(chuàng)業(yè)板20％漲跌幅限制，然后還有注冊(cè)制要來，未來科創(chuàng)板還有單向t+0，這些都是對(duì)基本面是有很大幫助的，有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的提升，然后投行業(yè)務(wù)的提升，然后也可以改善自營業(yè)務(wù)的收入，然后還有兩融業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)這些也都是有幫助的。這是證券的基本面，業(yè)績應(yīng)該是可以的。

我們上半年在推的時(shí)候，PB估值就是1.6、1.7倍，后來突然拉升了，拉升了之后最近也在一個(gè)調(diào)整期，大概就是2.2倍。上一輪牛市的高點(diǎn)是14、15年的時(shí)候，它的最高PB值是4.84倍，所以現(xiàn)在2.2左右的一個(gè)PB值，其實(shí)離上一輪市場的高點(diǎn)還是有比較大的距離，所以我們覺得證券確實(shí)不貴。

再來給大家講一下各種各樣的政策很多。2月份開始有再融資新政，然后新證券法的實(shí)施，然后包括創(chuàng)業(yè)板20％的漲跌幅的限制，這些其實(shí)都是也可以算是政策的支持。

然后其實(shí)還有6月底的時(shí)候，證券股的行情的導(dǎo)火索就是合并的傳聞，現(xiàn)在其實(shí)誰也說不好，但是市場上總還是有預(yù)期在。所以就是預(yù)期存在的情況，后面像證券如果是有一些這種導(dǎo)火索，應(yīng)該來說還是有機(jī)會(huì)的，所以我們對(duì)證券目前來說也是不悲觀的，大家可以稍微耐心一點(diǎn)。

市場上熱點(diǎn)輪動(dòng)太快了，每天都能捕捉到當(dāng)天最熱的熱點(diǎn)，那是不可能的。所以咱們?cè)偃プ鲆粋€(gè)行業(yè)或者做一個(gè)方向的時(shí)候，要看一段時(shí)間的趨勢，然后來做投資的一個(gè)主心骨。大家還是用稍微長一點(diǎn)的視野，來看待投資。每個(gè)行業(yè)都有每個(gè)行業(yè)的屬性，有的我們會(huì)推薦大家關(guān)注的時(shí)間比較久，比如說像生物醫(yī)藥，我之前的直播里邊就會(huì)說這個(gè)行業(yè)我推薦大家看10年，芯片至少推薦大家看三五年，保守一點(diǎn)，看一兩年。

然后證券的話我覺得可以看個(gè)半年到一年，因?yàn)樗€沒完全釋放出來。證券其實(shí)如果在過去來看也是偏周期一點(diǎn)的，但是因?yàn)檫@一次背后的邏輯可能還跟過去不太一樣，所以我們會(huì)建議持有證券更長一點(diǎn)。

三.家電行業(yè)怎么看？

總體來看的話一季度是最慘的，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候受到疫情的影響，不管是國內(nèi)的銷售還是海外的銷售其實(shí)都是停滯的。家電ETF 3月份上市，然后砸了一下，后面就一直是在往上走。家電也是屬于大消費(fèi)板塊的，其實(shí)長期走勢也是比較穩(wěn)定，家電板塊也是一個(gè)長期男神板塊，它的長期走勢也是比較好的。

然后來說一下大小家電的發(fā)展。大家電一般就是冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)這些都算，然后都比較大一點(diǎn)。大家電的話跟幾個(gè)方面比較相關(guān)一點(diǎn)，比如跟收入增長各方面也是相關(guān)的。現(xiàn)在很多新房子都是精裝修的，所以交房的時(shí)候直接給全配好嶄新的。尤其是廚電基本上都這樣，這部分的話就會(huì)跟新房的竣工增速，有一個(gè)比較大的關(guān)系，跟房地產(chǎn)周期有一定的關(guān)系，所以很多時(shí)候大家也會(huì)說家電是地產(chǎn)的后周期板塊，也會(huì)受到一部分這樣子的影響。

今年因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊懀芏嘈』锇樵诩依锷习?，或者是輪崗什么的，所以今年一季度、二季度基本上就是小家電，有一個(gè)比較大的增長。然后像很多小廚電，增長應(yīng)該還是比較快的。我們覺得因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)本身也是在一個(gè)恢復(fù)期，所以整體家電我們還是看好，因?yàn)樗氨容^慘，在一季度受到疫情的直接打擊，現(xiàn)在的話也是在修復(fù)期，隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，家電基本面也在修復(fù)。

海外的情況就是因?yàn)橐咔樵谑澜绶秶鷥?nèi)擴(kuò)大，國內(nèi)先有疫情，后來世界范圍內(nèi)傳播，所以出口也都停掉了，目前的話有一些國家現(xiàn)在開始慢慢的也在有一個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程，雖然疫情沒有控制得很好，但是經(jīng)濟(jì)也在慢慢恢復(fù)這樣一個(gè)狀態(tài)。那么有一部分的出口也可以慢慢恢復(fù)，所以基本情況來看還可以，但是它的增速可能不會(huì)像其他行業(yè)。

然后還有小家電，從咱們國內(nèi)的競爭格局來說，過去多年其實(shí)主要還是大家電在發(fā)展，而且發(fā)展得很好，競爭格局非常好，然后很多的這種新的家電廠商，其實(shí)是大家電打不過，然后才來發(fā)展小家電。小家電其實(shí)很多都是細(xì)分賽道了，就不是像這種冰洗大件，每家人都要用。小家電的話其實(shí)都是很多很個(gè)性化的需求，有什么煮蛋器，然后什么烤箱這種。然后它的好處就是它的基數(shù)相對(duì)來說比較低，因?yàn)橹耙矝]什么人去做這一塊，去滿足個(gè)性化的需求，都是從零開始做起來的，成長空間就會(huì)相對(duì)來說比較大。

四.下半年投資什么主題或者行業(yè)的基金比較好？

我們覺得短期來看的話，應(yīng)該是新基建、老基建或者說新經(jīng)濟(jì)、老經(jīng)濟(jì)都是各有各的機(jī)會(huì)。

鋼鐵、煤炭我覺得確實(shí)短期也是有估值修復(fù)的行情。它們股息率是比較高的，所以如果喜歡選擇一個(gè)低貝塔，想要去吃股息這樣子的一個(gè)策略，我覺得這也是可以考慮的，因?yàn)殇撹FPB基本上現(xiàn)在大概漲了，現(xiàn)在在1左右，然后短期有可能還是有這種估值修復(fù)的需求，加上股息率比較高。這個(gè)是老基建方面的，現(xiàn)在不是經(jīng)濟(jì)過熱期，所以它只是一個(gè)估值修復(fù)，不是一個(gè)周期反轉(zhuǎn)。

新經(jīng)濟(jì)里邊的話，我們主要推薦是科技主線，然后科技里邊三條線我們認(rèn)為還是比較重要的，第一條線就是5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，然后它其實(shí)包括了芯片、通信和計(jì)算機(jī)，因?yàn)橛?jì)算機(jī)它要做地更好，運(yùn)行地更好，也是要在通信網(wǎng)絡(luò)上才能跑起來。

所以我會(huì)把三個(gè)行業(yè)都囊括在里邊，然后計(jì)算機(jī)其實(shí)也是很重要的，只不過我們覺得計(jì)算機(jī)的行情可能要稍微晚一兩年再來。因?yàn)橛?jì)算機(jī)里面有一塊很重要的構(gòu)成，就是5G的應(yīng)用，現(xiàn)在因?yàn)榛緮?shù)量太少了，應(yīng)用顯然不可能馬上起來。所以我們就會(huì)把計(jì)算機(jī)的行情往后推一兩年，然后再去給大家做推薦，我們現(xiàn)在高舉高打主要還是給大家講的都是芯片。

然后第二條線就是新能源汽車，新能源汽車的話我們之前其實(shí)也講過，然后有一個(gè)判斷，基本面目前還是在左側(cè)，業(yè)績還沒釋放出來，然后估值就巨高巨貴，因?yàn)闃I(yè)績沒有出來。但是現(xiàn)在的話看到新能源汽車的銷量是每個(gè)月在不斷往上走的，所以有可能今年三四季度新能源汽車的基本面會(huì)有一個(gè)比較好的改善。

第三條線就是生物醫(yī)藥，它是依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，所以確實(shí)是我們長期看好的方向，但短期確實(shí)也是因?yàn)橐呙绾秃怂釞z測的有點(diǎn)貴，也是和芯片一樣拿的是又美又強(qiáng)又貴這樣子的一個(gè)劇本。

5G里面通信的估值還是相對(duì)低一點(diǎn)的，然后我們剛剛不是說芯片是渣男，通信就是渣男里的老實(shí)人，因?yàn)樗乐迪鄬?duì)要低一點(diǎn)，波動(dòng)要小一點(diǎn)，然后計(jì)算機(jī)的話就比較均衡一點(diǎn)。計(jì)算機(jī)也是有自己的邏輯的，像之前前兩年走的是軟件國產(chǎn)化，硬件國產(chǎn)化，然后還有云，我剛剛前面說的可能要等到5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的中后期，我們相信現(xiàn)在基于5G通信網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算機(jī)應(yīng)用，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)入創(chuàng)業(yè)期了，但是創(chuàng)業(yè)期到有結(jié)果，還是要有點(diǎn)時(shí)間的。

還有一條線就是證券，然后軍工的話我們主要是推薦大家關(guān)注三季度，因?yàn)槿径鹊脑?，一方面是之前軍工的估值還是比較低的。另一方面就是軍工，會(huì)有一些事件驅(qū)動(dòng)。第三就是軍工的行業(yè)增速，目前收入增速大概是在10％多這個(gè)樣子，也是比較穩(wěn)定，所以我們會(huì)推薦三季度關(guān)注。

然后來說一下黃金，黃金是這樣的，如果大家回去看一下我們?cè)缙诘囊恍﹥?nèi)容，我們其實(shí)上半年是一直有在推薦黃金，然后黃金推薦的理由也比較清晰，就是當(dāng)時(shí)3月18號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)是降息降到0％，然后有一個(gè)全面的量化寬松的政策，所以這個(gè)時(shí)候一定利好黃金。

然后第二件事情就是無限放水，全世界范圍內(nèi)的通脹是有可能起來的。雖然咱們國內(nèi)不太會(huì)走到零利率或者負(fù)利率的政策上，但是黃金定價(jià)權(quán)在美國，如果它是一個(gè)這種無限量化寬松的前提的話，應(yīng)該來說對(duì)黃金還是比較好的。

另外的話避險(xiǎn)的一個(gè)價(jià)值，現(xiàn)在大家也知道經(jīng)濟(jì)不好了之后，國與國之間的這種小摩擦是不斷的。其實(shí)整個(gè)世界范圍內(nèi)多多少少在各地都會(huì)有一些小的摩擦，這也是跟整個(gè)世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速下降，我認(rèn)為也是有一些關(guān)系的。

所以現(xiàn)在處在這樣的一個(gè)階段，就是經(jīng)濟(jì)整體增速下行的情況之下，其實(shí)這種摩擦事件也是層出不窮，所以黃金的避險(xiǎn)價(jià)值也是有所體現(xiàn)的。然后短期的話確實(shí)漲得比較快，然后跟好多因素有關(guān)，比如說像美元，最近跌得比較快，然后美元跟黃金大體上是相反的，所以黃金最近漲的是比較快的。

然后我們是有國泰黃金基金ETF（518800）和聯(lián)接基金，短期的話可能會(huì)有一些波動(dòng)，但長期確實(shí)是看好的。大家可以在組合里邊加入一點(diǎn)作為一個(gè)配置，它不是一個(gè)長期波動(dòng)特別大收益特別高的品種，可以放在組合里做一部分配置，這就是它的定位。
 

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