1.2007年芯片產(chǎn)業(yè)政策只是泛泛鼓勵了一下，當時產(chǎn)業(yè)處在萌芽期；2015年的政策目標就非常明確了，而且要借助資本市場的力量來發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)；到了2019年，之前的產(chǎn)業(yè)政策目標基本上進入了一個初步的收獲期；8月4號現(xiàn)在的政策是又上了一個新的臺階，因為提出了更多更高的要求。

2.芯片、生物醫(yī)藥拿的都是美強貴的劇本，估值高但未來也許能夠有好的的業(yè)績增速去化解估值，不會說在這么高估值的情況下還要喊大家去買。如果遇到階段性的調(diào)整，估值下來了，或許是可以布局的機會。

3.已經(jīng)持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的投資者，建議用更長期一點的視角來看待芯片這個行業(yè)，中間肯定是有波動的，但是做波段不一定有更好的結(jié)果，長期持有效果可能更好；還沒有投資芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的投資者，建議等如果有一個比較大的調(diào)整再布局，如果不想等，做定投也是可以的。

4.芯片產(chǎn)業(yè)的未來我們確實還是比較看好，從需求端來看目前最大的一個增量來自于5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；供給端國產(chǎn)替代持續(xù)推進，整體看下來并不悲觀。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前途應(yīng)該來說還是比較好的。

文字實錄：

一.芯片行業(yè)行情回顧

我們之前直播有提示，7月16號中芯國際上市了之后，可能會迎來一個沖高回落。因為中芯是6月中下旬到7月份的芯片行情的一個帶頭人，所以如果中芯有一個沖高回落的話，我們擔心短期是不是會對芯片行情進行一個情緒上的壓制，后來基本上也確實是這樣走的。

然后我們在上周芯片震蕩期的時候，就有小伙伴問震蕩期什么時候能結(jié)束，其實我們是沒有辦法給出一個精準的時間的，所以我們當時給了幾條定性的判斷，一條如果是芯片股的二季報是大超預期的，那么市場情緒有可能再重新起來。第二個就是國家如果出了比較重大的一些利好支持政策，這個市場的情緒也有可能起來。第三這些芯片廠商，如果是拿出了比較有技術(shù)含量的產(chǎn)品，或者是攻克了某項新的技術(shù)，應(yīng)該來說也會對市場形成這種情緒上的一個帶動。

8月4號國家就出了一個政策，叫做《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，后面就管這個政策叫若干政策。然后這個政策出來了之后，我們當時看了一下就比較興奮，因為這個政策里邊它其實是覆蓋了8個方面，包括財稅投入、投融資、研究開發(fā)、進出口、人才、知識產(chǎn)權(quán)、市場應(yīng)用還有國際合作，然后其中比較重要的就是稅收的減免，然后是一個比較大的一個力度。

因為在稅收減免的政策里邊，有提到成立時間如果是超過15年的集成電路的生產(chǎn)企業(yè)或者項目，第一到第10年就可以免征所得稅，當然這是線寬要小于28nm這樣的企業(yè)，所以市場的情緒就比較正面。因為這個事情一算下來的話，這些國內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先還比較超前一點的芯片巨頭，有一個比較好的受益。

所以當時我們就判斷市場的情緒有可能會受到這件事情的一個帶動，當然因為是周二晚上發(fā)布的，那么到昨天開盤，芯片ETF（512760）是直接漲停，后來又掉下來了，大概是漲了2％、3％這個樣子。

最近一年芯片還是比較亮眼的，如果把它拿出來跟申萬一級、二級行業(yè)比，它應(yīng)該都還是很不錯的。芯片ETF（512760）是2019年6月12號上市的，到現(xiàn)在已經(jīng)是2塊5多這樣一個水平，那也就是意味著它上市一年多，一年多現(xiàn)在不到兩個月的時間，已經(jīng)是150％以上的收益率了。

然后聯(lián)接基金的話是去年11月22號成立的。到現(xiàn)在應(yīng)該是70％左右的收益率，所以應(yīng)該來說還是比較可觀的。確實和國家的支持是分不開的。我們的行業(yè)指數(shù)基金還是蠻多的，我們其實從去年到今年也持續(xù)在推薦芯片，還是認識到或者是說我們認為它是國家重點扶持的方向。同時它也是整個產(chǎn)業(yè)鏈里面的上游，所以它有一個在產(chǎn)業(yè)鏈里面先行發(fā)展的優(yōu)勢。

二.芯片行業(yè)政策回顧

簡單給大家回顧一下，芯片產(chǎn)業(yè)這些年的政策的情況，這樣的話大家能夠看清楚更多的脈絡(luò)。

往前翻一翻的話，07年的一個產(chǎn)業(yè)政策。07年的時候處在萌芽期，當時鼓勵集成電路的政策出來了。這一次是把集成電路放在前面，軟件放在后面。但是07年的那一次是把軟件放在前面，集成電路放在后面。然后當時只是寫了一個鼓勵發(fā)展。所以當時的話重視也重視，但是可能那個時候也沒有太多的概念，所以沒有特別明確和具體的目標，然后只是泛泛鼓勵了一下，所以當時我們可以認為是芯片產(chǎn)業(yè)處在萌芽期這樣的階段。

然后07年鼓勵了之后芯片公司就陸陸續(xù)續(xù)有一些開始成立了，但是當時肯定在資本市場上是沒有什么反應(yīng)的，因為剛成立還沒有到上市的階段。但是07年的產(chǎn)業(yè)政策就為后來芯片行情，埋下了希望的火種。

到了15年的時候，國家這個時候?qū)π酒@個事情搞得已經(jīng)相對比較明白了，所以15年的政策里邊的目標就非常明確了。15年的政策里面就明確寫到了2020年16和14nm的制造工藝要實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，而且要借助資本市場的力量來發(fā)展芯片產(chǎn)業(yè)，這個是直接寫進去了。而且2015年的政策里邊，更多是強化了企業(yè)主體，然后有強調(diào)稅收和研發(fā)補貼要上升到利用資本市場的各種投資工具來為企業(yè)進行服務(wù)。

而且跟以前很不一樣的地方，就是2015年的政策，它是著眼于芯片產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，然后大基金也是在那個時候開始就投入了。它的著眼點變成了整個產(chǎn)業(yè)鏈，不是說某一個環(huán)節(jié)。所以現(xiàn)在芯片產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈在國內(nèi)發(fā)展的還不錯，其實跟之前的政策的扶持有關(guān)，也包括為2019-2020年的行情做好了一個比較好的鋪墊。

到了2019年，之前的產(chǎn)業(yè)政策目標基本上進入了一個初步的收獲期。我們剛剛提到2015年提出來的政策目標是明確寫到2020年要實現(xiàn)16和14nm的量產(chǎn)。其實到2020年的時候，基本上來說是已經(jīng)實現(xiàn)了，像中芯國際其實現(xiàn)在是可以量產(chǎn)16和14nm的芯片。

18年的話因為有貿(mào)易戰(zhàn)，形成了芯片行情的一個導火索。19年的話因為自主可控、國產(chǎn)替代的需求一下有了一個比較大的提升，整個芯片產(chǎn)業(yè)的需求一下就上來了，所以19年業(yè)績釋放出來了。而且這只是國產(chǎn)替代，它是加速催化了這個行情，但是其實5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，它是給整個芯片產(chǎn)業(yè)帶來了大的增量需求，所以需求端有了很大的邊際提升，那么國產(chǎn)替代供給端，進行了國內(nèi)廠商的加速的催化和發(fā)展。

所以到了19年、20年，就開始比較明顯的，芯片公司進入了一個收獲期。07年去鼓勵的時候是一片荒蕪，到14、15年，給2020年設(shè)了一個目標，大概到了2020年前后一看，差不多這個目標基本實現(xiàn)，所以在資本市場上現(xiàn)在就開始有了一個比較好的表現(xiàn)。

到了2020年的話，我們認為現(xiàn)在的政策它是又上了一個新的臺階，因為提出了更多更高的要求。剛剛說到若干政策這個文件，是把集成電路寫在軟件的前邊，我們剛剛也提到其實07年的時候放在軟件的后面。所以這個地位都是不一樣的。

這一次的話我剛前面有提到從8個方面，來鼓勵芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，最重要的一條政策就是對線寬28nm以下的芯片企業(yè)，成立時間超過15年的，第1到第10年就可以免所得稅，這確實還是比較重要的。

整個芯片產(chǎn)業(yè)鏈是可以分為上游的材料、設(shè)備，中游核心的設(shè)計、制造，還有下游的封裝和測試。咱們國家的封測其實還是比較強的，所以之前5月15號，美國對華為發(fā)動所謂的制裁或者說攻擊，其實打擊到的是國內(nèi)的材料、設(shè)備、設(shè)計、制造，但是現(xiàn)在國家也是決定要花力氣去支持和發(fā)展，我們認為這次應(yīng)該是設(shè)計和制造的一個受益應(yīng)該會更大一些。

這就是對這次的政策以及過去的政策發(fā)展的脈絡(luò)，來給大家進行一下介紹，讓大家對整個國家的支持的態(tài)度的變化，然后整個力度的從小到大能夠有一個更直觀的認識。

三.怎么看待芯片行業(yè)的估值

芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金跟蹤的是990001，就是中華半導體芯片指數(shù)，然后因為這條指數(shù)發(fā)布時間比較短，所以去看它的歷史估值的時候，我會更多地看一下申萬半導體指數(shù)。它歷史上的估值中樞大概是70~90倍，然后低于70倍就是比較便宜的階段，然后往上的話120~130，一般超過130，我們就會去做一下風險的提示，然后最高的時候是到過160，大概是這樣的一個歷史情況。

我們之前第一次是在2月18號做風險提示的，芯片ETF（512760）從1月1號一直漲到了2月25號是漲了67％，然后我們是在2月18號漲了47％的時候開始做這個風險提示，當然提示的一個很重要的原因也是因為估值相對來說比較高。

然后第二次提示就是7月15號，我們覺得那個時候因為中芯可能會形成一個短期的壓力，而且7月15號那天估值水平已經(jīng)超過130倍了，所以我們就提示了一下。目前估值120多倍是貴的，但是芯片也好，生物醫(yī)藥也好，拿的都是美強貴的劇本。

芯片和生物醫(yī)藥的估值是比較高的，像鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)，然后有色相對來說便宜一些，如果大家一直聽我們的直播的話，就會發(fā)現(xiàn)我們之前其實一直在給大家講的是兩邊都會有階段性的機會。但是長短期機會是不一樣的，芯片、生物醫(yī)藥、新能源汽車這些我們都是看更長期的機會，但鋼鐵ETF和煤炭ETF雖然也是我們的產(chǎn)品，但是我們就會看得相對短一點，因為他們走的邏輯更多的是估值修復的邏輯，并不是持續(xù)的成長的邏輯。

如果比業(yè)績增速，就會發(fā)現(xiàn)鋼鐵和煤炭的業(yè)績增速即便是正增長的情況之下，可能也是比較小的增長。不過鋼鐵和煤炭行業(yè)波動比較小，成分股股息率比較高，如果持有ETF為了成分股的股息，也是另外一個配置的思路。

只有這種成長的比如說芯片、生物醫(yī)藥，它能夠給你帶來更高的增速，就是業(yè)績的回報。像芯片ETF（512760），包括聯(lián)接基金008281和00828的成分股，在一季報的時候，我們當時算過它的一部分的業(yè)績增速，然后當時是能夠超預期的，是120％左右的利潤增速。

其實這個利潤增速，鋼鐵和煤炭行業(yè)里面找是看不到的，所以這就是我們剛剛說芯片也好，生物醫(yī)藥也好，又美又強。但是其實你會發(fā)現(xiàn)市場上現(xiàn)在分化也是很厲害，已經(jīng)有一部分的基金經(jīng)理或者投資者愿意去搞估值比較便宜的鋼鐵、煤炭、有色，然后走的邏輯其實就是估值修復，這也沒有什么問題，我們認為階段性邏輯存在，但是你會發(fā)現(xiàn)鋼鐵和煤炭，然后有色也好，建材也好，這些只是階段性的確實有機會，但是很難形成一個持續(xù)長期的主線。

因為確實它的基本面它沒有完全能夠跟得上，然后這些東西它基本面什么時候能夠完全跟得上，或者是說他們什么時候能夠拿到逆襲的劇本，其實就應(yīng)該是經(jīng)濟從復蘇到過熱階段，處在這樣的階段，它才能拿到逆襲的劇本。

但是目前整個經(jīng)濟處在什么情況？是處在疫情一季度-6.8％的GDP增速這樣的一個坑底爬坡出來的階段，就是還在艱難往復蘇的道路上走這樣的一個階段，所以這種低估值的行業(yè)他現(xiàn)在還拿不到這個逆襲的劇本，我們更多會定義定性，它是一個這種短期估值修復的行情。

所以其實像我們回到剛剛說芯片和生物醫(yī)藥，我們今天主要是說芯片，捎帶說生物醫(yī)藥。生物醫(yī)藥ETF，今年以來已經(jīng)翻倍了，是唯一一個翻倍的ETF，最近跌了，但是我覺得漲了這么多，才7個月出頭，然后8月5號才然后就已經(jīng)漲了超過100％，調(diào)一調(diào)、跌一跌很正常。

在這樣的情況之下，我們不會說在這么高估值的情況下還要喊大家去買，但是我想讓大家關(guān)注，如果遇到階段性的調(diào)整，它的估值下來了，這或許是可以布局的機會。

另外，比如說現(xiàn)在二季報正在陸陸續(xù)續(xù)披露中，大概到8月底是可以披露完的，在這個過程中如果看到了芯片股的業(yè)績也是超預期的話，它的PE估值水平就會下來。所以的話大家也可以關(guān)注一下二季報的情況。

我們在比較早的時候，介紹過當時覺得一季報超預期，芯片的二季報可能會走平，原因是因為一季報有很多廠商提前存貨，但是后來又給大家講過一條邏輯，就是明年有可能5G的換機潮就要來臨，因為明年的基站數(shù)量可能就得有100多、200萬個了，這樣就可以支撐5G手機換機潮來臨，5G明年要換手機了，今年零部件就得準備起來，所以芯片作為手機的發(fā)動機，它的需求也有可能會提前提升，即便二季度起不來，三四季度應(yīng)該需求會釋放出來的，所以這是我們一直還在推薦芯片作為一個投資主線的很重要的原因。

我們倒未必是要讓大家再去買或者怎么樣，但是我們是想跟已經(jīng)持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的人說，在這輛車上不要輕易下車，因為我見過太多的投資者，下去了之后想找一個更低的位置上來，其實就錯過了。所以我的建議其實就是分兩個，一個對已經(jīng)持有的投資者，會建議用更長期一點的視角來看待芯片這個行業(yè)，中間肯定是有波動的，不可避免，但是折騰不一定能夠折騰得很準確，所以就在車上待著，然后用長期一點的眼光來看待行業(yè)的發(fā)展。這應(yīng)該來說會是相對來說更好一點的一個選擇。

還沒有投資芯片的投資者，建議你等等，如果它是有一個比較大的調(diào)整，其實還是一個比較好的布局的機會。如果不想等，想早一點上車，因為像芯片國家支持力度還是挺大的，做定投這也是可以的，因為定投的話假設(shè)真的出現(xiàn)了什么大的調(diào)整，也不會讓你太難受，因為你每次只投一點點，反而大跌出現(xiàn)的時候，你的定投持續(xù)下去，還可以再去低位積累一些籌碼。

所以換句話說，去投資芯片最舒服的時候肯定是已經(jīng)過去了，因為去年去投的時候，芯片ETF（512760）從1塊錢漲到2塊5多?，F(xiàn)在再提升一個100％，那就得從2塊5漲到5塊錢，肯定也是不一樣的。

我們要強調(diào)的就是投資芯片最舒服的時候，從最底部起來的位置肯定是已經(jīng)過去了，但是我們現(xiàn)在要討論的就是過去了的事情已經(jīng)過去了，在目前的位置去看未來，然后還有多少空間。我們?nèi)绻菑拈L期的角度來說，國家能下這么大力氣，長期我們肯定不悲觀，我們依然是看好，但是短期確實有的時候可能會有一些波動。所以這就是為什么我們會反復去跟大家說，投資視野還是要放長一點的原因，因為目前的波動肯定會比之前更大一些，因為已經(jīng)處在不同的階段。

四．芯片行業(yè)前景展望

芯片產(chǎn)業(yè)的未來我們確實還是比較看好，從需求端來看的話，目前最大的一個增量需求來自于5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈。首先5G通信網(wǎng)絡(luò)它對應(yīng)的行業(yè)是通信行業(yè)。通信行業(yè)還可以進一步分解為通信設(shè)備，就是建設(shè)基站需要的，還有通信終端，手機等等要接入通信網(wǎng)絡(luò)的。

通信設(shè)備就是建基站的這部分，現(xiàn)有的4G基站數(shù)量大概是超過500萬個，這是到今年今年年初的時候，工信部部長在新聞發(fā)發(fā)布會上說的，4G基站就有500多萬個，那5G這么重要的就是科技戰(zhàn)略，保守來算也按500萬個基站這樣去算，應(yīng)該是可以實現(xiàn)的。

目前是有多少個？今年的目標是建設(shè)50萬個到60萬個，然后現(xiàn)在是6月30號剛剛超過40萬個這樣的一個數(shù)量。現(xiàn)在國家要求5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速，明年的話我們估計可能能夠提到80~100萬個，這樣兩年下來的話就有140~200萬個，就是這樣的一個數(shù)量級，就可以開始慢慢去支撐5G手機換機潮的來臨了。明年換機潮來臨的話，今年手機得生產(chǎn)起來，芯片又是手機的上游，手機芯片的需求今年就應(yīng)該釋放。

剛剛前面說芯片一季報是超預期的，二季度我們一開始估計可能會平一點，但是如果明年換機潮要來，三四季度要去提前生產(chǎn)，甚至有可能是要推到二季度，這樣的話季報有可能也是超預期的。

即便二季報不超預期，那么三四季報應(yīng)該來說也是會有一個比較大的增速。所以這就是需求端的一個情況，是來自于通信行業(yè)。除了通信行業(yè)之外，還有通信行業(yè)的下游計算機行業(yè)，因為通信只是基礎(chǔ)設(shè)施，在通信網(wǎng)絡(luò)上的各種應(yīng)用，比如像大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、無人駕駛，還有像醫(yī)療IT、政務(wù)IT化等等，這些都是要有通信網(wǎng)絡(luò)，才能夠去更好地有一個應(yīng)用的實現(xiàn)。

它要接入通信網(wǎng)絡(luò)都需要芯片，所以其實作為中游的通信行業(yè)和下游的計算機行業(yè)，是可以給上游的芯片行業(yè)提供非常多的支撐的。所以我們之前在5G通信產(chǎn)業(yè)鏈里面會率先推薦芯片的一個很重要的原因，是它確實從產(chǎn)業(yè)鏈的位置上來看，是這樣的一個情況。

然后供給端的情況，剛剛提到國產(chǎn)替代的事情，以前國家的手機廠商，基本上做的都是全球采購，大概只有10~15％的資金會留在國內(nèi)采購國內(nèi)生產(chǎn)廠商的芯片。但是因為18年以后中美兩國的摩擦，一直到現(xiàn)在，包括5月15號以后，美國對華為的態(tài)度就更差。

各種各樣的卡脖子的政策下，國產(chǎn)替代的進程確實是更進一步加快了，就像19年，當時先是對國內(nèi)的設(shè)計下手，然后華為馬上就弄出來華為海思，今年的話不允許有美國的設(shè)備和軟件的廠商去給華為制造芯片，會影響到國內(nèi)還是比較多方面的。軟件直接會影響今天國內(nèi)的芯片的設(shè)計和制造，設(shè)備本身咱們國內(nèi)現(xiàn)在能夠生產(chǎn)的是90nm的光刻機，確實制程上不是那么精細。

然后很多材料美國也是壟斷的情況，但是我們一方面可以從像日本、韓國、歐洲，進行一些原材料的采購，另外一方面，前兩天華為也要自己去做光刻機了。然后還有國家政策的各種支持，包括像中芯等等這種企業(yè)，目前是可以量產(chǎn)14nm的芯片，雖然沒有7nm的能力，但是自己研發(fā)了一個n+1制程，性能基本上是可以接近7nm的芯片的。所以也會通過各種各樣的方式方法，然后來進行替代的推進。

所以就是需求端和供給端給大家分別做一個介紹，其實整體看下來的話我們并不悲觀，因為中美摩擦了以后，不光是國內(nèi)廠商，其實蘋果它也是在國內(nèi)去組裝去生產(chǎn)的，其實也要去對國內(nèi)的這種產(chǎn)業(yè)鏈進行一個依賴，因為只有中國能夠給他提供一個完整的隨時響應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈，所以這是一件很不容易的事情。

現(xiàn)在隨著中美摩擦，國內(nèi)的生產(chǎn)廠商，會更多去承接芯片的需求，很多國內(nèi)廠商甚至包括一部分國外的需求，都會過來。然后基本上這些需求慢慢就會回到中國芯片生產(chǎn)廠商，所以我們確實對這個事情并不悲觀，我們覺得后面能夠貢獻或者說產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前途應(yīng)該來說還是比較好的。

但是就像之前說的，一方面估值確實是在一個相對高的位置，另外芯片的需求還沒有完全釋放出來，所以目前還是處在這樣一個狀態(tài)。但是其實19年已經(jīng)是比較熱的，已經(jīng)是看到業(yè)績了，所以我們確實對于未來也不是悲觀的。今天給大家梳理一下，讓大家能夠?qū)π酒a(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展能有一個這種更直觀的認識。

提問環(huán)節(jié)

一.既然這么看好芯片行業(yè)要不要梭哈？

我們不贊同一把梭剛剛也說了，雖然行業(yè)前景很好，但是估值確實也是在一個比較高的位置，我們會建議，比如說如果遇到大跌，然后可以去進行一個分批的布局，或者是從目前的位置開始去做一些定投，這樣的話其實就不會太慌。

這是我們對目前倉位不高，或者是沒有持有芯片ETF（512760）和聯(lián)接基金的一些投資者的建議，已經(jīng)持有的投資者，我們就建議用更長的一個投資眼光來看待。因為畢竟你去買股票也好，買基金也好，真的不是今天抓一個漲停就跑了。

就算你當天抓了一個漲停賣掉了，第二天還是要去找下一個品種。所以其實做投資真的不是每天去找漲停。其實更多遇到的就是投資過程中的漲漲跌跌，所以找一條兩條或者幾條這種比較靠譜的投資主線去進行一個比較長時間的持有，減少對短期的關(guān)注，我覺得這也是一個比較好的調(diào)整投資心態(tài)的方法。

二.證券現(xiàn)在能買嗎？

證券的話我們今年上半年其實一直有在推薦，推薦的一個理由和邏輯，是因為它不貴。

一個是看估值，一個看基本面，基本面我們認為還是整體向上的，收入可以分解為投行收入、經(jīng)紀收入，還有自營收入等。因為今年股市整體包括去年其實也不錯，所以證券公司的營業(yè)收入都還不錯，基本面是可以的。未來的話還會有創(chuàng)業(yè)板20％漲跌幅限制，然后還有注冊制要來，未來科創(chuàng)板還有單向t+0，這些都是對基本面是有很大幫助的，有經(jīng)紀業(yè)務(wù)的提升，然后投行業(yè)務(wù)的提升，然后也可以改善自營業(yè)務(wù)的收入，然后還有兩融業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)這些也都是有幫助的。這是證券的基本面，業(yè)績應(yīng)該是可以的。

我們上半年在推的時候，PB估值就是1.6、1.7倍，后來突然拉升了，拉升了之后最近也在一個調(diào)整期，大概就是2.2倍。上一輪牛市的高點是14、15年的時候，它的最高PB值是4.84倍，所以現(xiàn)在2.2左右的一個PB值，其實離上一輪市場的高點還是有比較大的距離，所以我們覺得證券確實不貴。

再來給大家講一下各種各樣的政策很多。2月份開始有再融資新政，然后新證券法的實施，然后包括創(chuàng)業(yè)板20％的漲跌幅的限制，這些其實都是也可以算是政策的支持。

然后其實還有6月底的時候，證券股的行情的導火索就是合并的傳聞，現(xiàn)在其實誰也說不好，但是市場上總還是有預期在。所以就是預期存在的情況，后面像證券如果是有一些這種導火索，應(yīng)該來說還是有機會的，所以我們對證券目前來說也是不悲觀的，大家可以稍微耐心一點。

市場上熱點輪動太快了，每天都能捕捉到當天最熱的熱點，那是不可能的。所以咱們再去做一個行業(yè)或者做一個方向的時候，要看一段時間的趨勢，然后來做投資的一個主心骨。大家還是用稍微長一點的視野，來看待投資。每個行業(yè)都有每個行業(yè)的屬性，有的我們會推薦大家關(guān)注的時間比較久，比如說像生物醫(yī)藥，我之前的直播里邊就會說這個行業(yè)我推薦大家看10年，芯片至少推薦大家看三五年，保守一點，看一兩年。

然后證券的話我覺得可以看個半年到一年，因為它還沒完全釋放出來。證券其實如果在過去來看也是偏周期一點的，但是因為這一次背后的邏輯可能還跟過去不太一樣，所以我們會建議持有證券更長一點。

三.家電行業(yè)怎么看？

總體來看的話一季度是最慘的，因為那個時候受到疫情的影響，不管是國內(nèi)的銷售還是海外的銷售其實都是停滯的。家電ETF 3月份上市，然后砸了一下，后面就一直是在往上走。家電也是屬于大消費板塊的，其實長期走勢也是比較穩(wěn)定，家電板塊也是一個長期男神板塊，它的長期走勢也是比較好的。

然后來說一下大小家電的發(fā)展。大家電一般就是冰箱、洗衣機、空調(diào)這些都算，然后都比較大一點。大家電的話跟幾個方面比較相關(guān)一點，比如跟收入增長各方面也是相關(guān)的?，F(xiàn)在很多新房子都是精裝修的，所以交房的時候直接給全配好嶄新的。尤其是廚電基本上都這樣，這部分的話就會跟新房的竣工增速，有一個比較大的關(guān)系，跟房地產(chǎn)周期有一定的關(guān)系，所以很多時候大家也會說家電是地產(chǎn)的后周期板塊，也會受到一部分這樣子的影響。

今年因為受到疫情的影響，很多小伙伴在家里上班，或者是輪崗什么的，所以今年一季度、二季度基本上就是小家電，有一個比較大的增長。然后像很多小廚電，增長應(yīng)該還是比較快的。我們覺得因為現(xiàn)在經(jīng)濟本身也是在一個恢復期，所以整體家電我們還是看好，因為它之前比較慘，在一季度受到疫情的直接打擊，現(xiàn)在的話也是在修復期，隨著經(jīng)濟的修復，家電基本面也在修復。

海外的情況就是因為疫情在世界范圍內(nèi)擴大，國內(nèi)先有疫情，后來世界范圍內(nèi)傳播，所以出口也都停掉了，目前的話有一些國家現(xiàn)在開始慢慢的也在有一個經(jīng)濟恢復的過程，雖然疫情沒有控制得很好，但是經(jīng)濟也在慢慢恢復這樣一個狀態(tài)。那么有一部分的出口也可以慢慢恢復，所以基本情況來看還可以，但是它的增速可能不會像其他行業(yè)。

然后還有小家電，從咱們國內(nèi)的競爭格局來說，過去多年其實主要還是大家電在發(fā)展，而且發(fā)展得很好，競爭格局非常好，然后很多的這種新的家電廠商，其實是大家電打不過，然后才來發(fā)展小家電。小家電其實很多都是細分賽道了，就不是像這種冰洗大件，每家人都要用。小家電的話其實都是很多很個性化的需求，有什么煮蛋器，然后什么烤箱這種。然后它的好處就是它的基數(shù)相對來說比較低，因為之前也沒什么人去做這一塊，去滿足個性化的需求，都是從零開始做起來的，成長空間就會相對來說比較大。

四.下半年投資什么主題或者行業(yè)的基金比較好？

我們覺得短期來看的話，應(yīng)該是新基建、老基建或者說新經(jīng)濟、老經(jīng)濟都是各有各的機會。

鋼鐵、煤炭我覺得確實短期也是有估值修復的行情。它們股息率是比較高的，所以如果喜歡選擇一個低貝塔，想要去吃股息這樣子的一個策略，我覺得這也是可以考慮的，因為鋼鐵PB基本上現(xiàn)在大概漲了，現(xiàn)在在1左右，然后短期有可能還是有這種估值修復的需求，加上股息率比較高。這個是老基建方面的，現(xiàn)在不是經(jīng)濟過熱期，所以它只是一個估值修復，不是一個周期反轉(zhuǎn)。

新經(jīng)濟里邊的話，我們主要推薦是科技主線，然后科技里邊三條線我們認為還是比較重要的，第一條線就是5G通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，然后它其實包括了芯片、通信和計算機，因為計算機它要做地更好，運行地更好，也是要在通信網(wǎng)絡(luò)上才能跑起來。

所以我會把三個行業(yè)都囊括在里邊，然后計算機其實也是很重要的，只不過我們覺得計算機的行情可能要稍微晚一兩年再來。因為計算機里面有一塊很重要的構(gòu)成，就是5G的應(yīng)用，現(xiàn)在因為基站數(shù)量太少了，應(yīng)用顯然不可能馬上起來。所以我們就會把計算機的行情往后推一兩年，然后再去給大家做推薦，我們現(xiàn)在高舉高打主要還是給大家講的都是芯片。

然后第二條線就是新能源汽車，新能源汽車的話我們之前其實也講過，然后有一個判斷，基本面目前還是在左側(cè)，業(yè)績還沒釋放出來，然后估值就巨高巨貴，因為業(yè)績沒有出來。但是現(xiàn)在的話看到新能源汽車的銷量是每個月在不斷往上走的，所以有可能今年三四季度新能源汽車的基本面會有一個比較好的改善。

第三條線就是生物醫(yī)藥，它是依托于生命科學技術(shù)的進步，所以確實是我們長期看好的方向，但短期確實也是因為疫苗和核酸檢測的有點貴，也是和芯片一樣拿的是又美又強又貴這樣子的一個劇本。

5G里面通信的估值還是相對低一點的，然后我們剛剛不是說芯片是渣男，通信就是渣男里的老實人，因為它估值相對要低一點，波動要小一點，然后計算機的話就比較均衡一點。計算機也是有自己的邏輯的，像之前前兩年走的是軟件國產(chǎn)化，硬件國產(chǎn)化，然后還有云，我剛剛前面說的可能要等到5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的中后期，我們相信現(xiàn)在基于5G通信網(wǎng)絡(luò)的計算機應(yīng)用，其實現(xiàn)在已經(jīng)開始進入創(chuàng)業(yè)期了，但是創(chuàng)業(yè)期到有結(jié)果，還是要有點時間的。

還有一條線就是證券，然后軍工的話我們主要是推薦大家關(guān)注三季度，因為三季度的話，一方面是之前軍工的估值還是比較低的。另一方面就是軍工，會有一些事件驅(qū)動。第三就是軍工的行業(yè)增速，目前收入增速大概是在10％多這個樣子，也是比較穩(wěn)定，所以我們會推薦三季度關(guān)注。

然后來說一下黃金，黃金是這樣的，如果大家回去看一下我們早期的一些內(nèi)容，我們其實上半年是一直有在推薦黃金，然后黃金推薦的理由也比較清晰，就是當時3月18號美聯(lián)儲是降息降到0％，然后有一個全面的量化寬松的政策，所以這個時候一定利好黃金。

然后第二件事情就是無限放水，全世界范圍內(nèi)的通脹是有可能起來的。雖然咱們國內(nèi)不太會走到零利率或者負利率的政策上，但是黃金定價權(quán)在美國，如果它是一個這種無限量化寬松的前提的話，應(yīng)該來說對黃金還是比較好的。

另外的話避險的一個價值，現(xiàn)在大家也知道經(jīng)濟不好了之后，國與國之間的這種小摩擦是不斷的。其實整個世界范圍內(nèi)多多少少在各地都會有一些小的摩擦，這也是跟整個世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟增速下降，我認為也是有一些關(guān)系的。

所以現(xiàn)在處在這樣的一個階段，就是經(jīng)濟整體增速下行的情況之下，其實這種摩擦事件也是層出不窮，所以黃金的避險價值也是有所體現(xiàn)的。然后短期的話確實漲得比較快，然后跟好多因素有關(guān)，比如說像美元，最近跌得比較快，然后美元跟黃金大體上是相反的，所以黃金最近漲的是比較快的。

然后我們是有國泰黃金基金ETF（518800）和聯(lián)接基金，短期的話可能會有一些波動，但長期確實是看好的。大家可以在組合里邊加入一點作為一個配置，它不是一個長期波動特別大收益特別高的品種，可以放在組合里做一部分配置，這就是它的定位。
 

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