來源|錦緞（公眾號(hào)ID：jinduan006）
 

作者|杰迪
 

黃崢曾說：把今日頭條下的信息流換成商品流，就是拼多多(NASDAQ:PDD)。這句話表面看沒毛病，但將二者兩相對(duì)比，拼多多在技術(shù)上還差得遠(yuǎn)。如果這個(gè)弱項(xiàng)不補(bǔ)充上，“它們建帝國我們錯(cuò)位競爭”最后只會(huì)淪為一句空話。

技術(shù)孱弱，會(huì)影響到拼多多機(jī)器推薦商品的邏輯，C2M（用戶直連制造）的邏輯，以及線上替代線下社會(huì)零售份額的邏輯，進(jìn)一步影響估值的邏輯。

短期看，活躍買家環(huán)比放緩；長期看，技術(shù)問題成為重大桎梏——這樣的拼多多，真的值1000億美金嗎？
 

01

拼多多，技術(shù)不多

拼多多技術(shù)不行？我們知道拋出這個(gè)命題，肯定會(huì)被股東噴的體無完膚，他們會(huì)說，“1000億美金市值的公司能沒有技術(shù)，多大言不慚的人才敢講這種狂妄的話？”

為了把這點(diǎn)講清楚，我們分三步：

1）找好參照物；

2）找好對(duì)比角度；

3）不過于深入技術(shù)維度卻能“一眼定胖瘦”。
 

字節(jié)跳動(dòng)是比較合適的參照物，它和拼多多是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以 “AI+推薦”為噱頭的公司。從估值角度看兩者也大致相當(dāng)，拼多多目前市值1000億美金，字節(jié)跳動(dòng)也大致相當(dāng)（2019年估值780億美元，2020年《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》給它估了個(gè)1300億美元）。

對(duì)比角度呢，我們選擇從專利入手。這是比較硬性的標(biāo)準(zhǔn)。最近支付寶（螞蟻集團(tuán)）IPO披露招股說明書顯示，其前后累計(jì)向阿里支付了122億元的轉(zhuǎn)讓費(fèi)以現(xiàn)實(shí)專利資產(chǎn)過戶，以此知曉專利的價(jià)值可高度量化，是體現(xiàn)公司技術(shù)價(jià)值的不二選擇，所以我們選擇這個(gè)角度作為切入點(diǎn)。

1) 先來看字節(jié)跳動(dòng)的專利情況。

字節(jié)跳動(dòng)有5130件專利，主要?dú)w屬在北京字節(jié)跳動(dòng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（3511件），從2017年開始其專利申請(qǐng)數(shù)量井噴。

字節(jié)跳動(dòng)的專利可分為七大類，比如“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)+關(guān)鍵點(diǎn)+姿態(tài)+年齡+卷積”等。 
 

2)再來看拼多多的專利情況。

搜索拼多多都查不到它的專利，我們還得搜索名為“上海尋夢信息技術(shù)有限公司”的母公司。不看不知道，拼多多完全就是專利的荒漠，專利信息就5條。 
 

而且這5件專利大概都是關(guān)于APP界面的外觀設(shè)計(jì)專利，沒什么技術(shù)含量。
 

等等，這個(gè)差異大的不可思議，說是“100VS零”也不為過，也許字節(jié)跳動(dòng)或拼多多之中有一個(gè)是極端呢，審慎起見，我們又對(duì)比了一大票互聯(lián)網(wǎng)公司：

騰訊控股(HK:00700)，市值6300億美元，僅旗下“騰訊科技(深圳)有限公司”的專利申請(qǐng)數(shù)量就有3.6萬件；

阿里巴巴(NYSE:BABA) ，市值7600億美元，僅旗下“阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司”的專利申請(qǐng)數(shù)量就有2.5萬件；

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(HK:03690)，市值1900億美元，旗下“北京三快在線科技有限公司” 的專利申請(qǐng)數(shù)量超過3000件；

京東(NASDAQ:JD)，市值1250億美元，僅旗下“北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司” 的專利數(shù)量就有0.8萬件。

沒有哪家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司像拼多多這么離譜，只有5件APP的外觀設(shè)計(jì)專利。雖然技術(shù)不等同于專利，但你知道，在很多領(lǐng)域，沒有專利（受法律保護(hù)的技術(shù)）容易被產(chǎn)業(yè)鏈上游卡脖子，不及早布局，等意識(shí)到它的重要性之時(shí)，可能就晚了。

當(dāng)然我們注意到，自2015年以來，拼多多共計(jì)申請(qǐng)了近40項(xiàng)軟件著作權(quán)，涉及電商后臺(tái)、前端、物流、消息推送以及各種活動(dòng)玩法等。但必須指出的是，相比發(fā)明專利，軟件著作權(quán)的含金量與法律保護(hù)效力不可同日而語：

◆軟件著作權(quán)無力保護(hù)軟件中最核心的東西：算法；

◇軟件著作權(quán)保護(hù)的是內(nèi)容，專利保護(hù)的是方法（技術(shù)）；

◆任何軟件都受著作權(quán)保護(hù)，但只有有創(chuàng)造性、新穎性、實(shí)用性的軟件技術(shù)才能申請(qǐng)為專利。

由此可知，只有軟硬結(jié)合構(gòu)筑完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系，才是建立技術(shù)護(hù)城河的正確姿勢。

02

與帝國錯(cuò)位競爭很難了
 

沒有專利，這對(duì)拼多多的長期競爭力有什么樣的影響呢？這一章節(jié)，我們仔細(xì)掰投下。

拼多多CEO黃崢曾在采訪中表示自己是“銷售商品版的今日頭條（字節(jié)跳動(dòng)子公司）”：

“阿里京東、滴滴美團(tuán)，他們是帝國式競爭，有明確地盤的界限。但我覺得我們這一代人的思路不該是這樣。

……

我曾對(duì)騰訊的人說，騰訊做電商失敗是因?yàn)樗麄兝斫怆娚淌橇髁俊赁D(zhuǎn)化率＝GMV。流量邏輯在今天是無法成功的，騰訊有全中國最大的流量，投了一堆垂直電商，如果按照這個(gè)邏輯騰訊早成了。

拼多多起來之后，京東、唯品會(huì)、蘑菇街都實(shí)驗(yàn)過相似模式，對(duì)于他們來說，拼團(tuán)不過是一個(gè)創(chuàng)造GMV增量的工具；而拼多多是人的邏輯，我們通過拼團(tuán)了解人，通過人推薦物，后期會(huì)過渡到機(jī)器推薦物。拼多多APP里幾乎沒有搜索，也不設(shè)購物車，你可以想像把今日頭條下的信息流換成商品流就是拼多多”。 

如果沒有技術(shù)，沒有專利，只靠營銷驅(qū)動(dòng)，是什么支撐黃崢“機(jī)器推薦物的邏輯呢”？

如果沒有技術(shù)，沒有專利，只靠營銷驅(qū)動(dòng)，是什么支撐拼多多此后C2M的想象力呢？

如果沒有技術(shù)，沒有專利，只靠營銷驅(qū)動(dòng)，是什么支撐拼多多作為巨頭之一長期替代線下商業(yè)呢？

尤其是上述最后一條，線上三巨頭10萬億GMV（成交總額）替代社會(huì)零售40萬億的大盤子，這是任何用估值這門技術(shù)說服自己后，想從估值“藝術(shù)”的角度說服別人，都會(huì)講的故事——總規(guī)?！潦姓悸省羣ake rate（貨幣化率）×凈利潤率=星辰大海。

問題在于，如果你沒有技術(shù)支撐你怎么渡過星辰大海？

在拼多多用戶與阿里京東高度重合（一半以上），且供給很大一部分靠阿里品牌化變現(xiàn)轉(zhuǎn)型狀況下逃離的小商家，所謂的破壞性創(chuàng)新很難實(shí)現(xiàn)。《創(chuàng)新者的窘境》里的小公司干掉大公司，實(shí)現(xiàn)破壞性創(chuàng)新而突圍的條件是：技術(shù)漸漸的更新，成本上取得相對(duì)優(yōu)勢，這一點(diǎn)我們難以抱太大的希望。

研發(fā)投入不說謊，拼多多對(duì)技術(shù)的投入：2019年38.7億元的研發(fā)投入不及阿里的1/10，從上述對(duì)專利情況的分解，也沒看到拼多多研發(fā)投入后實(shí)現(xiàn)有效的轉(zhuǎn)化，想超車真的很難。

此前，拼多多依靠“天才黃崢的能力+騰訊體系下較低CAC（用戶獲取成本）的運(yùn)營能力+阿里戰(zhàn)略調(diào)整下的供給逃離+部分線下商業(yè)的效率優(yōu)化”取得成功。

今后，能否在技術(shù)上有所作為，決定拼多多是否能走得更遠(yuǎn)，二次加速。畢竟它的腳步已經(jīng)放慢了——2020年Q2，拼多多活躍買家6.83億，較上個(gè)季度6.28億環(huán)比增加9%。要知道有618購物節(jié)的二季度，情況應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一季度才對(duì)。

從這個(gè)數(shù)據(jù)上來看，拼多多已經(jīng)開始面臨瓶頸。短期面臨瓶頸，長期技術(shù)缺乏，這就是拼多多的狀況。

所以，拼多多真的值千億美金估值嗎？

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