來源丨BT財(cái)經(jīng)

美國(guó)大選的節(jié)骨眼上，什么事能搶到頭條？大概只有螞蟻集團(tuán)暫緩上市了。

截至周二收盤，阿里巴巴股價(jià)大跌8.13%，報(bào)285.57美元，市值跌超600億美元。

當(dāng)頭一棒

11月2日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《四部門聯(lián)合約談螞蟻集團(tuán)有關(guān)人員》的公告，就引發(fā)螞蟻集團(tuán)IPO會(huì)受影響的猜測(cè)，但大部分人還是對(duì)按時(shí)上市表示樂觀。

被約談當(dāng)日，相關(guān)部門又出臺(tái)了網(wǎng)絡(luò)小額貸款指導(dǎo)政策的征求意見稿（以下指稱“意見稿”），其中很多被表述為“原則上……”的條款，螞蟻集團(tuán)一度被認(rèn)為是那個(gè)“例外”。

沒想到轉(zhuǎn)折來得如此之快。

《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》發(fā)文稱：“螞蟻集團(tuán)啟動(dòng)上市以來，廣受市場(chǎng)關(guān)注。近期，有關(guān)方面經(jīng)過進(jìn)一步了解，發(fā)現(xiàn)了相關(guān)問題。本著發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，一切從維護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益、保護(hù)廣大投資者利益的角度出發(fā)，監(jiān)管層決定讓螞蟻集團(tuán)暫緩上市。”這里的問題不言而喻，劍指螞蟻的小貸業(yè)務(wù)。

由于旗下兩家小貸公司注冊(cè)地都在重慶，螞蟻需要得到銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)才能繼續(xù)在全國(guó)展業(yè)。而根據(jù)螞蟻的招股說明書，螞蟻聯(lián)合貸款自己出資比例約為2%，相當(dāng)于自己出幾百億就撬動(dòng)約2萬億的聯(lián)合貸款。

螞蟻?zhàn)陨碓诼?lián)合貸款中不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即使起到連接供需兩端的作用，不能算“白嫖”技術(shù)服務(wù)費(fèi)，也約等于空手套白狼。如果按意見稿要求出資比例提高到30%，想促成相近體量的貸款總額，螞蟻要自己出七八千億，相當(dāng)于目前的十幾倍。

根據(jù)招股說明書，2020年上半年，微貸業(yè)務(wù)為螞蟻貢獻(xiàn)了39.41%的營(yíng)收，且該業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重逐漸增大。

意見稿無疑重創(chuàng)了螞蟻的主要營(yíng)收來源，更為致命的是，限制了螞蟻發(fā)展的想象空間。

螞蟻提出的七條市場(chǎng)機(jī)遇，小微貸款就占兩條。支付寶年活躍用戶已超過10億，基本沒有增長(zhǎng)空間，并且支付寶在日常交易收取的手續(xù)費(fèi)相當(dāng)?shù)停鲩L(zhǎng)空間也相對(duì)有限。這樣看來，小微貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是螞蟻未來發(fā)展——也即超過2.1萬億元估值的重要支撐。

監(jiān)管這一棒子，幾乎打斷了螞蟻估值的“承重墻”。

核心沒有脫離傳統(tǒng)金融

即使沒有對(duì)小微貸的監(jiān)管，螞蟻的估值就能超過目前所有上市銀行嗎？

不應(yīng)該。剝開“金融科技”的層層包裝，螞蟻集團(tuán)的核心依然沒有脫離傳統(tǒng)金融集團(tuán)。

2020年上半年，螞蟻約1/3收入來源于“數(shù)字支付與商家服務(wù)”，約1/3來源于小微貸服務(wù)，約1/4來自保險(xiǎn)和理財(cái)服務(wù)，只有0.75%由“創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他”貢獻(xiàn)。

數(shù)字支付服務(wù)收入，即傳統(tǒng)的交易服務(wù)費(fèi)，類似“中介費(fèi)”；保險(xiǎn)和理財(cái)服務(wù)雖然使用了智能分析、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等系統(tǒng)，但現(xiàn)在這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也都能做到，即使螞蟻大數(shù)據(jù)更全、科技更先進(jìn)，也只能勉強(qiáng)算略有優(yōu)勢(shì)。

這樣算下來，承載投資人夢(mèng)想的，只占螞蟻營(yíng)收的0.75%。將螞蟻歸入互聯(lián)網(wǎng)公司的行列，按互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的邏輯進(jìn)行估值，恐怕不妥。

當(dāng)然，螞蟻掌握幾乎全國(guó)人民全方位的大數(shù)據(jù)，平臺(tái)上匯聚了眾多產(chǎn)品，在平臺(tái)和用戶畫像分析方面的優(yōu)勢(shì)不可忽視，因此也不能完全按照傳統(tǒng)銀行的市盈率估值。

參考目前上市金融機(jī)構(gòu)的估值情況，螞蟻按30倍市盈率估值應(yīng)該不算委屈，發(fā)行價(jià)68.8元/股對(duì)應(yīng)的百倍市盈率著實(shí)過于樂觀。

金融科技企業(yè)未來如何？

前些天，馬云10月24日在外灘峰會(huì)上的演講“金句”頻出，刷爆全網(wǎng)。他講得酣暢淋漓，人們聽得也熱血沸騰。

但爽完了也得想想，他說得對(duì)嗎？

我們追求的目標(biāo)一定是健康的金融系統(tǒng)，而這與防止風(fēng)險(xiǎn)不沖突。正相反，防止風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)不至于突然坍塌的必要條件。尤其是中國(guó)的金融創(chuàng)新走在世界前列，很多時(shí)候沒有可借鑒的先例，允許創(chuàng)新中犯錯(cuò)誤，就必須控制可能出現(xiàn)錯(cuò)誤的嚴(yán)重程度。

如今，意見稿的發(fā)布和證監(jiān)會(huì)暫緩螞蟻集團(tuán)上市的決定，體現(xiàn)出監(jiān)管效率的提升和對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)一視同仁的果斷，政策面前人人平等，即使體量和影響力大如螞蟻，也不例外。

螞蟻集團(tuán)在其公眾號(hào)發(fā)表《致投資者》，對(duì)A股和H股均暫緩上市表示歉意，并再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體、開放共贏”。

無論如何，這“十六字箴言”對(duì)社會(huì)有實(shí)實(shí)在在的好處。

過去，許多金融科技企業(yè)常常游走于灰色地帶，披著“創(chuàng)新”的外衣行監(jiān)管禁止之事。例如，監(jiān)管叫停“相互?！?，因?yàn)槲浵仜]有任何保險(xiǎn)資質(zhì)和保險(xiǎn)代理資質(zhì)，螞蟻就將“相互?！备某闪恕跋嗷殹保褌鹘y(tǒng)保險(xiǎn)包裝成眾籌式的大病救助計(jì)劃，換湯不換藥，繼續(xù)銷售。

這種在灰色地帶鉆洞游走的行為，不利于金融發(fā)展，更不利于金融服務(wù)實(shí)體、促進(jìn)我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的健康發(fā)展。想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)，這樣的擦邊球必須越來越少，直至消失。

監(jiān)管對(duì)螞蟻下手，著實(shí)給整個(gè)行業(yè)敲響警鐘。

騰訊新聞《一線》通過螞蟻集團(tuán)相關(guān)人士獲悉，11月3日晚間螞蟻集團(tuán)CEO井賢棟當(dāng)晚召集集團(tuán)內(nèi)部中P9級(jí)以上高管召開緊急會(huì)議。會(huì)議上提及到“暫緩”之后，保守估計(jì)螞蟻重新上市的時(shí)間要被推遲半年左右，此前投資者的認(rèn)購繳款將先退還給投資者。又據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，螞蟻集團(tuán)在香港公開發(fā)售的申請(qǐng)股款將不計(jì)利息分兩批退回。

這個(gè)時(shí)間足夠長(zhǎng)，足夠讓市場(chǎng)過熱的情緒冷靜下來，讓螞蟻的估值回歸理性。

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