來源丨BT財經(jīng)（微信號：btcjv1）

作者丨BT財經(jīng)

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最近的熱播劇《流金歲月》中，劉詩詩扮演的蔣南孫因?yàn)榘职殖垂善飘a(chǎn)，導(dǎo)致家道中落、在爸爸自我了斷后，不得不遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)。

但現(xiàn)實(shí)中，劉詩詩本人才是“躺賺”的女股神，最近，稻草熊已通過港交所聆訊，預(yù)計于2021年1月15日在港股掛牌上市?；蛟S劉詩詩可能馬上就要“身價暴漲”，躋身女富豪排行榜了。

2016年3月，吳奇隆和劉詩詩在巴厘島舉行婚禮?；槎Y一周后，當(dāng)時如日中天的暴風(fēng)科技提出，擬以10.8億元收購稻草熊影業(yè)60%的股權(quán)。按暴風(fēng)影音的報價，當(dāng)時稻草熊估值達(dá)到18億元。

如果交易成功，劉詩詩將直接獲得6480萬元現(xiàn)金和價值1.51億元的暴風(fēng)科技股票，合計超過兩億元。相比于受讓時200萬元的價格，劉詩詩手中的股權(quán)暴漲了100倍，被稱作吳奇隆給她的天價“聘禮”。

然而，稻草熊想賣出這部分股權(quán)，就要接受暴風(fēng)科技的對賭協(xié)議，不過對賭協(xié)議有些離譜（即2016年至2018年，每年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于1億元、1.4億元、1.96億元，累計不低于4.36億元）

彼時，稻草熊當(dāng)時成立不到2年，只上映了兩部電視劇，賬面資產(chǎn)只有3835萬元。因此，證監(jiān)會駁回了收購請求，劉詩詩的“聘禮”只得繼續(xù)停留在紙面上。

“聘禮”兌現(xiàn)

5年后，江蘇稻草熊影業(yè)有限公司的境外運(yùn)營實(shí)體稻草熊娛樂集團(tuán)馬上就要踏入港交所，按最高發(fā)行價計算，稻草熊將融資超過10億元。

吳奇隆給劉詩詩的“聘禮”時隔近5年，終于要被兌現(xiàn)了。

江蘇稻草熊是什么公司？跟吳奇隆有什么關(guān)系？為什么劉詩詩的股權(quán)是吳奇隆的“聘禮”？一切都要從2003年說起。

2003年，吳奇隆創(chuàng)辦北京稻草熊影視文化有限公司，成為第一批試水明星影視公司的人之一。然而當(dāng)時北京稻草熊的出品不太穩(wěn)定，最初還曾虧損幾百萬，吳奇隆不得不靠“打工”拍戲補(bǔ)虧。

不過，吳奇隆在經(jīng)營方面的創(chuàng)新能力和探索精神在北京稻草熊時代就已經(jīng)初現(xiàn)端倪。2012年開始，《新白發(fā)魔女傳》和《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》先后嘗試了“影游聯(lián)動”模式。兩款游戲圈粉不少，影視IP的價值在別的領(lǐng)域得到更大釋放。

比當(dāng)時影視作品大火更幸運(yùn)的是，吳奇隆結(jié)識了資深影視制作人劉小楓，或許是由于吳奇隆不是中國大陸身份，2014年，江蘇稻草熊成立時，劉小楓出面擔(dān)任法定代表人，并且100%持股。而背后的實(shí)際控制人吳奇隆，則以首席內(nèi)容官身份出現(xiàn)。

在兩人的合作下，江蘇稻草熊發(fā)展很快，2015年即實(shí)現(xiàn)2852萬元的凈利潤。

2015年12月，劉小楓將江蘇稻草熊20%的股權(quán)以200萬元對價轉(zhuǎn)讓給劉詩詩，同時將1%的股權(quán)以10萬元的價格轉(zhuǎn)讓給趙麗穎。劉小楓的持股比例相應(yīng)減至79.00%，劉詩詩則成為稻草熊的第二大股東。

不過，稻草熊披露的2017和2018年的實(shí)際凈利潤分別為0.64億和0.11億元，與對賭協(xié)議中的要求相差甚遠(yuǎn)。

即便當(dāng)時證監(jiān)會通過收購請求，劉詩詩順利拿到等值2億元的現(xiàn)金和股票，2018年之后依然要連本帶利還回去。不過幸虧證監(jiān)會否決了暴風(fēng)的收購，看看現(xiàn)在的暴風(fēng)，不得不感嘆吳奇隆和劉詩詩的好運(yùn)。

時來運(yùn)轉(zhuǎn)

暴風(fēng)科技收購股權(quán)不成，稻草熊卻得到阿里影業(yè)的垂青。先是吳奇隆攜電影《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》、電視劇《蜀山戰(zhàn)紀(jì)2》和《歌盡桃花》三部作品與阿里影業(yè)簽約，后來海南阿里又斥資約2.25億元拿下稻草熊15%的股份。

但與阿里合作的兩年中，稻草熊簽約的3部作品僅問世1部，且反響平平。隨著演員“限薪令”等政策的出臺，影視行業(yè)的大環(huán)境又有了變化，明星影視公司的泡沫漸漸破滅，影視行業(yè)的冬天到來。阿里則在2018年8月退出稻草熊，此時大資本撤出，對影視行業(yè)來說無疑是雪上加霜。

好在經(jīng)過幾年合作，愛奇藝與稻草熊建立了堅(jiān)固的“革命友誼”。2018年，稻草熊收到愛奇藝子公司Taurus Holding的A-1輪投資。

之后，先后錯過暴風(fēng)、失去阿里的稻草熊在行業(yè)降溫、動蕩時期卻好像時來運(yùn)轉(zhuǎn)，在大部分同行都虧損時保持盈利。

尤其是在2018和2019年，影視公司儲備的大部分劇集拍攝于2017年，限酬令尚未生效，成本依然很高，但網(wǎng)絡(luò)視頻平臺播映劇集的購買價格已經(jīng)下跌。

以同樣從事影視劇投資、制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)的港股上市公司慈文傳媒為例，2018年總收入比2017年下降13.84%，而營業(yè)總成本卻上漲96.63%，導(dǎo)致慈文傳媒自2006年以來的首次虧損，且虧損額超過10億元。

稻草熊能保持盈利，除了備案至首映周期短（稻草熊平均需要大約17.8個月，業(yè)內(nèi)平均周期為22.5個月），很大程度上還取決于其延續(xù)了吳奇隆的創(chuàng)新和探索精神，多年來打造出開放平臺型業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2015年，稻草熊在《蜀山戰(zhàn)紀(jì)之劍俠傳奇》播出時率先創(chuàng)立了“先網(wǎng)后臺”的播出模式?，F(xiàn)在網(wǎng)上網(wǎng)下同時上映已經(jīng)不是什么新鮮事，但當(dāng)時，影視劇都自陷于電視臺和網(wǎng)絡(luò)平臺二選一的境地。稻草熊的創(chuàng)新模式為它帶來豐厚的回報。

2020年6月，稻草熊收購了諾華視創(chuàng)，擁有了影視制作部分技術(shù)解決方案，將平臺的覆蓋范圍再次拓寬。

2020年愛奇藝又向稻草熊追加了A-2輪投資，截至IPO前，愛奇藝通過其子公司共持有稻草熊19.57%股權(quán)，并派兩名董事入駐其董事會。

至此，愛奇藝共投入約1914萬美元（約合1.48億港元），擁有稻草熊9732萬份股票。按現(xiàn)在的IPO價格，愛奇藝的投資回報率將高達(dá)3.4-4.2倍。

網(wǎng)劇市場漸漸火熱，此時有愛奇藝這個長視頻頭部平臺做靠山，稻草熊不僅能保證劇集上映，還能通過愛奇藝提供的用戶喜好大數(shù)據(jù)，對日后的拍攝內(nèi)容進(jìn)行規(guī)劃和修改。

另外，稻草熊擁有大量IP，據(jù)招股說明書透露，公司的IP儲備長期保持在20-30個。在技術(shù)提高、順應(yīng)市場的基礎(chǔ)上，這些IP都有可能被轉(zhuǎn)化成游戲、衍生劇、短視頻等各種形式，稻草熊的作品數(shù)量有呈幾何級增長的潛能。

有趣的是，稻草熊沒有牢牢將IP攥在手上，而是將自己定義為一個“服務(wù)者”，把服務(wù)、技術(shù)和IP共享給行業(yè)伙伴。

這樣看似“傻”的做法，本質(zhì)上能提高行業(yè)整體水平，提高同行業(yè)其他公司對稻草熊的粘性，同時為自己建立良好的業(yè)內(nèi)形象，最終受到反哺的，其實(shí)是稻草熊自身。

估值偏高

縱使身處行業(yè)頭部，擁有明星光環(huán)，且有愛奇藝加持，稻草熊的IPO價格區(qū)間對應(yīng)2019年的市盈率為57-69倍，依然偏高。如果按最高發(fā)行價發(fā)售，稻草熊的市盈率將超過芒果超媒。

雖然前文說了愛奇藝是稻草熊的救命稻草，但稻草熊最大的“雷”也來源于其最大單一客戶和最大供應(yīng)商——愛奇藝。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年與2020年上半年，稻草熊來自愛奇藝的收入分別為1.16億元、2.45億元、2.09億元與4.01億元，占總收入比例分別為22.4%、36.0%、27.2%與69.2%。

同期，稻草熊向愛奇藝分別許可1部、2部、3部及3部自制及買斷劇集，分別占同期許可劇集總數(shù)的20%、40%、60%及100%。

稻草熊自制劇和買斷劇帶來的收入占總收入80%以上，可見其對愛奇藝的依賴程度越來越高。

雖然劉小楓在接受采訪時曾表示，各平臺之間與劇集制作方?jīng)]有“排他性”影響，例如騰訊全資子公司新麗傳媒與愛奇藝正常合作，同樣，在騰訊和優(yōu)酷平臺上也都可以看到稻草熊的劇集。

但是在招股說明書的風(fēng)險提示部分，稻草熊也不得不這樣說：“倘若我們失去第一大客戶愛奇藝，那我們可能就不再那么受歡迎”。

這樣的情況很容易理解，正如當(dāng)年如日中天的唐德影視不止范冰冰一個藝人，但范冰冰的稅務(wù)風(fēng)波后，唐德影視便一蹶不振，稻草熊的合作平臺不止愛奇藝，但若這個最重要的合作關(guān)系出現(xiàn)問題，勢必影響稻草熊的運(yùn)營。

平臺和制作方的綁定關(guān)系正變得越來越多，除了稻草熊和愛奇藝，B站和歡喜傳媒也深度綁定。這種關(guān)系在雙方都需要發(fā)展時對兩方都非常有利，制作方能保證發(fā)行，平臺能保證片源。而長遠(yuǎn)來看，如果不降低對單一平臺的依賴，雙方的風(fēng)險都會越來越大。

除了與愛奇藝的關(guān)系，稻草熊還有一個致命弱點(diǎn)，就是劇集的口碑普遍偏低，作品普遍存在靠明星效應(yīng)引流，叫座不叫好的問題。

在影視這樣競爭激烈的行業(yè)，資金不僅在向頭部聚集，也在向優(yōu)質(zhì)內(nèi)容流動?？慨?dāng)紅明星吸粉的成功不能長久，提升作品質(zhì)量，才是稻草熊能繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

稻草熊即將上市，倘若劉詩詩這2億多的聘禮真的變現(xiàn)，劉詩詩身價將高達(dá)10億港元。

但最終聘禮價值幾何，還要看投資人是否買單。

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