來源丨葉檀財(cái)經(jīng)（微信號(hào)：tancaijing）

作者丨BONO

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2021年2月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾向參議院銀行委員會(huì)作了半年一次的證詞，所謂證詞其實(shí)相當(dāng)于我們這里的工作報(bào)告，主要內(nèi)容圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策。

鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)保持當(dāng)前的資產(chǎn)購(gòu)買進(jìn)度，直至通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)值，并且勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策絕對(duì)不會(huì)動(dòng)搖，加息和縮表都不會(huì)提前發(fā)生。

美聯(lián)儲(chǔ)目前保持每月1200億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模，量化寬松計(jì)劃已使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增至近7.5萬億美元。

與量化寬松匹配的是美國(guó)的赤字財(cái)政，財(cái)政部大力發(fā)行國(guó)債，而美聯(lián)儲(chǔ)直接從市場(chǎng)上購(gòu)買債券，為財(cái)政部的印鈔機(jī)輸送彈藥。

面對(duì)史無前例的大放水，全球投資者都抱著看空做多的心態(tài)，大家都在不斷猜測(cè)，泡沫會(huì)以何種方式終結(jié)？財(cái)政赤字要如何收?qǐng)?？但事?shí)上誰也沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。

包括美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾。

在提及這個(gè)問題時(shí)，鮑威爾說了一番意味深長(zhǎng)的話。

When you and I studied economics a million years ago M2 and monetary aggregates seemed to have a relationship to economic growth,Right now ... M2 does not really have important implications. It is something we have to unlearn I guess.

大意是，在我們剛開始學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)那會(huì)兒，M2好像和貨幣總量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有一些聯(lián)系。

但現(xiàn)在，M2數(shù)據(jù)毫無意義，我猜我們需要忘掉M2了。

鮑威爾認(rèn)為，在眼下的美國(guó)，甚至更大范圍的區(qū)域，已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的“流動(dòng)性陷阱”，錢離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越遠(yuǎn)，更多是在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)——5萬美元一個(gè)的比特幣，暴漲的全球股市和大宗商品。一切都是貨幣現(xiàn)象。

在將近一年的時(shí)間里，全球經(jīng)濟(jì)依靠天量的貨幣吊著一口氣。央媽保證金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，財(cái)政部負(fù)責(zé)向收到?jīng)_擊的企業(yè)和家庭發(fā)放補(bǔ)貼，保證他們能夠撐到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

1、風(fēng)格切換：新經(jīng)濟(jì)還是順周期？

隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，疫情受益的產(chǎn)業(yè)都會(huì)回到解放前嗎？答案是，不一定。有些行業(yè)是一次性受益，但也有一些行業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯被疫情改變了。

大家都知道，受疫情影響，上網(wǎng)課和在線辦公的人數(shù)大幅增加，拉動(dòng)了平板電腦和筆記本的需求。直覺上，這部分增加的需求是短期的，會(huì)隨著疫苗的注射和封城的結(jié)束迅速下降。

但我們觀察到惠普的股價(jià)創(chuàng)了新高，而且是在美股科技股普跌的背景下。港股上調(diào)印花稅傳聞出來之后，騰訊、美團(tuán)、阿里大幅下跌，但聯(lián)想的股價(jià)挺住了。（各位注意，所有提到的公司都是為了論述問題，不作為投資依據(jù)哦）

股價(jià)背后是強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)支撐。聯(lián)想歐美業(yè)務(wù)占比約七成，受益于歐美市場(chǎng)的增長(zhǎng)，新一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司表示目前渠道庫存只有兩周左右，比上個(gè)季度低一半，公司預(yù)計(jì)2021年業(yè)績(jī)繼續(xù)向好。

在西方人的眼里，中國(guó)是基建狂魔，能從疫情中迅速恢復(fù)也得益于發(fā)達(dá)的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。歐美也看到了這一點(diǎn)。

前一段時(shí)間參加MWC會(huì)議，大會(huì)開始之前有一個(gè)國(guó)際論壇，邀請(qǐng)到了歐洲幾個(gè)國(guó)家負(fù)責(zé)經(jīng)濟(jì)的部長(zhǎng)，以及歐洲議會(huì)的議員。

其中一位議員提到，為了刺激經(jīng)濟(jì)，歐盟各國(guó)都推出了一攬子的財(cái)政政策。這些資金大約有40%會(huì)投向新能源，30%投向通信和電子政務(wù)。

如果在遇到類似疫情這樣的沖擊，歐洲也希望能夠像中國(guó)一樣，可以讓政府通過互聯(lián)網(wǎng)管理國(guó)家，讓企業(yè)能把業(yè)務(wù)迅速轉(zhuǎn)移到線上。

數(shù)字化是全世界的大趨勢(shì)，沒有完成數(shù)字化的國(guó)家將是脆弱的，基本不具備抵抗沖擊的能力。

有了短期業(yè)績(jī)和遠(yuǎn)期邏輯的支撐？惠普和聯(lián)想的大漲是不是很合理？

相比順周期，新經(jīng)濟(jì)是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的賭注。但順周期的股票必然也會(huì)漲，比如以郵輪為代表的旅游業(yè)，郵輪公司在去年跌了80%以上，到今年漲了三四倍，但股價(jià)只回去了一半。

疫情必然會(huì)結(jié)束，旅游業(yè)必然會(huì)回歸常態(tài)，買入這些資產(chǎn)是確定性的投資機(jī)會(huì)，唯一不確定的是時(shí)間。

新經(jīng)濟(jì)和順周期，其實(shí)并非水火不容，重要的還是公司自身的趨勢(shì)。

所以大家沒有必要為近期的風(fēng)格切換太過糾結(jié)。在牛市的下半場(chǎng)，這兩者都不會(huì)缺席。

2、押注新經(jīng)濟(jì)
 

我們前面提到一些行業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯被疫情改變了，惠普和聯(lián)想屬于中期受益。長(zhǎng)期受益的行業(yè)則是新能源、云服務(wù)、人工智能和生物醫(yī)藥。

政府和企業(yè)如果要提高自身的抗沖擊能力，必須擁抱科技。

更重要的是，這些技術(shù)可以說是未來三十年世界經(jīng)濟(jì)的希望所在。每個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都有自身的規(guī)律，新能源、云服務(wù)、人工智能和生物醫(yī)藥生逢其時(shí)，恰巧都處于成長(zhǎng)期或者成熟期，到了擔(dān)當(dāng)大任的時(shí)候。

新技術(shù)的發(fā)展可以創(chuàng)造新的需求。從工業(yè)革命到電氣時(shí)代，再到互聯(lián)網(wǎng)，人類文明的每一次跨越都離不開技術(shù)的突破。

把各國(guó)近兩年的刺激方案梳理一下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：所有主要經(jīng)濟(jì)體都想把錢投向新能源、5G、人工智能、生物醫(yī)藥這些科技行業(yè)，而不是繼續(xù)修路造橋。

歐洲計(jì)劃將70%的財(cái)政刺激分配給新能源和數(shù)字化。拜登上臺(tái)后美國(guó)重回巴黎氣候公約，將會(huì)大力發(fā)展新能源。中國(guó)更是從2020年年初就定調(diào)發(fā)展新基建。

眼下的情形，像極了上世紀(jì)二三十年代。在大蕭條前后，經(jīng)濟(jì)上，主要國(guó)家都陷入了增長(zhǎng)困境。政治上，新興的日德和老牌強(qiáng)國(guó)之間矛盾重重。

經(jīng)濟(jì)問題最后通過經(jīng)濟(jì)以外的方式解決了。隨后發(fā)生的第二次世界大戰(zhàn)幾乎毀掉了整個(gè)世界，但同時(shí)也用暴力的方式解決了所有的矛盾。

世界格局重新劃分，不服氣的國(guó)家都被打服了。戰(zhàn)爭(zhēng)還推動(dòng)了科技的發(fā)展，計(jì)算機(jī)、核能、汽車、飛機(jī)、無線電等等，上世紀(jì)所有的偉大發(fā)明幾乎都跟二戰(zhàn)脫不了關(guān)系。

二戰(zhàn)后的幾十年，是人類社會(huì)發(fā)展最快的階段，而回報(bào)最豐厚的是當(dāng)時(shí)的新興產(chǎn)業(yè)。所謂否極泰來，不破不立。

為什么說現(xiàn)在的情況和當(dāng)時(shí)類似？在疫情之前，全球經(jīng)濟(jì)明顯失速，大型互聯(lián)網(wǎng)公司漲了十年，但新的技術(shù)創(chuàng)新在哪里？哪個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體能夠接棒中國(guó)，為全球經(jīng)濟(jì)注入新的潛能呢？

在疫情之前，嶄露頭角的是5G、云服務(wù)、人工智能，這些技術(shù)在抗疫過程中出盡了風(fēng)頭，也得到了進(jìn)一步的發(fā)展。

健康碼，無人機(jī)送餐，機(jī)器人巡邏，人工智能診療服務(wù)，mRNA疫苗，2020年對(duì)于科技來說是一次快進(jìn)，加速了新技術(shù)的落地，讓全世界的政府、企業(yè)和民眾都認(rèn)識(shí)到了一點(diǎn)：在未來，不擁抱科技就有可能徹底喪失競(jìng)爭(zhēng)力。以非洲為例，沒有新基建，也沒有疫苗的國(guó)家，什么時(shí)候能走出疫情的陰霾呢？

要讓不同的國(guó)家達(dá)成共識(shí)是一件很難的事情，就連戴不戴口罩這種小事，東方和西方都無法達(dá)成一致，但在新能源和數(shù)字化方面，大家卻達(dá)成了共識(shí)。

押注新經(jīng)濟(jì)是全球大國(guó)的集體豪賭。反正都要印錢，不然把錢交給創(chuàng)新者去賭一把，賭贏了，全球經(jīng)濟(jì)未來30年有了新的引擎。

投向老基建注定失敗，那為什么不下注新經(jīng)濟(jì)呢？歷史的車輪只能向前，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，發(fā)展才是硬道理。

為什么說30年？因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)的角度講，30年差不多是一個(gè)創(chuàng)新周期。

從社會(huì)變革的角度講：1919年新文化運(yùn)動(dòng)中國(guó)開始擁抱西方文明，1949年新中國(guó)成立，1978年改革開放，2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，每個(gè)里程碑之間相隔差不多都是三十年。

2020年還有一個(gè)現(xiàn)象，以特斯拉為代表的非盈利公司集體暴漲，特斯拉納入標(biāo)普500，機(jī)構(gòu)空頭徹底投降。

在大機(jī)構(gòu)的投資體系里，配置資產(chǎn)要從勝率和賠率兩個(gè)角度考慮。

非盈利公司的暴漲意味著在大機(jī)構(gòu)的眼里，投資這些公司的勝率大幅提高了。

原因我們前面已經(jīng)講過，翻譯成股市常用的話就是：基本面和政策面同時(shí)向好的方向發(fā)展。

3、跑贏印鈔機(jī)？

對(duì)于個(gè)人來說，最關(guān)心的問題當(dāng)然是如何在這場(chǎng)放水里跑贏印鈔機(jī)，或者說不要輸?shù)奶珣K。

天量的貨幣需要有回報(bào)的資產(chǎn)，需要蓄水的池子：黃金、大宗商品、房地產(chǎn)、比特幣、消費(fèi)藍(lán)籌、新興科技公司是六類最主要的資產(chǎn)。

弄清楚這六類資產(chǎn)的邏輯，做好配置，其余的只能交給時(shí)間和命運(yùn)。

鮑威爾的發(fā)言代表了這個(gè)時(shí)代的兩大疑問之一：現(xiàn)代貨幣政策會(huì)把我們帶向何方？而另一個(gè)疑問是關(guān)于科技，下一代技術(shù)革命什么時(shí)候到來。

過去的2020年是轉(zhuǎn)折性的一年，帶著這兩個(gè)疑問，人類社會(huì)告別過往，駛向未知。

未來幾年的劇情大致會(huì)是這樣：疫情在反復(fù)中走向終結(jié)，在這個(gè)過程中，這六類資產(chǎn)都有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，而且多數(shù)資產(chǎn)的走勢(shì)會(huì)是向上的（比特幣不做評(píng)論）。

遠(yuǎn)期來看，結(jié)果取決于各國(guó)在新經(jīng)濟(jì)上的賭注回報(bào)如何，如果以新能源和人工智能為代表的的未來技術(shù)表現(xiàn)不佳，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在泥潭里掙扎，甚至出現(xiàn)更多的不穩(wěn)定因素。

如果新經(jīng)濟(jì)成為新引擎，未來三十年將會(huì)是比互聯(lián)網(wǎng)更偉大的時(shí)代。

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