來源丨聰明投資者（ID：Capital-nature）

作者丨慧羊羊 ?鶴九

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“我除了研究宏觀經(jīng)濟，也研究資本市場，我發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)存在了所謂的三大過剩，

 一個，是商品的過剩。 

中國從1949年解放，到70年代末，這個期間基本上可以稱之為短缺經(jīng)濟時代， 在短缺經(jīng)濟時代，你不需要創(chuàng)新，有多少商品就有多少消費能力，因為商品是短缺的。 

2020年以后，中國經(jīng)濟逐步進入到過剩經(jīng)濟時代，商品過剩了，但是資產(chǎn)是短缺的。 在這個時候，貨幣規(guī)模的增長會很快，大量的出口創(chuàng)造了貨幣，大量的外資流入創(chuàng)造了貨幣，土地的增值又創(chuàng)造了貨幣。 

在這種情況下，中國的貨幣的總量越來越大，到一定程度后，它也產(chǎn)生過剩了。 

這個時候它主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的過剩，比如說房地產(chǎn)的總市值占GDP的比重越來越大。 

有人說中國住宅的總市值，可能跟歐洲、美國、日本三個大主要經(jīng)濟體之和差不多。 在這種情況下，按照傳統(tǒng)的模式做下去，那也是過剩了，如果要進行直接融資，還是拿傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)來進行融資，可能投資者就沒有這方面需求?！?/strong>

“從去年疫情來看，主要是靠出口和房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長，讓中國經(jīng)濟在這么多主要經(jīng)濟體當(dāng)中，成為唯一正增長的經(jīng)濟體。 

這兩大動力顯然還是傳統(tǒng)模式，雖然還是行之有效，但是未來產(chǎn)生的不良的后果可能會越來越嚴(yán)重。” “那些具有創(chuàng)新動力的企業(yè)，它在市場上獲得了比較高的估值水平，跟創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，同樣也受益，受到了投資者的追捧，這在將來會是一個普遍現(xiàn)象?！?nbsp;“現(xiàn)在汽車的智能化趨勢越來越明顯，無人駕駛技術(shù)一旦成熟之后，無疑又是一場創(chuàng)新、一場汽車領(lǐng)域的革命。 

現(xiàn)在中國家庭轎車保有量應(yīng)該有2億多。如果這里面有個20%的替換，那會帶來產(chǎn)業(yè)多大的發(fā)展的規(guī)模，多大的發(fā)展的空間？” “創(chuàng)新不是只是在某個領(lǐng)域，某個行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要創(chuàng)新，創(chuàng)新的機會也是非常多的…… 創(chuàng)新應(yīng)該是無時不在，無處不在，各個領(lǐng)域里面都是存在的。關(guān)鍵還是要以需求為導(dǎo)向?！?nbsp;“在自己熟悉的領(lǐng)域里面尋找創(chuàng)新機會，比你在陌生的領(lǐng)域去尋找創(chuàng)新機會，去把握創(chuàng)新機會會更好一些。 

還有一種，就是從宏觀的維度自上而下的去考慮問題，這樣也不至于錯失諸多的機會。 在這方面我們可以通過尋找基金產(chǎn)品，因為我們現(xiàn)在有好多主題投資的基金……像兩大交易所也會編制一些覆蓋有創(chuàng)新（機會）的ETF，有被動指數(shù)基金，有主動權(quán)益類的基金產(chǎn)品，這是一個自上而下的模式?！?/strong>

以上，是中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷6月2日在華寶基金主辦的線上交流中，分享的最新精彩觀點。 

李迅雷認為，出口、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)動力已經(jīng)無法拉動中國經(jīng)濟未來增長，中國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)存在了所謂的三大過剩；

所以，當(dāng)下創(chuàng)新改革尤為重要，他詳細介紹了幾個可能存在創(chuàng)新投資機會的領(lǐng)域。 問答環(huán)節(jié)，李迅雷解答了普通人要如何把握創(chuàng)新的投資機會。 聰明投資者整理了李迅雷演講和問答全文，分享給大家。 

傳統(tǒng)動力不足以讓中國經(jīng)濟持續(xù)增長

創(chuàng)新改革尤為重要

跟大家來交流一下，中國經(jīng)濟騰飛的機會在哪里。 我也是長期從事宏觀研究，中國經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)在，確實轉(zhuǎn)型的需求和壓力越來越大了。 過去中國經(jīng)濟都是靠投資來拉動，通常講到三駕馬車——投資、消費、出口。

從去年疫情來看，主要是靠出口和房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長，讓中國經(jīng)濟在這么多主要經(jīng)濟體當(dāng)中，成為唯一正增長的經(jīng)濟體。 這兩大動力顯然還是傳統(tǒng)模式，雖然還是行之有效，但是未來產(chǎn)生的不良的后果可能會越來越嚴(yán)重。

以出口為例，出口還是建立在勞動密集型產(chǎn)品、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的出口基礎(chǔ)上的，

我們的優(yōu)勢是產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、人口優(yōu)勢、勞動力成本優(yōu)勢和各種配套的優(yōu)勢，在這方面，確實還是比較明顯。 但問題在于，隨著中國經(jīng)濟實力的不斷增強，勞動力成本越來越高，在人民幣升值背景之下，出口能不能持續(xù)保持強勁。 

第二個，中國經(jīng)濟靠投資來拉動，

中國的投資對GDP的貢獻，大概是全球平均水平比重的兩倍，這么大比重未來還能不能繼續(xù)持續(xù)下去？ 房地產(chǎn)的牛市從2000年到現(xiàn)在為止，差不多21年了， 

未來房價持續(xù)上漲，靠土地價格的上漲來獲得財政收入的模式，還能不能持續(xù)下去？ 房價的不斷上漲，所帶來的全社會杠桿率的提升，能不能再持續(xù)下去？ 隨著人口的老齡化，勞動力優(yōu)勢在慢慢減弱，所謂的人口紅利現(xiàn)象會慢慢消失。 

在這種情況下，對房地產(chǎn)的需求恐怕會下降，人力資源的供給也會下降，如果我們還是按照過去的模式做，可能就會走到盡頭。 

推動經(jīng)濟增長的傳統(tǒng)動力也是主要動力，但是這個動力不足以讓中國經(jīng)濟持續(xù)、長久增長，也不能讓中國經(jīng)濟成為一個現(xiàn)代化的強國。 正是基于如此，創(chuàng)新改革就顯得尤為重要。

2020后，中國逐步進入到過剩經(jīng)濟時代

已經(jīng)存在三大過剩

因為我除了研究宏觀經(jīng)濟，也研究資本市場，我發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在已經(jīng)存在了所謂的三大過剩，

一個是商品的過剩。

 中國經(jīng)濟從1949年解放，到70年代末，這個期間基本上可以稱之為短缺經(jīng)濟時代， 在短缺經(jīng)濟時代，你不需要創(chuàng)新，有多少商品就有多少消費能力，因為商品是短缺的，所以這時候不需要創(chuàng)新。 

2020年以后，中國經(jīng)濟逐步進入到過剩經(jīng)濟時代，商品過剩了，但是資產(chǎn)是短缺的。

 資產(chǎn)短缺的時候，你也可以搞各種各樣的資產(chǎn)模式，都能夠獲得盈利， 在這個時候，貨幣規(guī)模的增長會很快，大量的出口創(chuàng)造了貨幣，大量的外資流入創(chuàng)造了貨幣，土地的增值又創(chuàng)造了貨幣。 在這種情況下，

中國的貨幣的總量越來越大，到一定程度后，它也產(chǎn)生過剩了。

 這個時候它主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的過剩，比如說房地產(chǎn)的總市值占GDP的比重越來越大。 

有人說中國住宅的總市值，可能跟歐洲、美國、日本三個大主要經(jīng)濟體之和差不多。 在這種情況下，按照傳統(tǒng)的模式做下去，那也是過剩了， 

如果要進行直接融資，還是拿傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)來進行融資，可能投資者就沒有這方面需求。 像美國也是一樣，它為了應(yīng)對疫情，大量地創(chuàng)造貨幣，美聯(lián)儲進行擴表，美國經(jīng)濟在復(fù)蘇的同時，貨幣大量增加帶來了通貨膨脹。

傳統(tǒng)手段拉動經(jīng)濟增長

會產(chǎn)生很多弊端，帶來金融風(fēng)險

當(dāng)一個經(jīng)濟體，還是通過傳統(tǒng)的手段來拉動經(jīng)濟增長，會產(chǎn)生很多弊端，帶來很多金融風(fēng)險。 

所以對美國來講，它也有很大的壓力，如果不改革不創(chuàng)新，它在今后幾年的經(jīng)濟增速可能會持續(xù)的放緩，這樣也帶來了諸多問題。 看當(dāng)今的全球經(jīng)濟，大家可能普遍都面臨一個共性的問題， 

那就是這種長期的和平環(huán)境下面，經(jīng)濟增長的動力在不斷削弱，勞動生產(chǎn)力的增速在下降，同時各種過剩，各種杠桿都相伴而生，經(jīng)濟增速會越來越慢。

對于我們這種經(jīng)濟，下一步怎么避免衰退？ 怎么避免由于杠桿率水平的過高、債務(wù)的過剩所帶來的風(fēng)險？這也是一個問題。 

如何應(yīng)對這類問題？ 如何通過改革和創(chuàng)新，讓經(jīng)濟重新注入活力、重新啟動，這也是我們今天要談的一個主題。

科技創(chuàng)新企業(yè)估值高

在將來可能是普遍現(xiàn)象

從宏觀的維度，我們要看到未來相當(dāng)一段時間內(nèi)創(chuàng)新的必要性，十四五規(guī)劃也提出了發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。 有九大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，包括像大數(shù)據(jù)、人工智能、5G這種，多個方面。 我們需要創(chuàng)新的領(lǐng)域非常多，也非常廣。 大家提到創(chuàng)新，首先想到的是科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新在現(xiàn)在這個階段里面表現(xiàn)很明顯。 

那些具有創(chuàng)新動力的企業(yè)，它在市場上獲得了比較高的估值水平，跟創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，同樣也受益，受到了投資者的追捧，這在將來是一個普遍現(xiàn)象。

 無論是美國也好，中國也好，真正有科技含量的企業(yè)都是被主要的機構(gòu)投資者所持有，這也是體現(xiàn)。 當(dāng)傳統(tǒng)動能越來越乏力的時候，我們需要有新的動能。 

第一個體現(xiàn)的就是科技創(chuàng)新方面， 因為科技是第一生產(chǎn)力，只有科技發(fā)展了，勞動生產(chǎn)率水平才能夠得到提升。 如果我們還是停留在傳統(tǒng)領(lǐng)域里面，比如說像基建投資、房地產(chǎn)，最終導(dǎo)致的結(jié)果還是投入產(chǎn)出比的下降、效率的下降、債務(wù)水平的不斷提升，所以需要通過創(chuàng)新帶來企業(yè)的活力。

無人駕駛技術(shù)如果成熟

又是一場汽車領(lǐng)域的革命

舉一個很具體的案例，我們在80年代時候，很多人家里連電話都沒有，后來有了有線電話，挨家挨戶都裝了電話機?，F(xiàn)在好多家庭都沒有有線電話了，都是用手機了。 手機的發(fā)展也有個階段，從簡單的無線通話、發(fā)短信的功能，到現(xiàn)在手機的應(yīng)用越來越多，現(xiàn)在是智能手機。 

再舉個例子，汽車。 

2000年以后，中國家庭購買家庭用車的 數(shù)量在不斷增加。 

在這個過程當(dāng)中，汽車作為一個代步工具，作為居家出游的交通工具，也受到了大家的歡迎。 但是隨著汽車數(shù)量的增加，尾氣排放規(guī)模的增大，對空氣質(zhì)量、環(huán)保都帶來一定的影響， 所以這時候就需要有新能源汽車，通過電池來作為動力，帶動了新能源產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展。 

但是現(xiàn)在的汽車又不滿足于只是用新能源來替代傳統(tǒng)能源。 

現(xiàn)在汽車的智能化趨勢越來越明顯，比如說現(xiàn)在正在研發(fā)當(dāng)中的無人駕駛技術(shù)，一旦成熟之后，無疑又是一場創(chuàng)新、一場汽車領(lǐng)域的革命。

 現(xiàn)在中國家庭轎車保有量應(yīng)該有2億多。 如果這里面有個20%的替換，那會帶來產(chǎn)業(yè)多大的發(fā)展的規(guī)模，多大的發(fā)展的空間？ 隨著我們生活水平的提高、

消費升級、人工智能、大數(shù)據(jù)這些技術(shù)在不斷的應(yīng)用，帶來了新的需求，創(chuàng)造了一些企業(yè)的新的發(fā)展空間。

科技創(chuàng)新是拉動未來經(jīng)濟增長的主要動力

科技領(lǐng)域里面，創(chuàng)新比比皆是。 

比如說隨著人口老齡化，我們對機器人的需求會大幅上升，我們對醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展、對于怎么能夠解決現(xiàn)在兩大主要的疾病——心血管疾病和癌癥，這方面是人口老齡化相伴而來的疾病， 怎么去面對？就需要有創(chuàng)新藥。 這方面如果有突破，市場是巨大的。 

因為中國現(xiàn)在的人口基數(shù)超過14億，老齡化率在不斷的提升，帶來了巨大的需求。

科技創(chuàng)新帶來的活力和動力是非常大的，也是拉動未來經(jīng)濟增長的一個主要動力。

 現(xiàn)在中國正在面臨新舊動能的轉(zhuǎn)換，新動能的占比雖然比較低，但它的占比是在不斷提高的過程當(dāng)中。

創(chuàng)新不只是在某個領(lǐng)域

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要創(chuàng)新

除了科技創(chuàng)新，還有商業(yè)模式的創(chuàng)新，這在中國體現(xiàn)的更加淋漓盡致。 

目前中國市值最大的幾家企業(yè)，都可以稱之為商業(yè)模式的創(chuàng)新，就是互聯(lián)網(wǎng)模式。

像是網(wǎng)購，還有網(wǎng)上的各種服務(wù)方式，不僅降低了消費者的生活成本，同時也給消費者獲得商品和服務(wù)，帶來了非常大的便利。 比如說外賣已經(jīng)是非常普遍了，網(wǎng)購在整個社會零售總額的比重也在不斷的上升，這個空間在未來還是會有。 除此之外，我們還有金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新的領(lǐng)域也非常多。

過去，我們都是要自己去存款，取款都是需要到銀行去，現(xiàn)在一個手機就可以讓你辦理多種業(yè)務(wù)，包括基金的申購贖回都可以通過手機來完成。 

所以這個領(lǐng)域里面的創(chuàng)新，它是為支持實體經(jīng)濟服務(wù)的，能夠為實體經(jīng)濟提高效率，帶來極大的便利。 過去來講，融資手段主要還是通過銀行的間接融資，你要獲得銀行的貸款也是非常的復(fù)雜，要三番五次的去銀行，現(xiàn)在利用大數(shù)據(jù)就獲得了你的多種需求。 

作為一個金融機構(gòu)，它通過大數(shù)據(jù)來分析資金需求方的各種信用數(shù)據(jù)，以此來判斷你信用度的高低，這樣也給整個金融服務(wù)帶來諸多的便利。 

所以創(chuàng)新不是只是在某個領(lǐng)域，某個行業(yè)，好像只有新興產(chǎn)業(yè)才有創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)同樣需要創(chuàng)新，創(chuàng)新的機會也是非常多的。

比如說家電行業(yè)就是一個傳統(tǒng)行業(yè)，汽車行業(yè)也是個傳統(tǒng)行業(yè)，還有比如說服務(wù)業(yè)里面的旅游，社會服務(wù)等等。

創(chuàng)新要以需求為導(dǎo)向

從這個角度來講，創(chuàng)新應(yīng)該是無時不在，無處不在，各個領(lǐng)域里面都是存在的。 

關(guān)鍵還是要以需求為導(dǎo)向。

這些需求來自于哪里呢？ 還是從客戶的需求的角度去分析。 比如說客戶的消費升級需要更多的創(chuàng)新，客戶的便利性需求，又倒逼這個領(lǐng)域里的創(chuàng)新。 

在如今的背景之下，大家的需求又在不斷的變化。 比如說人口老齡化了，大家覺得青春無價，所以像醫(yī)美這個行業(yè)的發(fā)展也是非常快， 這也推動了醫(yī)美，美容美顏這個行業(yè)，但它也需要有新的技術(shù)，新的工具來滿足客戶各種各樣的需求。 

過去我們對一個人的祝愿說：“祝您長命百歲。” 在如今科技發(fā)展的情況下，老年人都已經(jīng)不滿足于長命百歲了，可能要活得更長，活得更健康，要提高生活質(zhì)量，這些需求還是非常大的。 

比如說在疫情期間，出國很難，旅游很難，教育也很難，有些什么東西可以替代？ 

讓大家足不出戶也能夠享受全世界的美景美食，享受最好的教育，最好的醫(yī)療服務(wù)，在這方面也有很多的創(chuàng)新工具，創(chuàng)新手段。

所以創(chuàng)新來自于兩方面。 

一方面是需求創(chuàng)造供給，就是你有這方面的需求。 另外一方面，是從供給創(chuàng)造需求。

 你有好的供給，引發(fā)了大家新的需求，帶來了這個行業(yè)新的發(fā)展時機，新的發(fā)展空間。 

今后，我想我們還是要開闊視野，不能夠只是停留在哪些行業(yè)是屬于新興行業(yè)，哪些行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，認為只有新興行業(yè)是有機會的，傳統(tǒng)行業(yè)是沒有多少機會的。 我想中國有句古話叫“老樹發(fā)新芽”，即便是老樹，它也有機會，它也有春天。 

所以在這方面我們的視野一定要寬廣， 在中國經(jīng)濟持續(xù)增長，再度騰飛的過程當(dāng)中，一定不要被傳統(tǒng)觀念所說服，被傳統(tǒng)思維所局限，我們應(yīng)該想的更加廣闊。 

當(dāng)然，我只是從宏觀的角度自上而下的去思考。 

我在這里拋磚引玉，給大家談?wù)勎覍τ趧?chuàng)新的理解。 中國經(jīng)濟在實現(xiàn)了全面奔小康的目標(biāo)之后，下一步我們應(yīng)該提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量，增強中國經(jīng)濟增長的動力和活力。 謝謝大家。

在自己熟悉的領(lǐng)域里尋找創(chuàng)新機會

或者通過尋找基金產(chǎn)品

問：

普通人怎么把握創(chuàng)新的投資機會，請李總分享一下。 

李迅雷：

作為投資者，每個人都有每個人擅長的方面，比如有些是教育工作者，教育領(lǐng)域的創(chuàng)新機會他比較了解，有些人是從事醫(yī)療服務(wù)的，所以對于醫(yī)療，生物醫(yī)藥方面的創(chuàng)新機會比較了解。 每個人都有每個人熟悉的范圍，熟悉的領(lǐng)域，在這些方面去尋找那些創(chuàng)新機會，去尋找對應(yīng)的上市公司， 看看有哪些公司是符合自己的創(chuàng)新邏輯，它未來的發(fā)展空間，盈利的增長空間可能會比較大，這是從自身去考慮的，在資產(chǎn)配置的時候可以適度配置。 每個人都有各有所長，在自己熟悉的領(lǐng)域里面尋找創(chuàng)新機會，比你在陌生的領(lǐng)域去尋找創(chuàng)新機會，去把握創(chuàng)新機會會更好一些。

還有一種，就是從宏觀的維度自上而下的去考慮問題，這樣也不至于錯失諸多的機會。 在這方面我們可以通過尋找基金產(chǎn)品，因為我們現(xiàn)在有好多主題投資的基金，這個是專業(yè)的基金經(jīng)理來操作，他們是專業(yè)研究某個領(lǐng)域，或者全范圍的創(chuàng)新機會。 

在這方面，像兩大交易所也會編制一些覆蓋有創(chuàng)新（機會）的ETF，就是所謂的被動指數(shù)基金，還有一種是主動權(quán)益類的基金產(chǎn)品，這是一個自上而下的模式。 

自下而上就像我前面講的，在你自己擅長的某些領(lǐng)域里去有研究。 每個人對創(chuàng)新的理解是千差萬別的，但是兩種思維方式（都是對的）。 一種是自上而下從宏觀維度來看，就是要找一個全覆蓋的創(chuàng)新。 

還有一種是自下而上，根據(jù)自己的偏好來選擇自己比較看好的創(chuàng)新領(lǐng)域。 不管怎么樣，這兩種方式都是對的，都是合理的，也都是可以獲得機會的。 關(guān)鍵在于要做的更加專業(yè)，不是泛泛而談，一定要去深入研究，如果你研究不了這么深入，現(xiàn)在有很多跟創(chuàng)新相關(guān)的金融產(chǎn)品，也是可以選擇的。

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