來(lái)源丨斑馬消費(fèi)（ID：banmaxiaofei）
作者丨沈庹
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究竟是難以抵擋“二師兄”的誘惑，還是真要搶奪“豬王”之位，新希望加碼養(yǎng)豬的動(dòng)作既狠又颯。

繼部分董監(jiān)高完成2.56億增持之后，公司又發(fā)行一筆81.5億元可轉(zhuǎn)債用于蓋豬圈。這并非一筆小錢(qián)，要知道，今年前三季度這家企業(yè)剛剛巨虧了64億。

不惜血本養(yǎng)豬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了劉永好在《領(lǐng)先半步》里的“快半步”理論。新希望在養(yǎng)豬業(yè)務(wù)上大干快上、追逐行業(yè)第一，正在本輪豬周期里進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。

劉永好說(shuō)“快半步”，劉暢卻加快了步伐。

再為養(yǎng)豬舉債

今年前三季度，新希望（000876.SZ）歸母凈利潤(rùn)虧損64.01億元。在頭部養(yǎng)豬企業(yè)中，其虧損規(guī)模僅次于溫氏股份（虧損97.01億元）和正邦科技（虧損76.27億元）。

三季報(bào)披露后，有投資者提問(wèn)，這一輪擴(kuò)張豬產(chǎn)能已經(jīng)持續(xù)兩三年時(shí)間，新希望是否做好了再虧損、不退出的準(zhǔn)備？

新希望回答堅(jiān)定又近乎執(zhí)拗：“不會(huì)退出養(yǎng)豬市場(chǎng)”。話(huà)音未落，這家養(yǎng)豬企業(yè)再度開(kāi)啟加碼養(yǎng)豬業(yè)務(wù)。

11月2日，公司81.5億元可轉(zhuǎn)債開(kāi)始申購(gòu)，募資用途指向18個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目和償還銀行貸款。另外，部分董監(jiān)高完成2.56億元的增持計(jì)劃。受此影響，11月3日收盤(pán)，公司股價(jià)收?qǐng)?bào)15.61元，大漲10%，總市值超過(guò)700億。

機(jī)構(gòu)們對(duì)公司加碼養(yǎng)豬業(yè)青睞有加，90天里有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家，中性評(píng)級(jí)1家。日前還有包括知名機(jī)構(gòu)林園投資等22家機(jī)構(gòu)和4位個(gè)人投資者合計(jì)135人集體調(diào)研公司。

今年前年三季度，生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍叫苦連天，就連豬老大牧原股份在第三季度都難逃虧損，新希望一樣在本輪豬周期里煎熬。

今年上半年，公司巨虧34.15億元后未能止住虧損，第三季度公司出欄肥豬均價(jià)跌至13.8元/公斤，導(dǎo)致第三季度虧損29.86億元，同比下降255.47%。

這是公司1998年以來(lái)、以及劉暢自2013年從劉永好手里接過(guò)帥印以來(lái)，首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)巨虧局面。然而，這沒(méi)有動(dòng)搖繼續(xù)養(yǎng)豬的信心。

事實(shí)上，公司早在2020年就在養(yǎng)豬業(yè)務(wù)上加碼，去年上半年正值豬價(jià)高峰，公司發(fā)行募資規(guī)模40億元的可轉(zhuǎn)債，陸續(xù)投入到生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目上。

公司在與投資者互動(dòng)時(shí)稱(chēng)，在養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)上，其資本開(kāi)支2019年、2020年分別支出80億元、300億元，預(yù)計(jì)2021年將超過(guò)300億元，其中豬產(chǎn)業(yè)板塊占比90%。連年增長(zhǎng)的資本開(kāi)支，成為公司有史以來(lái)最大的一個(gè)投資周期。

同時(shí)，公司產(chǎn)能儲(chǔ)備規(guī)模大幅提升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，公司稱(chēng)實(shí)現(xiàn)與儲(chǔ)備了2500萬(wàn)頭產(chǎn)能布局，2020年這一數(shù)據(jù)已超過(guò)7000萬(wàn)頭、自育肥產(chǎn)能接近400萬(wàn)頭的存欄規(guī)模。

為何逆市加碼？

豬周期真的開(kāi)始回暖了？

從生豬養(yǎng)殖行業(yè)出欄成本7元紅線(xiàn)來(lái)看，新希望第三季度出欄肥豬均價(jià)尚在成本線(xiàn)以下，意味著虧損的局面仍在持續(xù)。

在11月初的一次內(nèi)部分析會(huì)上，公司副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)陳興垚分析了第三季度生豬成本問(wèn)題：主要是7月出欄肥豬是1月或2月投苗，8月出欄肥豬是2月或3月投苗，一季度的苗種成本還比較高。

公司定下未來(lái)成本下降目標(biāo)是，12月力爭(zhēng)自產(chǎn)仔豬育肥做到18元/公斤，明年6-7月做到16元/公斤，主要從降低苗種、飼料成本來(lái)實(shí)現(xiàn)。

也就是說(shuō)，在本輪豬周期內(nèi)還需要通過(guò)內(nèi)部降本增效走出業(yè)績(jī)虧損泥潭，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有機(jī)構(gòu)們預(yù)測(cè)觸底反彈的那般美好。就連自繁自養(yǎng)的牧原股份也在緩擴(kuò)展，降成本應(yīng)對(duì)豬價(jià)下行。而目前豬價(jià)的小幅回升，大多來(lái)自有關(guān)部門(mén)啟動(dòng)收儲(chǔ)和消費(fèi)需求拉動(dòng)等因素影響。

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，真正支撐新希望執(zhí)著于擴(kuò)張生豬產(chǎn)能的底氣，來(lái)自于公司在飼料、種豬儲(chǔ)備等方面形成的優(yōu)勢(shì)。

飼料是公司的起家業(yè)務(wù)，今年上半年，公司飼料收入328.3億元，同比增長(zhǎng)45.33%，并在第三季度繼續(xù)向好。

公司在種豬儲(chǔ)備方面不斷加碼，2020年底，公司種豬存欄規(guī)模216萬(wàn)頭，較2019年實(shí)現(xiàn)4倍級(jí)增長(zhǎng)。

出欄量方面，今年前三季度出欄681萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)57%，公司預(yù)計(jì)今年出欄900-1000萬(wàn)頭。去年，公司生豬出欄規(guī)模為829.25萬(wàn)頭，位列行業(yè)第四。

盡管公司在飼料成本和仔豬成本上可以有效控制，規(guī)?；B(yǎng)殖邊際成本相對(duì)較低，這也成為不少機(jī)構(gòu)看好的緣由，但周期性行業(yè)存在的各種不確定性，新希望如何扛住風(fēng)險(xiǎn)？

初嘗苦果

上世紀(jì)80年代末，劉永好的新希望通過(guò)鵪鶉養(yǎng)殖完成最初資本積累后涉足到飼料行業(yè)，在上世紀(jì)90年代成為飼料大王，并在國(guó)內(nèi)豬飼料市場(chǎng)占有較大份額。在飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打多年后，2016年才開(kāi)始大舉介入畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，特別是生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

2020年，畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入已占公司收入的39.30%，其中生豬養(yǎng)殖占比22.56%。不過(guò)，這一比例在今年上半年降至16.55%。

去年，公司即定下未來(lái)三年增長(zhǎng)目標(biāo)：2021年-2023年生豬出欄增長(zhǎng)率分別不低于100%、300%和700%。

或正是在這場(chǎng)大躍進(jìn)式擴(kuò)能刺激下，公司最近幾年大興土木修建養(yǎng)豬場(chǎng)。

初步統(tǒng)計(jì)，2016年-2020年，公司已在全國(guó)各地至少投建59個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，投資規(guī)模近300億元。

斑馬消費(fèi)注意到，新希望出現(xiàn)資本大幅支出，正是在2019年下半年國(guó)內(nèi)豬價(jià)一飛沖天之時(shí)，當(dāng)年資本支出93.46億元，2020年底這一數(shù)據(jù)飆至300億元。

在《領(lǐng)先半步》這本書(shū)里，劉永好通過(guò)在飼料主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打后獲得突破。但向來(lái)穩(wěn)扎穩(wěn)打的新希望，在劉暢手里變了風(fēng)格。

在大修大建的支出之后，公司借債規(guī)模逐年飆升，截至今年三季度，公司短期借款201.5億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債38.53億元，同期公司貨幣資金僅127.0億元。同期公司還有長(zhǎng)期借款341.1億元和應(yīng)付債券48.36億元。這已是公司近幾年來(lái)最高債務(wù)水平。

通過(guò)豪賭式擴(kuò)張，公司資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的31.66%增至2020年的53.06%，今年三季度再升至64.83%。

另外，公司的盈利能力處于下行趨勢(shì)。截至今年前三季度，其毛利率為2.24%、凈利率為-6.41%，較2020年三季度末，分別下降10.79個(gè)百分點(diǎn)、14.41個(gè)百分點(diǎn)。

新希望正在苦嘗行業(yè)周期下行之痛，也在賭一個(gè)新周期的到來(lái)。

在8月份一封員工信中，劉暢說(shuō)，“在豬產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)張后，管理能力未及時(shí)跟上，影響了生產(chǎn)效率和盈利能力”。在總結(jié)上半年虧損原因時(shí)，不知?jiǎng)秤袥](méi)有對(duì)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張有過(guò)反思。

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