漲停的預(yù)期，跌停的結(jié)局。

昨日，皮阿諾1.8萬名股東，在極其復(fù)雜的情緒中度過。

控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，深度綁定國資大鱷保利，為何也救不了公司的股價呢？

    攀上資本大鱷

當(dāng)做定制家居的皮阿諾，從股權(quán)關(guān)系上，與保利牢牢綁定，正常來看，對公司的業(yè)務(wù)，無疑是一個重大利好。

10月18日，皮阿諾披露公告，控股股東實際控制人馬禮斌，已與珠海鴻祿簽署協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓所持上市公司20%。珠海鴻祿的背后站著保利。

因馬禮斌現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理，每年減持股份有所限制，因此，該筆交易分兩次進行，本年度轉(zhuǎn)讓12.75%股權(quán)，下一年度再轉(zhuǎn)讓剩余7.25%。

協(xié)議約定，第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格，為協(xié)議簽署前一個交易日（10月14日）公司收盤價的90%，即14.904元/股，總價款為3.54億元。第二次轉(zhuǎn)讓價格，亦按照相關(guān)協(xié)議簽署前一個交易日收盤價的90%執(zhí)行。

截至目前，馬禮斌持有上市公司51.11%股權(quán)，其一致行動人、胞妹、董事、副總經(jīng)理馬瑜霖持股0.39%，合計持股51.50%。

珠海鴻祿當(dāng)前未持有皮阿諾股權(quán)，其一致行動人共青城齊利持有上市公司1.01%股權(quán)。

交易全部完成后，馬禮斌和一致行動人持有公司的股權(quán)降至31.50%，珠海鴻祿和共青城齊合計持股21.01%，不會導(dǎo)致皮阿諾控股股東和實際控制權(quán)的變更。

皮阿諾主營櫥柜、衣柜、門墻等定制家居及配套產(chǎn)品，保利深耕地產(chǎn)行業(yè)，資金實力雄厚，尋求在產(chǎn)業(yè)上下游領(lǐng)域延伸的投資機會。

皮阿諾認(rèn)為，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，雙方將根據(jù)定制家居行業(yè)的特點，發(fā)揮資本和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，促進皮阿諾在家居行業(yè)的發(fā)展。

與保利的股權(quán)合作，最直接的，就是可以讓皮阿諾的產(chǎn)品，有更多機會進入保利的地產(chǎn)項目中，以此，提升公司業(yè)績。

珠海鴻祿也對投資回報提出了要求。協(xié)議約定在不影響上市公司正常經(jīng)營的情況下，每年分配不低于50%的可分配利潤。

奇怪的是，二級市場對本次交易的反應(yīng)出乎意料。

昨日，皮阿諾小幅高開，隨即垂直向下，盤中一度觸及跌停，其后，雖有緩慢拉升，但仍以跌停收盤，收報于15.26元/股。全天成交額 2.182億元，換手率高達12.17%。

市場分析認(rèn)為，皮阿諾的股價大跌，或與馬禮斌和珠海鴻祿的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格有關(guān)。

    踩坑恒大

早年間，定制家居企業(yè)主要通過門店，將產(chǎn)品銷售給個人用戶。后來，隨著越來越多的地產(chǎn)企業(yè)推精裝交付，這樣不僅可以提升項目利潤，也可幫業(yè)主節(jié)省裝修時間。

首先，納入地產(chǎn)商精裝交付標(biāo)準(zhǔn)的是木門、櫥柜，此后，陸續(xù)增加玄關(guān)柜，部分高端樓盤，則已引入墻板甚至是定制衣柜。

這對定制家居企業(yè)來說，是一個重大的機會。與地產(chǎn)企業(yè)進行大宗合作，可能利潤會低一些，但可節(jié)省銷售費用，快速提升公司收入規(guī)模。

恒大是國內(nèi)最早推行精裝交付的地產(chǎn)商之一，與下游配套企業(yè)達成了廣泛的合作。恒大也是曾是皮阿諾最重要的客戶，2014年-2016年，一直是皮阿諾的第一大客戶。

雙方為了鞏固合作關(guān)系，2017年，皮阿諾與河南恒大（恒大地產(chǎn)子公司）分別出資6000萬元和4000萬元，成立恒大皮阿諾家居，并約定恒大采購、銷售體系優(yōu)先采購合資公司生產(chǎn)的產(chǎn)品。

2018年，雙方按持股比例增資，恒大皮阿諾家居的注冊資本增至1.8億元。

合資公司在河南蘭考的生產(chǎn)基地，于2019年投產(chǎn)，開始給公司貢獻收入和利潤。2020年，恒大皮阿諾家居實現(xiàn)收入4.01億元，凈利潤4911.04萬元，成為皮阿諾旗下盈利能力最強的子公司。

好景不長。從2021年起，恒大陷入危機，將一眾供應(yīng)商拖入旋渦，皮阿諾也未能幸免。

因恒大多家子公司給皮阿諾開具的7900余萬元商票無法兌付，恒大決定以持有的恒大皮阿諾家居40%股權(quán)作為抵償，合資公司就此變成了皮阿諾全資子公司。2021年，恒大皮阿諾家居經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，凈利潤僅有268.12萬元。

同樣的合作故事，幾乎同時在索菲亞身上上演。恒大和索菲亞，在河南合資成立恒大索菲亞，且涉及的投資規(guī)模更大。最終的結(jié)果，也是恒大用合資公司的40%股權(quán)，抵減了1.6億元債務(wù)。

    經(jīng)營惡化

20年前，江淦鈞看到了國外定制衣柜模式，將其引入中國，打造出了索菲亞；1994年，姚良松從國外引進定制櫥柜模式，通過歐派在中國掀起了“廚房革命”。

在索菲亞和歐派的引領(lǐng)之下，眾多企業(yè)加入到了定制家居的競爭之中，并打破廚房和臥室的限制，齊齊跳入全屋定制的紅海。

索菲亞作為行業(yè)先行者，于2011年成功在深交所主板掛牌，成為中國最早登陸資本市場的定制家居企業(yè)。直到2015年2月，好萊客上市，索菲亞終于不再寂寞。

6年后，定制家居行業(yè)迎來資本大年，僅這一年，就有6家企業(yè)成功上市，皮阿諾于當(dāng)年3月10日拔得頭籌，歐派家居等5家企業(yè)緊隨其后。次年，頂固集創(chuàng)上市，9大定制家居企業(yè)完成A股集結(jié)。

然而，各家企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r迥然不同。

歐派家居借助利用資本優(yōu)勢，快速做大，2018年營收規(guī)模破百億，3年后，再破200億，成為中國“定制家居之王”。它與索菲亞、尚品宅配、志邦家居穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

金牌櫥柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾、頂固集創(chuàng)等五家企業(yè)，規(guī)模相差不大，其中，皮阿諾發(fā)展相對較慢。營業(yè)收入從2017年的8.27億元增至2021年的18.24億元，規(guī)模僅大于頂固集創(chuàng)，排行倒數(shù)第二。

雖然皮阿諾在2021年收入大幅增長，但公司踩雷地產(chǎn)行業(yè)，部分大宗業(yè)務(wù)下游客戶應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款無法正常兌付收回，僅對恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款就計提壞賬準(zhǔn)備4.51億元，直接導(dǎo)致公司全年歸母凈利潤巨虧7.29億元。

今年，公司經(jīng)營狀況仍沒有好轉(zhuǎn)的跡象。上半年，營業(yè)收入和歸母凈利潤雙降，分別下滑31.93%和39.00%。

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