思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝12月6日在wind首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，分享了對(duì)市場(chǎng)的最新看法，干貨滿滿。我們整理了洪灝演講全文，分享出來(lái)，希望對(duì)大家有所啟發(fā)：

一、2022年市場(chǎng)絕對(duì)走勢(shì)和相對(duì)走勢(shì)都差強(qiáng)人意

跟大家分享一下我對(duì)于2023年的看法。

對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，可能它并不是一個(gè)特別好的年份，我記得上一次我們出現(xiàn)這種情況，在2018年的12個(gè)月里，指數(shù)跌了10個(gè)月。

但是2022年，無(wú)論是絕對(duì)走勢(shì)，還是相對(duì)于其他國(guó)家的表現(xiàn)，我們的市場(chǎng)還是差強(qiáng)人意的。

站在當(dāng)下，展望未來(lái)12個(gè)月，我們?cè)谙氲氖牵?strong>有什么東西在發(fā)生積極變化，以及我們的思路跟市場(chǎng)共識(shí)思路有什么不一樣。

如果大家看過(guò)我去年的報(bào)告，在2021年11月15號(hào)發(fā)表對(duì)于2022年的展望，用“夕惕若厲”——易經(jīng)乾卦的九三爻去表達(dá)我們想說(shuō)的。

“夕惕若厲”，就是說(shuō)一個(gè)君子做學(xué)問(wèn)做事情，如果每天都勤奮地去做，而且每天晚上都去思考回顧一下他做的事情、吸取教訓(xùn)，即便風(fēng)險(xiǎn)再大、再風(fēng)高浪急，他也能夠化險(xiǎn)為夷。

回過(guò)頭來(lái)看，我在2021年11月提出的框架是中國(guó)的出口創(chuàng)匯產(chǎn)生的貿(mào)易順差，是我們中國(guó)宏觀流動(dòng)性非常重要的因子。

2022年早些時(shí)候，如果我們出口周期達(dá)到了頂點(diǎn)，應(yīng)該會(huì)看到出口的順差積累，尤其是順差相對(duì)于GDP的比率會(huì)降低，這也意味著宏觀流動(dòng)性的降低。

出口創(chuàng)匯產(chǎn)生的外匯占款是中國(guó)宏觀流動(dòng)性創(chuàng)造的重要因子之一，近年來(lái)重要性雖然有所下降，但是它還是一個(gè)最大的流動(dòng)性創(chuàng)造因子。

如果宏觀流動(dòng)性的條件邊際減弱，股票也很難有流動(dòng)性去襯托它。

現(xiàn)在走到12月了，前面12個(gè)月的確發(fā)生了我們?cè)?021年11月報(bào)告里推測(cè)出來(lái)的一些事情。

到了10月份，中國(guó)出口增速已經(jīng)同比下降到0，同時(shí)中國(guó)的出口順差占GDP比率也不再增長(zhǎng)。

二、中國(guó)出口周期的三個(gè)峰值

如果從周期的角度來(lái)看，怎么理解現(xiàn)在的宏觀環(huán)境？

我們用海關(guān)總署發(fā)表的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，做一個(gè)周期性的調(diào)整。我們有一個(gè)850天、3.5年的周期。

在對(duì)于中國(guó)的出口數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀調(diào)整之后，中國(guó)的出口周期有三個(gè)主要峰值：

第一個(gè)出現(xiàn)在2007年的年底、2008年初，相對(duì)應(yīng)的就是中國(guó)市場(chǎng)6000點(diǎn)的高峰。

第二個(gè)高峰出現(xiàn)在2015年下半年，這個(gè)對(duì)應(yīng)的是2015年6月份到2016年2月份的股市5000點(diǎn)泡沫。

第三個(gè)出現(xiàn)在2022年的三季度左右。

為什么出口狀況會(huì)影響到中國(guó)股市的上升回報(bào)率？

2007年11月份時(shí)，從2001年到2007年，中國(guó)入世之后，中國(guó)成為了全球的出口大國(guó)，我們的外匯迅速積累，這個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的宏觀流動(dòng)性非常寬松，對(duì)應(yīng)的就是上證當(dāng)時(shí)的6000點(diǎn)泡沫。

第二個(gè)就是2015年，7年前，正好是兩個(gè)3.5年的周期。2015年中國(guó)的外匯的儲(chǔ)備在4.1萬(wàn)億美元左右，同時(shí)對(duì)應(yīng)了出口周期的峰值和5000點(diǎn)的股市泡沫。

最后一個(gè)就是我們現(xiàn)在看到的周期。

我們指的中長(zhǎng)周期是2~3個(gè)3年5年的小周期，大概就7~11年左右。中長(zhǎng)周期的趨勢(shì)很可能是向下的。

最近的市場(chǎng)漲得非常好，大家也很開(kāi)心，我相信很多朋友也賺到錢(qián)了，但是由此線性外推產(chǎn)生的強(qiáng)烈看多、什么新的牛市周期又開(kāi)始了，從7~11年的周期長(zhǎng)度來(lái)看，可能是言之過(guò)早的。

三、為什么美聯(lián)儲(chǔ)越印錢(qián)，美元越升值？

我想分享的第二個(gè)圖是中國(guó)出口周期和上證、恒指的相對(duì)走勢(shì)關(guān)系，以及中國(guó)出口經(jīng)常性賬戶的余額，這三個(gè)周期是息息相關(guān)的。

講到這里，有一個(gè)非常重要的問(wèn)題需要回答。

2020年新冠之后，美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策去抗疫，印錢(qián)讓大家待在家里，每個(gè)三口之家每月能賺5200美元，非常大一筆錢(qián)。

百分之九十幾的美國(guó)銀行儲(chǔ)蓄賬戶是沒(méi)有超過(guò)1000塊錢(qián)美元現(xiàn)金的，但是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)“直升飛機(jī)撒錢(qián)”的方法，在2020年3月份向美國(guó)幾千萬(wàn)的家庭灑水，每個(gè)月給他們5200塊零花錢(qián)，這個(gè)是美國(guó)對(duì)抗病毒的方法。

我們中國(guó)用圍追堵截對(duì)病毒的傳播進(jìn)行切斷，各有各的好處。

從人民生命的角度來(lái)考慮，中國(guó)前兩年的防疫政策，的確比美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)車(chē)亂灑水的政策要好。

但是現(xiàn)在有一個(gè)很大的問(wèn)題，從2020年3月份到現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從4萬(wàn)億美元擴(kuò)張到9萬(wàn)億美元，擴(kuò)張了一倍有多，與此同時(shí)，在這一波市場(chǎng)暴漲之前，美元指數(shù)達(dá)到了一個(gè)周期性高點(diǎn)，大概是115左右。

如果美聯(lián)儲(chǔ)在拼命地印錢(qián)，為什么美元還在漲？

經(jīng)濟(jì)學(xué)里簡(jiǎn)單的供給定律，如果你增加了某個(gè)貨物的供給，它的價(jià)格應(yīng)該是下降的。

但是對(duì)于美元，如果它是一個(gè)商品，美聯(lián)儲(chǔ)越印，美元卻越值錢(qián)，這是一個(gè)很讓人費(fèi)解的現(xiàn)象。所以究竟問(wèn)題出現(xiàn)在哪里？

比如說(shuō)有些朋友，前幾年喜歡買(mǎi)一些中資的高收益美元債，這些美元債基本上都是房地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)的，他們的債息率非常高，10%甚至更高，像恒大更高。

之前我們假設(shè)，這些能夠出海發(fā)債的中國(guó)公司應(yīng)該都是屬于資質(zhì)比較好的公司，讓他去海外發(fā)債，我們通過(guò)高息去賺一個(gè)套利差。

因?yàn)楹Ｍ?，如果你能借歐洲的錢(qián)，基本上是1%~2%的利息成本，但是你能夠賺8%~10%的利息收入、債息收入，所以這個(gè)套利交易非常的流行，尤其在中資機(jī)構(gòu)里非常流行。

華爾街有句老話——這個(gè)世界上所有通往地獄的交易，都是套利交易產(chǎn)生的。

所以到了2022年，離岸中資美元債暴跌了80%，種種跡象表明，全球宏觀系統(tǒng)里，美元是不足的。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)作為全球的央行，它的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了一倍有余，但是2022年全球宏觀系統(tǒng)里，美元的供給嚴(yán)重不足，因此才導(dǎo)致新興市場(chǎng)跌得稀里嘩啦、大宗商品回調(diào)、美元指數(shù)高漲，導(dǎo)致了中國(guó)離岸在岸市場(chǎng)承受的壓力。

所以這些美元去了哪里？

這個(gè)問(wèn)題很有意思，額外的幾萬(wàn)億，衍生出來(lái)可能幾十萬(wàn)億的美元，在全球宏觀系統(tǒng)里，它在流動(dòng)的時(shí)候去哪里了？

就在我們中國(guó)。

四、由于歷史性順差和疫情政策，中國(guó)宏觀系統(tǒng)里淤積了大量的美元

以前這個(gè)系統(tǒng)怎么循環(huán)？

我們中國(guó)出口創(chuàng)匯，產(chǎn)生外匯占款。

外匯占款就是我們的出口商把手上出口賺來(lái)的美元賣(mài)給央行，央行按照一定的價(jià)格釋放人民幣的流動(dòng)性，中國(guó)的宏觀流動(dòng)性就產(chǎn)生了人民幣宏觀流動(dòng)性，支持我們經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的運(yùn)行。

同時(shí)央行收了這些美元之后，可能買(mǎi)成美債等其他的一些儲(chǔ)備資產(chǎn)，通過(guò)這個(gè)路徑，我們把中國(guó)創(chuàng)匯的美元回收到全球宏觀體系里去。

2022年出口順差是怎么產(chǎn)生的？出口順差就是因?yàn)槲覀兂隹诋a(chǎn)能。在這次疫情里，中國(guó)的生產(chǎn)能力是沒(méi)有受到損害的，但是中國(guó)的需求受到了極大沖擊。由于疫情，大家可能沒(méi)有什么心情去消費(fèi)，到了10月份，中國(guó)的社會(huì)零售同比增長(zhǎng)也進(jìn)入了一個(gè)負(fù)值的階段。

中國(guó)的進(jìn)出口情況反映了中國(guó)和海外，尤其是和美國(guó)之間的消費(fèi)和需求的強(qiáng)弱。

當(dāng)內(nèi)需強(qiáng)于外需的時(shí)候，中國(guó)就進(jìn)口，而當(dāng)中國(guó)內(nèi)需弱于外需的時(shí)候，中國(guó)的進(jìn)口需求就會(huì)相應(yīng)的下降。

正是由于中國(guó)外需非常強(qiáng)勁，加上美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策去刺激海外需求，所以中國(guó)出口商品的需求飆升，但是內(nèi)需由于疫情政策受到了很大的沖擊。

所以這個(gè)時(shí)候進(jìn)口需求非常弱，這時(shí)非常強(qiáng)的出口需求減去非常弱的進(jìn)口需求，就導(dǎo)致了中國(guó)歷史性的順差。

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備特別多，但是中國(guó)的進(jìn)口并沒(méi)有起來(lái)，所以是歷史性的順差。

由于歷史性順差和疫情政策，中國(guó)宏觀系統(tǒng)里淤積了大量的美元。

五、2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性觸底，未來(lái)6個(gè)月全球市場(chǎng)會(huì)非常動(dòng)蕩

2022年的房地產(chǎn)投資表現(xiàn)非常差，商品房銷(xiāo)售同比衰減大概40%。如果沒(méi)有出口，沒(méi)有房地產(chǎn)的投資，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就受到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

到了11月1號(hào)市場(chǎng)觸及低點(diǎn)后開(kāi)始反彈。

值得注意的是11月1號(hào)市場(chǎng)觸及的低點(diǎn)，尤其是海外市場(chǎng)的低點(diǎn)，跟2020年3月份中國(guó)新冠疫情最猛的時(shí)候的低點(diǎn)水平基本上是一致的。

從我們邏輯的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)了三年的休整重建、接種疫苗以及防疫經(jīng)驗(yàn)的積累，不太可能我們現(xiàn)在的市場(chǎng)或者說(shuō)我們對(duì)付疫情的能力要比三年前差。

我們把去年的框架沿用到2022年的框架，大的框架是7~11年的時(shí)間維度，我們并沒(méi)有看到所謂的新的牛市。

但是從短周期角度去思考，我們會(huì)看到2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性觸底，或者甚至可以說(shuō)是復(fù)蘇。

這張圖里展示了三個(gè)周期，一個(gè)就是中國(guó)的出口周期，也就是藍(lán)色的虛線，深藍(lán)色的線代表了中國(guó)的通脹周期，或者說(shuō)是中國(guó)利潤(rùn)率周期，也就是用下游的通脹減去上游的通脹。

如果利潤(rùn)率越大，下游就會(huì)多生產(chǎn)，訂單的上升也會(huì)反映到上游，于是就會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能生產(chǎn)了。深藍(lán)色這條線表明了2022年四季度將達(dá)到一個(gè)底部。

黃色是全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，當(dāng)我們把這三條線做一些調(diào)整，一個(gè)非常明顯的周期性的輪廓就出來(lái)了。

我們?cè)谶@張圖下面標(biāo)注了周期性的規(guī)律，大概每隔3.5年是一個(gè)小周期，每隔2~3個(gè)小周期形成一個(gè)中周期。

到了2022年四季度，中國(guó)的利潤(rùn)率周期到達(dá)一個(gè)底部開(kāi)始回暖。同時(shí)在歷史上，中國(guó)的利潤(rùn)率周期領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大概6個(gè)月。

在我們進(jìn)行了時(shí)間調(diào)整之后，你會(huì)看到全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)大概率是會(huì)繼續(xù)往下走的。

所以，在未來(lái)的6個(gè)月里，全球市場(chǎng)會(huì)非常動(dòng)蕩，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑的速度快于大家想象。

六、2023年出口增速可能進(jìn)一步下降

中國(guó)重啟之后需求一定會(huì)上升，但是可能需要花一點(diǎn)時(shí)間。

在中國(guó)需求上升的時(shí)候，中國(guó)對(duì)海外大宗商品的需求是上升的，對(duì)進(jìn)口的需求也是上升的，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生一定生產(chǎn)層面上的沖擊。

因此未來(lái)的2023年，中國(guó)的出口的增速可能會(huì)進(jìn)一步的下降。在這個(gè)時(shí)候?qū)ν馔浀膲毫蜁?huì)出現(xiàn)了。

在中國(guó)重啟之后，來(lái)自上游價(jià)格的壓力就會(huì)隨之而來(lái)，這個(gè)取決于中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的速度等。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整從鷹派轉(zhuǎn)為非鷹派，我們中國(guó)首先轉(zhuǎn)向，很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向的難度比想象得要大很多。

因此全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)顯示，全球經(jīng)濟(jì)下行的速度可能比經(jīng)濟(jì)學(xué)家想象的要嚴(yán)峻。

七、2023年進(jìn)出口會(huì)出現(xiàn)巨額順差

剛才我們用中國(guó)的利潤(rùn)率周期去模擬2~3個(gè)中周期運(yùn)行的情況。

周期運(yùn)行是一門(mén)藝術(shù)，我們不僅僅需要數(shù)據(jù)的知識(shí)，有時(shí)也需要直覺(jué)。

我們的經(jīng)濟(jì)是否在經(jīng)歷一個(gè)拐點(diǎn)取決于很多的因素，比如說(shuō)剛才我們講到的解封對(duì)生產(chǎn)的沖擊、海外美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在用貨幣收緊政策去壓縮他們的需求，所以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是壓縮國(guó)內(nèi)需求的，而我們中國(guó)現(xiàn)在進(jìn)行的擴(kuò)張性貨幣政策，則是支持中國(guó)國(guó)內(nèi)的需求擴(kuò)張的，這也從另外一個(gè)側(cè)面反映了，我們2023年進(jìn)出口會(huì)出現(xiàn)巨額的順差。

所以這一系列的宏觀的變量是緊密的聯(lián)系在一起的，并且是可以解釋的、并用邏輯和數(shù)據(jù)解釋得非常清楚的。

八、2022年趨勢(shì)性交易、反轉(zhuǎn)性交易、套利交易都不行

交易分為三種。

一個(gè)是趨勢(shì)性交易，趨勢(shì)性交易就是發(fā)現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)之后順勢(shì)而為。2016、2017年在A股指數(shù)5000點(diǎn)泡沫破滅之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了一波大白馬行情。這就是第一種趨勢(shì)性交易。

第二種交易是反轉(zhuǎn)交易，反轉(zhuǎn)交易利用了統(tǒng)計(jì)學(xué)上的均值回歸原理，當(dāng)一個(gè)數(shù)據(jù)運(yùn)行到偏離均值很大的時(shí)候就會(huì)回歸。但是2022年均值到了極點(diǎn)也沒(méi)有回歸，反而劍走偏鋒，越來(lái)越極端。

這是因?yàn)槲覀?022年海外宏觀環(huán)境是一個(gè)非常典型的滯漲環(huán)境。

很多做量化的朋友做模擬的時(shí)候可能只有20年、30年的數(shù)據(jù)，但是保羅·沃爾克之后的世界是一個(gè)趨勢(shì)性交易的世界。

美債長(zhǎng)債收益率不斷的下降，全球通脹不斷的下降，而中國(guó)2001年入世之后加劇了趨勢(shì)性的交易，這個(gè)現(xiàn)象一直持續(xù)到2021年。

2021年美國(guó)的長(zhǎng)債收益率觸底并開(kāi)始回暖，前段時(shí)間美國(guó)10年長(zhǎng)債利率大概是四點(diǎn)幾左右，美國(guó)30年的房貸的利率達(dá)到了7% 、8%，這是非常驚人的。

所以趨勢(shì)性交易和反轉(zhuǎn)交易的策略都不行了，因?yàn)榱炕哪Ｐ筒](méi)有很好地適應(yīng)長(zhǎng)達(dá)30年的數(shù)據(jù)。

還有一種交易是套利交易，套利交易很簡(jiǎn)單，就是剛才我們講的中資美元債套利，這個(gè)交易非常爽，它養(yǎng)活了海外好多人，而且非常穩(wěn)定。

直到全球央行開(kāi)始加息，一次75個(gè)點(diǎn)往上加，那誰(shuí)受得了，所以2022年就爆掉了，2022年所有的交易全部爆掉。

所以2022年考驗(yàn)了各位的生存能力。

九、2022年和2014年市場(chǎng)相似

問(wèn)題是現(xiàn)在我們到了周期的底部，反轉(zhuǎn)的交易是不是會(huì)重新給我們一線生機(jī)？

而我們要問(wèn)的是，如果我們的量化模型已經(jīng)不能夠給我們指明方向，那我們用什么東西去做2023年的判斷？

一個(gè)是市場(chǎng)走勢(shì)的擬合。

大家都知道，市場(chǎng)走勢(shì)擬合可以用兩段時(shí)間的價(jià)格數(shù)據(jù)做一個(gè)相關(guān)性的分析，找到相關(guān)性最近的兩段時(shí)期。

我們比較了一下，黃色這條線顯示的是2013、2014年上證的走勢(shì)，深藍(lán)色線是我們現(xiàn)在走勢(shì)，截止到11月15日。

它們的走勢(shì)非常接近，2010年稍微有一些偏離，但它的運(yùn)行方向是一致的。

如果是這樣，我們就要想一下，為什么我們現(xiàn)在看到市場(chǎng)走勢(shì)，跟2013、2014年的走勢(shì)有很大的雷同？我們要找一下基本面的原因。

回想一下，在2013年，“國(guó)五條”調(diào)控房地產(chǎn)，所以那個(gè)時(shí)候，中國(guó)的住宅商品房銷(xiāo)售的同比，還有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源，還有商品房銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率，都在不斷地往下走。

到了2014年四季度的時(shí)候，出了一個(gè)房地產(chǎn)新政去拯救房地產(chǎn)市場(chǎng)。

所以在2022年之前，2014年是非常值得分析的一年，因?yàn)檫@一年里中國(guó)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)基本上進(jìn)入了一個(gè)負(fù)的區(qū)間，經(jīng)過(guò)了一年的休整，才重新回暖。

據(jù)統(tǒng)計(jì)局的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的來(lái)源已經(jīng)跌入了歷史底部，住房銷(xiāo)售同比也跌入了市場(chǎng)的歷史底部，所以我們現(xiàn)在要把它救回來(lái)。

當(dāng)然，我們現(xiàn)在也看到“三支箭”、降低首付、降低房貸、住房公積金的利用等等，但這些招我們以前都用過(guò)，并不是新的。

這也從另外一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了，現(xiàn)在這段時(shí)間和2014年的市場(chǎng)運(yùn)行相比，是有很多類(lèi)似性的，尤其是在房地產(chǎn)這樣相對(duì)比較關(guān)鍵的板塊里。

所以2014年上半年，我們圖上的這兩個(gè)小的“駝峰”，是在擠壓在一個(gè)區(qū)間里的。它走了大概6~7個(gè)月，才慢慢地走出來(lái)。

當(dāng)然，行情也會(huì)有反復(fù)，比如說(shuō)房地產(chǎn)需要時(shí)間，解封之后出現(xiàn)了一些混亂，大家不知道如何是好，這都會(huì)讓未來(lái)幾個(gè)月的市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)出一個(gè)比較糾結(jié)的態(tài)勢(shì)。

十、未來(lái)4~6個(gè)月，周期性板塊和成長(zhǎng)性板塊會(huì)表現(xiàn)比較好

在這樣的市場(chǎng)里，我們?cè)趺礃尤ゲ季郑?/p>

剛才我們講到了，美元的流動(dòng)性淤積在中國(guó)的宏觀系統(tǒng)里，中國(guó)解封之后就會(huì)釋放出來(lái)。

但同時(shí)它也會(huì)產(chǎn)生對(duì)上游價(jià)格的壓力，而上游價(jià)格的壓力也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生意想不到的沖擊，它可能沒(méi)有想到這一點(diǎn)，這就是所謂的美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向會(huì)受到不確定性的挑戰(zhàn)。

中國(guó)是先退回來(lái)，疫情的調(diào)整大家也看到了，現(xiàn)在應(yīng)該沒(méi)有任何懸念了，解封重新開(kāi)放的方向是非常確定的。

從市場(chǎng)的反應(yīng)，從大家的情緒，從收到的各方面交流來(lái)看，大家對(duì)于政策是非常支持的。

這個(gè)時(shí)候應(yīng)該怎么樣去布局，什么樣的板塊可能會(huì)跑贏？

成長(zhǎng)和價(jià)值還有周期性和防御性板塊，已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)了。

這個(gè)時(shí)候我們應(yīng)該會(huì)看到利潤(rùn)率周期的修復(fù)，在未來(lái)的4~6個(gè)月里，周期性的板塊和成長(zhǎng)性的板塊會(huì)相對(duì)表現(xiàn)比較好。

我相信這個(gè)交易已經(jīng)發(fā)生了，尤其是成長(zhǎng)性的板塊，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)板塊在最近幾周表現(xiàn)得非常靚麗。

基本上所有的互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)都產(chǎn)生了一個(gè)歷史性的行情。像美國(guó)的納斯達(dá)克金融指數(shù)漲了50%，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)指數(shù)漲了50%，恒指科技股漲了40%多等等。

這都是這些指數(shù)單月最大的漲幅。

同時(shí)上周中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)指數(shù)一周漲了25%，非常驚人。

市場(chǎng)從一個(gè)非常低的水平開(kāi)始修復(fù)，作為市場(chǎng)參與者，我們是非常歡迎這種修復(fù)的。

交易已經(jīng)展開(kāi)了。在未來(lái)的4~6個(gè)月里，隨著利潤(rùn)率周期的修復(fù)，我們會(huì)看到利潤(rùn)率周期領(lǐng)先周期性板塊的相對(duì)表現(xiàn)和成長(zhǎng)性板塊的相對(duì)表現(xiàn)。

所以，我們應(yīng)該會(huì)看到這些板塊的相對(duì)收益，應(yīng)該是繼續(xù)修復(fù)。

十一、在這么便宜的時(shí)間點(diǎn)，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)的

最后我們來(lái)講一下我們對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位的判斷。

對(duì)點(diǎn)位的判斷，說(shuō)實(shí)話過(guò)去幾年，數(shù)據(jù)和運(yùn)氣都很好，所以判斷得還可以。

我們主要是通過(guò)資本配置的模型、資產(chǎn)輪動(dòng)的模型去做這個(gè)判斷的。

首先，我們把這個(gè)模型每3～4年產(chǎn)生一次輪動(dòng)，非常明顯，無(wú)論是上證指數(shù)還是恒指，它跟指數(shù)的走勢(shì)是息息相關(guān)的，每一個(gè)小周期大概3～4年。

我們又回到了一個(gè)小周期的底部左右，所以市場(chǎng)的估值，尤其是股票的估值應(yīng)該是周期性的修復(fù)。

回想一下，剛才我們講了這么多，利潤(rùn)率周期的回暖、上游價(jià)格的壓力、中國(guó)的重啟還有寬松，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于通脹的影響等等。

從12個(gè)月的維度來(lái)看這個(gè)大的環(huán)境對(duì)于股票是更友好的，對(duì)于債券可能沒(méi)那么友好。

我們的周期是不是最低點(diǎn)我們不知道，但在這么便宜的時(shí)間點(diǎn)，它的機(jī)會(huì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)的。

十二、2023年肯定會(huì)比2022年要好

所以我們對(duì)于2023年基準(zhǔn)情形的預(yù)測(cè)。

第一，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)放了，雖然過(guò)程可能需要6個(gè)月，但是這個(gè)方向是很明顯的。

第二，房地產(chǎn)大概率是緩慢復(fù)蘇，大概需要像2014年一樣，需要一年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間慢慢復(fù)蘇。

第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有五分之四的概率衰退。

這是我們的基準(zhǔn)情形。

任何一個(gè)不確定性的改善都會(huì)提高我們的基準(zhǔn)情景收益率。

現(xiàn)在我們重新開(kāi)放了，房地產(chǎn)“三支箭”的政策已經(jīng)出臺(tái)了，美國(guó)不知道會(huì)發(fā)生什么，但至少2022年11月底看到的低點(diǎn)，應(yīng)該就是周期的低點(diǎn)了，它已經(jīng)足夠低了。

所以，2023年肯定會(huì)比2022年要好。

我們的這個(gè)題目叫做“或躍在淵”，“或躍在淵”是《易經(jīng)》乾卦九四爻，講龍是至陽(yáng)之物，它可能會(huì)一飛沖天，但也可能停留在深淵，這個(gè)時(shí)候我們要見(jiàn)機(jī)行事，進(jìn)退有據(jù)。

九四爻在九五爻之下，九五爻就是飛龍?jiān)谔?，是至?yáng)。

或躍在淵，為什么會(huì)有個(gè)“或”字？因?yàn)樗x飛龍?jiān)谔旆浅＝?，所以進(jìn)退都要有根據(jù)，這樣我們?cè)?023年才會(huì)立于不敗之地。

但總體來(lái)說(shuō)，2023年應(yīng)該比2022年要好。

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