本文，我們進(jìn)一步向下分析細(xì)分賽道的當(dāng)前性價(jià)比：首先用估值評價(jià)體系分析各種估值對科創(chuàng)板效果，發(fā)現(xiàn)預(yù)期營收增速-預(yù)期PB估值體系與科創(chuàng)板更加適配；后以此計(jì)算當(dāng)前科創(chuàng)板標(biāo)的的估值上升空間，梳理出估值空間超50%的9條細(xì)分、73只標(biāo)的。

總覽各種傳統(tǒng)估值方法，包括PE、PB、PS、PEG和預(yù)期PE、PB，各有優(yōu)劣，其中主要4點(diǎn)不足值得關(guān)注：1）易受短期波動影響（特別PE、PEG，使用預(yù)期值會改善）；2）不同增速估值不同（已出現(xiàn)高估值標(biāo)的收益率也高的情況，使用PEG、預(yù)期值會改善）；3）盈利、收入等季度變化，難以反映當(dāng)前基本面變化（使用預(yù)期值會改善）。4）預(yù)期體系看，則需要有分析師覆蓋才能使用，且可能高估。

這些估值方法哪些更適配科創(chuàng)板？組合收益法+相關(guān)系數(shù)法，2種評價(jià)方法構(gòu)建評價(jià)體系：如果估值指標(biāo)合適，高估標(biāo)的后續(xù)價(jià)格更可能下跌，低估標(biāo)的后續(xù)價(jià)格更可能上漲。具體方法看：1）組合收益法：按當(dāng)前估值從高到低分為5組，如果下一個(gè)月收益和估值組別高低反向，則說明估值指標(biāo)有效；2）相關(guān)系數(shù)法：直接計(jì)算所有估值指標(biāo)，當(dāng)前估值和下一個(gè)月收益率的相關(guān)系數(shù)，并求歷史平均值，相關(guān)系數(shù)為負(fù)且絕對值越大，估值指標(biāo)越有效。

組合收益法+相關(guān)系數(shù)法評價(jià)結(jié)果：預(yù)期PB的檢驗(yàn)效果更好。1）組合收益法看，僅PEG和預(yù)期PB低估組合收益率明顯領(lǐng)先高估組合。2）相關(guān)系數(shù)法看，PE、PB、PS、PEG、預(yù)期PE、預(yù)期PB的相關(guān)系數(shù)分別為-1.8、-0.2、-0.2、0.8、0.3、-2.7%，僅PE、預(yù)期PB明顯為負(fù)。3）分年份看，21、22年的PB體系也一定程度有效。

如何進(jìn)一步提升估值體系？加入預(yù)期增速分組，構(gòu)建“預(yù)期增速-預(yù)期估值”體系：按增速（選未來1年預(yù)期營收增速）將標(biāo)的分為N組，計(jì)算組內(nèi)估值（選未來1年預(yù)期PB）的均值作為組內(nèi)基準(zhǔn)值，再計(jì)算標(biāo)的/組內(nèi)均值作為相對估值，以此衡量標(biāo)的估值在同增速組別中的相對估值高低情況。以此處理不同增速公司的估值差異問題。

組合收益法+相關(guān)系數(shù)法評價(jià)結(jié)果：“預(yù)期增速-預(yù)期估值”領(lǐng)先其他。1）按營收增速分位數(shù)劃分，組合收益法和相關(guān)系數(shù)法效果均顯著（相關(guān)系數(shù)-2.8%）；2）考慮操作簡易性，將預(yù)期營收增速劃分為>40%、30-40%、 20-40%、 <20%（標(biāo)的數(shù)量占比約為3.5:3.5:2:1），組合收益法和相關(guān)系數(shù)法效果均顯著（相關(guān)系數(shù)-3.5%）

“預(yù)期增速-預(yù)期估值” 的3種用途：1）看標(biāo)的當(dāng)前相對同樣增長公司的高/低估情況：如標(biāo)的增速超40%，對應(yīng)預(yù)期PB均值為5.8，但公司預(yù)期PB為5，即還有16%上漲空間。2）業(yè)績預(yù)期調(diào)整后，估值基準(zhǔn)變化如何：如增速從20%以下抬升至20-30%，估值基準(zhǔn)從2.7抬升至3.3，估值中樞應(yīng)該上升22%；3）當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變動后，估值中樞將如何移動，怎樣增速的公司彈性最大（即β最大）。參照21VS22年，增速30%-40%的公司或更有彈性。

基于“預(yù)期增速-預(yù)期估值”，哪些行業(yè)和標(biāo)的處于低估狀態(tài)？計(jì)算估值空間=對應(yīng)基準(zhǔn)估值/當(dāng)前標(biāo)的估值-1。1）當(dāng)前科創(chuàng)板中，估值空間超50%的占31%，0-50%的占30%，小于0%（高于基準(zhǔn)估值的）占35%。2）細(xì)分看，以下估值空間較大：化學(xué)制品、專用機(jī)械、通用設(shè)備、電氣設(shè)備、電子零組件、電源設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、新能源動力、塑料。3）梳理出估值空間50%以上的科創(chuàng)板標(biāo)的73只。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外加息幅度或金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、科創(chuàng)企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期、美國科技政策變化、歷史經(jīng)驗(yàn)失效風(fēng)險(xiǎn)。

正文

注：文中報(bào)告節(jié)選自財(cái)通證券研究所2023年04月19日已公開發(fā)布的研究報(bào)告《科創(chuàng)板哪些細(xì)分行業(yè)低估？--“科創(chuàng)?！毕盗形濉罚唧w報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

本報(bào)告分析師 ：李美岑 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0160521120002；張日升 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0160522030001

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com