距離美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議還有不到三周的時(shí)間，在6月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告降溫后，市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向?qū)⒂谥苋l(fā)布的關(guān)鍵通脹報(bào)告，以尋找更多關(guān)于政策路徑的線索。

在基數(shù)效用和其他因素的影響下，6月份整體CPI可能降至3%左右，對(duì)堅(jiān)定中期目標(biāo)2%的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，面對(duì)通脹和就業(yè)的雙重目標(biāo)，加息周期結(jié)束時(shí)的政策選擇變得越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性。

基數(shù)效用有助于冷卻通貨膨脹

美聯(lián)儲(chǔ)更新的第二季度利率點(diǎn)陣圖顯示，委員會(huì)正在評(píng)估今年再次加息兩次的情況，最新的通脹數(shù)據(jù)將為市場(chǎng)提供進(jìn)一步展望政策前景的機(jī)會(huì)。

供應(yīng)鏈瓶頸的緩解和商品消費(fèi)需求的降溫預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐通脹的下降。根據(jù)Markit采購(gòu)經(jīng)理6月份的調(diào)查（PMI）報(bào)告，消費(fèi)者信心的波動(dòng)也在抑制需求端和大宗商品、服務(wù)價(jià)格漲幅降至2020年底以來(lái)的最低水平。

此外，能源價(jià)格下降的基數(shù)效應(yīng)將顯現(xiàn)。受俄烏沖突影響，國(guó)際能源價(jià)格去年大幅上漲，6月份漲幅一度超過(guò)40%，創(chuàng)下了20世紀(jì)80年代以來(lái)的新高。燃料價(jià)格也成為過(guò)去一年推動(dòng)高通脹的重要因素隨著價(jià)格，隨著價(jià)格回到正常水平，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，6月份整體CPI將降至3.0%。

作為美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注的核心通脹指標(biāo)，增速的下降可能依然緩慢。分項(xiàng)來(lái)看，二手車價(jià)格漲幅有所緩解，據(jù)Manheim平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，6月上半月美國(guó)二手車批發(fā)價(jià)下降3.2%。租金增長(zhǎng)有望見(jiàn)頂，白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)此前表示，租金價(jià)格疲軟將在下半年的通脹中得到體現(xiàn)，屆時(shí)住房對(duì)價(jià)格的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將逐漸降低。

相比之下，服務(wù)業(yè)通脹趨勢(shì)不確定。美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告不及預(yù)期，但JOLTS職位空缺重回1000萬(wàn)以下，薪資增速回升。美聯(lián)儲(chǔ)正在關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)的工資壓力是否會(huì)轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者價(jià)格上。

需要注意的是，通脹的大幅下降可能是一次性的，克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)模型顯示，7月份物價(jià)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)反彈。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)對(duì)年底通脹的預(yù)期仍然謹(jǐn)慎。高盛認(rèn)為，美國(guó)第四季度核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）區(qū)間在3.3%～3.9%；德意志銀行預(yù)測(cè)，第四季度美國(guó)核心PCE中值將為3.6%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

7月結(jié)束加息周期？

與去年年中的高水平相比，美國(guó)的通貨膨脹率已經(jīng)明顯下降。但對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，這仍然過(guò)高，服務(wù)業(yè)通脹等因素可能會(huì)在未來(lái)幾年使物價(jià)保持在高位。

Oanda高級(jí)市場(chǎng)分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，加息周期中美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的驚喜是勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)，“有彈性的就業(yè)表現(xiàn)意味著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有望避免硬著陸，不過(guò)這也會(huì)給物價(jià)回落形成阻力?！?/span>

美聯(lián)儲(chǔ)董事長(zhǎng)鮑威爾在最近的公開(kāi)聲明中說(shuō)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)更好的平衡是可能的。他認(rèn)為，隨著失業(yè)率的小幅上升，通脹有望繼續(xù)下降，有辦法在不造成大規(guī)模失業(yè)的情況下緩解通脹。美聯(lián)儲(chǔ)季度經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測(cè)失業(yè)率將上升到4.1%，較6月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

自上周以來(lái)，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示有必要進(jìn)一步加息。美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了加息的必要性，美聯(lián)儲(chǔ)還有更多工作要做。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根表示，通脹高于目標(biāo)的持續(xù)前景和強(qiáng)于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)需要更嚴(yán)格的貨幣政策。本周一，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特也發(fā)表了類似觀點(diǎn)。

與鷹派議員的立場(chǎng)相比，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，目前市場(chǎng)對(duì)7月加息的預(yù)期已升至93%，這也很可能是這一輪緊縮周期的結(jié)束。機(jī)構(gòu)立場(chǎng)也趨于一致，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要加息超過(guò)一次。

厄拉姆向第一財(cái)經(jīng)表示，CPI數(shù)據(jù)應(yīng)該不會(huì)改變美聯(lián)儲(chǔ)7月的決定，但這將對(duì)9月份及以后的政策立場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，“毫無(wú)疑問(wèn)，這一輪加息周期接近尾聲，與初期相比，利率上升的速度已經(jīng)更溫和?！倍蚶氛J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在年底前實(shí)現(xiàn)兩次加息的預(yù)期，取決于通脹能否進(jìn)一步錨定2%的趨勢(shì)，除此之外，可能需要幾個(gè)疲軟的非農(nóng)報(bào)告的支持。

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