上半年，市場(chǎng)波動(dòng)較大。LP活躍度在緩慢上升，但仍處于低位。政府資本和國有資本在市場(chǎng)上更加活躍和穩(wěn)定，而相應(yīng)的民間資本參與度仍然較低。投資方面，GP的情況更加困難，資金供給結(jié)構(gòu)的變化使得需求資金不斷腐蝕股權(quán)投資的金融屬性；投資機(jī)構(gòu)不得不調(diào)整投資邏輯，因?yàn)橘Y產(chǎn)周期的變化、整體市場(chǎng)估值的下調(diào)、資產(chǎn)的水上化等因素；再加上監(jiān)管清晰、LP垂直壓榨、GP橫向競(jìng)爭(zhēng)，GP的生存壓力不言而喻。投資機(jī)構(gòu)的悲觀情緒形成了一個(gè)惡性循環(huán)，“募不到錢，投不進(jìn)好項(xiàng)目”，并逐漸在行業(yè)中蔓延開來。

 

2023年上半年，股權(quán)投資市場(chǎng)的表現(xiàn)并沒有像預(yù)期的那樣回升，而是經(jīng)歷了情緒化帶動(dòng)下的快速降溫，募資方、投資方、退出方的數(shù)據(jù)全面下降。除了控制和行業(yè)的影響，市場(chǎng)低迷在機(jī)構(gòu)中蔓延，LP和GP也越來越謹(jǐn)慎。受此影響，整個(gè)股票資金鏈的傳遞節(jié)奏也全面放緩；顯然，市場(chǎng)內(nèi)外受情緒壓抑的資金需要積極的信號(hào)來釋放。。

今年以來， 國內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)較大，AI成為共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在積極政策和科技熱點(diǎn)的推動(dòng)下，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望增強(qiáng)。上半年，LP的投資經(jīng)歷了從緩慢上升到劇烈波動(dòng)的過程，但整體活動(dòng)正在緩慢上升。具體來說，政策LP變得更加活躍，但工業(yè)LP的活躍度略有下降；行業(yè)繼續(xù)加快清算，資金端抱團(tuán)更加嚴(yán)重，機(jī)構(gòu)融資更加困難。投資端，數(shù)量和規(guī)模都在下降，市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷；2022年以來，后輪胎融資估值較低的現(xiàn)象更為普遍，說明投資者對(duì)估值的考慮更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)面臨調(diào)整期，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎將持續(xù)；與此同時(shí)，資產(chǎn)水上化逐漸明朗，資源端的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大。撤出部分，IPO、M&A數(shù)據(jù)明顯下降，S市場(chǎng)熱度下降。

整體市場(chǎng)特征

籌資方活躍度略有回升，投資方進(jìn)一步下跌

在23年第一季度市場(chǎng)綜合指數(shù)大幅反彈后，F(xiàn)OFWEEKLY最新發(fā)布了2023-Q2股權(quán)投資市場(chǎng)綜合活躍指數(shù)，第二季度指數(shù)再次下跌。在籌資方面，LP的投資意愿明顯提高，雖然5月份開始實(shí)施的《私募股權(quán)投資基金登記備案辦法》影響了投資機(jī)構(gòu)新成立基金的備案時(shí)間，但2023年上半年LP投資活動(dòng)持續(xù)回升，投資意愿明顯高于2022年。投資方面，第二季度市場(chǎng)再次受冷，投資機(jī)構(gòu)的出售頻率和出資規(guī)模較第一季度有所下降，市場(chǎng)出血融資率(后輪融資估值低于前輪融資)持續(xù)居高位，說明市場(chǎng)投資者不急于交易，對(duì)估值考慮更加謹(jǐn)慎；另一方面，管理員受到清算控制和市場(chǎng)清算的雙重影響，出資變得更加謹(jǐn)慎。

投資方數(shù)據(jù)進(jìn)一步下降，情緒持續(xù)低迷

總的來說，國內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)整體呈下降趨勢(shì)。根據(jù)上半年的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，投資頻率和投資金額同比有所下降，只有平均交易規(guī)模有所上升。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年國內(nèi)PE/VC共有4121起投資案例，比上年同期下降25.89%，比上年同期下降36.3%；投資總額為2182.27億元，比上年同期下降21.62%，比上年同期下降15.69%。

從近6個(gè)季度的數(shù)據(jù)可以看出，事件數(shù)量和融資規(guī)模總體呈下降趨勢(shì)，而平均交易規(guī)模呈上升趨勢(shì)，表明投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的資產(chǎn)越來越集中在價(jià)值高、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的行業(yè)。。另一方面，在監(jiān)管和行業(yè)的雙重影響下，GP投資行動(dòng)更加謹(jǐn)慎，整體節(jié)奏更慢，機(jī)構(gòu)活躍度下降，傳達(dá)給市場(chǎng)的表現(xiàn)。

進(jìn)一步加速清理，淘汰落后產(chǎn)能

根據(jù)私募股權(quán)基金經(jīng)理的增量變化數(shù)據(jù)，從2021年開始，注銷的管理人數(shù)逐漸超過新注冊(cè)的管理人數(shù)，2022年全年注銷管理人數(shù)接近新注冊(cè)管理人數(shù)的兩倍，投資機(jī)構(gòu)正式進(jìn)入“凈出清”階段；到2023年，注銷管理人員的增長速度進(jìn)一步加快，由于疊加管控原因?qū)е碌男伦?cè)管理人數(shù)急劇下降，市場(chǎng)開始加速清算。

根據(jù)中國科學(xué)技術(shù)基金會(huì)公布的私募基金管理人的管理規(guī)模分布，可以計(jì)算出目前市場(chǎng)上管理規(guī)模為0的管理機(jī)構(gòu)比例為6.84%，市場(chǎng)上私募基金管理人的AUM超過7%在0-5億之間。與《GP生存發(fā)展報(bào)告2022》中FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)的截至2021Q3的私募基金管理人管理規(guī)模分布數(shù)據(jù)相比，5億以內(nèi)的機(jī)構(gòu)比例為82%，超過當(dāng)前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)6。％，與2021年相比，AUM在5億元以上的每一個(gè)區(qū)間段的數(shù)據(jù)都在上升，這表明大多數(shù)被市場(chǎng)淘汰的機(jī)構(gòu)都是管理規(guī)模為0、管理規(guī)模為0-5億元的機(jī)構(gòu)，行業(yè)大規(guī)模清算將淘汰落后產(chǎn)能，提高整個(gè)行業(yè)管理員分布結(jié)構(gòu)，提高私募股權(quán)行業(yè)運(yùn)營效率。

募資端

新備案基金的數(shù)量和規(guī)模明顯下降

根據(jù)中國科學(xué)技術(shù)基金會(huì)的數(shù)據(jù)分析，上半年新備案的基金數(shù)量波動(dòng)較大，受市場(chǎng)投資情緒和《私募股權(quán)投資基金登記備案辦法》實(shí)施的影響。私募股權(quán)投資基金的規(guī)模和數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金呈現(xiàn)穩(wěn)定緩慢的上升趨勢(shì)。反映出近半年注銷清算的基金數(shù)量接近新備案數(shù)量。

上半年，新備案的私募股權(quán)投資基金1367只，新備案規(guī)模1084.81億元，環(huán)比下降18.19%。；2472只新備案風(fēng)險(xiǎn)投資基金，新備案規(guī)模864.77億元，環(huán)比下降16.17%。

截至6月，已有31333只私募股權(quán)投資基金存續(xù)11.15萬億元，同比下降0.73%。；21415只存續(xù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，存續(xù)規(guī)模3.07萬億元，比去年同期增長19.46%。

資金匯聚水平加劇，GP籌資難度增加。

與去年全年相比，2023年H1在資金結(jié)構(gòu)上沒有太大變化，在市場(chǎng)上，相對(duì)活躍的資金類型是工業(yè)LP和金融LP，最大的投資規(guī)模是政策LP。。進(jìn)入2023年后，工業(yè)LP的活躍度略有下降，而政策LP則變得更加活躍；從各類基金對(duì)基金的覆蓋程度來看，各類LP對(duì)基金的覆蓋程度都在下降，表明資金聚集狀況比去年更加嚴(yán)重，尤其是工業(yè)資本，其滲透率從62%下降到49%，對(duì)管理者而言，資源的比較優(yōu)勢(shì)被放大，籌集資金的難度加大。

根據(jù)各種LP投資的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)LP是市場(chǎng)上最活躍的LP，但其基金覆蓋率也在下降，在市場(chǎng)下行壓力較大的階段，產(chǎn)業(yè)資本也逐步抱團(tuán)；政策型LP相對(duì)穩(wěn)定，支持股市近一半的資金供給；金融LP投資頻率高，滲透率穩(wěn)定，但市場(chǎng)資金供應(yīng)進(jìn)一步收緊；金融企業(yè)整體投資活動(dòng)低，整體投資頻率低，規(guī)模高。

廣東和浙江是LP投資最活躍的地區(qū)。

總體而言，2023年H1活躍地區(qū)基本集中在東部發(fā)達(dá)城市，與2022年基本一致。從東部沿海地區(qū)到內(nèi)陸地區(qū)，投資熱度逐漸下降；根據(jù)2023年上半年總結(jié)的LP投資活動(dòng)，廣東和浙江是LP最活躍的省份，并且大大拉開了與第二梯隊(duì)的差距。第二梯隊(duì)主要省份是江蘇、上海、山東、北京，整體分布與去年基本一致。與2022年相比，活躍度更高。 H1略有上漲，但加上目前投資市場(chǎng)極度低迷和行業(yè)大清的雙重不利條件，下半年市場(chǎng)活躍度快速反彈的概率較小，預(yù)計(jì)活躍度將略有回升。部分省份的活動(dòng)程度有所提高，但是LP結(jié)構(gòu)不同，安徽、江西、福建基本以政策LP為主，其中福建的產(chǎn)業(yè)LP活躍度略高于安徽、江西；在海南省的投資中，由于政策因素，金融LP最活躍。

新基金的特點(diǎn)

新基金背后的資金結(jié)構(gòu)揭示了未來時(shí)間的資金趨勢(shì)。根據(jù)上半年吸引多家機(jī)構(gòu)LP投資的基金資金結(jié)構(gòu)，2023年H1新基金的主要資金結(jié)構(gòu)是政策 產(chǎn)業(yè)，其中一月份金融企業(yè)有密集的抱團(tuán)出資，而到年中，頭部新基金中的資金抱團(tuán)現(xiàn)象有所緩解，但總體來看，資金集中度仍然較高。。

根據(jù)吸引多家機(jī)構(gòu)LP投資的基金GP分析，F(xiàn)OFWEEKLY總結(jié)了這類GP的一些特點(diǎn)，這是衡量資金聚集(抱團(tuán))的標(biāo)準(zhǔn)之一，F(xiàn)OFWEEKLY總結(jié)了這類GP的一些特點(diǎn)：

投資活躍GP獲得更多LP關(guān)注。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，GGV紀(jì)源資本和金浦資本管理在2023年上半年設(shè)立的吸引多家機(jī)構(gòu)LP投資的基金中募集了兩只基金，其他機(jī)構(gòu)募集了一只基金，兩只基金都在過去三年中賣出了前五名。

頭部和細(xì)分頭部GP更受LP青睞。

據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)，吸引多個(gè)LP投資的GP管理規(guī)模超過100億和20-50億，各占26%和22%?？傮w而言，頭部和細(xì)分頭部，越容易獲得多個(gè)LP投資，這意味著機(jī)構(gòu)LP對(duì)AUM高的管理員更加看好。

投資端

投資輪數(shù)：投資階段偏中初期，投資總量下降

2023年上半年，投資動(dòng)作明顯移位。整個(gè)投資輪數(shù)集中在A輪，投資金額環(huán)比下降40.02%；種子/天使輪的投資比上年同期下降24.47%。在后半期投資方面，Pre-B - C D輪投資金額環(huán)比下降7.1%， - Pre-環(huán)比下降5.42%的IPO輪。上半年，各種投資市場(chǎng)數(shù)據(jù)都有所下降，其中，第二季度投資市場(chǎng)每輪投資事件數(shù)量較第一季度進(jìn)一步下降，第二季度投資額除Pre-B輪外。 - C 輪子外面有一些上升。

由于資產(chǎn)的確定性，GP在資源端的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

2022年后，投資機(jī)構(gòu)投資的資產(chǎn)更加集中，主要集中在制造業(yè)、醫(yī)療保健、公司服務(wù)和先進(jìn)制造業(yè)。2023年上半年，在市場(chǎng)的影響下，受到投資機(jī)構(gòu)的青睞高端制造類該行業(yè)的融資數(shù)據(jù)也大幅下降。

生產(chǎn)、醫(yī)療保健、汽車交通、先進(jìn)制造業(yè)基本占市場(chǎng)融資份額的70%以上。機(jī)構(gòu)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)廣度收窄，深度增長，隨著投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的加劇，機(jī)構(gòu)需要更強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)來參與這些更確定的項(xiàng)目。另一方面，機(jī)構(gòu)需要投入更多的資源來尋找更專業(yè)、更有科研能力、更有技術(shù)創(chuàng)新的人才來擴(kuò)大自己的研究能力。具體來說:

生產(chǎn)制造業(yè)：

2023年上半年，生產(chǎn)制造業(yè)融資額超過545億元，環(huán)比下降43%，同比增長9%。；上半年共發(fā)生1363起融資事件，環(huán)比下降25%，同比下降36%。

醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)：

2023年上半年，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)融資金額超過382億元，環(huán)比下降25%，同比下降41%。；上半年共發(fā)生754起事件，融資數(shù)量持續(xù)下降，環(huán)比下降25%，同比下降24%。

公司服務(wù)業(yè)：

2023年上半年，企業(yè)服務(wù)業(yè)融資額超過345億元，比上年增長62%，比上年增長4%。；就融資數(shù)量而言，上半年共發(fā)生721起事件，環(huán)比下降25%，同比下降36%。

頭部機(jī)構(gòu)銷售頻率下降，投資階段移位

2023年上半年，毅達(dá)資本、深圳創(chuàng)投、深圳高新技術(shù)投資、國家電力投資、紅杉中國、中金資本、合肥創(chuàng)新投資、啟明創(chuàng)投、奇績創(chuàng)壇、蘇高創(chuàng)投集團(tuán)為活躍TOP10投資機(jī)構(gòu)。中國資本在TOP10機(jī)構(gòu)中的比例明顯增加，這也是上半年活躍投資機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的一大變化。國有資本不僅在LP端領(lǐng)先市場(chǎng)，在GP端也逐漸開始努力。。在所有行業(yè)中，制造、醫(yī)療衛(wèi)生、先進(jìn)制造、公司服務(wù)和能源電力是上半年頭部機(jī)構(gòu)投資的前5個(gè)行業(yè)。其他行業(yè)的比例很小。

投資階段移位是上半年活躍投資機(jī)構(gòu)投資的主要特征，投資階段主要集中在A輪，這個(gè)比例接近50%。

活躍投資機(jī)構(gòu)上半年

撤出端

IPO、M&A數(shù)據(jù)明顯下降

IPO上半年、與去年相比，M&A事件總數(shù)下降了38%，其中上市數(shù)量下降了41%，M&A事件數(shù)量下降了40%。

與22年底相比，公司整體上市進(jìn)展明顯下滑，跌幅高達(dá)41%，客觀上，它主要受到國內(nèi)外復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境的影響。上半年，中國有218家企業(yè)上市；上市地點(diǎn)集中在深交所創(chuàng)業(yè)板、上海證券交易所科技創(chuàng)新板和北京證券交易所。

M&A市場(chǎng)也大幅下滑。2023年上半年，中國市場(chǎng)發(fā)生了411起M&A事件。其中，制造業(yè)、醫(yī)療保健和公司服務(wù)是M&A最熱門的行業(yè)，每個(gè)行業(yè)發(fā)生了108起、43起和36起M&A事件。

S市場(chǎng)熱度下降

進(jìn)入2023年后，S市場(chǎng)整體人氣有所下降，盡管各地正在逐步完善國有資產(chǎn)進(jìn)入S交易渠道(建立地方股權(quán)交易中心)，但整體市場(chǎng)供給方仍未充分釋放；根據(jù)FOFWEEKLY的采訪和調(diào)查，國有資產(chǎn)持有份額的轉(zhuǎn)讓意愿是限制市場(chǎng)供給的主要原因；另一方面，根據(jù)FOFWEEKLY的調(diào)查，市場(chǎng)下跌，買方的行為更加謹(jǐn)慎，S基金、金融企業(yè)等市場(chǎng)上的一些主要買家機(jī)構(gòu)，近一年雖然接觸了大量的項(xiàng)目，但項(xiàng)目轉(zhuǎn)化率極低。上半年的S交易主要包括買賣雙方關(guān)聯(lián)交易、國有資產(chǎn)政府資金轉(zhuǎn)換、金融企業(yè)相互轉(zhuǎn)換等。上半年的S交易主要包括買賣雙方的關(guān)聯(lián)交易、國有資產(chǎn)政府的資金轉(zhuǎn)換、金融企業(yè)的份額轉(zhuǎn)換等。也許在這個(gè)市場(chǎng)的修復(fù)期結(jié)束后，S市場(chǎng)的受歡迎程度會(huì)逐漸回歸。上半年，值得注意的是，科勒資本和君聯(lián)資本在4月份共同完成的GP主導(dǎo)交易，包括6項(xiàng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)，總額約3.15億元。

一些S交易事件

總結(jié)

上半年，國內(nèi)外市場(chǎng)波動(dòng)較大，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望在積極政策和科技熱點(diǎn)的推動(dòng)下得到加強(qiáng)。募集方面，LP活動(dòng)正在緩慢回升，但仍處于低位。政府資本和國有資本在市場(chǎng)上更加活躍和穩(wěn)定，而相應(yīng)的民間資本對(duì)股票參與度的低迷仍在持續(xù)下降。投資方面，GP的情況更加困難，資金供給結(jié)構(gòu)的變化使得需要的資金不斷腐蝕股權(quán)投資的金融屬性；投資機(jī)構(gòu)不得不調(diào)整投資邏輯，因?yàn)橘Y產(chǎn)方面、周期變化、整體市場(chǎng)估值下調(diào)、資產(chǎn)水上化等因素；此外，由于監(jiān)管清晰，LP垂直壓榨和GP水平競(jìng)爭(zhēng)，GP的生存壓力不言而喻。投資機(jī)構(gòu)的悲觀情緒形成了一個(gè)惡性循環(huán)，“募不到錢，投不進(jìn)好項(xiàng)目”，并逐漸在行業(yè)中蔓延開來。

下半年，市場(chǎng)需要一個(gè)積極的信號(hào)來恢復(fù)信心。目前，7月份《私募股權(quán)投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》和《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見》的頒布，為市場(chǎng)注入了強(qiáng)心劑?！端侥脊蓹?quán)投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》的頒布，將彌補(bǔ)我國私募股權(quán)投資基金法律規(guī)范的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?！吨泄仓醒雵鴦?wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意見》發(fā)布，引導(dǎo)民營資本健康發(fā)展。對(duì)于正在進(jìn)入“后半段”的中國風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)將產(chǎn)生重大影響。希望政策的出臺(tái)能給行業(yè)帶來信心，但是GP本身才是市場(chǎng)真正復(fù)蘇的核心。

這個(gè)行業(yè)的清算還在繼續(xù)，私募股權(quán)行業(yè)在這段時(shí)間開始經(jīng)歷從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)型，未必是一件好事。不能及時(shí)應(yīng)對(duì)變化的機(jī)構(gòu)將被淘汰，生存下來的機(jī)構(gòu)也隨時(shí)面臨競(jìng)爭(zhēng)，這應(yīng)該是私募股權(quán)市場(chǎng)的正常狀態(tài)，歸根結(jié)底，GP核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是決定這個(gè)市場(chǎng)好壞的關(guān)鍵。

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