2023 年 7 月 26 日，寧德時代（300750.SZ）發(fā)布了《2023 年度報告-上半年收入 1892 億，同比增長 67.5%；純利潤 207 億，同比增長 153.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 370.7 億，同比增長 98.4%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 12.3%、同比提升 3.2 ％。

業(yè)績無可挑剔，但市場有疑問。

市值在寧德時代 1 數(shù)以萬億計的上下徘徊 1 2000年。投資研究能力強的公募基金也有分歧—— 2022 年 12 月末，持股公募基金高達 2343 家；2023 年 H1 沒有合適的賣點，約定 760 家庭公募保底清倉；近 1600 家庭選擇堅持，戶均持股數(shù)量增加。 40%。

剩下的機構(gòu)同意寧德時代業(yè)績的確定性，保證機構(gòu)對市場份額、議價能力、技術(shù)含量產(chǎn)生懷疑。

高端制造企業(yè)拼技術(shù)創(chuàng)新，與拼規(guī)模、拼價格的制造企業(yè)估值邏輯完全不同。在一兩年內(nèi)，寧德時代是比亞迪還是工業(yè)富聯(lián)都會得出結(jié)論。

收入跑贏了市場

寧德時代的主要產(chǎn)品包括：動力電池、鋰電池材料(主要產(chǎn)品為三元前驅(qū)體，原材料來自廢舊電池)、儲能系統(tǒng)(主要應(yīng)用領(lǐng)域為表前市場，包括發(fā)電側(cè)和輸變電側(cè))。

1)動力電池跑贏大市場

寧德時代70%以上的收入來自動力電池銷售，增速與全球新增裝機容量和中國新能源汽車銷量成正比。

2021 2008年，寧德時代營收增長 與中國新能源汽車銷售增長率相比，159%高于全球動力電池裝機容量增長率(102.3%) 160% 同步；

2022 2008年，寧德時代營收增長 全球動力電池安裝容量增加了152%。 中國新能源汽車銷售增長71.8% 93.4%；

2023 年 1~5 全球動力電池安裝容量每月增長 上半年中國新能源汽車銷量增長52.3% 寧德時代營收同比增長44.1%。 67.5%。

近年來，寧德時代的收入增長率一直高于全球和中國新能源汽車。2023 年 H1，盡管國內(nèi)動力電池市場份額下降，但營收仍跑贏市場。 20 多個百分點。

2)儲能電池異軍突起

寧德時代的電池產(chǎn)品主要用于動力電池系統(tǒng)。2018 每年使力儲能，收益 1.89 億，同比增長 1052%。2021 2008年，儲能收益再次爆發(fā)，營收再次爆發(fā)。 136 億，同比增長 在電池業(yè)務(wù)中，601%的比例達到 13%。

2022 一年，儲能收益達到 450 十億，占電池收入的 16%；2023 年 這一比例提高到H1。 17%。

儲能電池與動力電池競爭產(chǎn)能和鋰資源，電瓶車產(chǎn)銷兩旺，動力電池價格上漲時，寧德時代將優(yōu)先維持動力電池。

化學儲能和抽水儲能是互補的，也是競爭的。化學儲能具有不可替代的應(yīng)用領(lǐng)域、不可逾越的優(yōu)勢和不足，如建設(shè)成本、循環(huán)壽命和安全性。

當然，寧德時代大力發(fā)展儲能業(yè)務(wù)是正確的，但化學儲能的未來存在很大的不確定性。一份研究報告顯示， 2060 年度預(yù)測是個笑話。

有補貼的日子不是好日子。

1)銷售單價隨補貼 " 退坡 "

2009 2008年，我國開始試點新能源汽車推廣。北、上、深、杭等 13 城市率先開始補貼。2011 年 " 新能源科技在寧德時代 " 成立。

2015 年底，寧德時代完成了股票改革。今年鋰電池銷售 2.2GWh，價格接近 2300 元 / 千瓦時。剛開始帶電 50 純電動汽車，電池成本超過 10 萬元。

2018 2008年，寧德時代鋰電池銷量增長至 21.3GWh，價格降到 1160 元 / 千瓦時。銷量增加到十倍，價格下降了一半。

2018 年 2 月份，我國政府享受補貼的門檻全面提高，補貼金額開始下降，直至完全取消。

2018 年 6 月份，寧德時代在創(chuàng)業(yè)板上市。到達 2021 年，IPO 籌資效果開始顯現(xiàn)，銷售額同比增長 162.6% 至 117GWh，同時價格也降至歷史低點，不到117GWh 800 元 / 千瓦時。

2022 儲能電池年銷量達到 47GWh、同比增加 價格低于動力電池的47% 20 元 / 千瓦時。

新能源的其他領(lǐng)域(如光伏)也會出現(xiàn)類似的情況。補貼新能源的目的是盡快撤出。

二是毛利率暴跌，凈利潤增加

2015 年、2016 2008年，寧德時代動力電池每千瓦時毛利超過 900 元。每個配置 50 純電動汽車的容量電池包，為寧德時代奉獻 4.5 萬 ~4.7 萬毛利潤。

隨著補貼下降，動力電池價格逐年下降，速度超過成本下降:2022年 2008年，寧德時代動力電池價格較高。 2016 年下降 而成本下降僅為52.4%。 28.6%。所以，動力電池的毛利 2016 年 44.8% 降到 2022 年 17.2%。

2022 年銷售一塊容量 50 度動力電池，寧德時代獲得毛利 8400 元。一塊電池賺錢 4 萬、5 萬的好日子過去了，但是仍然有相當一部分純電動汽車公司，自行車毛利不如寧德一塊電池。

2015 年度毛利率超過 寧德時代扣除40%的非凈利潤 9.5 億；2022 年度毛利率不足 扣除非凈利潤18% 282 億，約為 2015 年 30 倍！

寧德時代是比亞迪還是工業(yè)富聯(lián)？

1）成本構(gòu)成

一般而言，工業(yè)企業(yè)的成本包括三個部分：直接材料、直接人工、制造成本。

直接生產(chǎn)動力電池的材料包括正極材料、隔膜、電解液、石墨、外殼。 / 機蓋等。

2018 2008年，寧德時代電池商品的直接材料成本 161 億，占電池成本的 總收入成本的99.7% 83.6%）。

2021 2000年，電池商品材料成本達到 779 億，占電池成本的 84%(總成本) 81%）。

2022 年，材料成本空前達到。 2267 億，占電池成本的 89%(總成本) 86.5%）。

2021~2022 2008年，動力電池原材料價格大幅上漲。例如，電池極碳酸鋰，2021年 年初 5.2 萬元 / 噸，全年均價 8.5 萬元 / 噸；2022 年初 25 萬元 / 噸，最新價格超過 50 萬元 / 噸。六氟磷酸鋰的價格一度超過 50 萬元 / 噸。

寧德時代在電動汽車銷售火爆、動力電池需求強勁的背景下，未能發(fā)揮作用。 " 議價 " 能力，向下游整車企業(yè)轉(zhuǎn)移原材料成本，毛利率從 2020 年 26.6% 降到 2022 年 17.2%。

二是寧德時代不是工業(yè)富聯(lián)。

富士康是 " 模范代工廠 "。2020~2022 2008年，鴻海精密旗下的工業(yè)富聯(lián)直接材料占總成本的比例。 90.6%、90.1%、與寧德時代相比，90.3%的差別不大。

寧德時代和代工廠的區(qū)別在于，擁有經(jīng)營自主權(quán)。。對于代工來說，顧客的意志就是方向標。蘋果 " 賞什么飯 “鴻海精密(工業(yè)富聯(lián)總公司)沒有發(fā)言權(quán)，只能搶；鴻海精密只能購買蘋果要求的材料和供應(yīng)商...一部智能手機，蘋果賺幾千，鴻海賺幾十，沒有議價能力；蘋果市值3億美元，紅海精密組裝蘋果手機，市值只有蘋果的60分之一！

工業(yè)富聯(lián)也想撕掉代工標簽，這幾年R&D投入很大。2022 2008年，寧德時代的R&D投資一躍而至。 155 億，高于工業(yè)富聯(lián) 34%。

寧德時代的R&D投資占收入的比例一直是工業(yè)富聯(lián)的兩倍。2020年 年達 7.1%，2022 年是 4.7%。R&D工業(yè)富聯(lián)的投資基本保持在收入中。 2.3%。

工業(yè)富聯(lián)被惡炒，市盈率(動力)高達 35 倍數(shù)，而且高達 1606 億（占 2022 年底總資產(chǎn) 海外資產(chǎn)56.5%，質(zhì)量有疑問。2022 年度扣除非凈利潤 184 萬一海外資產(chǎn)減少了幾個點，利潤就不會剩下多少了。

寧德時代動態(tài)市盈率 24 倍數(shù)，比亞迪的市盈率高達 47 倍數(shù)。假如像工業(yè)富聯(lián)，寧德時代的估值已經(jīng)不低了，如果更像比亞迪，估值還有一定的提升空間。

在重新估值的十字路口，寧德時代站了起來。

* 上述分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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