一、一個(gè)意外

樓市，一個(gè)大意外出現(xiàn)了。

8月15日，一年期MLF操作利率下調(diào)了15個(gè)基點(diǎn)。一年期MLF是LPR的錨，它的下調(diào)，意味著理論上市場(chǎng)公開(kāi)貸款利率LPR也會(huì)隨之下調(diào)相同的基點(diǎn)。

8月21日，市場(chǎng)利率的確下調(diào)了，但只下調(diào)了一年期，五年期保持不變。

中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年8月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：

1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

針對(duì)短期貸款的1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，針對(duì)中長(zhǎng)期貸款、與房貸直接相關(guān)的5年期LPR保持不變。

這與市場(chǎng)的普遍期望相左，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)無(wú)論是一年期還是五年期，均會(huì)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)?，F(xiàn)在5年期利率紋絲不動(dòng)，一年期的降幅也只有10個(gè)基點(diǎn)。

利好落空，便是利空。

今天股市的直接跳水，就是最好的說(shuō)明。

那么關(guān)鍵問(wèn)題來(lái)了，為何會(huì)出現(xiàn)這個(gè)意外？事實(shí)上，從官方之前釋放的信號(hào)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，的確有降息的必要。

二、市場(chǎng)的確有降息的必要

在這次降息之前，事實(shí)上官方已經(jīng)釋放了比較明確的降息信號(hào)。

一方面，在央行最新公布的《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》給出的下一階段貨幣政策趨勢(shì)是：

綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

此外，在7月下旬召開(kāi)的中央政治局會(huì)議上，明確表示：

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過(guò)程。我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。

這是一個(gè)實(shí)事求是的表述，并且直接點(diǎn)明了當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的四大困擾：內(nèi)需不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。

基于四大困擾，我們未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是康莊大道，而是波浪式、曲折式的羊腸小道。

這也意味著，面對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們需要更加激進(jìn)的貨幣措施。

另一方面，從最近半個(gè)月公布的一系列數(shù)據(jù)和信息來(lái)看，也到了該降息的時(shí)候。

海關(guān)總署披露，7月份我國(guó)進(jìn)出口4829.2億美元，下降13.6%。其中，出口2817.6億美元，下降14.5%；進(jìn)口2011.6億美元，下降12.4%；貿(mào)易順差806億美元，收窄19.4%。

此外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，我們的消費(fèi)數(shù)據(jù)走勢(shì)，是這樣的：

我們的固定投資增速數(shù)據(jù)走勢(shì)，是這樣的：

其中國(guó)有企業(yè)投資增加了7.6%，民間投資增速下降了0.5%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，7月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

可以說(shuō)，無(wú)論是從釋放的信號(hào)來(lái)看，還是從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，都到了該降息的時(shí)候。

那么為何與房貸直接相關(guān)的5年期LPR不降，短期貸款利率也只降息了10個(gè)基點(diǎn)呢？

三、為何出現(xiàn)意外？左右為難

本號(hào)認(rèn)為，可能有兩個(gè)因素，讓官方左右為難。

第一，保匯率。

過(guò)去兩年來(lái)，我們的貨幣政策與美歐日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家剛好相反，發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)歷了疫情間的超級(jí)量化寬松之后，開(kāi)啟了瘋狂加息模式。

但是，我們?yōu)榱硕档捉?jīng)濟(jì)發(fā)展，仍走在了不斷降息的路上。一增一減之間，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)，人民幣相對(duì)美元?jiǎng)t不斷貶值。

特別是最近一段時(shí)間，人民幣向下的速度在加快。最新數(shù)據(jù)顯示，美元兌離岸人民幣為7.3205。

在中美進(jìn)入深層次博弈的當(dāng)下，美國(guó)一直在動(dòng)用其美元在全球的絕對(duì)地位，來(lái)影響中國(guó)。

中國(guó)在對(duì)抗的路上，一直以做強(qiáng)人民幣的國(guó)際屬性為基石。而要讓人民幣在國(guó)際上出圈，增強(qiáng)其全球交易占比，必須要保持匯率穩(wěn)定。

在央行最新發(fā)布的《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，明確提出：

以保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標(biāo)，發(fā)揮以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度優(yōu)勢(shì)，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，用好各項(xiàng)調(diào)控儲(chǔ)備工具，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求，對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定為目標(biāo)”，“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，這兩句話是這次降息與市場(chǎng)預(yù)期完全相左的直接答案。或者說(shuō)，最近人民幣的走勢(shì)，是導(dǎo)致降息與市場(chǎng)預(yù)期相左的根本原因。

盡管從出口角度來(lái)看，匯率適當(dāng)貶值有好處，但是面對(duì)越來(lái)越多的房企境外債違約，匯率也是一個(gè)蹺蹺板。

貶值雖然有利于出口，但卻不利于背負(fù)境外債的企業(yè)，會(huì)加大他們的償還壓力。

舉個(gè)例子，比如某房企幾年前借了10億美元，對(duì)應(yīng)的是65億人民幣。貶值到如今，則需要73億人民幣才能償還。

第二，官方對(duì)待樓市的態(tài)度不一樣了。

從樓市的表現(xiàn)來(lái)看，更有降息的必要。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，1至7月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資67717億元，同比下降8.5%；其中，住宅投資51485億元，下降7.6%。

從數(shù)據(jù)可以看到，過(guò)去兩三年，這一指標(biāo)增速一直是負(fù)數(shù)。也就是說(shuō)，房地產(chǎn)投資一路下跌，區(qū)別在于跌幅大小問(wèn)題。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)計(jì)算，7月商品房銷售面積為9167萬(wàn)平方米，創(chuàng)2023年以來(lái)單月最低，且環(huán)比下降46.1%。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2022年賣地收入只有66854億元，較前一年下降了23.2%。今年上半年，賣地收入只有18687億元，同比下降了20.9%。

換作以往，這樣的數(shù)據(jù)之下，央行早就開(kāi)啟了大力度降息。

盡管各城市都有救市措施出臺(tái)，但是我們能感覺(jué)到一個(gè)很重要的變化，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的刺激房?jī)r(jià)的措施出臺(tái)。

當(dāng)然，房?jī)r(jià)調(diào)整局面無(wú)法扭轉(zhuǎn)，一方面是中國(guó)的房地產(chǎn)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性改變，另一方面是大環(huán)境之下民眾的購(gòu)買力根本托不起房?jī)r(jià)。

但是，我們不得不承認(rèn)一點(diǎn)的是，中央在對(duì)待樓市的態(tài)度上，和過(guò)去完全不一樣。

一個(gè)很明顯的特點(diǎn)是，中央和地方發(fā)布的刺激樓市的措施，感覺(jué)都不痛不癢，沒(méi)有什么特別大的、實(shí)質(zhì)性的措施。

而上一輪救市，可以達(dá)到108個(gè)基點(diǎn)。這一輪，雖然也經(jīng)歷了多輪降息，但都是10個(gè)基點(diǎn)5個(gè)基點(diǎn)的小碎步，今天干脆不降息。

再比如降準(zhǔn)方面，每次是0.5到1個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在的降準(zhǔn)每次是0.25個(gè)百分點(diǎn)。

印鈔速度方面，哪怕受疫情影響的2020年，雖然印鈔速度重新回到了兩位數(shù)，但最高也不過(guò)12.9%。而2009年在面對(duì)全球金融風(fēng)暴和樓市壓力時(shí)，基本都在20%以上，最高達(dá)到了27.7%。

現(xiàn)在面對(duì)的局面壓力，比2008年至2009年有過(guò)之而無(wú)不及，且現(xiàn)在面對(duì)的是內(nèi)部壓力與外部局勢(shì)的雙重夾擊。

但從中央對(duì)待樓市的態(tài)度來(lái)看，可以說(shuō)是很謹(jǐn)慎。邏輯在于，不想刺激太多，引發(fā)房?jī)r(jià)又一輪上漲。

而是想著讓房?jī)r(jià)慢慢下跌，實(shí)現(xiàn)軟著陸。以時(shí)間換空間，調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從過(guò)去的依賴大基建、房地產(chǎn)模式，變?yōu)榭萍紕?chuàng)新、資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)模式。

沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠依靠房地產(chǎn)走向富強(qiáng)，這個(gè)我們這些普通百姓都懂的道理，管理層焉能不懂。

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