8月23日早間，三葉草生物-B（02197.HK）交出首份盈利的半年報(bào)，再加上首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事梁果有意增持股份的公告，再次提振市場(chǎng)信心，今日開盤后股價(jià)高開高走。

可以看到，此次披露的凈利潤數(shù)據(jù)超過前次正面盈利公告，靚麗的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不僅表明公司取得了階段性的商業(yè)化成果，而且彰顯了公司越來越清晰的業(yè)務(wù)主線和降本增效的運(yùn)營成果。

此外值得一提的是，三葉草生物產(chǎn)品管線豐富，公司引入的四價(jià)流感疫苗“蓄勢(shì)待發(fā)”，有望在今年下半年開始實(shí)現(xiàn)營收；RSV候選疫苗則依托成熟的技術(shù)平臺(tái)加速研發(fā)，這些都令公司未來頗為可期。依托豐富的管線和成熟的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，三葉草生物也做出了“希望在2025年前成為中國大陸流感和呼吸道領(lǐng)域三大疫苗廠商之一”的期許。

首次扭虧為盈，背后內(nèi)涵深遠(yuǎn)

繼發(fā)布正面盈利公告?zhèn)涫苁袌?chǎng)追捧、股價(jià)大漲超50%后，三葉草生物發(fā)布了正式半年報(bào)：公司上半年?duì)I收及其他收入總計(jì)超過25億元，歸母凈利潤超過6億元，而去年同期為錄得凈虧損約11.36億元，三葉草生物在財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)首次盈利。

據(jù)悉，這與2020年5月31日三葉草生物與流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI）簽訂的研發(fā)資助協(xié)議有關(guān)，該協(xié)議涉及新冠疫苗的開發(fā)、大規(guī)模制造及疫苗供應(yīng)。根據(jù)半年報(bào)，三葉草生物同CEPI合作協(xié)議的附加條件已滿足，因此之前CEPI曾給與三葉草生物的25億研發(fā)資助已從遞延收入確認(rèn)為收入。同時(shí)考慮到新冠疫情收尾的現(xiàn)狀 ，從保守的財(cái)務(wù)角度出發(fā)，同步將價(jià)值12多億人民幣的關(guān)聯(lián)物料在半年報(bào)做了撥備，因此公司的“其他開支”部分成為支出部分唯一激增項(xiàng)。兩者相減，從財(cái)務(wù)上為公司貢獻(xiàn)了12多億人民幣正的其它凈收入。 三葉草生物方面也表示相關(guān)撥備只是會(huì)計(jì)處理方式，公司實(shí)際上繼續(xù)持有相關(guān)物料，考慮到相關(guān)物料的物理特性長期穩(wěn)定，后續(xù)如果有其他商業(yè)機(jī)會(huì)，相關(guān)物料還有可能轉(zhuǎn)成收入。

值得注意的是，如果去除其他收入和費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理影響，三葉草生物整體的運(yùn)營費(fèi)用比去年同期下降了50%以上，且據(jù)其半年報(bào)顯示，三葉草生物下半年會(huì)持續(xù)精簡并提高運(yùn)營效率。

有專家認(rèn)為，此次“遞延收入”轉(zhuǎn)為“其他收入”的一次性會(huì)計(jì)處理，對(duì)公司運(yùn)營和現(xiàn)金流無實(shí)質(zhì)性影響。該處理使得公司從財(cái)務(wù)角度“扭虧為盈”，而且使公司報(bào)表的長期負(fù)債大幅度下降，公司的凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，修正了市場(chǎng)之前對(duì)公司所謂負(fù)資產(chǎn)的錯(cuò)誤印象。

與此同時(shí)他分析稱，除了數(shù)字本身，市場(chǎng)更應(yīng)該看到三葉草生物建立的強(qiáng)大的全球合作伙伴關(guān)系，流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI）對(duì)三葉草生物成功完成新冠疫苗研發(fā)、成功搭建商業(yè)化生產(chǎn)能力并開啟商業(yè)化的認(rèn)可。同時(shí)這也是其對(duì)三葉草生物基于Trimer-Tag技術(shù)平臺(tái)全面的疫苗研發(fā)能力的認(rèn)可，為之后雙方可能的進(jìn)一步合作奠定基礎(chǔ)。

在資本寒冬和頗具挑戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，三葉草生物打好降本增效組合拳，繼續(xù)“開源節(jié)流”營造新局面，未來可期。

與半年報(bào)同時(shí)公布的還有公司首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事梁果的增持公告，董事會(huì)認(rèn)為這顯示出梁先生對(duì)公司的前景及增長潛力的信心。

多重利好疊加，今日早間開盤，三葉草生物高開高走，截至上午10點(diǎn)最高漲幅近13%。

商業(yè)化元年快速“補(bǔ)缺”，后續(xù)業(yè)績值得期待

對(duì)于三葉草生物來說，2023年可謂商業(yè)化元年，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)值得期待。

據(jù)半年報(bào)披露，三葉草生物自有的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)已組建完畢，另外與科園貿(mào)易的戰(zhàn)略合作贏得廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)加持，公司引入的四價(jià)季節(jié)性流感疫苗商業(yè)化蓄勢(shì)待發(fā)。

流感疫苗是二類苗，在我國擁有廣闊的市場(chǎng)前景，尤其是在三年疫情后，民眾預(yù)防意識(shí)的增強(qiáng)，以及歷經(jīng)疫情人群普遍免疫力降低且流感持續(xù)流行的情況下，人群接種流感疫苗的意識(shí)顯著增強(qiáng)，市場(chǎng)逐步擴(kuò)容。

東吳證券此前預(yù)計(jì)，國內(nèi)流感疫苗未來3-5年的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到105-230億元。

而四價(jià)流感疫苗，相較于傳統(tǒng)三價(jià)流感疫苗，能夠覆蓋更多的病毒亞型、具備更高的保護(hù)效力，自從2018年四價(jià)流感疫苗在國內(nèi)首次獲批以來，就快速地?fù)屨际袌?chǎng)份額，逐漸成為主流。

西南證券2023年3月發(fā)布的一份研報(bào)顯示，2022年，流感疫苗批簽發(fā)量約為7300萬支，其中四價(jià)流感疫苗占比約在七成。根據(jù)6月26日至7月30日的數(shù)據(jù)，中檢院已批簽發(fā)129個(gè)批號(hào)的流感疫苗，其中四價(jià)流感疫苗超100個(gè)。

今年2月，三葉草生物發(fā)布公告，稱與國光生物科技股份有限公司（國光生技）達(dá)成了AdimFlu-S（QIS）在中國分銷的獨(dú)家協(xié)議，該產(chǎn)品是中國大陸地區(qū)唯一獲批用于三歲及以上人群的進(jìn)口四價(jià)季節(jié)性流感疫苗，而且通過該筆交易，三葉草生物成為唯一一家同時(shí)擁有商業(yè)化階段的四價(jià)季節(jié)性流感疫苗和新冠疫苗加強(qiáng)針的中國公司。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，三葉草生物還將有可能進(jìn)一步與國光生技在孟加拉國、巴西和菲律賓進(jìn)行商業(yè)化授權(quán)的合作，并有望與國光生技合作開發(fā)其他候選疫苗，包括下一代流感疫苗。

據(jù)悉，今年上半年，我國多家流感疫苗上市公司業(yè)績可喜，而盈利的原因?yàn)榻衲暌患径葒鴥?nèi)多地流感高發(fā)，促進(jìn)了流感疫苗的銷售；同時(shí)，部分2022年四季度因接種不便受到影響的接種需求也在2023年一季度實(shí)現(xiàn)。

事實(shí)上，由于流感疫苗的季節(jié)性，企業(yè)業(yè)績主要體現(xiàn)在下半年，而三葉草生物也在緊鑼密鼓籌劃其流感疫苗的商業(yè)化。據(jù)了解，2023年流感季，三葉草生物所采購的四價(jià)流感疫苗訂單已陸續(xù)完成工廠生產(chǎn)、原產(chǎn)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)放行，首批產(chǎn)品預(yù)計(jì)今年9月獲得產(chǎn)品批簽發(fā)， 隨即開啟商業(yè)化，正好趕上國內(nèi)流感疫苗接種的最佳季節(jié)。

業(yè)界普遍認(rèn)為，四價(jià)流感疫苗的商業(yè)化將逐步給三葉草生物帶來積極收入，因?yàn)殡S著后續(xù)公司商業(yè)化團(tuán)隊(duì)日趨成熟，公司流感疫苗銷售穩(wěn)步提升，財(cái)務(wù)上的積極影響也會(huì)在未來幾年愈發(fā)顯現(xiàn)。而對(duì)于創(chuàng)新型疫苗企業(yè)，以此快速搭建其銷售網(wǎng)絡(luò)，也能為公司后續(xù)自研重磅產(chǎn)品的快速商業(yè)化奠定基礎(chǔ)。因此四價(jià)流感疫苗的銷售能夠豐富三葉草生物呼吸道疫苗管線組合，幫助搭建其銷售網(wǎng)絡(luò)，并在財(cái)務(wù)上逐漸為公司帶來可持續(xù)收入，可謂一石三鳥。

研發(fā)提速投身“藍(lán)?！保喙芫€“在路上”

上述“落袋”的利好，其實(shí)是三葉草生物清晰的業(yè)務(wù)主線——呼吸道疫苗的一部分，更值得期待的是，利用已經(jīng)通過一款商業(yè)化產(chǎn)品完整驗(yàn)證的成熟技術(shù)平臺(tái)，三葉草生物多款新型疫苗正在研發(fā)中“蓄勢(shì)待發(fā)”。

據(jù)介紹，利用Trimer-Tag蛋白質(zhì)三聚體化技術(shù)平臺(tái)，三葉草生物第一款商業(yè)化的疫苗產(chǎn)品已經(jīng)驗(yàn)證了公司從發(fā)現(xiàn)、臨床前研究到全球臨床試驗(yàn)廣泛強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力。例如，公司在不到五個(gè)月的時(shí)間里完成了在五個(gè)國家、跨四大洲的II/III期臨床試驗(yàn)入組，參與者超過3萬人。此外，公司在浙江長興自有的生產(chǎn)基地已通過中國GMP核查，并已獲得中國藥監(jiān)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的可以生產(chǎn)疫苗的藥品生產(chǎn)許可證（DML），這使公司能夠成為一家具有綜合研發(fā)實(shí)力、生產(chǎn)和商業(yè)化能力并專注于疫苗領(lǐng)域的公司。

與此同時(shí)，三葉草生物在開發(fā)疫苗過程中建立了強(qiáng)大的全球合作伙伴關(guān)系，例如流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI），其對(duì)三葉草生物在戰(zhàn)略指導(dǎo)和科學(xué)方法等方面的支持于三葉草生物至關(guān)重要。在保持現(xiàn)有伙伴關(guān)系的同時(shí)，公司也在尋求與世界各地的組織建立新的合作伙伴關(guān)系。

而三葉草生物將其在新冠疫苗研發(fā)和商業(yè)化中汲取的經(jīng)驗(yàn)也用于其他管線的長遠(yuǎn)布局，時(shí)刻堅(jiān)持創(chuàng)新為本。

三葉草生物全球研發(fā)總裁倪啟睿(Nicholas Jackson)博士曾表示：“在過去成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們可以加快推進(jìn)一系列有前景的研發(fā)管線候選產(chǎn)品。Trimer-Tag蛋白質(zhì)三聚體化技術(shù)平臺(tái)有很多潛在的病毒抗原靶點(diǎn)，包括針對(duì)呼吸道合胞病毒（RSV），現(xiàn)在它已經(jīng)得到很好的初步驗(yàn)證，我們正滿懷信心地進(jìn)行研究?！?/span>

資料顯示，RSV是一種常見的、具有傳染性的病毒，可導(dǎo)致潛在的嚴(yán)重呼吸道疾病。對(duì)于RSV的防控，在國內(nèi)既沒有疫苗，也沒有特效抗病毒藥物。高危人群集中在兒童、老年人和免疫功能低下者。在美國，每年約有17.7萬名65歲及以上的成年人因RSV感染住院，其中約有1.4萬人死亡。

根據(jù)灼識(shí)咨詢研究數(shù)據(jù)，中國RSV藥物市場(chǎng)預(yù)計(jì)將自2020年的3640萬元大幅增至2030年的105億元，年復(fù)合增長率為75.8%。

基于廣闊的市場(chǎng)空間和急迫的市場(chǎng)需求，目前布局RSV疫苗賽道的國產(chǎn)疫苗企業(yè)紛紛表態(tài)加緊開發(fā)RSV疫苗的步伐。但回顧研發(fā)歷史，從研發(fā)壁壘角度而言，RSV疫苗的研發(fā)難度遠(yuǎn)超新冠、HPV甚至帶狀皰疹等大疫苗品種。得益于Trimer-Tag技術(shù)平臺(tái)的獨(dú)特性和優(yōu)越性，三葉草生物有望成為我國RSV疫苗領(lǐng)域的“重要玩家”，其自研的RSV候選疫苗SCB-1019后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。

詳細(xì)來看，據(jù)三葉草生物日前發(fā)布的公司業(yè)務(wù)更新和年中報(bào)顯示，基于Trimer-Tag技術(shù)平臺(tái)，其強(qiáng)勁的RSV疫苗管線SCB-1019具有穩(wěn)定的融合前F抗原（PreF），加之免疫學(xué)廣度、安全性和耐受性優(yōu)勢(shì)，三葉草生物相信其獨(dú)有的技術(shù)平臺(tái)和研發(fā)能力，可有效地突破呼吸道合胞病毒疫苗開發(fā)的高技術(shù)壁壘，使其成為中國領(lǐng)先的呼吸道合胞病毒疫苗開發(fā)商。據(jù)透露，RSV候選疫苗SCB-1019更多臨床前數(shù)據(jù)和開發(fā)計(jì)劃，預(yù)計(jì)于2023年下半年披露。

總結(jié)來看，三葉草生物能夠利用Trimer-Tag技術(shù)平臺(tái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，迅速根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整策略方向，明確布局呼吸道疫苗藍(lán)海——RSV疫苗，可謂敏捷決策，韌性有佳。而這樣的決策速度和精準(zhǔn)度也有望“復(fù)刻”到其他疫苗領(lǐng)域，三葉草生物或?qū)㈤_發(fā)出更多創(chuàng)新的基于蛋白質(zhì)的疫苗，在呼吸道疫苗領(lǐng)域建立地位后，繼續(xù)在兒科疫苗領(lǐng)域發(fā)力。

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