「核心提示」

八月份以來，至少有六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，市場和投資者神經(jīng)緊張，無數(shù)疑問被拋出。

中融信托陷入贖回危機，使市場和投資者神經(jīng)緊張。

商品到期日一個接一個，逾期兌現(xiàn)的陰影出現(xiàn)。上市公司開始發(fā)布踩雷公告，最初隱藏在背后的高凈值投資者也逐漸發(fā)聲。

標(biāo)普、穆迪最近都表示，國際評級機構(gòu)，近期事件屬于監(jiān)管部門清理整頓信托行業(yè)遺留。由于受評銀行、保險公司和其他非銀行金融機構(gòu)對信托行業(yè)的直接開放規(guī)模較小，因此此事件對受評中國金融機構(gòu)的直接關(guān)系可能有限。

但是擔(dān)心并沒有減輕。事情發(fā)生了將近一個月，一些投資者告訴豹子變化。目前，金融經(jīng)理的消息稱:“6個月內(nèi)會有結(jié)果?！背讼嘈胚@樣的敘述，投資者似乎沒有其他選擇。

誰踩了雷？

8月22日，a股上市公司先鋒電子(002767).SZ）公告稱，我踩進(jìn)了中融信托的深坑。據(jù)悉，此次未能按時兌現(xiàn)的信托金額為5000萬元，涉及兩款產(chǎn)品。信托理財收益率為6.1%和7.2%，存續(xù)期為一年，為非保本理財，因此本息可能無法全部兌現(xiàn)。

先鋒電子決定在2022年8月以4億元閑置資金購買金融產(chǎn)品，其中5000萬投資于中融信托。

值得注意的是，2022年先鋒電子歸屬于母公司股東的凈利潤為3341.4萬元，而理財產(chǎn)品的投資收入為914.2萬元，對凈利潤的貢獻(xiàn)相當(dāng)大。因此，先鋒電子也在公告中表示，中融信托的延期支付可能會影響公司2023年的利潤。

在中融信托雷暴下，上市公司的先鋒電子只是一條小船。

事實上，這已經(jīng)是8月份以來第六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，其他五家公司分別是微光股份、金房能源、金博股份、南都物業(yè)、咸亨國際。此外，安邦電氣、中瑞泰等新三板上市公司也提醒中融相關(guān)信托產(chǎn)品逾期兌現(xiàn)風(fēng)險。他們中的大多數(shù)人不僅購買了中融信托的金融產(chǎn)品，而且盡管期限很短，但他們?nèi)匀粺o法逃脫延期支付的命運。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前仍有中融信托理財產(chǎn)品，但尚未爆雷的a股上市公司有安利股份、*ST民控等。據(jù)德邦證券研究報告顯示，截至8月13日，已有30家上市公司購買了中融信托商品。而且“幸運者”如玉馬遮陽，公告顯示，2023年1月購買中融信托旗下集合資金信托計劃的本金高達(dá)1.1億元，3筆財務(wù)管理的到期日為2023年6月底，本息全部收回。

在這次中融信托的大地震中，受到的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司，還有很多高凈值投資者。

一位投資者告訴《豹變》，投資者流傳的信息顯示，目前已有34種商品停止兌現(xiàn)，大部分主動管理組合投資的信托產(chǎn)品已經(jīng)停止兌換。此外，許多底層資產(chǎn)在房地產(chǎn)項目中爆炸。

嚴(yán)格來說，棉晨并非最適合信托產(chǎn)品的受眾。她非常討厭風(fēng)險，很少一次性投入這么大的金額。400萬元的投資中融信托，是從北京北五環(huán)出售的房屋中獲得的。這筆錢她本來想給孩子買房子，但是房市遲遲沒有見底，她不敢輕舉妄動，只想給這筆錢暫時找個轉(zhuǎn)運站。他說：“理財經(jīng)理知道我膽小，所以建議短期6個月?！钡沁@種投資，實際上是不保本理財。

棉晨說，她今年5月買了這個叫“庚澤1號”的產(chǎn)品，12月到期。8月初，中融停止兌換的消息開始在投資者中傳播。雖然她購買的產(chǎn)品還沒有到期，但這四個月的恐懼幾乎是注定的。她不想樂觀，因為樂觀可能會帶來更大的失望。

而且嘉豪認(rèn)為自己沒有把雞蛋放在同一個籃子里，卻已經(jīng)迎來了兩次確定的逾期。"四大財富管理公司購買的7月28日到期，(中融信托)8月6日到期?！八I的兩款產(chǎn)品分別叫中融-助金163和中融-嘉睿1號，每份合同300萬元，回報率7.8%，期限一年，同樣是不保本理財。根據(jù)投資者中流傳的信息，嘉豪告訴《豹變》，當(dāng)前中融信托只有日享項目、單一目標(biāo)項目(如政信類)，部分工商類和證券類信托仍在正常兌現(xiàn)。

似乎沒有關(guān)于為什么停止兌換，什么時候恢復(fù)的官方消息，只有理財經(jīng)理和客戶一對一溝通。最新信息是，嘉豪的理財經(jīng)理透露:“中融問題不大，6個月內(nèi)會有結(jié)果?！?/p>

問題早就暴露出來了

中融的爆雷，給投資者和市場留下了無數(shù)的疑問。

中融前身為哈爾濱國際信托投資公司，是一家老牌信托公司。2009年，中融信托引進(jìn)經(jīng)緯紡織機作為大股東，為其提供了中央企業(yè)的背景，但本質(zhì)上仍然是中植集團(tuán)的重要資金平臺。除信托外，中植還持有保險、期貨、基金等眾多金融牌照，控股或入股四家資產(chǎn)管理公司。中植集團(tuán)在加強對民營金控集團(tuán)的管理后，命運開始大起大落。再加上曾經(jīng)重倉的房地產(chǎn)平臺，中融信托的命運之輪也逐漸旋轉(zhuǎn)。

截至2022年底，受托管理資產(chǎn)6293.49億元的中融信托存續(xù)信托計劃有1633個。

無論是上市公司還是投資者，在最后一次購買雷霆商品之前，幾乎都是中融的老客戶。那么，長期認(rèn)可是如何崩潰的呢？

《豹變》獲得的兩份投資者信托合同顯示，“本信托計劃項下的信托資金主要投資于監(jiān)管部門認(rèn)可的金融工具或產(chǎn)品”，包括國債、金融債券、公司債券等。這也意味著他們投資的產(chǎn)品不是明確的投資目標(biāo)，而是資金池產(chǎn)品。這類產(chǎn)品一般會滾動發(fā)行融資，影響不同時期的產(chǎn)品。

此外，由于這種資金池業(yè)務(wù)隱藏著巨大的風(fēng)險，2018年新的資產(chǎn)管理規(guī)定的頒布已經(jīng)約束了它:金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)獨立管理每個資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金，獨立記賬，獨立核算，不得進(jìn)行或參與具有滾動發(fā)行、集合運行、分離定價特點的資金池業(yè)務(wù)。當(dāng)時，監(jiān)管部門為新資產(chǎn)管理規(guī)定的實施設(shè)定了一個過渡期，隨后由于疫情延長至2021年底。更為重要的是，新的資產(chǎn)管理規(guī)定限制了項目的新增，而這些爆炸性的資金池是股票項目，撤出仍然需要時間。

棉晨和嘉豪都告訴《豹變》，他們和中融的客戶關(guān)系已經(jīng)維持了很多年，所以即使他們知道這幾年融資市場不好，他們?nèi)匀挥欣碡斝枨蠛烷L期積累的信任，他們?nèi)匀豢梢岳^續(xù)投資。然而，他們選擇了期限更短、回報率更低的產(chǎn)品，希望降低風(fēng)險。

不只是個人投資者，翻看微光股份等上市公司的通知也會發(fā)現(xiàn)，這并非他們首次購買中融商品，這并非第一次被推遲。

舉例來說，微光股份購買的“中融-融沛275號集合資金信托計劃”，起始日為2021年6月30日，最初的期滿日為2022年6月30日。8月份，微光股份公布了展期信息，稱底層資產(chǎn)停止銷售，因此項目沒有達(dá)到預(yù)期。中融提出了延期還款計劃，將原來的7.2%收益率提高到7.4%。由于疫情的特殊原因，展期計劃特別真誠，或許也促使了這些資金與中融信托的進(jìn)一步合作。

更重要的是，在大多數(shù)投資者眼里，中融信托其實是行業(yè)第一梯隊。根據(jù)益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中融信托連續(xù)兩年在信托公司總資產(chǎn)排名中排名第九，2021年和2022年在公司綜合排名中排名第10和第11。根據(jù)國金證券的分析，從信托資產(chǎn)/凈資產(chǎn)的角度來看，中融信托的杠桿率是行業(yè)平均水平的28倍。

同樣由于這個原因，中融信托危機爆發(fā)后，其它信托公司也將停止兌換的傳聞在市場上蔓延，但隨后都被逐一否定。

結(jié)局就像一個盲盒

國金證券在研究報告中表示，中融信托逾期兌現(xiàn)的商品主要是房地產(chǎn)信托和非標(biāo)產(chǎn)品。比如咸亨國際逾期三大信托產(chǎn)品，底層資產(chǎn)均為房地產(chǎn)項目，中融信托通過股票投資進(jìn)入，但公司會為其提供質(zhì)押擔(dān)保，也就是我們常說的“明股實債”。

根據(jù)中融信托近五年的年度報告，《豹變》發(fā)現(xiàn)，2018-2022年間，其投資房地產(chǎn)市場的信托規(guī)模占比一直徘徊在10%至18%之間，沒有明顯的下降趨勢。

疫情期間，房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)重受損，2020年恰好是中融房地產(chǎn)信托規(guī)模最大的一年，占比達(dá)到18%。但國金證券在研究報告中表示，這占中融信托的總體比例并不大，非標(biāo)準(zhǔn)信托和標(biāo)準(zhǔn)信托的資金相互獨立隔離，對中融信托的整體影響是可控的。

根據(jù)2022年底發(fā)布的最新年報，中融房地產(chǎn)信托規(guī)模為672.59億元，比例為10.69%；其基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模為534.8億元，比例為8.5%，總比例為19.19%。

豹變發(fā)現(xiàn)，除了確定底層資產(chǎn)是房地產(chǎn)項目的商品外，許多所謂的“非標(biāo)準(zhǔn)”資金池項目，實際上也投資于房地產(chǎn)目標(biāo)。比例比如上面提到的微光股份購買，后續(xù)只能延期的“融沛275號”。另一家購買該項目的上市公司塔牌集團(tuán)透露了更多信息。

《豹變》發(fā)現(xiàn)，這筆信托基金實際上投資于一個房地產(chǎn)項目——“南翔新園生活廣場項目”，也有來自相關(guān)公司的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保。

此前，一些信托業(yè)內(nèi)人士告訴《豹變》，信托參與的房地產(chǎn)項目大多是前融，即房企在從銀行獲得抵押貸款前獲得的融資，一般利率較高，期限較短，與資金池產(chǎn)品的特點相吻合。

除了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項目外，中融信托2022年報還顯示，其4.41%的信托資產(chǎn)投資于證券市場；41.84%的資產(chǎn)投資于行業(yè)；32.83%投資于金融企業(yè)，另外1.73%投資于其他行業(yè)。

相對樂觀的預(yù)期來自研究機構(gòu)。許多研究報告認(rèn)為，中融的退出困境將無法蔓延到整個行業(yè)。由于股票基金池業(yè)務(wù)仍在減少，國內(nèi)房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的規(guī)模實際上并不占GDP的比重。中融表達(dá)的“六個月”期可能更像是“薛定諤的貓”。沒有人能知道結(jié)果是什么，直到開箱的那一天。

如何應(yīng)對違約項目的風(fēng)險，不僅是中融信托，也是當(dāng)前整個行業(yè)的一個關(guān)鍵問題。

(根據(jù)受訪者的要求，本文均為化名)

本文來源于微信微信官方賬號“豹變”（ID：baobiannews），作者：詹方歌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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