今年6月，蘋果正式推出了MR頭顯Vision Pro，再度將XR概念帶入大眾視線。

近年來，隨著元宇宙概念的持續(xù)火爆，XR作為虛擬世界的交互入口之一，被市場看做未來最可能替代智能手機的下一代人機交互終端，受此影響，XR行業(yè)得以快速發(fā)展，給產業(yè)鏈相關公司帶來了巨大的機會。

2023年8月28日晚間，XR行業(yè)龍頭歌爾股份發(fā)布了2023年上半年及第二季度的業(yè)績報告。數據顯示，2023年H1，公司實現(xiàn)營收451.73億元，同比增長3.6%；同期，實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下降79.71%，好于市場預期。業(yè)績公布后，隨著市場利空出盡，歌爾股份股價迎來久違的反彈，截止到8月29日收盤，歌爾股價收漲近3%。

那么，歌爾這份財報的成色究竟如何？面對新的消費電子周期，未來公司的看點在哪兒？智能硬件業(yè)務能否打開其新的增長曲線？

一、財報解讀

報告顯示，23H1，歌爾股份實現(xiàn)營收451.73億元，同比增長3.6%，其中，Q2單季實現(xiàn)營收210.5億元，環(huán)比下滑12.7%；同期，實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比下降79.71%，其中，Q2單季實現(xiàn)歸母凈利潤3.2億元，環(huán)比暴漲197.3%。

歌爾股份歸母凈利潤及同比環(huán)比表現(xiàn) 數據來源：公司公告、36氪整理

整體來看，在疫后全球經濟復蘇疲弱，特別是國內消復蘇緩慢、降級趨勢明顯的背景下，作為可選消費品，全球消費電子的整體需求出現(xiàn)顯著滑落，直接沖擊了歌爾股份的營收表現(xiàn)；

但與此同時，在一季度歌爾的利潤出現(xiàn)觸底回升后，本季度凈利潤環(huán)比進一步大幅提升，顯示出公司經營和盈利能力均在持續(xù)修復中。這其中，一是取決于公司通過有效的成本管控能力提升盈利質量，保障經營基本盤的穩(wěn)定；另一方面，新產品的快速爬坡致使智能硬件業(yè)務表現(xiàn)繼續(xù)向好部分抵消了其他業(yè)務的消極表現(xiàn)，為公司整體利潤持續(xù)回暖貢獻了積極因素。從分部數據來看，上半年智能硬件業(yè)務營收逆勢大漲18%，智能聲學整機業(yè)務下滑25%，精密零組件下滑8%。

二、 XR業(yè)務加速擴張，有望帶動歌爾進入新一輪擴張周期

如前文所述，本次財務表現(xiàn)超預期的一大原因在于智能硬件業(yè)務的放量，根據財報信息，上半年智能游戲主機等新型智能硬件的增長，是推動銷售收入增長的主要原因。展望未來，我們認為，隨著歌爾股份不斷鞏固在智能硬件領域尤其是以VR/AR、為代表的XR業(yè)務上的核心競爭力，有望在未來行業(yè)回暖過程中獲取更多成長動能。

近年來，隨著元宇宙概念的爆發(fā)，XR行業(yè)得以快速擴容，帶動歌爾智能硬件業(yè)務不斷擴大，截止到目前，智能硬件業(yè)務營收占比已經達到64.9%超越聲學整機成為歌爾最主要的營收和利潤來源。

所謂XR，即擴展現(xiàn)實技術，是AR、VR、MR等多種形式的統(tǒng)稱。自2012年谷歌發(fā)布AR眼鏡Google Glass至今，XR的發(fā)展先后歷經了技術發(fā)展期、資本狂熱期、低谷退潮期以及由供給驅動的行業(yè)復蘇期。

展望未來，隨著Meta、蘋果、字節(jié)跳動等龍頭的持續(xù)加碼，受益于硬件技術的不斷升級迭代和生態(tài)體系的逐漸成熟，行業(yè)有望迎來由各環(huán)節(jié)玩家共同推動、軟硬件良性循環(huán)下的新一輪快速增長時代。

01 VR進入放量期

2020年Q4，Meta發(fā)布Oculus Quest 2打造消費級硬件參數標準，同時《Half-Life：Alyx》爆款游戲上線，行業(yè)進入硬件、生態(tài)良性循環(huán)奇點。受益于供給端的突破,終端需求得以加速釋放，VR產品出貨量大幅增長。據IDC數據顯示，2021年VR出貨量首次突破1000萬臺，達到1095萬臺，同比增長83.1%，標志著VR正式完成從B端向C端的跨越。

盡管2022年后，受海外需求回落、Oculus產品提價等多重因素的影響，VR產品出貨量下降至853萬臺。但展望未來，預計隨著宏觀經濟的復蘇，以及行業(yè)硬件技術的不斷成熟、內容生態(tài)的逐漸豐富、龍頭產品的穩(wěn)定發(fā)布，VR行業(yè)仍有望維持高速增長態(tài)勢。在具體的市場空間方面，根據IDC預測，2023年全球VR設備出貨量有望恢復至959.3萬臺，同比增長12.2%，而到2027年出貨量將達到2464.9萬臺，2022-2027年的CAGR為23.6%。

從產業(yè)動態(tài)上看，參照智能手機的發(fā)展歷程，在行業(yè)跨過關鍵節(jié)點后，初期需求的加速放量主要得益于頭部品牌所引領的產品加速迭代和硬件技術升級。從近一年發(fā)布的新產品參數來看，更輕便、更清晰、更真實是新一代產品最大的突破點。

背后主要涉及的硬件技術升級包括：（1）光學方面，用Pancake透鏡取代原有菲涅爾透鏡，根據PICO官方數據，采用Pancake透鏡的PICO 4頭盔前端厚度為35.8mm，比上一代采用菲涅爾透鏡的產品厚度減小38.8%，重量減小26.2%。此外，除了體積和重量上的優(yōu)勢外，Pancake透鏡的屈光度調節(jié)范圍更大，可以做到更大的視場角，且對面板分辨率沒有限制。但其相比菲涅爾透鏡其成本更高昂；（2）顯示方面，F(xiàn)ast-LCD仍是市場的主要方案，但隨著蘋果MR搭載亮度和清晰度均更優(yōu)秀的Micro OLED，未來更多大廠產品有望繼續(xù)向Micro OLED傾斜，而MiniLED作為性能成本折中方案則有望在中低端產品得到廣泛應用；（3）感知交互方面，眼動追蹤+瞳距調節(jié)提升用戶佩戴舒適度，而全彩透視則開拓了更多應用場景。

02 AR仍處于爆發(fā)前夜

不同于VR，AR設需要透視功能，既要看到真實的外部世界，也要看到虛擬信息，所以成像系統(tǒng)需要一個或多個額外的光學元件構建光學組合器。光學組合器在將外部光線傳輸到人眼的同時反射虛擬圖像，將虛擬內容疊加在現(xiàn)實場景之上，以使其相互補充和增強。光學組合器的不同，是區(qū)分AR顯示系統(tǒng)的關鍵。

正是由于復雜的光學方案，AR行業(yè)整體發(fā)展相對滯后。目前主要作為效率工具應用于B端市場，而消費級AR眼鏡仍處于產業(yè)初期階段。但2022年開始，各大頭部玩家加快了消費級AR產品的探索，Rokid Air、Oppo Air、雷鳥Air等多款消費級AR眼鏡陸續(xù)上市，產業(yè)整體增長迅速。在市場空間方面，據IDC預測，2027年，AR出貨量有望達到641萬臺，2022-27年CAGR為72.3%。

隨著AR設備向消費市場的邁進，更輕薄、更輕巧、更低功耗、更舒適成為新一代產品升級的重點，因此光學成像和顯示技術便成為了產業(yè)界目前重點提升的領域。

具體來看，（1）在光學方面，目前AR設備存在多種光學方案并存的現(xiàn)象，市場上較為成熟的是BirdBath方案，但該方案存在光學模組體積大、透光率低等問題。相比而言，光波導方案不受視場角和體積的平衡限制，且產品形態(tài)更接近傳統(tǒng)眼鏡，因而更適合用來打造符合日常佩戴體驗的輕量化AR眼鏡，拓展消費級市場。2022年，已有多款搭載光波導的AR眼鏡落地，伴隨光波導量產工藝突破，將在消費級市場實現(xiàn)加速滲透；（2）顯示方面，由于不同的光學方案對屏幕亮度需求不同，適配的光學方案和微顯示屏方案結合可以發(fā)揮1+1＞2的效果。目前Micro OLED+BirdBath方案已成為一個可以均衡成本和顯示效果的快速落地方案，2022年發(fā)布的AR眼鏡普遍采用此搭配方案。但由于未來主流光學方案光波導技術光效極低，Micro OLED亮度難以實現(xiàn)正常的入眼亮度，而Micro LED在亮度、對比度、刷新率、功耗、體積等多方面具備優(yōu)勢，與光波導技術適配，被認為是AR近眼顯示應用的終極方案。

03 XR業(yè)務有望提振歌爾新一輪擴張周期

早在2012年，歌爾股份就開始堅定布局VR，2016年進一步加碼AR。多年來，通過參股、設立產業(yè)基金、建設研發(fā)基地、和各大研究院校緊密合作、深度綁定行業(yè)頭部企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略合作等多種模式，全面探索XR行業(yè)的主要硬件業(yè)務。

憑借多年的技術和經驗累積，以及深入行業(yè)一線所形成的敏銳觸覺，目前歌爾股份在XR光學、聲學、整機組裝代工、整體解決方案方面均實現(xiàn)了第一梯隊的卡位，成為名副其實的行業(yè)龍頭。

具體來看，在VR領域，歌爾主要涉及光學、聲學、整機代工等業(yè)務。（1）光學方面，公司具備光學鏡片、光路 設計、光機模組等技術優(yōu)勢，可提供非球面透鏡、菲涅爾透鏡、Pancake等多種VR光學方案。對于前沿的Pancake方案，歌爾2017年開始布局，2019年成為全球首家實現(xiàn)量產的廠商。今年年內，歌爾推出了基于自主研發(fā)的高性能VR Pancake顯示模組星際C31和P31，分別滿足不同的VR場景需求；（2）聲學方面，公司自研的兼具卓越音質和私密性的近耳聲學模組、創(chuàng)新的超輕復合材料和超輕金屬等，已在主流產品應用。今年，歌爾推出了業(yè)內首個XR一站式音頻解決方案，通過算法整合和聲學調優(yōu)，以最低的功耗、最優(yōu)的集成成本，進一步提升了XR硬件在不同場景下的音頻體驗；（3）整機代工環(huán)節(jié)，公司具備成熟自動化能力，2016年開始為索尼代工，2020年成為Quest2的獨家供應商，目前已經成為Meta、Pico、索尼等眾多VR品牌的核心代工廠商，在中高端市場占據近80%份額。

在AR領域，歌爾主要涉及的業(yè)務包括光學、整機等。（1）光學方面，公司可滿足Micro LED、LCOS、DLP、衍射光波導、BirdBath、自由曲面等不同AR光學產品的研發(fā)和制造。2020年，公司率先引進了全球首條12英寸晶圓納米壓印衍射光波導自動化量產線，今年7月，歌爾光學上海研發(fā)中心正式啟用，布局前沿AR光學技術，引入國際領先的光學技術開發(fā)設備，以衍射光學為設計核心，打造從衍射光學設計、母模制作，到納米壓印、刻蝕、后段封裝、性能檢測的全流程閉環(huán)，填補國內衍射光波導元件設計與母模制備的技術空白。隨著技術的不斷成熟，2023年歌爾推出了新一代單層鏡片全彩AR衍射波導顯示模組，在極致輕薄化的基礎上，實現(xiàn)了極佳的顯示效果；（2）在整機設計方面，公司與Kopin、WaveOptics和高通等主流廠商緊密合作，今年2月發(fā)布首個基于第一代驍龍?AR2平臺的新一代輕量級AR智能眼鏡參考設計?；诟咄ㄗ钚乱淮鶤R平臺，加上歌爾強大的整機設計與系統(tǒng)集成能力，該眼鏡參考設計可以滿足企業(yè)和消費者在不同產品層次和細分領域的需求，從而幫助終端品牌快速開發(fā)量產輕量級AR智能眼鏡。

除了在消費級XR領域的持續(xù)突破外，年內歌爾還推出了應用于車載AR-HUD的車規(guī)級PGU模組PGU4620 Gen2，標志著歌爾正式將目光聚焦到了未來增長空間更為廣闊的商用級XR業(yè)務。

綜合來看，近年來，隨著巨頭的涌入疊加XR行業(yè)的成熟，行業(yè)整體進入了發(fā)展的快車道。未來，受益于生態(tài)體系的不斷完善和使用體驗的持續(xù)升級，XR產品有望替代智能手機成為新一代現(xiàn)象級消費電子產品。而歌爾股份作為龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)擴張的紅利，有望進入自身業(yè)績規(guī)模的新一輪擴張周期。

三、 小結與展望

綜上所述，我們認為，盡管從財報數據來看，本次歌爾的業(yè)績表現(xiàn)仍有瑕疵，但行業(yè)大環(huán)境的疲弱是導致公司業(yè)績失速的主要原因。同時，考慮到在行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，歌爾業(yè)績仍能維持逐季度的恢復，也彰顯了公司的經營韌性。

考慮到公司在技術布局上始終緊貼消費電子市場動態(tài)，具有較高的前瞻性，目前在XR行業(yè)中有較全面的布局，已成功卡位VR/AR/MR多個細分賽道的光學、聲學、整機、解決方案等業(yè)務的核心供應商，且在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入下，相關產品均取得了前沿成果。未來受益于經濟復蘇下需求的恢復，XR行業(yè)的高速擴張仍將有望為其注入持續(xù)的增長動能，帶動公司進入新一輪產品周期下的擴張通道。

需要根據年報實際情況更新調整，報告中提到智能硬件變動原因是智能游戲主機等產品銷售收入增長，可能直接這樣寫會讓人有誤解，但隨著XR的回暖，確實會帶動相關業(yè)務不斷增長，這部分請調整一下說法

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