8月28日上午9時(shí)，中國(guó)恒大在港交所停牌500多天。截至收盤，中國(guó)恒大股價(jià)下跌78.79%，報(bào)0.35港元，總市值約46億港元。

股價(jià)下跌，不允許外部意外，復(fù)牌這一動(dòng)作本身，被外界解讀為利好。再加上之前已經(jīng)復(fù)牌的恒大物業(yè)、恒大汽車，恒大系的三家上市公司都完成了復(fù)牌。

然而，在恒大三家上市公司齊齊卡點(diǎn)復(fù)牌的背后，恒大仍然肩負(fù)著許多重任。恒大作為一家曾經(jīng)擁有數(shù)千億美元的房地產(chǎn)企業(yè)，在陷入危機(jī)后，其全口徑銷售額直線下降。截至上半年末，恒大的債務(wù)總額為23882.0億元。在巨大的債務(wù)壓力下，恒大的虧損狀況也不容樂(lè)觀。財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，恒大在2021年至上半年末累計(jì)虧損近9000億元。

值得一提的是，由于恒大需要實(shí)施多項(xiàng)指導(dǎo)才能復(fù)牌，與恒大物業(yè)134億元質(zhì)押擔(dān)保相關(guān)的調(diào)查進(jìn)展也得到了更詳細(xì)的披露。據(jù)進(jìn)一步調(diào)查，恒大物業(yè)提供的134億元質(zhì)押存單中，約有131.8億元被確認(rèn)回歸中國(guó)恒大，用于經(jīng)營(yíng)目的，包括但不限于贖回境外債券。

獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為，單獨(dú)調(diào)查報(bào)告足以揭示相關(guān)事實(shí)和情況。恒大也給出了相關(guān)的補(bǔ)救措施，包括內(nèi)部監(jiān)控和自省，接受內(nèi)部控制顧問(wèn)的建議，實(shí)施各種補(bǔ)救措施。

中國(guó)恒大停牌525天，恒大部門已全部復(fù)牌。

8月25日晚，中國(guó)恒大宣布，該公司已于2023年8月28日上午9時(shí)向港交所申請(qǐng)恢復(fù)股權(quán)買賣。

此前，根據(jù)中國(guó)恒大的需要，其公司股權(quán)從2022年3月21日上午9點(diǎn)開(kāi)始在聯(lián)交所停止交易。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，如果中國(guó)恒大未能在2023年9月21日前復(fù)牌，即累計(jì)停牌時(shí)間達(dá)到18個(gè)月，恒大將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在離退市不到一個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)恒大終于宣布了即將復(fù)牌的消息。根據(jù)這次公布的復(fù)牌時(shí)間計(jì)算，中國(guó)恒大的停牌時(shí)間長(zhǎng)達(dá)525天。中國(guó)恒大在發(fā)布復(fù)牌消息的通知中表示，公司以穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、化風(fēng)險(xiǎn)為重中之重，以最大努力積極推進(jìn)建筑交付工作，得到了包括地方政府、上下游企業(yè)、業(yè)主在內(nèi)的多方的理解和支持，完成了732個(gè)建筑交付項(xiàng)目的全面復(fù)工，2022年累計(jì)交付30.1萬(wàn)套。海南?；◢u文化旅游項(xiàng)目穩(wěn)步運(yùn)營(yíng)，累計(jì)接待游客超過(guò)760人。

截至上半年末，中國(guó)恒大集團(tuán)擁有1.9億平方米的土地儲(chǔ)備。此外，中國(guó)恒大集團(tuán)還參與了78個(gè)舊改項(xiàng)目，其中大灣區(qū)55個(gè)(深圳34個(gè))，其他城市23個(gè)。

中國(guó)恒大仍在公告中披露，目前公司的營(yíng)運(yùn)資本來(lái)源主要是為地方政府提供的抒困資金貸款、項(xiàng)目處理收入、股票監(jiān)管資金和日常營(yíng)銷收入。上半年，公司實(shí)現(xiàn)合同銷售額334.13億元，合同銷售面積511.5萬(wàn)平方米，上半年累計(jì)銷售額271億元。

該公司表示，截至上半年底，中國(guó)恒大的總資產(chǎn)約為17439.97億元。中國(guó)恒大股東會(huì)認(rèn)為，為了支持公司股權(quán)在聯(lián)交所上市，公司有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和足夠的資產(chǎn)支持運(yùn)營(yíng)，以滿足上市規(guī)則第13.24條的規(guī)定。

值得一提的是，隨著中國(guó)恒大從8月28日起恢復(fù)對(duì)公司股權(quán)的買賣，恒大的三家上市公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了所有員工的復(fù)牌。7月28日，恒大汽車成為第一家復(fù)牌的恒大上市公司。8月2日晚，恒大物業(yè)也宣布，自2023年8月3日起，已完成全部復(fù)牌指導(dǎo)和復(fù)牌。

然而，在恒大汽車、恒大物業(yè)復(fù)牌當(dāng)天，兩家上市公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)并不盡如人意。7月28日，恒大汽車復(fù)牌當(dāng)天，其股價(jià)下跌超過(guò)60%。8月3日，恒大物業(yè)復(fù)牌當(dāng)天，其股價(jià)也下跌了近50%。中國(guó)恒大跌幅最大，達(dá)到78.79%。

雖然復(fù)牌成功，但并不能完全消除恒大退市的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)港交所的規(guī)定，如果公司股票每天收盤價(jià)在30個(gè)交易日內(nèi)低于0.25港元；或者公司在三個(gè)財(cái)政年度內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的累計(jì)虧損，股東權(quán)益低于公司初始上市時(shí)的50%。；或未能及時(shí)披露財(cái)務(wù)報(bào)表；以及公司重組失敗，上市公司的上市地位都可能被撤銷。

中國(guó)恒大復(fù)牌首日收盤，股價(jià)收于0.35港元，總市值約46億港元。如果恒大不能穩(wěn)定投資者的信心，未來(lái)可能會(huì)面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

恒大仍然面臨著許多挑戰(zhàn)

雖然中國(guó)恒大這次幾乎是踩著點(diǎn)復(fù)牌，但中國(guó)恒大復(fù)牌背后還是面臨著很多困難。比如中國(guó)恒大目前的債務(wù)狀況仍然是外界關(guān)注的話題之一。

根據(jù)恒大發(fā)布的中期報(bào)告，截至2023年6月30日，恒大負(fù)債總額為23882.0億元，除合同債務(wù)人民幣6039.8億元后，為17842.2億元，其中：貸款人民幣6247.7億元，應(yīng)付貿(mào)易賬款及其它應(yīng)付款項(xiàng)人民幣10565.7億元(含應(yīng)付工程材料款人民幣5961.7億元)、其它債務(wù)人民幣1028.8億元。

在承擔(dān)巨額債務(wù)的同時(shí)，恒大也陷入了虧損的泥潭。不久前補(bǔ)發(fā)的2021年和2022年年報(bào)顯示，恒大在2021年和2022年分別虧損6862.19億元和1258.14億元。

從進(jìn)一步拆解可以看出，除了經(jīng)營(yíng)性損失，恒大部分高額虧損來(lái)自資產(chǎn)公允價(jià)值大幅縮水、部分土地收回等非營(yíng)利性損失。舉例來(lái)說(shuō)，在恒大2021年的6862.19億元虧損中，公司經(jīng)營(yíng)虧損為1137.5億元，撇減發(fā)展中物業(yè)及持有銷售的已完成物業(yè)、投資物業(yè)公平虧損4049.5億元，土地收回相關(guān)虧損、金融資產(chǎn)減值虧損等非營(yíng)利虧損1802.0億元，所得稅免征126.8億元。

而且恒大2022年虧損1258.14億元，年內(nèi)經(jīng)營(yíng)虧損433.9億元，土地收回相關(guān)虧損，金融資產(chǎn)減值虧損等非營(yíng)利虧損693.7億元，所得稅支出130.5億元。

上半年，恒大經(jīng)營(yíng)虧損人民幣173.8億元，非營(yíng)利虧損(包括訴訟、土地回收、股權(quán)處置和資產(chǎn)評(píng)估)。 其他損失，如減值)人民幣150.3億元，所得稅支出68.4億元，凈虧損總額392.5億元。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)計(jì)算，恒大兩年半累計(jì)虧損已超過(guò)8512.81億元。從中國(guó)恒大上市的2009年開(kāi)始，恒大在2009年至2020年的累計(jì)利潤(rùn)為2653.29億元。換句話說(shuō)，恒大近兩年半的虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了之前的總收入。

與此同時(shí)，恒大近兩個(gè)半年的收入狀況也呈現(xiàn)同比下降趨勢(shì)。2021年和2022年，恒大各自實(shí)現(xiàn)了2500.13億元和2300.67億元的收入，同比分別下降了50.71%、7.98%。

就恒大2021年和2022年的財(cái)務(wù)報(bào)表而言，恒大聘請(qǐng)核數(shù)師會(huì)計(jì)師會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司認(rèn)為，由于恒大持續(xù)經(jīng)營(yíng)的諸多不可控因素，以及初始余額和比較數(shù)字，很難表達(dá)意見(jiàn)。由于恒大的持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在許多不可控因素，無(wú)法表達(dá)意見(jiàn)，但財(cái)務(wù)報(bào)告的所有其他方面都已按照相關(guān)規(guī)定的披露要求進(jìn)行了編制。

恒大作為一家曾經(jīng)擁有數(shù)千億美元的房地產(chǎn)企業(yè)，銷售額也大幅下滑。根據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排名，2020年，中國(guó)恒大全口徑銷售額達(dá)到4400.3億元，排名第五。但是到2022年，中國(guó)恒大的全口徑銷售額下降到455.3億元，排名迅速下降到42位。

值得一提的是，在復(fù)牌消息發(fā)布之前的幾天里，據(jù)報(bào)道，恒大將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月17日根據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

對(duì)此，恒大于8月18日在香港證券交易所發(fā)布澄清公告，稱公司正在按計(jì)劃正常推進(jìn)海外債務(wù)重組。由于該集團(tuán)的美元債券受到紐約法的管轄，公司向美國(guó)法院申請(qǐng)承認(rèn)香港和英屬維爾京群島，根據(jù)《美國(guó)法典》第11章第15章。(BVI)海外債務(wù)重組協(xié)議在法律規(guī)范下的安排，是正常推進(jìn)海外重組過(guò)程的一部分，不涉及破產(chǎn)申請(qǐng)。

更多調(diào)查進(jìn)展和補(bǔ)救措施披露了“134億質(zhì)押擔(dān)保”事件。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)恒大復(fù)牌需要實(shí)施多項(xiàng)指導(dǎo)。其中，除了公布上市規(guī)則規(guī)定的所有未公布的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)外，還包括對(duì)主要附屬公司恒大物業(yè)134億元質(zhì)押擔(dān)保被相關(guān)銀行強(qiáng)制執(zhí)行的獨(dú)立調(diào)查、調(diào)查報(bào)告公布和適當(dāng)補(bǔ)救措施。

據(jù)悉，2020年12月28日至2021年8月2日，恒大物業(yè)6家附屬公司通過(guò)8家銀行，為多家第三方融資提供存款質(zhì)押，相關(guān)資金通過(guò)部分擔(dān)保人和多家渠道公司進(jìn)行存款質(zhì)押。（ 扣減費(fèi)用后 ）轉(zhuǎn)移到恒大集團(tuán)。由于觸發(fā)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)條件，質(zhì)押擔(dān)保期限屆滿，相關(guān)銀行劃扣。╱存單存款總額約為人民幣134億元。

獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)進(jìn)一步調(diào)查顯示，2020年12月中旬至下旬，中國(guó)恒大基于融資需求，集團(tuán)提出開(kāi)展重點(diǎn)融資業(yè)務(wù)，導(dǎo)致質(zhì)押擔(dān)保事件。在恒大物業(yè)提供的134億元存單質(zhì)押中，約131.8億元的資金(扣除或抵消安排費(fèi)用后)被確定回歸集團(tuán)，并被集團(tuán)用于經(jīng)營(yíng)目的，包括但不限于2021年2月10日用97.5億元贖回一只海外債券。贖回該債券后，繼續(xù)安排的目的是利用該安排為集團(tuán)的其它運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)需求獲得資金。

許家印、夏海鈞和潘大榮可以在相關(guān)期間接觸并持有相關(guān)文件，這可能會(huì)使他們能夠關(guān)注公司的財(cái)務(wù)狀況。許家印曾經(jīng)有一份文件可能會(huì)讓他注意到潛在的資金問(wèn)題，但是他指出這些文件沒(méi)有被審查，因?yàn)闆](méi)有人特別提醒他注意這些文件。獨(dú)立調(diào)查委員顧問(wèn)注意到，這與他之前的說(shuō)法是一致的，即雖然他會(huì)收到很多報(bào)告，但他并沒(méi)有閱讀這些報(bào)告，因?yàn)樵陉P(guān)鍵時(shí)刻，他不負(fù)責(zé)公司的財(cái)務(wù)和資金，而是依靠負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)和資金的高管來(lái)處理相關(guān)事宜。

獨(dú)立調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，許家印簽署了一些與質(zhì)押擔(dān)保安排相關(guān)的文件，涉及一些集團(tuán)子公司跨境向公司轉(zhuǎn)移資金，允許使用資金提前贖回境外債券。許家印簽署的內(nèi)部審批文件沒(méi)有明確規(guī)定與恒大物業(yè)有關(guān)，只提到集團(tuán)內(nèi)部資金。

許家印說(shuō)，他的簽約只是一個(gè)過(guò)程。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，簽約領(lǐng)導(dǎo)需要高度負(fù)責(zé)各相關(guān)項(xiàng)目和事項(xiàng)。因此，就質(zhì)押擔(dān)保安排而言，當(dāng)相關(guān)文件獲得許家印批準(zhǔn)時(shí)，他看了負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)和資金領(lǐng)導(dǎo)簽名的文件，相信相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)會(huì)對(duì)相關(guān)公司的財(cái)務(wù)和資金負(fù)責(zé)和檢查。許家印否認(rèn)他對(duì)質(zhì)押擔(dān)保安排有所了解，在獨(dú)立調(diào)查中沒(méi)有其他受訪者明確表示，許家印已經(jīng)知道該安排，直到他被恒大物業(yè)告知質(zhì)押被銀行執(zhí)行134億元。雖然另一名涉案人士聲稱許家印參與了質(zhì)押擔(dān)保安排，但推斷在獨(dú)立調(diào)查中沒(méi)有得到其他受訪者的證實(shí)，也沒(méi)有得到文件的證明。

對(duì)夏海鈞和潘大榮來(lái)說(shuō)，正如公司于2022年7月22日的初步調(diào)查結(jié)果公告和2023年2月15日的公告所披露的那樣，他們參與了質(zhì)押擔(dān)保的相關(guān)安排。

結(jié)論顯示，獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為，單獨(dú)的調(diào)查報(bào)告足以揭示相關(guān)事實(shí)和情況，并盡最大努力識(shí)別所有涉及該事件和相關(guān)人員。補(bǔ)充獨(dú)立調(diào)查的結(jié)果與2023年2月15日發(fā)布的獨(dú)立調(diào)查報(bào)告一致。

就補(bǔ)救措施而言，公告顯示，中國(guó)恒大在知道質(zhì)押擔(dān)保后，立即開(kāi)展內(nèi)部監(jiān)控自省，成立獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)進(jìn)行調(diào)查。公司還進(jìn)行內(nèi)部控制自省，接受內(nèi)部控制顧問(wèn)的建議，積極實(shí)施各種補(bǔ)救措施，避免類似事故再次發(fā)生。同時(shí)，公司也積極努力與恒大物業(yè)討論補(bǔ)救措施。

根據(jù)單獨(dú)的調(diào)查報(bào)告，之前積極參與質(zhì)押擔(dān)保的夏海鈞和柯鵬已經(jīng)離職，而潘大榮被調(diào)到恒大培冠教育科技有限公司擔(dān)任普通員工，負(fù)責(zé)日常行政工作，沒(méi)有決策或?qū)徟鷻?quán)限。目前，潘大榮與公司董事無(wú)關(guān)。因此，股東大會(huì)和獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)認(rèn)為恒大管理層的誠(chéng)信不會(huì)受到控制。

據(jù)易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)介紹，恒大債務(wù)違約事件是本輪房地產(chǎn)調(diào)整中最大的事件。自身事件需要極大的教訓(xùn)和反思，其復(fù)牌也代表了行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇的趨勢(shì)和動(dòng)力。

嚴(yán)躍進(jìn)一步表示，恒大復(fù)牌期間，正處于全國(guó)房地產(chǎn)優(yōu)化升級(jí)政策的重要時(shí)期。特別是房屋認(rèn)可、貸款認(rèn)可等政策的實(shí)施，客觀上大大改善了市場(chǎng)預(yù)測(cè)，對(duì)新一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇起到了積極作用。隨著房地產(chǎn)交易市場(chǎng)的復(fù)蘇，房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況將不斷改善，相關(guān)財(cái)務(wù)狀況和資本市場(chǎng)指標(biāo)也將表現(xiàn)得更好。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com