全球最大 IPO 鐘聲敲響。

投資界 - 天天 IPO 獲悉，昨晚（9 月 14 日晚），全球芯片設(shè)計巨頭 ARM 正式登陸納斯達(dá)克。此次 IPO 發(fā)行價 51 美元 / 股，收盤大漲近 25%，市值高達(dá) 652.5 億美元（約合人民幣 4700 億元）。值得一提的是，ARM 打破了美股近年來的蕭條，募資 48.7 億美元，成為今年募資之王。

誕生于上世紀(jì) 70 年代，ARM 經(jīng)歷了起起落落，直到 2016 年被當(dāng)時全球掃貨的軟銀孫正義看中，最終以 320 億美元收入囊中。時過境遷，這幾年軟銀日子并不好過，最艱難時一度將 ARM 擺上貨架，差點(diǎn)賣給了英偉達(dá)黃仁勛。

令人意外的是，作為 ARM 背后的掌舵人， 軟銀孫正義卻意外缺席了敲鐘儀式。猶記得去年宣布告別時，孫正義坦言自己將全身心投入到 ARM 中。如果說孫正義近年來糟糕的投資生涯需要一個完滿句號，那便是 ARM。

市值 4700 億

七年前，他兇悍搶下 ARM

這一次，ARM 可謂一波三折，所幸最終獲得 10 倍超額認(rèn)購。而基石投資陣容也浮出水面——蘋果、英特爾、三星、英偉達(dá)、臺積電、聯(lián)發(fā)科等都是赫赫有名的巨頭。

期間有一個細(xì)節(jié)：ARM 上市前一天，孫正義在舊金山與紐約的銀行家舉行了電話會議，并敲定了 51 美元／股的發(fā)行價格。他們原本可以把發(fā)行價定得更高，但為了首日股價的表現(xiàn)好看一些，最終維持原來定價區(qū)間的最高發(fā)行價格。

上市這一刻，孫正義等了 7 年。

那是 2016 年的一個夏夜，孫正義在他位于加州伍德賽德的豪宅中舉辦宴會，與會者中便有 ARM 時任 CEO 西蒙 · 塞格斯。

在餐桌上，塞格斯與孫正義討論了 ARM 的技術(shù)，解釋了如何將桌子、椅子、冰箱、汽車、門等任何東西變成 " 有線物體 "。" 孫正義當(dāng)時追問我，如果沒有金錢的限制，我們的技術(shù)能創(chuàng)造出多少設(shè)備？" 塞格斯被這樣的思考方式驚訝到了。

幾天后，塞格斯在辦公室里接到了來自東京的電話，正是孫正義打來的，后者表示要馬上見到他和 ARM 董事長斯圖爾特 · 錢伯斯。盡管當(dāng)時錢伯斯正在地中海的一艘游輪上休假，但孫正義卻不想再等了，直接派了私人飛機(jī)接上賽格斯，并說服錢伯斯將游輪?？吭隈R爾馬里斯港。

開門見山，孫正義一見到兩人就直接開口表明，他今天前來不為別的，他想要收購 ARM，而且是 100% 收購。隨后，孫正義給出了一個令 ARM 董事會難以拒絕的價格—— 320 億美元，這要比 ARM 當(dāng)時的市值高出 43%。幾乎沒有人能夠拒絕這個報價，不出意料地，這筆交易在兩周內(nèi)就搞定了，華爾街再次驚嘆孫正義的大手筆和速度之快。

在 IPO 前不久，軟銀集團(tuán)以 640 億美元的估值，從愿景基金手中回購了該公司 25% 的股份。好在，ARM 今天凌晨收盤市值最終還是超出了 640 億美元，孫正義也能松了一口氣。

賣 2500 億顆芯片，收入?yún)s降了

最大客戶來自中國

ARM 憑什么撐起數(shù)千億市值？

在招股書中，ARM 將自身定位為 CPU 行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主要業(yè)務(wù)為設(shè)計、開發(fā)和授權(quán)高性能、低成本、高能效的 CPU 產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。據(jù)悉，有超過 260 家公司報告稱，他們在上一財年中發(fā)貨了基于 ARM 的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司 Alphabet、AMD、英特爾、英偉達(dá)、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說，ARM 的芯片無處不在。招股書透露，ARM 自成立以來芯片出貨量累計超過 2500 億顆，運(yùn)行著世界上絕大多數(shù)的軟件。另據(jù) ARM 估計，全世界有大約 70% 的人都在使用基于 ARM 的產(chǎn)品。

透過一紙招股書，ARM 最新營收一覽無遺。2021 財年至 2023 財年，ARM 年收入分別為 20.27 億美元、27.03 億美元、26.79 億美元；凈利潤則分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元。

可以發(fā)現(xiàn)，ARM 的營收水平在 2023 財年出現(xiàn)了下滑。而這種下滑趨勢仍在繼續(xù)——在截至 6 月 30 日的最新財季，ARM 季度收入同比下降 2.5% 至 6.75 億美元，凈利潤從上一財年同期的 2.25 億美元降至 1.05 億美元，同比減少過半。

其中，版稅收入是 ARM 最賺錢的業(yè)務(wù)，占比總收入 60%。但基于 ARM 架構(gòu)的產(chǎn)品大部分價格都較為便宜，而 ARM 又是從芯片價格中抽成，并非針對終端產(chǎn)品收費(fèi)，因此帶來的收入?yún)s并不高。在 2022 年，基于 ARM 技術(shù)的芯片總價值達(dá) 989 億美元，但 ARM 的版稅收入?yún)s只有 16.8 億美元 ，僅占芯片價值的 1.7%。

為此，ARM 開始另辟蹊徑，試圖站上今年 AI 大模型這一爆火風(fēng)口。在招股書中，ARM 明確表示，隨著世界越來越多地轉(zhuǎn)向支持人工智能和人工智能的計算，自己將成為這一轉(zhuǎn)變的核心，堅信 CPU 在所有人工智能系統(tǒng)中都是至關(guān)重要的。

但擺在眼前的事實是，AI 市場的大頭還是被 GPU 公司賺走。GPU 霸主英偉達(dá)便是最典型的案例，今年股價已飆升超 200%，市值增加約 8000 億美元。根據(jù)華爾街的報告顯示，市面上被炒到 4 萬美元的英偉達(dá) GPU 芯片 H100 ，有超 90% 的收入幾乎全被英偉達(dá)收入囊中。

而 ARM 專注于 CPU 的架構(gòu)基礎(chǔ)，并不是創(chuàng)建大模型所需的 GPU 以及 AI 專用芯片的架構(gòu)，只能說是在構(gòu)建 AI 大模型中發(fā)揮了外圍作用。例如英偉達(dá)新一代超級芯片 GH200，其中就包含基于 ARM 架構(gòu)的 CPU。

值得一提的是，中國市場是 ARM 的重中之重。在報告期內(nèi)，來自中國的營收分別占 ARM 總營收的約 25%、18% 和 20%，包括直接營收和來自與 ARM 中國的關(guān)系的營收。

眾所周知，中國擁有全球最多的智能手機(jī)用戶，且在過去十年一直是半導(dǎo)體行業(yè)收入和增長的重要來源。為此，ARM 在招股書坦言，如若未能保持來自中國的收入、進(jìn)入中國新的和現(xiàn)有的市場或在中國獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或 ARM 在中國的競爭中失去市場份額，可能會對其經(jīng)營業(yè)績和競爭地位產(chǎn)生重大不利影響。

此外，目前整個芯片行業(yè)仍在與銷售低迷作斗爭，庫存過剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機(jī)市場——這正是 ARM 目前最核心業(yè)務(wù)，沒有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來自手機(jī)制造商的訂單仍在下滑。

黃仁勛垂涎

孫正義生涯最后一戰(zhàn)

有趣的是，當(dāng)中還有一個插曲：ARM 一度差點(diǎn)就被孫正義賣了。

原本一切順利的話，孫正義會收到一筆來自英偉達(dá)的 660 億美元巨款，但最終圍繞 ARM 的收購交易還是在去年 2 月宣告失敗。

這還要從 2020 年 4 月說起。彼時軟銀已開始深陷虧損泥潭，不得不將 ARM 擺上了貨架，以尋求緩解財務(wù)壓力。孫正義邀請高盛敲定買方，并希望買方能為這項業(yè)務(wù)支付約 520 億美元，超過 2016 年支付的 320 億美元。

隨后，高盛曾與蘋果公司接觸，但蘋果決定不收購。于是，高盛又試圖成立一個由高通、三星和英偉達(dá)組成的財團(tuán)來收購 ARM，但最終只剩下英偉達(dá)還留在談判桌上。后來，軟銀與英偉達(dá)之間進(jìn)入到了拉鋸戰(zhàn)，直到同年 9 月才達(dá)成協(xié)議，確定將以現(xiàn)金加股票的形式完成。

一旦交易完成，這不僅是軟銀史上最大規(guī)模的資產(chǎn)出售，也將是全球芯片行業(yè)史上規(guī)模最大的收購案之一。彼時，軟銀與英偉達(dá)表示，擬議的交易需滿足慣例的成交條件，包括獲得英國、中國、歐盟和美國的監(jiān)管批準(zhǔn)，預(yù)計交易將在約 18 個月內(nèi)完成。

但現(xiàn)實總是充滿了戲劇性的變化。因各方監(jiān)管機(jī)構(gòu)均未能批準(zhǔn)，最終英偉達(dá)還是放棄了對 ARM 的收購。

時不我待，軟銀很快啟動了 ARM 獨(dú)立 IPO 的準(zhǔn)備工作。但這個時機(jī)并不算好，過去兩年一眾科技公司的赴美上市計劃陷入了漫長的上市低谷。到底有多慘淡——今年截止目前，美國 IPO 交易融資規(guī)模僅為 142 億美元，相比 2021 年暴跌了 94%。

但擺在軟銀的面前沒有退路了。" 從一開始，如果不是軟銀身處危機(jī)，ARM 是我們最不想出售的資產(chǎn)。" 孫正義曾在去年 11 月如此反思。顯然，他當(dāng)務(wù)之急是如何讓當(dāng)年這一筆天價投資收獲回報，甚至彌補(bǔ)軟銀愿景造成的窟窿。

浮沉半生，孫正義算是完成了 80% 的人生目標(biāo)，已經(jīng)萌生了退意，正如去年宣布淡出軟銀財報會。人生光景來到了 66 歲，他多次隱約透露著，ARM 大概就是生涯最后一戰(zhàn)。

本文來源投資界，作者：劉博，原文：https://news.pedaily.cn/202309/521910.shtml

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