昨日公布的通脹數(shù)據(jù)再現(xiàn)負(fù)值（同比下降0.2%），疊加資金轉(zhuǎn)松，國債期貨多頭迅猛，截至發(fā)稿時間16：00，T2312收盤價102.18。11月是2023年國債期貨的最后一個移倉月，本月移倉速度異常緩慢處于歷史25%分位以內(nèi)，機(jī)構(gòu)稱或顯示出多空雙方交易主線并不清晰。

T2312移倉進(jìn)度緩慢，或指向多空交易主線不清晰

11月以來資金面轉(zhuǎn)松DR001重新回到1.6%附近，疊加宏觀數(shù)據(jù)PMI、CPI等接連下降，國債期貨多頭情緒高漲。上周T2312累計上漲0.370元，對應(yīng)現(xiàn)券收益率下行約6BP。

根據(jù)德邦固收首席分析師徐亮的統(tǒng)計，上周中信期貨增加凈多單19078手，渤海期貨、華泰期貨、國元期貨和興證期貨分別減少凈空單5192手、3347手、3305手和3038手。國金期貨、銀河期貨和寶城期貨分別增加凈空單12287手、7318手和4948手。招商期貨和平安期貨分別減少凈多單11930手和5986手。

興業(yè)證券固收團(tuán)隊指出，當(dāng)前期債2312合約向2403合約移倉的進(jìn)度相對偏慢。當(dāng)前期債各品種合約的移倉進(jìn)度處于歷史分位數(shù)25分位下方，也慢于前2個合約的移倉進(jìn)度。可能的原因是當(dāng)前債市主線并不清晰，多空雙方移倉均不積極。

貨幣工具仍是潛在支撐，T2403合約性價比凸顯

11月特殊再融資債發(fā)行的供給壓力雖然減小，但4季度將會發(fā)行一半的特別國債。中央金融工作會議和金融街論壇上均有強(qiáng)調(diào)：降低實體融資成本，保持流動性合理充裕。下周三MLF到期量有8500億，為今年最高值，市場存在著對量價貨幣工具的預(yù)期。

徐亮認(rèn)為，當(dāng)前國債期貨出現(xiàn)反彈，多空比指標(biāo)由低位上升，整體處于中性水平。未來債市有繼續(xù)反彈的可能性，但預(yù)計勝率和幅度均有所下降，如果央行貨幣政策能夠進(jìn)一步放松或者資金利率持續(xù)轉(zhuǎn)松，那么反彈的持續(xù)性會延長。

財聯(lián)社觀測到截至11月10日收盤，10年期新合約T2403持倉已經(jīng)突破4.1萬，與主力合約持倉差距還有11萬左右。

興業(yè)證券固收團(tuán)隊指出，當(dāng)前各品種基差處于偏低位置，且債市無大的回調(diào)風(fēng)險，基差進(jìn)一步走擴(kuò)的概率和幅度均不高。當(dāng)前資金面已有所轉(zhuǎn)松，可以關(guān)注TS遠(yuǎn)月和TL近月合約的正套策略的機(jī)會（TS2403的IRR在2.78%附近，TL2312的IRR在3.07%附近）。

徐亮表示，考慮到2312合約基差偏低，如果投資者想要套期保值可以選擇2312合約；而如果想要參與反彈交易，可以選擇2403合約；也可以參與做窄2312-2403合約價差交易。不過考慮到跨期價差已經(jīng)較窄，而且資金利率也開始回落，如果未來資金利率持續(xù)偏松，不排除跨期價差有小幅走闊的可能性。

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