在12月3日舉行的2023中歐金融與投資論壇暨CLF50年度會(huì)議中，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成表示，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，四季度我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于預(yù)期。但如果2024年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右，依然需要努力。此外，盛松成教授表示，中美利差將進(jìn)入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

01

實(shí)現(xiàn)2024年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長還需努力

目前我國經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中逐漸企穩(wěn)，但由于國際、國內(nèi)大環(huán)境都發(fā)生了變化，我認(rèn)為，本輪復(fù)蘇會(huì)比較緩慢。2023年一到三季度，我國GDP同比增長5.2%。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，以及在去年低基數(shù)條件下，我國四季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于預(yù)期。

10月24日，國務(wù)院增發(fā)了一萬億元國債，這在我國歷史上較為少見，也說明國家對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的大力支持。增發(fā)一萬億后，赤字率提高到3.8%，達(dá)到史上最高。此外，還有各個(gè)地方發(fā)行特殊再融資債券等。當(dāng)然，政策落地是一個(gè)過程，所以我說經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)增長，主要是我們一定要有信心。

另外，去年基數(shù)較低，這點(diǎn)很重要。去年我國GDP全年累計(jì)同比增長3%，今年目標(biāo)在5%左右，通常情況下這沒問題。國際貨幣基金組織（IMF）最近把中國的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)至5.4%，說明這一定程度上是普遍的預(yù)期。我個(gè)人預(yù)測，最終全年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在5.2%左右。

但是，如果2024年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到5%左右，依然需要努力。原因主要有兩方面。

一是受基數(shù)效應(yīng)影響。前面提到，因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較低，因此今年在5%或以上問題不大，但2024年要在今年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持5%的增長，難度會(huì)較大。

二是目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，投資尚未企穩(wěn)。1-10月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長2.9%，增速較1-9月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資主要包括基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。制造業(yè)投資1-10月份和1-9月份持平，但基建投資和房地產(chǎn)投資增速分別較1-9月低0.3個(gè)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。

第二，消費(fèi)恢復(fù)趨緩。10月我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長7.6%，比上月提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比僅增長0.07%。這說明，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速一定程度受去年疫情防控期間消費(fèi)低基數(shù)的影響。同時(shí)，10月有“十一”假期，通常消費(fèi)應(yīng)該有所上升，但僅環(huán)比增長0.07%，說明消費(fèi)仍然疲弱。從物價(jià)也可以看出消費(fèi)恢復(fù)趨緩。10月CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比增速為-0.2%，環(huán)比增速為-0.1%。

第三，外需仍有不確定性。按美元計(jì)，今年10月，我國出口總額同比下降6.4%，降幅較9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

第四，11月我國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）回落至49.4%，再次回落至收縮區(qū)間之內(nèi)。細(xì)分來看，大企業(yè)還在50%以上，但中小微企業(yè)已連續(xù)8個(gè)月低于50%，導(dǎo)致企業(yè)對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“體感”不同。同時(shí)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也回落至50.2%。

所以我認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸恢復(fù)發(fā)展，只是比較緩慢，對此不能太著急，要多一些耐心和信心。

02

預(yù)計(jì)2024年仍將實(shí)行積極的財(cái)政政策

我建議2024年的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)還可以定為5%左右。赤字規(guī)模如果與今年的4.88萬億元持平，則赤字率仍將達(dá)到3.6%左右。但長期以來，中國的赤字率很少有高于3%的。這個(gè)數(shù)字的緣起，是1991年《馬斯特里赫特條約》為保證歐盟各國的財(cái)政赤字率基本一致，劃定了3%的警戒線。但我后來研究發(fā)現(xiàn)，部分歐盟國家還是會(huì)超過這一指標(biāo)。

我認(rèn)為，這一指標(biāo)并不符合我國實(shí)際情況，財(cái)政赤字率并不存在確定的、統(tǒng)一的警戒線。所以，2016年2月，我曾在《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表了一篇文章《盛松成：可較大幅度提高我國財(cái)政赤字率》，提出在未來較長時(shí)期內(nèi)，可適當(dāng)提高我國財(cái)政赤字率，為積極的財(cái)政政策創(chuàng)造條件。

積極的財(cái)政政策需要貨幣政策的配合。那么，我國的貨幣政策和財(cái)政政策是怎么配合的呢？這是我們國家的特殊情況，我國大部分國債和地方政府債都由商業(yè)銀行購買。目前我國國債64%左右由商業(yè)銀行持有，地方政府債86%左右由商業(yè)銀行持有。這和美國完全不同。美國的國債20%左右是由美聯(lián)儲(chǔ)持有，30%左右由全球持有，而中國人民銀行目前持有的國債是整個(gè)國債余額的3.7%，約為1.5萬億元。

由于目前我國金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率處于低位，僅1.4%左右，所以降準(zhǔn)對調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性較為有效，能夠增加商業(yè)銀行可自由使用的資金，從而更好地支持國債和地方債發(fā)行。

目前我國金融機(jī)構(gòu)加權(quán)存款準(zhǔn)備金率為7.4%，而利率已處于歷史低位。自2019年推出貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），目前一年期LDR已從4.2%下降到3.45%，五年期及以上LPR從4.8%下降到4.25%，創(chuàng)歷史新低，可見降準(zhǔn)的空間大于降息。

判斷何時(shí)會(huì)降準(zhǔn)，我有兩條分析方法：第一，如果超儲(chǔ)率降得很低，說明商業(yè)銀行缺乏流動(dòng)性，降準(zhǔn)后法定存款準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為超額存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行就可以使用了；第二，金融市場利率（R007和DR007）走高和資金面緊張有較大關(guān)系。

我認(rèn)為，我國不會(huì)持續(xù)大幅降息。數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，我國商業(yè)銀行的凈息差為1.73%（上半年末為1.74%），為2010年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來最低值；今年前三季度，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1.9萬億元，同比增長1.6%，增速較上半年末回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝近期也指出，9月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.8%，處于歷史最低水平。

我也不同意降息要一降到底的觀點(diǎn)。中國和美國不同，我國貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡，涉及匯率問題，這也是我國降息比較審慎的原因之一。

兩國利差及其變化趨勢是決定匯率的重要因素之一。我預(yù)計(jì)，中國降息的概率不大，而美國加息的可能性也不大，或者只是小幅度加息，也不太可能掉頭急轉(zhuǎn)進(jìn)入降息周期；所以，中美利差大概率進(jìn)入穩(wěn)定期，人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度有限。

03

發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策作用

通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，這也是貨幣政策配合財(cái)政政策的一個(gè)重要方面。因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)是財(cái)政政策的任務(wù)之一。

根據(jù)傳統(tǒng)理論和各國操作，貨幣政策基本是總量調(diào)控工具。但在我國，長期以來，貨幣政策實(shí)際上大都是總量調(diào)控和結(jié)構(gòu)性調(diào)控相互配合。尤其是近年來，我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具不斷創(chuàng)新，發(fā)揮越來越重要的作用，是支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)（如小微企業(yè)、防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等）和重點(diǎn)領(lǐng)域（如科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展等），推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。中央金融工作會(huì)議指出，要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實(shí)加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計(jì)7萬億元，約占人民銀行總資產(chǎn)（40.8萬億元）的17.2%，較6月末提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)，較去年末提高了1.7個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的大量使用是符合我國國情的。大家知道，在美國，中央銀行只有兩個(gè)目標(biāo)——物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長是同方向的。但是在中國，貨幣政策的目標(biāo)是多元化的。我國中央銀行不僅要穩(wěn)定物價(jià)、追求經(jīng)濟(jì)增長，還需要支持和參與國家的重大戰(zhàn)略和幾乎所有重大、重要的經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)。

所以，我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會(huì)如此之多，以后可能還會(huì)更多。這與中央金融工作會(huì)議的精神是一致的，也是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和高科技發(fā)展的深刻內(nèi)涵。

來源丨新京報(bào)

版權(quán)說明｜本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實(shí)歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯(cuò)標(biāo)或侵權(quán)，請與我們聯(lián)系刪除。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com