來源/零售業(yè)務(wù)財(cái)經(jīng)

發(fā)文/乾行

步步高“披星戴帽”，股票開盤跌停，重組之路如何前進(jìn)？

10月31日，BBK商業(yè)連鎖有限公司(以下簡(jiǎn)稱“BBK”)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱調(diào)整為“*STBBK”。前一天，BBK發(fā)布了第三季度報(bào)告，虧損6.52億元。*STBBK“亮相”第一天，股票開盤跌停。此前，湘潭市中級(jí)人民法院判決受理龍牌食品有限公司對(duì)BBK的重組申請(qǐng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，是否有投資企業(yè)的參與，是循序漸進(jìn)、順利重組的基礎(chǔ)。專家指出，“戴帽子”并不完全意味著壞消息。如果循序漸進(jìn)，首先要迅速剝離不良資產(chǎn)，保持持續(xù)盈利的能力。重組后，零售業(yè)態(tài)可能不再是循序漸進(jìn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但對(duì)于循序漸進(jìn)的零售業(yè)務(wù)及其零售連鎖企業(yè)來說，處理業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型是當(dāng)前首要問題。

“民營(yíng)超市連鎖第一股”步步高升(002251.SZ）自今年1月迎來湘潭國(guó)資進(jìn)駐“解圍”以來，似乎并未能迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)，甚至連官網(wǎng)公司的動(dòng)態(tài)都定格在2022年。

今年七月到現(xiàn)在，「零售業(yè)財(cái)經(jīng)」一個(gè)接一個(gè)，我收到了很多步步高供應(yīng)商維權(quán)的消息。“我們無法聯(lián)系步步高領(lǐng)導(dǎo)?！币晃慌c四川自貢步步高超市(檀木林店)有業(yè)務(wù)往來的商家別無選擇，只能說。

伴隨著預(yù)重組的開啟，步步高暫停償還債務(wù)。八月七日，步步高發(fā)布了《關(guān)于被債務(wù)人申請(qǐng)重組和預(yù)重組的進(jìn)展公告》。

目前，各種預(yù)重組工作正在有序推進(jìn)，盡管這有助于提高公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)可持續(xù)盈利能力。但是，如果重組失敗，如果步步高，就有結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司結(jié)算，根據(jù)《上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，公司股票將面臨終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)展前景不明朗的步步高漲，在經(jīng)營(yíng)效益方面也一蹶不振。

七月十三日，步步高發(fā)布了2023年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)損失為3.6-4.9億元，同比下降1752.48%-2349.22%，步步高虧損自2008年上市以來的全部利潤(rùn)，同時(shí)也延續(xù)了2022年巨額虧損25.44億元的慘淡局面。

10月29日晚，步步高發(fā)布公告披露，湘潭市中級(jí)人民法院判決受理龍牌食品步步高重組申請(qǐng)，步步高股被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。步步高在公告中還提到，步步高在超市、百貨業(yè)務(wù)范圍內(nèi)深耕多年，在湖南、廣西等地零售市場(chǎng)占有較大的市場(chǎng)份額。該店位于市場(chǎng)核心商業(yè)區(qū)或發(fā)展前景較強(qiáng)的商業(yè)中心，地理位置優(yōu)越，具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在預(yù)重組期間，各項(xiàng)任務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，投資者招募進(jìn)展順利，可以認(rèn)定具有重組價(jià)值和拯救概率。此外，步步高還披露了“共同債務(wù)融資”的情況:湘潭市中級(jí)人民法院已批準(zhǔn)公司貸款10億元以內(nèi)，用于恢復(fù)和維持超市業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。目前資金已陸續(xù)到位，超市門店業(yè)務(wù)將分批恢復(fù)，百貨公司業(yè)務(wù)將繼續(xù)正常運(yùn)營(yíng)。

三個(gè)發(fā)展階段

如果我們想進(jìn)一步探索步步高為什么不能“步步高”，我們應(yīng)該關(guān)注它的發(fā)展過程。作者大致將其分為三個(gè)階段:起步、增長(zhǎng)和擴(kuò)張以及改善衰退。

首先，初始階段：1995-2007年。

步步高創(chuàng)始人王填和張海霞于1995年在湖南湘潭開設(shè)了第一家線下門店。作為中國(guó)第一批進(jìn)入超市行業(yè)的玩家，他們一步步獲得了市場(chǎng)紅利，然后大規(guī)模復(fù)制擴(kuò)張了沃爾瑪、家樂福等知名零售企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)。2007年，步步高門店數(shù)量達(dá)到87家，總收入達(dá)到41.8億元。

二是增長(zhǎng)擴(kuò)張階段：2008-2016年。

2008年，步步高以99家門店52億元的收入成功登陸a股，同時(shí)不斷拓展業(yè)務(wù)項(xiàng)目，包括超市、家電店、百貨公司、電器城市、便利店、商業(yè)地產(chǎn)等多種業(yè)態(tài)。

2011年，一步步提出“成長(zhǎng)為中國(guó)領(lǐng)先的多業(yè)態(tài)零售商”的企業(yè)愿景，堅(jiān)持“進(jìn)一步深入地區(qū)發(fā)展，逐步輻射到省外周邊地區(qū)”的發(fā)展理念。

隨著資本的加持，2013年以來，廣西南城百貨、湖南心連心超市、四川梅西百貨、家潤(rùn)多超市等場(chǎng)所零售公司相繼收購，2016年建成了建筑面積超過70萬平方米、總投資50億元的商業(yè)綜合體步步高梅溪新世界；與此同時(shí)，O2O平臺(tái)“云猴”也投入了重資。

三是改善衰退階段：2016年至今。

2016年，步步高升開始陷入增長(zhǎng)瓶頸，其收入增長(zhǎng)的唯一途徑就是不斷擴(kuò)大門店。然而，與預(yù)期相反，其整體收入增長(zhǎng)率逐漸跟不上其門店數(shù)量的增長(zhǎng)率。

與此同時(shí)，投資近10億元的“云猴”電商系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)效果也不盡如人意，線上渠道流量不足，與線下業(yè)務(wù)分離，最終在2017年底被迫下線。

2018年，步步高試圖與騰訊、JD.COM等公司合作，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)零售公司的轉(zhuǎn)型。這項(xiàng)措施暫時(shí)實(shí)現(xiàn)了2019年步步高的整體收入增長(zhǎng)，但只是曇花一現(xiàn)。

2020年，步步高漲的利潤(rùn)開始持續(xù)下滑，門店數(shù)量持續(xù)減少，凈利潤(rùn)從2021年的微虧1.8億元發(fā)展到2022年的巨虧25.4億元。

自1995年發(fā)展以來，步步高成立28年，業(yè)務(wù)遍及湖南、江西、西南等地，創(chuàng)始人王填也曾一度是湘潭富豪。

然而，隨著現(xiàn)金流的低谷，湘潭國(guó)有資產(chǎn)的介入為其“輸血”。不是以前的“民營(yíng)商超第一股”還能在未來煥發(fā)生機(jī)嗎？

“西南零售王”走下神壇的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

循序漸進(jìn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括超市、百貨、家電、批發(fā)四大類。以2019年的巔峰數(shù)據(jù)為例，總營(yíng)收約為197億元，其中超市占營(yíng)收的60.71%。、百貨占20.85%、5.01%的家電占5.01%、批發(fā)比例為0.36%；另外，物流和廣告的比例是1.4%。

此外，還有近24億元的其他業(yè)務(wù)收入，占整體營(yíng)業(yè)收入的12%。這部分收入主要是租賃、服務(wù)和促銷，毛利超過80%，是循序漸進(jìn)的重要盈利來源。

就地區(qū)而言，湖南省的營(yíng)收占其整體營(yíng)收的60%左右，是其他省份的兩倍多，這是其他省份的兩倍多。

原因不難理解。一步一步高的主要業(yè)務(wù)區(qū)域在湖南，廣西、四川、江西等其他地區(qū)大多以資本收購的形式納入業(yè)務(wù)范圍。

換言之，循序漸進(jìn)的盈利能力是以湖南為立足點(diǎn)，向外射擊大西南。

縱觀歷年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，2020年是其收入和利潤(rùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年之前，步步高一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020年及以后持續(xù)下跌。

步步高凈利率的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2015年。2015年之前，凈利率一直保持在3%左右。2015年以來，由于電子商務(wù)的影響，步步高的凈利率逐漸下降，基本上只能保持在不到1%的水平。

2008-2022年步步高歷年收入和凈利率狀況 繪圖：乾行

中國(guó)零售30年來，格局一直截然不同。北方有物美，大潤(rùn)發(fā)，南方有永輝，華潤(rùn)，家樂福，中西南地區(qū)是一個(gè)循序漸進(jìn)的世界。

步步高之所以能登上“西南零售王”的寶座，是因?yàn)?019年沒有店鋪的不斷擴(kuò)張，就無法實(shí)現(xiàn)近200億元的營(yíng)收規(guī)模。2011年，總共有138家店鋪增加到2020年的420家店鋪，9年來步步高給出了近300家店鋪。開店速度真的很神奇。

2011-2022年步步高門店數(shù)量分布 繪圖：乾行

與同行相比，步步高于“超市” “百貨”是一種主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，在經(jīng)營(yíng)面積的選擇上整體偏大，其中超市平均面積為70000。㎡2022年，百貨商店的面積接近70,000㎡。

大范圍意味著商品種類會(huì)更豐富，能夠?yàn)橛脩籼峁┮徽臼劫徫锓?wù)。

步步高2017-2022年超市及百貨業(yè)態(tài)面積 造表：乾行

除了店面擴(kuò)張，王填還熱衷于投資房地產(chǎn)。

房地產(chǎn)不僅可以帶來租金收入，還可以借助房地產(chǎn)的公允價(jià)值增長(zhǎng)，幫助企業(yè)整體資產(chǎn)升值，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)債務(wù)能力和融資能力，從而進(jìn)行下一輪房地產(chǎn)投資。

2008-2022年步步高歷史資產(chǎn)規(guī)模 繪圖：乾行

在2008-2017年的十年間，步步高累計(jì)投資房地產(chǎn)超過41億元。

粗略統(tǒng)計(jì)顯示，2018-2022年上半年，步步高累計(jì)投資近68億元用于自建房地產(chǎn)。但是，其資產(chǎn)增長(zhǎng)率跟不上負(fù)債的上升速度，負(fù)債率從2018年的58%上升到2022年的81%。到2022年底，步步高總資產(chǎn)達(dá)到279.06億元，其中投資性房地產(chǎn)約150億元，而這些資產(chǎn)已經(jīng)基本用于銀行貸款抵押。

圖表：步步高負(fù)債率逐年上升。

總的來說，店鋪擴(kuò)張和房地產(chǎn)投資作為一步一步高利潤(rùn)的主要方式，是全身重資產(chǎn)投資，對(duì)資金、外部環(huán)境的穩(wěn)定性和經(jīng)營(yíng)者決策的準(zhǔn)確性有較高的要求。

原本現(xiàn)金流充足的步步高升，最終還是被后期自建物業(yè)的高投入模式所困。

從2018年到2022年，在深交所關(guān)于2022年年報(bào)問詢函的回復(fù)中，步步高承認(rèn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)因重資產(chǎn)投入大而不合理。這是步步高第一次公開承認(rèn)這一戰(zhàn)略錯(cuò)誤。

從全國(guó)跑馬圈地?cái)U(kuò)張、創(chuàng)始人熱衷于投資房地產(chǎn)、企業(yè)轉(zhuǎn)型不暢等角度來看，“零售西南王”似乎不可避免地要走下神壇。

“規(guī)?！笔且话央p刃劍。

從2020年到2022年，步步高的整體收入在三年內(nèi)下降到80億元。曾經(jīng)擁有300億資產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)淪落到流動(dòng)負(fù)債超過100億元的局面，債權(quán)人、供應(yīng)商和員工紛紛前往總部討論。這背后有三個(gè)原因。

第一，步步高在規(guī)模連鎖店的精細(xì)化管理上，能力較差。

店鋪的平均收入水平代表著店鋪的精細(xì)化管理能力。2008-2010年，由于完善的外資管理團(tuán)隊(duì)的幫助，2009年和2010年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一步步上升，2008年的店鋪平均收入從5253萬元上升到2010年的6387萬元。

2011-2015年，隨著門店數(shù)量的增加，步步高的整體年收入水平基本保持在6000萬元以上。然而，2016年門店數(shù)量超過250家后，新店的擴(kuò)張并沒有給步步高帶來凈收入的同步增長(zhǎng)，2020年門店均收入甚至降至3748萬元。

零售業(yè)利潤(rùn)的基礎(chǔ)是規(guī)模，但是規(guī)模是一把雙刃劍。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好的時(shí)候，虧損也是“規(guī)?；钡摹＿M(jìn)入成熟階段后，步步高明顯只看到規(guī)模開店可能帶來的收入增長(zhǎng)，而忽略了規(guī)模開店下日益增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。

2008-2022年步步高門店數(shù)量及門店均收入水平 繪圖：乾行

第二，步步高跟不上行業(yè)趨勢(shì)的變化，全渠道運(yùn)營(yíng)能力不足，更無法應(yīng)對(duì)生鮮電商的沖擊。

2012年以來，隨著電子商務(wù)的興起，一步一步高的超市主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力開始下降。2013年，王填看到了O2O模式崛起的跡象。雖然他投入巨資建立了“云猴”電子商務(wù)系統(tǒng)，但與國(guó)美、蘇寧等傳統(tǒng)零售企業(yè)一樣，一步一步的線上轉(zhuǎn)型受制于自身運(yùn)營(yíng)模式，如系統(tǒng)信息化程度低、供應(yīng)鏈體系支撐不完善等。

2018年8月，隨著子公司湖南云猴數(shù)據(jù)技術(shù)的逐步吸收和合并，“云猴”電商系統(tǒng)超過10億元的投資沒有取得成效。在2021年后的年度報(bào)告中，步步高不再透露其在線業(yè)務(wù)GMV和數(shù)字會(huì)員的發(fā)展。

雖然王填早就洞察到了O2O未來的發(fā)展方向，但由于循序漸進(jìn)的運(yùn)營(yíng)仍然是傳統(tǒng)的零售模式，具有互聯(lián)網(wǎng)基因的電子商務(wù)系統(tǒng)無法深入扎根，自然很難發(fā)揮其作用。

最后，步步高在發(fā)展過程中偏離了主業(yè)。

從2015年開始，循序漸進(jìn)地開始投資房地產(chǎn)和多元化戰(zhàn)略，從而促進(jìn)整體資產(chǎn)和利潤(rùn)的增長(zhǎng)?？赡苁且?yàn)榉康禺a(chǎn)投資更容易盈利，循序漸進(jìn)在運(yùn)營(yíng)過程中逐漸偏離主業(yè)。

2015年，步步高升的投資性房地產(chǎn)規(guī)模只有1000萬元左右。到2022年，其投資性房地產(chǎn)規(guī)模已接近150億元，占固資總額的75%以上。

當(dāng)房地產(chǎn)行業(yè)上升時(shí)，這種商業(yè)模式可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，但是當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，很容易引起連鎖反應(yīng)。

“投資性房地產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)債務(wù)不斷擴(kuò)大，零售業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金流也被房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)吞噬。副業(yè)投資的失敗使得主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致貨款未能及時(shí)向供應(yīng)商支付。

隨著主營(yíng)業(yè)態(tài)“綜合超市”在中國(guó)處于衰退期，探索電子商務(wù)的發(fā)展并沒有從根本上進(jìn)行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，一步步從以前的“零售西南王”跌落到需要國(guó)有資產(chǎn)“輸血續(xù)命”，一步步走向公司重組的局面，其現(xiàn)狀令人尷尬。

現(xiàn)在，王填夫婦已經(jīng)向湘潭國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)轉(zhuǎn)移了更高的實(shí)際控制權(quán)。湘潭國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)可以在一定程度上幫助步步高實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)，但如果想進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)局面，也要判斷市場(chǎng)形勢(shì)，進(jìn)行業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然，企業(yè)轉(zhuǎn)型沒有普遍適用的方式。我們應(yīng)該腳踏實(shí)地地找到適合自己的變革之路，適應(yīng)和提高自己原有的業(yè)務(wù)。

最好的結(jié)果之一是，循序漸進(jìn)的步伐可以回歸零售的本質(zhì)，回歸“用戶最信任的全渠道服務(wù)提供商”的角色。否則，只是時(shí)代的淚水。

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