中國(guó)基金報(bào)記者 任子青 吳君

4月30日，中國(guó)證券投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)會(huì))發(fā)布了《私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)指南》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《運(yùn)營(yíng)指南》)?！哆\(yùn)營(yíng)指南》自2024年8月1日起實(shí)施，實(shí)施后完成備案的私募股權(quán)投資基金應(yīng)符合《運(yùn)營(yíng)指南》的規(guī)定。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月底，已有8300多名私募股權(quán)基金管理員在協(xié)會(huì)注冊(cè)，管理9.2萬(wàn)只私募股權(quán)基金，規(guī)模近5萬(wàn)億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，新規(guī)將促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。

基金君對(duì)以下幾點(diǎn)進(jìn)行了梳理：

1、私募股權(quán)投資基金的初始實(shí)繳募資規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元；

2、存續(xù)規(guī)模最低500萬(wàn)元，長(zhǎng)期規(guī)模低于500萬(wàn)元的基金應(yīng)當(dāng)停止認(rèn)購(gòu)；

3、封閉式私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期限不得少于1年；

4、引導(dǎo)投資者關(guān)注基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，基金合同中應(yīng)約定不少于3個(gè)月的鎖定期；

5、私募股權(quán)基金管理人員及其員工與投本管理人員管理的私募股權(quán)基金的鎖定期限不得少于6個(gè)月；

6、雙25%的組合投資要求，即單只私募股權(quán)基金投資同一資產(chǎn)不超過(guò)基金規(guī)模的25%，同一私募股權(quán)機(jī)構(gòu)管理的所有私募股權(quán)基金投資同一資產(chǎn)的比例不超過(guò)該資產(chǎn)的25%。；

7、不得通過(guò)設(shè)置復(fù)雜的架構(gòu)、多層嵌套等方式規(guī)避監(jiān)管政策；

8、私募股權(quán)基金總資產(chǎn)不得超過(guò)凈資產(chǎn)的200%，不得通過(guò)場(chǎng)外衍生品等工具規(guī)避杠桿限制，不得參與場(chǎng)外配資；

9、私募股權(quán)基金投資AA級(jí)及以下信用債券(可轉(zhuǎn)債除外)、流通受限資產(chǎn)總額超過(guò)基金凈資產(chǎn)的20%，總資產(chǎn)不得超過(guò)凈資產(chǎn)的120%；

10、參與DMA業(yè)務(wù)的私募股權(quán)基金不得超過(guò)2倍杠桿；

11、參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的私募股權(quán)基金合同名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%；

12、原則上，開(kāi)放式私募股權(quán)投資基金不設(shè)預(yù)警線、止損線；

13、私募股權(quán)經(jīng)理應(yīng)嚴(yán)格控制當(dāng)日反向交易，嚴(yán)格禁止當(dāng)日反向交易，這些交易可能導(dǎo)致不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)或利益轉(zhuǎn)移；

14、符合一定資產(chǎn)管理規(guī)模以上要求的私募股權(quán)基金管理員，應(yīng)繼續(xù)建立健全利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制，每季度至少進(jìn)行一次壓力測(cè)試，并按規(guī)定提交給協(xié)會(huì)。

15、私募股權(quán)經(jīng)理不得為第三方提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門(mén)檻等監(jiān)管政策的渠道服務(wù)。

突出問(wèn)題導(dǎo)向，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向

多元化規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)設(shè)置

近年來(lái)，私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展迅速，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、滿足居民資產(chǎn)管理需求、擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者團(tuán)隊(duì)、提高市場(chǎng)定價(jià)效率、增強(qiáng)金融市場(chǎng)韌性等方面發(fā)揮了積極作用。但另一方面，行業(yè)兩極化嚴(yán)重，小、亂、散、差業(yè)態(tài)依然明顯。一些機(jī)構(gòu)偏離了“受人委托，代人理財(cái)”的基本屬性，缺乏投資運(yùn)營(yíng)的必要約束，損害了投資者的合法權(quán)益，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)指引》，旨在加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金自律管理，規(guī)范私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序。

具體來(lái)說(shuō)，《運(yùn)營(yíng)指南》共有42條，涵蓋私募股權(quán)基金的籌資、投資、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，突出問(wèn)題導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置多元化規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。

一是加強(qiáng)資金籌集要求，明確私募股權(quán)基金的初始籌集和存續(xù)規(guī)模，加強(qiáng)投資者的適當(dāng)性要求，明確預(yù)警止損線的安排。

二是規(guī)范投資運(yùn)營(yíng)行為，明確投資策略一致性要求，強(qiáng)調(diào)投資組合，嚴(yán)禁多層嵌套，規(guī)范債券投資、場(chǎng)外衍生品交易程序化交易，建立健全內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，明確信息披露要求等。

三是強(qiáng)調(diào)受托管理職責(zé)，嚴(yán)禁變相保本保收益，明確不允許開(kāi)展渠道業(yè)務(wù)，不允許通過(guò)場(chǎng)外衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等規(guī)避監(jiān)管政策，規(guī)范績(jī)效報(bào)酬記錄，確保投資者公平對(duì)待。

第四，樹(shù)立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，規(guī)范基金過(guò)往業(yè)績(jī)展示，引導(dǎo)投資者關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，加強(qiáng)對(duì)短期投資行為的管理。

第五，合理設(shè)置過(guò)渡期。針對(duì)私募股權(quán)基金存量設(shè)置多元化整改要求，部分整改要求給予一定的過(guò)渡期安排，避免對(duì)基金正常運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。

適當(dāng)放寬部分條款

據(jù)了解，協(xié)會(huì)結(jié)合行業(yè)反饋建議，進(jìn)行了充分的評(píng)估和計(jì)算，適當(dāng)放寬了募集資金和存續(xù)門(mén)檻、贖回開(kāi)放頻率和鎖定期安排、組合投資、場(chǎng)外衍生品交易、過(guò)渡期安排等多個(gè)方面。

第一，最低存續(xù)規(guī)模降至500萬(wàn)元

為了逐步改善小規(guī)模散差的市場(chǎng)現(xiàn)狀，《運(yùn)營(yíng)指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿提出，基金規(guī)模持續(xù)低于1000萬(wàn)元的私募股權(quán)基金應(yīng)進(jìn)入結(jié)算流程，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)小規(guī)?；鹩绊戄^大。

經(jīng)過(guò)充分評(píng)估，目前已經(jīng)做出了調(diào)整:一是將最低存續(xù)規(guī)模降至500萬(wàn)元，明確規(guī)模長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的基金應(yīng)當(dāng)停止認(rèn)購(gòu)；二是增加過(guò)渡期“停止認(rèn)購(gòu)后120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元，應(yīng)進(jìn)入清算程序”，然后觸發(fā)停止認(rèn)購(gòu)后進(jìn)入清算程序。；第三，給予一定的過(guò)渡期，2025年1月1日，將長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的起算時(shí)間定為。

截至2024年3月底，私募股權(quán)基金低于500萬(wàn)元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小，包括大量本質(zhì)上沒(méi)有運(yùn)營(yíng)的“殼”產(chǎn)品。小規(guī)模私募股權(quán)機(jī)構(gòu)管理規(guī)模只有幾十億元，沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，相關(guān)規(guī)定給了這類(lèi)機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整整改時(shí)間，對(duì)行業(yè)影響不大。

此外，《運(yùn)營(yíng)指南》明確規(guī)定，私募股權(quán)投資基金的初始實(shí)收募集規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元，不得以投資者短期贖回基金份額的形式規(guī)避上述實(shí)收規(guī)模要求。私募股權(quán)投資基金上一年度日均資產(chǎn)凈值低于1000萬(wàn)元的，私募股權(quán)經(jīng)理應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露。

值得注意的是，《運(yùn)營(yíng)指南》對(duì)私募股權(quán)基金經(jīng)理和基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)公布的私募股權(quán)基金及其業(yè)績(jī)信息提出了相關(guān)要求。

與其簽訂基金代銷(xiāo)協(xié)議的私募股權(quán)基金經(jīng)理和基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按照客觀、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的原則展示私募股權(quán)基金過(guò)去的業(yè)績(jī)，不得將規(guī)模低于1000萬(wàn)元、成立期限低于6個(gè)月的私募股權(quán)基金過(guò)去的業(yè)績(jī)用于宣傳、銷(xiāo)售和排名。部分私募股權(quán)投資基金業(yè)績(jī)和部分私募股權(quán)投資基金運(yùn)行周期的業(yè)績(jī)不得以誤導(dǎo)投資者為目的進(jìn)行選擇性展示，未經(jīng)私募股權(quán)基金托管人核實(shí)的基金業(yè)績(jī)不得展示，6個(gè)月以下周期性基金業(yè)績(jī)不得排名。

第二，申贖開(kāi)放頻率最多每周開(kāi)放一次。

6個(gè)月的鎖定期要求放寬到3個(gè)月

為了引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資和長(zhǎng)期投資，公開(kāi)征求意見(jiàn)稿提出私募股權(quán)基金每月最多開(kāi)放一次贖回，并設(shè)置不少于6個(gè)月的鎖定期。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，相關(guān)要求會(huì)影響商品運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)性安排，限制投資者“用腳投票”的權(quán)利。

從維護(hù)投資者利益的角度來(lái)看，協(xié)會(huì)吸收了相關(guān)意見(jiàn)，將贖回開(kāi)放頻率放寬至每周開(kāi)放一次，并將6個(gè)月的鎖定期要求放寬至3個(gè)月。同時(shí)，私募股權(quán)基金允許通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)而不是強(qiáng)制鎖定期安排，并將決定權(quán)返還給市場(chǎng)。此外，私募股權(quán)基金的贖回和鎖定期安排在《運(yùn)營(yíng)指引》發(fā)布前不需要強(qiáng)制整改。

根據(jù)《運(yùn)營(yíng)指引》，封閉式私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期不得少于一年，并在基金合同中約定定期分紅安排。開(kāi)放式私募股權(quán)投資基金最多每周開(kāi)放一次認(rèn)購(gòu)、贖回，每次開(kāi)放不得超過(guò)2天。投資AA級(jí)及以下信用債券(可轉(zhuǎn)債除外)、流通受限資產(chǎn)總額超過(guò)基金凈資產(chǎn)20%的，最多每季度開(kāi)放一次認(rèn)購(gòu)、贖回，每次開(kāi)放不得超過(guò)5天。

此外，私募股權(quán)基金經(jīng)理及其員工與投資者管理的私募股權(quán)基金的份額鎖定期限不得低于12個(gè)月至6個(gè)月。

提出雙25%的組合投資要求。

程序化交易數(shù)據(jù)儲(chǔ)存不少于20年

協(xié)會(huì)表示，此前，私募股權(quán)基金行業(yè)缺乏組合投資的標(biāo)準(zhǔn)。為了引導(dǎo)私募股權(quán)基金經(jīng)理提高專(zhuān)業(yè)投資能力，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，《運(yùn)營(yíng)指南》參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募股權(quán)資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)營(yíng)管理?xiàng)l例》提出了雙25%的組合投資要求。

具體來(lái)說(shuō)，《運(yùn)營(yíng)指南》規(guī)定，私募股權(quán)投資基金應(yīng)采用資產(chǎn)組合的方式進(jìn)行投資，即要求:(1)單只私募股權(quán)基金投資同一資產(chǎn)，不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%。；(2)同一私募股權(quán)機(jī)構(gòu)管理的所有私募股權(quán)基金在同一資產(chǎn)中的投資比例不得超過(guò)25%。

協(xié)會(huì)還強(qiáng)調(diào)，要考慮投資資產(chǎn)市值的變化，明確不同類(lèi)型資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和被動(dòng)超過(guò)比例后的調(diào)整安排，優(yōu)化相關(guān)條款，明確按照買(mǎi)入成本和市值較低的方法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充“同一資產(chǎn)”的定義，投資比例被動(dòng)超限后的調(diào)整要求。

具體來(lái)說(shuō)，《運(yùn)營(yíng)指南》指出，私募股權(quán)經(jīng)理應(yīng)在20個(gè)交易日內(nèi)調(diào)整到符合要求，受證券期貨市場(chǎng)起伏、證券發(fā)行人合并、私募股權(quán)基金規(guī)模變化等私募股權(quán)經(jīng)理以外因素影響。

《運(yùn)營(yíng)指引》還明確，同一實(shí)際控制人控制的私募股權(quán)基金經(jīng)理的自籌資金、管理的全部私募股權(quán)基金、作為投資顧問(wèn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，持有單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)上市公司可流通股票的30%。

《運(yùn)營(yíng)指南》還規(guī)定，私募股權(quán)基金只能采用一種績(jī)效報(bào)酬記提方式，這種記提方式應(yīng)根據(jù)單一基金份額的整體收益情況進(jìn)行計(jì)算，同一基金的差異策略不得分別記提績(jī)效報(bào)酬，以確保投資者的公平對(duì)待。

它還規(guī)定了程序化交易:私募股權(quán)經(jīng)理建立健全流動(dòng)性、集中持股比例、杠桿、交易頻率、期貨匹配、風(fēng)格暴露、瞬間大規(guī)模交易等投資交易的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，并有效實(shí)施；存儲(chǔ)投資決策和交易涉及的信息，如歷史交易明細(xì)、算法或策略的文字描述等。，保質(zhì)期自基金清算結(jié)束之日起不得少于20年。

此外，私募股權(quán)基金經(jīng)理應(yīng)嚴(yán)格控制當(dāng)日反向交易，嚴(yán)格禁止當(dāng)日反向交易，這可能導(dǎo)致不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)或利益轉(zhuǎn)移。私募股權(quán)基金經(jīng)理應(yīng)要求投資經(jīng)理提供決策依據(jù)，并保留記錄，以便因投資策略或流動(dòng)性等需要同日反向交易。

《運(yùn)營(yíng)指引》還規(guī)定，符合一定資產(chǎn)管理規(guī)模以上要求的私募股權(quán)基金管理人應(yīng)當(dāng)按照要求提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，主要用于填補(bǔ)私募股權(quán)基金或者投資者因私募股權(quán)基金管理人違規(guī)違紀(jì)、違反合同規(guī)定、操作錯(cuò)誤或者技術(shù)故障而造成的損失。

第四，嚴(yán)格控制場(chǎng)外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)敞口

名義上的雪球結(jié)構(gòu)本金不得超凈資產(chǎn)25%

《運(yùn)營(yíng)指南》要求私募股權(quán)基金以風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)規(guī)劃為目標(biāo)進(jìn)行場(chǎng)外衍生品交易，規(guī)范單只私募股權(quán)基金從降低杠桿、防范風(fēng)險(xiǎn)的角度參與場(chǎng)外衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)放。

協(xié)會(huì)表示，自2024年2月起，私募股權(quán)基金參與多空收益交換。（DMA）業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿降低，風(fēng)險(xiǎn)釋放。針對(duì)前期私募股權(quán)基金通過(guò)DMA進(jìn)行杠桿交易的情況，《運(yùn)營(yíng)指南》明確規(guī)定，私募股權(quán)基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，業(yè)務(wù)杠桿水平將進(jìn)一步控制。

此外，《運(yùn)營(yíng)指南》明確規(guī)定，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的私募證券基金合同名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，與參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品執(zhí)行規(guī)范的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃齊頭并進(jìn)，減少監(jiān)管套利空間。

關(guān)于場(chǎng)外衍生品交易的過(guò)渡期安排，考慮到前期協(xié)會(huì)已經(jīng)向市場(chǎng)傳達(dá)了限制DMA業(yè)務(wù)杠桿率、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等條件。《運(yùn)營(yíng)指南》正式實(shí)施后，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募股權(quán)基金不得募集新資金或延長(zhǎng)期限，但已開(kāi)放的場(chǎng)外衍生品合同可以在不受影響的情況下繼續(xù)運(yùn)行到期。

此外，《運(yùn)營(yíng)指南》還規(guī)定，除商品類(lèi)場(chǎng)外期權(quán)交易外，新增場(chǎng)外期權(quán)合同和存續(xù)合同展期的基金凈資產(chǎn)不少于5000萬(wàn)元；向所有交易對(duì)手支付的場(chǎng)外期權(quán)交易擔(dān)保金和權(quán)利基金總額不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%。

新增收益交換合同和存續(xù)合同展期的，基金凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元；參與股票、股指等股權(quán)收益交換的，向交易對(duì)手支付的保證金比例不低于合同名義本金的50%。

不符合有關(guān)條款的存量基金

大大延長(zhǎng)到24個(gè)月的過(guò)渡期

在咨詢(xún)建議的過(guò)程中，行業(yè)組織普遍希望有足夠的過(guò)渡安排。為了保證《運(yùn)營(yíng)指引》的順利發(fā)布和實(shí)施，避免影響市場(chǎng)，充分吸收了行業(yè)意見(jiàn)，大大放松了過(guò)渡安排。

首先，不符合組合投資條款的股票型基金將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金可以在過(guò)渡期內(nèi)正常開(kāi)放贖回和投資運(yùn)作；二是過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募股權(quán)基金，可以繼續(xù)投資運(yùn)作至合同期滿，只要求不增加募集資金或延長(zhǎng)期限，不硬性要求調(diào)整倉(cāng)位或出售，影響較小。

此外，《運(yùn)營(yíng)指引》實(shí)施前已備案的私募股權(quán)投資基金適用《運(yùn)營(yíng)指引》第四條規(guī)定。也就是說(shuō)，私募股權(quán)投資基金的初始實(shí)繳募資規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元，不得通過(guò)投資者短期贖回基金份額等形式規(guī)避上述實(shí)繳規(guī)模要求。

如果涉及《運(yùn)營(yíng)指引》要求的基金合同條款發(fā)生變更，變更后的條款應(yīng)當(dāng)符合《運(yùn)營(yíng)指引》的要求；基金合同在過(guò)渡期間存續(xù)期間發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)修改基金合同，并約定在《運(yùn)營(yíng)指引》實(shí)施后24個(gè)月內(nèi)符合要求；沒(méi)有固定存續(xù)期的私募股權(quán)投資基金，應(yīng)當(dāng)在《運(yùn)營(yíng)指引》實(shí)施后24個(gè)月內(nèi)按照《運(yùn)營(yíng)指引》和協(xié)會(huì)的要求修改基金合同。期滿未整改的，不得增加募集規(guī)模，不得增加投資者。

編輯：小茉

審批：木魚(yú)

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原題：“私募圈重磅！”

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