常嘉帥

瑞銀指出，印度的消費(fèi)格局呈K型分化，疫情后占總?cè)丝诘囊话胱笥业呢毨щA層越來(lái)越差。然而，富裕階層得益于工資增長(zhǎng)和信貸放水，支持印度消費(fèi)。

在莫迪政府提振經(jīng)濟(jì)的雄心刺激下，世界上第一個(gè)人口大國(guó)印度的GDP正以領(lǐng)先世界的速度增長(zhǎng)。瑞銀分析師Tanveee Gupta Jain等人也認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提高，印度人的消費(fèi)能力也將實(shí)現(xiàn)“趕日超德”，躋身世界第三大消費(fèi)市場(chǎng)，僅次于中美。

瑞銀預(yù)計(jì)，2024年，印度將超越德國(guó)，成為世界第四大消費(fèi)市場(chǎng)，2026年將超越日本，躋身世界第三大消費(fèi)市場(chǎng)。

截至2023年，印度約有4000萬(wàn)人屬于年收入超過(guò)10000美元的富裕階層，占15歲及以上人口的4%。瑞銀認(rèn)為，未來(lái)5年，富裕階層占15歲以上人口的比例可能會(huì)翻倍8%。

分析師強(qiáng)調(diào)，與其他亞洲新興經(jīng)濟(jì)體相比，印度中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模巨大，能夠有效吸收其制造業(yè)產(chǎn)出。然而，為了在中期保持消費(fèi)增長(zhǎng)，我們必須創(chuàng)造高質(zhì)量的就業(yè)機(jī)會(huì)。

貧困戶(hù)眾多，底層消費(fèi)水平仍然偏低。

第一，分析人士強(qiáng)調(diào)，家庭消費(fèi)占印度GDP的近60%。近十年來(lái)，印度家庭消費(fèi)幾乎翻了一番，2023年將達(dá)到210億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.2%，高于中國(guó)、美國(guó)和德國(guó)。

然而，自2022年中期以來(lái)，印度投資和國(guó)民生產(chǎn)總值的恢復(fù)速度遠(yuǎn)快于消費(fèi)。過(guò)去幾年，印度家庭消費(fèi)的整體增長(zhǎng)仍然疲軟，但印度富裕階層的消費(fèi)需求大幅增加:

在疫情爆發(fā)后，我們?nèi)匀徽J(rèn)為印度消費(fèi)增長(zhǎng)的基本恢復(fù)在以下方面仍然不平衡：1) 與餐飲消費(fèi)相比，自由支配和服務(wù)費(fèi)用；2) 城鄉(xiāng)差異；和/或 3) 富裕家庭與普通家庭需求的對(duì)比。

雖然SUV/高端汽車(chē)、高檔住宅(超過(guò)1,000萬(wàn)盧比)在交易籃中、旗艦智能手機(jī)(300美元以上)等貴價(jià)高端商品銷(xiāo)售強(qiáng)勁，但大眾市場(chǎng)商品的銷(xiāo)售，如入門(mén)級(jí)汽車(chē)、兩輪車(chē)、經(jīng)濟(jì)適用房(500萬(wàn)盧比以下)一直疲軟。

與此同時(shí)，我們追蹤的高頻數(shù)據(jù)也表明，盡管農(nóng)村經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從疫情期間的低谷中恢復(fù)過(guò)來(lái)，但是城市經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然優(yōu)于農(nóng)村經(jīng)濟(jì)。

制約印度消費(fèi)增長(zhǎng)的重要因素在于其極其不平等的收入結(jié)構(gòu)和龐大的貧困戶(hù)。如圖所示，印度人口的收入結(jié)構(gòu)是典型的“金字塔”。2023年，50%的15歲以上人口是年收入不到1500美元的貧困階層。

然而，瑞銀認(rèn)為，到2028年，金字塔頂端和收入超過(guò)一萬(wàn)美元的人口比例將達(dá)到8%，而最貧困的人口比例將縮小到38%。

目前，印度市場(chǎng)的消費(fèi)格局主要是由富裕階層推動(dòng)的，呈現(xiàn)出極其不平等的局面。分類(lèi)方面：

兩輪車(chē)銷(xiāo)量低迷，豪華車(chē)需求穩(wěn)定：

24財(cái)年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)9%，21財(cái)年增長(zhǎng)13%。在豪華高端車(chē)型需求增長(zhǎng)的推動(dòng)下，高端車(chē)型需要保持健康(24財(cái)年，中/大型越野車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)34%)，而入門(mén)級(jí)車(chē)型需求仍然低迷(24財(cái)年，入門(mén)級(jí)小型車(chē)同比減少16%)。

兩輪車(chē)(貧困人口的主要通勤工具)的銷(xiāo)量仍然低于疫情前的水平。在乘用車(chē)市場(chǎng)，首次購(gòu)車(chē)者占市場(chǎng)的40%-43%(之前約50%)，而新購(gòu)車(chē)者數(shù)量增加到38%，其他則是更換需求。這說(shuō)明汽車(chē)需求是由有實(shí)力購(gòu)買(mǎi)一輛以上車(chē)輛的富裕階層驅(qū)動(dòng)的。

中高檔及旗艦機(jī)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，入門(mén)型號(hào)銷(xiāo)量下降：

依據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)顯示，雖然2023年智能手機(jī)整體銷(xiāo)量(按數(shù)量計(jì)算)同比增長(zhǎng)1%，但高端市場(chǎng)(500美元以上)和中高端市場(chǎng)(300-500美元)的銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)55%和27%。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)智能手機(jī)(300美元以下)同比減少12%。

與疫情相比，高檔住宅銷(xiāo)售額幾乎翻了一番：

從2021年的20%增加到2023年的37%，高檔住房(大于1000萬(wàn)盧比)在整個(gè)住宅銷(xiāo)售中所占的份額從2021年的20%增加到37%。但是，經(jīng)濟(jì)適用房(低于500萬(wàn)盧比)和中高檔房(500萬(wàn)到1000萬(wàn)盧比)所占的份額有所放緩。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)適用房(500萬(wàn)盧比)的年銷(xiāo)售額從2021年的41%放緩到2023年的29%。<500萬(wàn)盧比）價(jià)格段年銷(xiāo)售額占比從2021年的41%放緩至2023年的29%。

坐飛機(jī)和住高檔酒店的富人越來(lái)越多：

盡管機(jī)票價(jià)格因交通能力限制和其他供應(yīng)問(wèn)題而上漲，但印度國(guó)內(nèi)航空客流已經(jīng)超過(guò)了大流行前的水平。值得注意的是，24財(cái)年國(guó)內(nèi)航空客流為1.54億，2020財(cái)年為1.41億。

同樣，面向中高端市場(chǎng)的MakeMyTrip酒店預(yù)訂也表明，雖然價(jià)格上漲，但疫情過(guò)后酒店預(yù)訂量大幅回升。在這種趨勢(shì)下，瑞銀關(guān)注客戶(hù)的升級(jí)需求，比如從中端酒店升級(jí)到高端酒店。

貧富分化的原因

為什么疫情過(guò)后富裕階層的消費(fèi)能力越來(lái)越強(qiáng)，而貧困戶(hù)則越來(lái)越差？分析師總結(jié)了兩個(gè)原因：

1）工資增長(zhǎng)

疫情期間，印度收入金字塔頂端的收入水平得到了一定程度的支持。22-23財(cái)年，公司工資(代表城市工資)增長(zhǎng)14%，但疫情前增長(zhǎng)9%。

相反，在此期間，印度農(nóng)村工資年增長(zhǎng)率基本保持在5-7%。經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整，22-23財(cái)政年度具體農(nóng)村工資同比下降1.3%。同時(shí)，疫情期間社會(huì)弱勢(shì)群體的財(cái)政支持(收入支持和/或直接現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付)有限，擴(kuò)大了貧富差距。

二是改善信貸條件

自疫情爆發(fā)以來(lái)，支持印度中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)因素就是信貸需求的顯著改善。截至2024年4月19日，銀行信貸同比增長(zhǎng)16.3%，而20財(cái)年同比增長(zhǎng)只有6%。截至2023年9月底，非銀行金融公司信貸增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)26%。20財(cái)年同比增長(zhǎng)6%。

富裕階層能有效地利用杠桿來(lái)提高消費(fèi)水平。23財(cái)年零售/個(gè)人貸款(不含抵押貸款)同比增長(zhǎng)24%，24財(cái)年由于管控規(guī)范收緊，同比下降17%。近三年來(lái)，由于家庭杠桿率的上升，近幾年私人消費(fèi)的增長(zhǎng)中有五分之一。從理論上講，消費(fèi)信貸是支持消費(fèi)的關(guān)鍵，因?yàn)樗辜彝ツ軌蚶妙A(yù)期的未來(lái)收入/收入，通過(guò)跨期消費(fèi)提高目前的消費(fèi)能力。

分析人士最后得出結(jié)論，由于企業(yè)工資增長(zhǎng)放緩，個(gè)人貸款增長(zhǎng)趨平(購(gòu)房貸款除外，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重收緊)和貨幣收緊滯后，城市市場(chǎng)需求仍將保持柔和。預(yù)計(jì)25/26財(cái)年印度實(shí)際家庭消費(fèi)年增長(zhǎng)率仍將低于4-5%的趨勢(shì)水平。2011-20財(cái)年年均增長(zhǎng)率為6.5-7%。

然而，隨著氣候問(wèn)題的緩解(季風(fēng)趨于正常)和通貨膨脹的下降，瑞銀認(rèn)為莫迪政府可能會(huì)取消大量農(nóng)產(chǎn)品出口禁令，農(nóng)村消費(fèi)可能會(huì)恢復(fù)。