疫情過后，不少因疫情受益的醫(yī)藥企業(yè)紛紛“展現(xiàn)原形”，業(yè)績暴跌，對以嶺醫(yī)藥來說也是如此。

2022年，以嶺醫(yī)藥業(yè)績迎來大爆發(fā)，原因是其抗疫產(chǎn)品連花清瘟大賣。隨著疫情的消退，以嶺醫(yī)藥在2023年交出了一份相對較差的答卷。

資料顯示，2023年以嶺醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.18億元，同比下降17.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.52億元，同比下降42.76%。

由于商品銷售不暢，以嶺醫(yī)藥商品庫存積壓，以嶺醫(yī)藥在未來很長一段時(shí)間內(nèi)都將面臨商品去庫存的壓力。未來，以嶺醫(yī)藥能否擺脫連花清瘟銷量下滑的影響，考驗(yàn)管理層的智慧。

連花清瘟大單品銷量下滑，公司利潤回到6年前

在父親的影響下，以嶺醫(yī)藥公司的名字來自公司創(chuàng)始人吳以嶺，出生于中藥世家的吳以嶺從小就對中草藥產(chǎn)生了濃厚的興趣。

1977年恢復(fù)高考后，吳以嶺考入河北醫(yī)科大學(xué)(以前稱河北新醫(yī)科大學(xué))中醫(yī)系。畢業(yè)后，吳以嶺成為河北省中醫(yī)院心血管科的內(nèi)科醫(yī)生。

多年后，吳以嶺在心腦血管領(lǐng)域努力學(xué)習(xí)，創(chuàng)新分配了治療心腦血管疾病的處方——通心絡(luò)。憑借通心絡(luò)，吳以嶺成立了以嶺醫(yī)藥前身石家莊開發(fā)區(qū)醫(yī)學(xué)研究所。

由于通心絡(luò)較為火爆，吳以嶺得到了民間資本的支持，于1999年正式成立了以嶺藥業(yè)集團(tuán)。

經(jīng)過多年的發(fā)展，通心絡(luò)逐漸為大眾所熟知。2010年，僅通心絡(luò)一種藥物就為以嶺醫(yī)藥帶來了9.2億元的銷售收入，占主營業(yè)務(wù)收入的50%以上。

得益于心靈交流的成功，以嶺醫(yī)藥于2011年正式涉足金融市場，在深交所上市。然而，真正讓以嶺醫(yī)藥走向全國，是公司旗下的另一種商品“連花清瘟”。

2003年“非典”階段開發(fā)了連花清瘟，并于2004年正式獲批上市。這種藥物主要用于治療流行感冒，屬于濕毒襲肺證。

2020年，新冠肺炎疫情爆發(fā)后，連花清瘟被列入《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，此后該藥銷量迅速上升。

2019年，以嶺醫(yī)藥抗感冒產(chǎn)品收入17.03億元，2020年，以嶺醫(yī)藥將抗感冒業(yè)務(wù)更名為呼吸道業(yè)務(wù)，同年實(shí)現(xiàn)收入42.56億元。據(jù)報(bào)道，該公司99%的呼吸業(yè)務(wù)收入來自連花清瘟。

此后兩年，連花清瘟一直暢銷，2022年以嶺醫(yī)藥呼吸道類收入進(jìn)一步增長至68.72億元。

以嶺醫(yī)藥在連花清瘟大賣的推動(dòng)下，業(yè)績大幅提升。2019年，以嶺醫(yī)藥的營業(yè)收入和歸母凈利分別為58.25億元和6.07億元，2022年，公司的營業(yè)收入和歸母凈利分別增加到125.3億元和23.62億元。

然而，美好的時(shí)光并不常見。隨著疫情的消散，連花清瘟的銷量開始下降。2023年，以嶺醫(yī)藥呼吸道業(yè)務(wù)收入33.05億元，同比下降51.90%。

值得注意的是，2023年上半年，以嶺醫(yī)藥呼吸道類收入將達(dá)到30.88億元，這也意味著2023年下半年公司連花清瘟收入僅為2億元。

圖 / 2023年商品收入明細(xì)

由于連花清瘟大單品收益下滑，2023年以嶺醫(yī)藥整體業(yè)績下滑。資料顯示，2023年以嶺醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.18億元，同比下降17.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.52億元，同比下降42.76%。

2024年第一季度，以嶺醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.04億元，同比下降74.73%，甚至不如2018年同期的3.11億元。

這也意味著，疫情消退后，以嶺醫(yī)藥的凈利潤回到了六年前。在連花清瘟銷量下滑的影響下，以嶺醫(yī)藥未來能否找到另一款支撐業(yè)務(wù)快速增長的超級(jí)單品，還需要時(shí)間來檢驗(yàn)。

最大業(yè)務(wù)毛利率下降，企業(yè)面臨集采風(fēng)險(xiǎn)

對以嶺醫(yī)藥來說，面前可謂舉步維艱。

即使是公司和市場參與者也期待著花清瘟銷量的下降，但以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)和整體業(yè)務(wù)毛利率的下降卻出乎意料。

以嶺藥業(yè)心腦血管收入在2021年達(dá)到45.34億元，毛利率達(dá)到65.35%。2023年，以嶺藥業(yè)心腦血管收入略有增長至47.09億元，但毛利率下降至58.36%。

事實(shí)上，以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)一直是公司最大的業(yè)務(wù)，除了在2022年短暫的呼吸業(yè)務(wù)之外。

以嶺藥業(yè)心腦血管業(yè)務(wù)毛利率下降與原材料價(jià)格上漲密切相關(guān)。據(jù)悉，以嶺藥業(yè)心腦血管產(chǎn)品主要有三種產(chǎn)品:通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪強(qiáng)心膠囊。

以參松養(yǎng)心膠囊為例，該產(chǎn)品的原料包括丹參、酸棗仁(炒)、黃連等。例如，受天氣和黃連種植面積減少的影響，2023年黃連價(jià)格大幅上漲。

根據(jù)醫(yī)學(xué)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021年，黃連的價(jià)格在150元/KG左右徘徊，2023年12月，黃連的價(jià)格上漲到310元/公斤左右。另外，丹參、酸棗仁等中藥材價(jià)格也有不同程度的上漲。

在此影響下，以嶺藥業(yè)心腦血管直接材料支出大幅增加。2023年，以嶺藥業(yè)心腦血管產(chǎn)品直接材料支出15.78億元，同比增長29.83%。同年，公司心腦血管業(yè)務(wù)收入增速僅為12.71%，可見原材料價(jià)格上漲是以嶺藥業(yè)毛利率下降的重要原因。

圖 / 心腦血管類生產(chǎn)成本明細(xì)

由于心腦血管毛利率下降，以嶺業(yè)務(wù)整體毛利率也有所下降。截至2023年底，公司毛利率為57.28%，2021年為63.62%。

以嶺醫(yī)藥除了原材料價(jià)格上漲外，還面臨著集采帶來的商品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

此前，山東省公共資源交易中心發(fā)布了《中藥配方顆粒采購聯(lián)盟集中采購文件(征求意見稿)》，率先在全國多個(gè)省份采購中藥配方顆粒集中帶量。中選公司確定的首要依據(jù)是申請類型的價(jià)格下降，所有價(jià)格下降40%以上的企業(yè)都有資格進(jìn)行中選。

以嶺醫(yī)藥曾經(jīng)告訴《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，為了擴(kuò)大收入來源，公司將積極參與集采。以嶺醫(yī)藥部分產(chǎn)品一旦被納入集采，到時(shí)候公司相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格肯定會(huì)下跌，以嶺醫(yī)藥的毛利率可能會(huì)進(jìn)一步下降。

庫存積壓，公司流動(dòng)性偏緊

在經(jīng)營方面，以嶺醫(yī)藥遭遇了連花清瘟銷量下滑和最大業(yè)務(wù)毛利率下滑，財(cái)務(wù)方面，以嶺醫(yī)藥也出現(xiàn)了困境。

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)以嶺醫(yī)藥庫存開始擴(kuò)大。資料顯示，2023年以嶺醫(yī)藥庫存達(dá)到24.59億元，2020年，公司庫存僅為15.80億元。

圖 / 2023年負(fù)債表

從庫存分類來看，嶺醫(yī)藥庫存主要集中在商品和庫存商品上，余額分別為8.37億元和10.19億元。商品主要是公司現(xiàn)階段銷售的各種藥品，而庫存商品是前期沒有銷售的商品。

圖 / 股票價(jià)格下跌明細(xì)

關(guān)于庫存商品的上漲，以嶺醫(yī)藥表示，主要是2022年公司呼吸產(chǎn)品基數(shù)高、社會(huì)庫存高導(dǎo)致市場需求下降。

連花清瘟是嶺醫(yī)藥呼吸產(chǎn)品的主要產(chǎn)品。結(jié)合2023年連花清瘟的銷售情況，連花清瘟是公司庫存商品的主要概率。

如此大規(guī)模的庫存不可避免地讓市場投資者擔(dān)憂。此前業(yè)內(nèi)人士指出，以嶺醫(yī)藥管理的一大難點(diǎn)是如何有效去庫存。

由于庫存巨大，以嶺醫(yī)藥受到了影響。資料顯示，2023年以嶺醫(yī)藥庫存下跌準(zhǔn)備金額為4045.55萬元。

值得注意的是，以嶺醫(yī)藥庫存價(jià)格下跌記提僅針對原材料、商品和消耗性生物資產(chǎn)，并未對庫存商品進(jìn)行減值。

一般來說，連花清瘟的保質(zhì)期約為兩年，連花清瘟的大規(guī)模生產(chǎn)時(shí)間為2022年底和2023年初。這也意味著，如果公司未來一年不能有效去除庫存商品，這部分也有減值的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，由于商品銷售不暢，以嶺醫(yī)藥的現(xiàn)金流也不好看。以嶺醫(yī)藥在2023年實(shí)現(xiàn)了1.55億元的經(jīng)營現(xiàn)金流，同期，公司投資型現(xiàn)金流量為9億元。

經(jīng)營現(xiàn)金流入不能覆蓋投資現(xiàn)金流出，代表著公司流動(dòng)資產(chǎn)的減少。截至2023年底，以嶺醫(yī)藥流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)到9.41億元，明顯低于2022年底的19.04億元。

值得注意的是，截至2023年底，以嶺醫(yī)藥的有息負(fù)債已超過14億元，這意味著公司目前的營運(yùn)資產(chǎn)無法覆蓋所有有息負(fù)債。由于負(fù)債率低，運(yùn)營相對穩(wěn)定，公司很可能不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。

但不可否認(rèn)的是，連花清瘟銷量都不好，直接導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，庫存規(guī)模增加。此外，以嶺醫(yī)藥目前的情況無疑是困難的，因?yàn)楣咀畲蟮臉I(yè)務(wù)是心腦血管業(yè)務(wù)的毛利率下降。

對企業(yè)業(yè)績何時(shí)恢復(fù)增長，要看以嶺醫(yī)藥能否繼通心絡(luò)，連花清瘟之后，推出下一款全員“大單品”。

*這篇文章的題圖來自：以嶺醫(yī)藥官網(wǎng)。

本文來自微信微信官方賬號(hào)“子彈財(cái)經(jīng)”（ID:zidancaijing），作者：段楠楠，編輯：馮羽，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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