日前，浙江瑞豐達資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱瑞豐達)的跑路事件引起了市場的高度關(guān)注。與近年來其他私募“爆雷”事件不同，瑞豐達事件的重點之一是其在新三板市場的應(yīng)用。

雖然私募機構(gòu)投資新三板本身并不違法，但在很多業(yè)內(nèi)人士看來，從瑞豐達對新三板個股的操作方式來看，有可能在一定程度上惡意高位接手并通過“鼠倉”套現(xiàn)。另外，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，由于新三板流通性差，私募基金產(chǎn)品的凈值不宜按照市場價格法的收盤價計算。

在接受《國家商報》記者(以下簡稱《國家商報》)采訪時，一些公募基金經(jīng)理表示，投資者不應(yīng)該被缺乏流動性市場的高回報所迷惑。“我相信會有相應(yīng)的政策來防止這樣的事件”。

瑞豐達多只持有新三板標的同日高位成交量。

公開信 根據(jù)信息顯示，瑞豐達的許多產(chǎn)品出現(xiàn)在許多新三板上市公司的十大股東中，如賽融信、友聯(lián)盛業(yè)、農(nóng)匠科技、邦客樂、味福記、和嘉天健、浩添儲能等。

其中，近期多只上市股票出現(xiàn)了明顯的高成交量，如賽融信、和嘉天健、農(nóng)匠科技等，而且這些企業(yè)集中放量的時間都出現(xiàn)在事發(fā)前夕的5月7日。。

例如，5月7日，賽融信的成交量達到1.287萬手，成交額達到1.03億元，每股平均成交價格為80元/股，而當天該股的最高價格正好為80元/股。據(jù)5月8日賽融信公告，瑞豐達和江蘇瑞竹旗下的兩款商品于5月7日通過競價交易共購買了賽融信84.5萬股。因此可以推測，5月7日，瑞豐達及其關(guān)聯(lián)方旗下的多只商品以80元/股的高價買入賽融信。

一位新三板分析師向記者指出，新三板上市股票一天內(nèi)成交額超過1億元的情況相當特殊。除了一些國企的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，“這種情況在我印象中很少見”。

類似的情況也發(fā)生在嘉天健和農(nóng)匠科技。5月7日，嘉天健和農(nóng)匠科技的營業(yè)額分為4384萬元和3206萬元，這也是歷史上的一天。

此外，這些股票目前的上市價格處于歷史高位。自去年下半年以來，賽融信、和嘉天健、農(nóng)匠科技、味福記股價大幅上漲。其中，農(nóng)匠科技股價從0.14元/股上漲至60元/股，賽融信從0.2元/股上漲至50元/股。

2023年底，味福記十大股東

對于瑞豐達的投資者來說，商品股的暴漲雖然有利于提高凈值，但也許只是“紙面財富”。

例如，根據(jù)味福記2023年年報，截至去年年底，瑞豐達的許多產(chǎn)品同時出現(xiàn)在該公司的十大股東中，瑞豐達時瑞一號、瑞豐達瑞雪二號和瑞豐達瑞錦二號。此外，經(jīng)常與瑞豐達“一步一步”的江蘇瑞竹也出現(xiàn)在味福記的十大股東中。味福記股價在去年下半年飆升8287%。根據(jù)Choice的數(shù)據(jù)分析，截至去年年底，瑞豐達、江蘇瑞竹等多種商品的總市值高達4.47億元。但從去年11月中旬開始，味福記在二級市場就沒有交易記錄，公司連續(xù)兩年虧損，去年營業(yè)收入只有30多萬元。這樣的話，瑞豐達旗下的產(chǎn)品想要同樣高價在二級市場上銷售的籌碼就不容易了。

業(yè)內(nèi)人士：“這顯然是要賠錢的”

在上述新三板分析師看來，瑞豐達的技術(shù)與最初的私募違規(guī)行為有些相似。“在早期，由于沒有托管機構(gòu)，私募機構(gòu)可以通過倒置的方式拉高一些小眾股票，然后實現(xiàn)凈值的快速增長，從而使LP的資金來源合法化。在后期，行業(yè)混亂逐漸加強和規(guī)范了私募基金的監(jiān)管?！?/p>

值得注意的是，在上述新三板股票高位放量前的近一年內(nèi)，盤面上出現(xiàn)了低位收集籌碼的跡象。例如，賽融信于2015年11月在新三板上市，此后很少有交易。直至去年下半年情況開始明顯變化，有交易記錄的交易日數(shù)量開始明顯增加。根據(jù)Choice的數(shù)據(jù)分析，賽融信去年第三季度累計成交400萬股，平均成交價格每股只有0.18元/股。隨后，去年第四季度、今年第一季度、第二季度累計成交95.2萬股、42.5萬股、222萬股，平均成交價格也逐季上漲。

根據(jù)上述新三板分析師的說法，一般來說，新三板上市公司拉高股價是出于轉(zhuǎn)板上市的考慮，通過拉高股價來控制股東數(shù)量，或者是為了配合老股高價出售?！暗拖褓惾谛乓粯?，它(瑞豐達)之所以敢以如此高的價格購買這家企業(yè)，除非它只是想購買這家公司，但顯然可能不是。它顯然想賠錢。?！?/p>

“比如我想跑路，我會用你的賬戶在低位買一些賽融信的股票。買了之后，我們就對了。假設(shè)你的股票成本是2000萬元和3000萬元，然后你把1億元賣給我，我公司賬戶里的錢不會轉(zhuǎn)給你嗎？只要我們之間沒有關(guān)系，這就是一筆有效的交易。然后你可以找到另一種方式把錢還給我。”上面的人繼續(xù)分析。

這位分析師進一步表示：“正規(guī)的私募機構(gòu)一般不太擅長大比例、大規(guī)模購買。即使去買，大部分也要通過定增的方式購買，很少在二級市場直接這么大比例購買，這種情況尤為罕見。除定增外，連大宗交易都很少。像這樣直接在二級市場大量加持的，除非是想要購買企業(yè)，控制一個‘殼’。但現(xiàn)在私募機構(gòu)控制新三板的‘殼’不能上市，還要披露季報和融資。因此，私募機構(gòu)不存在收購新三板‘殼’的動機。另外，對于瑞豐達投資的多只新三板股票在5月7日聯(lián)合高成交量的情況，在他看來，這可能是經(jīng)過規(guī)劃的。

但在一位新三板研究人員看來，“一般私募購買這種流動性較差的新三板股票有兩種可能。一種是有一些大牛散喊著私募外套用自己的錢投資，但即使是真正的投資行為，除非雙方協(xié)商好，否則一般也不會高價購買。還有一種嫌疑，如果是募集資金，可能是莊或者惡意接手?！?/p>

對于瑞豐達的交易方式，他指出:“它(瑞豐達)首先要尋找一些三板企業(yè)，交易不活躍，沒有流通股。前期可能會收集一些低價籌碼。收集后，因為三板可以“握手交易”(三板交易的方式有很多種，其中“握手交易”不需要匹配)，他可能會先找一個‘老鼠倉’低價買一些，然后提高交易價格”。

然而，他認為瑞豐達事件的關(guān)鍵問題在于陽光私募的管理。“它可以選擇其他可以點對點交易的品種，而不是新三板。這種點對點交易看似披著合法的外衣，其實是違法的?！?/p>

市場價格法無效

許多投資者從昨天來到瑞豐達現(xiàn)場。 維權(quán) 就情況而言，其產(chǎn)品策略確實起到了“愿者上鉤”的作用。

每次記者昨天在瑞豐達上?？偛窟M行現(xiàn)場調(diào)查，都發(fā)現(xiàn)有很多專業(yè)機構(gòu)陷入了瑞豐達的“凈值陷阱”，比如一些私募FOF。

昨日，在瑞豐達所在的辦公樓里，記者遇到了一位私募FOF人士，也是這次瑞豐達跑步的受害者。"我去警察報案時，看見已有不少報案人登記"。她告訴記者，她的公司已經(jīng)投入了許多名為“瑞豐達創(chuàng)新一號”的產(chǎn)品。根本原因是瑞豐達的產(chǎn)品過去凈值表現(xiàn)良好，超過了許多其他類似的權(quán)益產(chǎn)品。另外，瑞豐達之前也買過一些科創(chuàng)板牛股。沒有想到原來里面有騙術(shù)。

在交流中，她承認自己并不知道這種以新三板為工具套現(xiàn)的伎倆。“我們之前聽說過，他們(瑞豐達)有新的三板策略，但與公募基金相比，私募基金的具體持股更難跟蹤”。

由于流動性差，在新三板市場經(jīng)?？梢钥吹揭恍┬〉馁I入或賣出訂單，可以大大改變公司的股價。例如，一只交易不活躍的新三板股票的成交價格可以用一點錢來煽動。

那么，如果我們還是選擇市場價格法，根據(jù)新三板上市公司的收盤價來計算私募基金產(chǎn)品的凈值，顯然在很多投資研究人員眼里是沒有說服力的，凈值也有虛假嫌疑。

“如果新三板股票在產(chǎn)品持股中所占比例較高，然后采用市場價格法進行估值，使得產(chǎn)品凈值缺乏真實性是沒有意義的。這是很多券商去調(diào)整的時候要求瑞豐達提供材料，不能提供的關(guān)鍵因素。據(jù)我所知，這家公司產(chǎn)品的股票集中度還是很高的。”一位私募基金人士告訴記者。

一位公募基金人士告訴記者:“這種情況不可能發(fā)生在流動性好的a股市場，新三板市場流動性不足是最重要的因素之一。”

據(jù)一位公募基金投資研究人員介紹，通常情況下，如果目標不活躍，可以通過估值技術(shù)調(diào)整價格進行估值。估值技術(shù)的方法有很多，比如PE。、PB，以及行業(yè)比較法，現(xiàn)金折現(xiàn)，交易量加權(quán)，具體取決于各公司的情況。

“雖然所有不活躍的目標都可以使用估值技術(shù)，但這種情況經(jīng)常被用來持有包括停牌股票在內(nèi)的股票。當股票中的一只股票停牌時，也需要有價格，而這個價格是估值的，一般只是低估。但是，停牌股的比例肯定不高，這是有限制的。”上述公募基金經(jīng)理進一步表示。

還有一位公募基金相關(guān)人士告訴記者：“公司規(guī)定新三板股票不能在投資范圍內(nèi)。

上述公募基金經(jīng)理進一步指出，投資者在缺乏流動性市場時需要更加謹慎，不要被高回報所迷惑。“這次瑞豐達事件引起了很大的關(guān)注，因為它的秘密性很高，很難找到。我相信后面會有相應(yīng)的政策來防止這樣的事件再次發(fā)生。”

值得注意的是，11日晚，中國證監(jiān)會宣布高度重視此事，并迅速組織中國證監(jiān)局、基金行業(yè)協(xié)會等相關(guān)單位進行審查。從中國證監(jiān)會目前的情況來看，瑞豐達涉嫌多項違規(guī)行為，決定立案調(diào)查，依法嚴格處理。

通知還表示，證監(jiān)會已向公安機關(guān)等通報，加強合作。下一步，我們將積極穩(wěn)妥地推進風險處置，維護市場秩序，有效保護投資者的合法權(quán)益。