原創(chuàng) 方麗 曹雯璟 中國基金報

中國基金報記者 方麗 曹雯璟

電力行業(yè)也迎來了重磅消息！

5月14日，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布《電力市場運行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起實施。受利好消息刺激，電力板塊一度大幅上漲，相關(guān)股票漲停。事實上，從今年1月下旬開始，電力板塊向上波動，今年累計漲幅超過12%。

《規(guī)則》對電力行業(yè)的指導意義何在？后續(xù)電力板塊能在夏季高峰期持續(xù)上漲嗎？哪些細分領(lǐng)域的投資機會值得關(guān)注？對此，中國基金報記者采訪了五位基金經(jīng)理，分別是:

華泰柏瑞指數(shù)投資總監(jiān)助理，基金經(jīng)理 李沐陽

鵬華基金穩(wěn)定收益投資部基金主管部門 范晶偉

國泰綠電ETF基金主管 苗夢羽

民生銀行基金主管 柳世慶

博時基金行業(yè)研究部高級研究員兼基金經(jīng)理助理 金欣欣

這些基金經(jīng)理認為，《規(guī)則》適應了新電力系統(tǒng)發(fā)展的實際需要，對加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系進行了統(tǒng)籌規(guī)劃。電力行業(yè)是中國的一個重要行業(yè)。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，預計國內(nèi)耗電量將繼續(xù)增加。目前電力行業(yè)歷史估值較低，而火電等領(lǐng)域利潤穩(wěn)定增長，估值有提升空間。

重大統(tǒng)籌規(guī)劃

適應新型電力系統(tǒng)的發(fā)展需求

中國基金報記者:5月14日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《電力市場運行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起實施。《規(guī)則》對電力行業(yè)的指導意義何在？

李沐陽:從電力市場的成員構(gòu)成和電力交易的類型來看，與2005年的規(guī)則相比，將要實施的新規(guī)則在很多條款上都有了很大的修訂，中國電力市場面臨著不斷的變化和發(fā)展。

在市場成員中，包括儲能企業(yè)、虛擬電廠和負載聚合商在內(nèi)的新業(yè)務實體正在增加；在電力交易模式中，容量交易首次被提及。在輔助服務方面，新規(guī)則指出，有條件的輔助服務選擇市場競爭模式來確定提供者。因此，輔助服務市場的改革將繼續(xù)前進。

從電力行業(yè)的角度來看，通過完善各種電力交易方式和交易主體的分類，為進一步推進電力市場化做好前期準備。從運營商的角度來看，有利于進一步了解各種發(fā)電類型的內(nèi)在功能及其相應價值。

苗夢羽:《規(guī)則》將儲能企業(yè)、虛擬電廠、負荷聚合商等新業(yè)務主體納入電力市場成員，同時增加了“容量交易”作為電力市場交易類型，并排與電力交易和輔助服務交易。本文件適應了新電力系統(tǒng)發(fā)展的實際需要，對加快建設(shè)全國統(tǒng)一電力市場體系進行了統(tǒng)籌規(guī)劃。

范晶偉:《電力市場運行基本規(guī)則》更多的是修訂原文檔，更適合當前的供電系統(tǒng)運行環(huán)境，并重申實施容量電價、輔助服務等政策。2005年10月，中國發(fā)布了《電力市場運營基本規(guī)則》，這意味著新一輪電力體系改革開始了。此后，隨著電力市場建設(shè)的快速推進，急需修訂和優(yōu)化相關(guān)規(guī)則。

因此，本次修訂優(yōu)化了規(guī)章名稱、市場和主體范圍、交易定義等。，并明確指出電力市場的交易類型包括電力交易、電力輔助服務交易和容量交易。

金欣欣:《規(guī)則》為全國統(tǒng)一電力市場體系建設(shè)提供了基本制度和規(guī)則，為全國統(tǒng)一市場的建設(shè)提供了探索和實踐，以加快高效規(guī)范、公平交易和充分開放?！兑?guī)則》作為國家發(fā)改委的部門規(guī)定，是正在組織編制的全國統(tǒng)一電力市場“1” N“基本規(guī)則體系中的“1”，為國家發(fā)改委、國家能源局修訂的電力市場基本規(guī)則等一系列規(guī)范性文件提供參考；是適應新型電力系統(tǒng)發(fā)展的實際需要。

柳世慶:電力市場運行的基本規(guī)則屬于統(tǒng)籌規(guī)劃文檔，旨在推動全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)。雖然新規(guī)中各省的市場規(guī)則不同，各地都有一定的規(guī)則，制定自主性，但基本制度規(guī)則會統(tǒng)一。文件建立了1 為適應不同的市場需求和參與主體，基本規(guī)則體系。

電力部門估值較低

中國基金報記者:受利好消息刺激，電力板塊一度大幅上漲，相關(guān)股票漲停。如何看待電力板塊近年來的表現(xiàn)？目前整體估值如何？

柳世慶:近年來，耗電量不斷增加，給電力行業(yè)帶來了發(fā)展空間。新能源安裝不斷增加，零部件成本不斷下降，新能源實現(xiàn)了廉價上網(wǎng)；此外，新能源發(fā)電擠壓了部分火電的發(fā)電量，導致煤炭價格高位下跌，給了修復火電利潤的機會。因此，近年來，電力投資一直圍繞新能源安裝增長和煤炭價格下跌帶來的業(yè)績提升進行交易，電力行業(yè)的表現(xiàn)符合預期。目前，2024年主流火電公司估值為10倍，新能源估值為15倍。由于業(yè)績穩(wěn)定，水電和核電的分紅保持在15到20倍的估值范圍內(nèi)。

范晶偉:近兩年板塊超額收益主要來自高權(quán)重水電和火電。水電是一種穩(wěn)定盈利的資產(chǎn)，周期較弱，ROE較高，在市場低迷時期容易出現(xiàn)超額收益?；痣娛枪彩聵I(yè)特征的回歸，是火電企業(yè)盈利能力和盈利穩(wěn)定性在構(gòu)建新型電力系統(tǒng)過程中得到系統(tǒng)提升的結(jié)果。

風格方面，近兩年的收益因素也加強了板塊的表現(xiàn)。這兩年板塊收益相對較大，但絕對收益不明顯。股價只是業(yè)績的一部分兌現(xiàn)，所以從估值來看，整體水平還是比較低的。典型的火電股目前基本都在PE周邊10倍，股息率4%。

金欣欣:電力產(chǎn)業(yè)是中國的一個重要產(chǎn)業(yè)。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，預計中國的耗電量將繼續(xù)增加。但由于利潤變化較大，歷史估值較低，電力行業(yè)(主要是煤電)目前由于中信電力和公共事業(yè)的PE。（TTM）20倍；2023年火電容量電價機制出臺后，預計火電收入大幅下降，利潤穩(wěn)定增長，估值有提升空間。

李沐陽:電力板塊整體走勢主要參考兩點，即當前市場情緒和基本面變化?？偟膩碚f，隨著電力市場化進程的推進，近年來，經(jīng)過2020年的階段性低點，電力板塊整體波動上升。今年1月，在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟預期的影響下，防御特色明顯的電力板塊表現(xiàn)出色，近年來各種發(fā)電類型的估值位于中位數(shù)水平周邊。

未來仍然有很大的增長潛力。

中國基金報記者:近日，國家能源局發(fā)布最新數(shù)據(jù)。今年第一季度，當全社會用電量達到2.34萬億千瓦時，顯示出中國電力消費的強勁增長趨勢。后續(xù)電力板塊能否在夏季高峰期持續(xù)上漲？

苗夢羽：需求方，2023年經(jīng)濟持續(xù)修復，全社會用電量同比增長6.7%；今年用電量仍保持在較高水平，第一季度全社會用電量同比增長9.8%，導致電力行業(yè)收入增長。成本方面，2023年以來，隨著煤炭供需格局的優(yōu)化，作為電力行業(yè)成本項目的煤炭價格持續(xù)下跌。

在收入端穩(wěn)定、成本端下降的共同作用下，電力板塊年報和季報業(yè)績大幅增長。隨著夏季用電高峰期的到來，行業(yè)盈利能力有望繼續(xù)提高。同時，在當前的市場特征下，行業(yè)分紅的特點也值得關(guān)注。

第一季度，全社會用電量為2.34萬億千瓦時，同比增長9.8%，與去年第四季度基本持平。其中，1-2月、3月全社會用電量分別增長11.0%和7.4%。前兩個月電力消費實現(xiàn)兩位數(shù)增長的重要原因是二月氣溫明顯偏低，閏年因素，去年同期數(shù)量較低。預計全年耗電量增長在6%以上，二、三季度耗電量預計仍將保持較高增長，但與一季度相比，增長速度略有放緩。就資產(chǎn)價值而言，電力板塊估值較低，未來仍有較大的增長潛力。

李沐陽:今年以來，電力板塊表現(xiàn)強勁。除了基本面，整體市場的防御風格也有助于電力板塊的崛起。因此，雖然預計夏季整體電力需求將同比回升，但電力板塊的走勢仍需與當時的市場風格和國內(nèi)外經(jīng)濟走勢密切相關(guān)。

看好水電、火電、綠電等領(lǐng)域

《中國基金報》記者：電力板塊包括火電、水電、風電、光電、光伏、綠色發(fā)電等，哪些細分領(lǐng)域的投資機會值得關(guān)注？

苗夢羽:2020年，中國確立了“雙碳”目標，促進了電力行業(yè)依靠傳統(tǒng)化石能源加速變革的現(xiàn)狀。包括水電、核電、風光發(fā)電在內(nèi)的綠色電力行業(yè)發(fā)展迅速。當前新型電力系統(tǒng)建設(shè)加快，靈活性和靈活性有望持續(xù)提高，未來強大的系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力有望開啟新能源安裝的增長空間。與此同時，電力市場化改革不斷推進，電力商品價值多維化，從長遠來看，有望為行業(yè)帶來收益。

李沐陽：我們認為板塊都有機會，不同的是投資周期和邊際變化。

得益于電力市場化的不斷推進，火電上?；鹆Πl(fā)電的整體收入從過去的售電收入轉(zhuǎn)變?yōu)槭垭娛杖搿⑷萘侩妰r和輔助服務收入。第一季度，部分火電運營商的容量電價和輔助服務收入占10%。；由于綠電發(fā)電比例的增加，火電運營商利用小時數(shù)下降，其輔助服務和容量電價收入比例有望持續(xù)增加，降低動力煤價格邊際變化對火電運營商利潤的影響。從長期維度來看，火電板塊可能會突出其公共事業(yè)的估值水平，板塊的估值有望提高。

在水電和核電方面，防御特性突出，均具有長期增長性，其中每年預計核電都會有新的批準安裝；同時，市場化交易比例有望增加，相應的水電上網(wǎng)電價或邊際上漲。

在風電和光伏方面，安裝容量大幅增加，新的并網(wǎng)安裝價格上網(wǎng)，所以風光整體上網(wǎng)電價呈下降趨勢；但由于安裝規(guī)?？焖僭鲩L，對沖上網(wǎng)電價下降的影響。而且高壓快速投產(chǎn)有望提高風光消費水平；因此，短期內(nèi)值得關(guān)注。

柳世慶:水電和核電的投資值得長期關(guān)注。一方面，水電和核電的業(yè)績穩(wěn)定性高于火電。大部分水電進入生產(chǎn)末期，資本支出減少，經(jīng)營現(xiàn)金流良好，分紅比例較大，符合我國監(jiān)管需求；近年來，核電公司批準了許多核電機組，資本支出規(guī)模較大，分紅率較低。但業(yè)績提升預期較強，屬于低起伏資產(chǎn)，估值合理。還可長期關(guān)注。

隨著煤炭價格的下跌，火電的業(yè)績有所提升，值得關(guān)注；由于近兩年新能源發(fā)電安裝增長過快，棄風棄光率壓力大，電費隨著社會化也有一定壓力。目前行業(yè)景氣度還沒有拐點。

范晶偉:從估值和業(yè)績實現(xiàn)的角度來看，機會集中在水電和火電上。隨著汛期來水的逐步恢復，第二季度大型水電公司的利潤將大幅提升。在火電方面，第二季度業(yè)績?nèi)蕴幱谕瘸掷m(xù)改善狀態(tài)。

金欣欣:電力資產(chǎn)開發(fā)的主體主要是央企和國企。未來，火電和水電資產(chǎn)的持有者將大力發(fā)展綠色電力。從公司的角度來看，電力資產(chǎn)很難簡單地區(qū)分得這么細致?？春梦磥砭G電企業(yè)，尤其是風電企業(yè)，增長潛力巨大。

關(guān)注煤價起伏、交易擁堵等不可控因素。

中國基金報記者：你認為電力行業(yè)需要注意哪些風險點？

范晶偉:短期來看，火電風險點在于燃料成本的不確定性，煤炭價格可能在夏季高峰期略強；水電風險點在于水的干擾；綠色電力在于消耗壓力的增加，價格可能會持續(xù)下跌。從長遠來看，行業(yè)風險點在于，隨著火電三大機組的投產(chǎn)和并網(wǎng)，電力供需格局整體緩解后，電費可能會回調(diào)，影響板塊的盈利能力。

李沐陽:主要有以下幾個關(guān)鍵點:一是社會化推廣節(jié)奏低于預期，可能導致整體電費市場推廣、電力消費等問題得不到充分處理；二是動力煤價格持續(xù)上漲可能會抑制火電運營商的盈利能力；第三，來水偏枯影響水電利用小時水平；第四，終端需求普遍低于預期，可能導致電力運營商利用小時邊際下降。

金欣欣：目前電力行業(yè)關(guān)注度較高，部分企業(yè)短期內(nèi)可能會透露部分增長預期，短期內(nèi)有交易擁擠的風險。

柳世慶：關(guān)注利率大幅上升、煤炭價格大幅上漲、棄風棄光率大幅上升等風險。

編輯：艦長

審批：木魚

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