華金證券有限公司李宏濤近日對(duì)菲菱科思進(jìn)行了研究，并發(fā)布了《中高端交換機(jī)突破，長期受益于國產(chǎn)計(jì)算能力爆發(fā)》的調(diào)查報(bào)告。本報(bào)告對(duì)菲菱科思給予了加持評(píng)級(jí)，目前股價(jià)為 75.2 元。

菲菱科思 ( 301191 )

投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布 2023 年年報(bào)和 2024 年一季報(bào)。2023 2008年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.92 同比減少1億元 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的21.65% 0.91 同比減少1億元 13.45%。2024 第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入。 4.07 同比減少1億元 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的19.45% 0.34 同比減少1億元 38.12%。

事件分析：

需求下降業(yè)績壓力大，R&D投資不斷增加。公司的主要業(yè)務(wù)是R&D，生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，廣泛應(yīng)用于運(yùn)營商、政府、金融、教育、能源、電力、交通、中小企業(yè)、醫(yī)院等多個(gè)領(lǐng)域。以及個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)。2023年，由于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策等環(huán)境因素的影響，市場(chǎng)需求下降。 公司每年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.92 同比減少1億元 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的21.65% 0.91 同比減少1億元 實(shí)現(xiàn)13.45%的非凈利潤扣除 0.84 同比減少1億元 15.21%。2024 第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入。 4.07 同比減少1億元 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的19.45% 0.34 同比減少1億元 扣除非凈利潤38.12% 0.32 同比減少1億元 39.19%。公司R&D持續(xù)投資，充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)，形成持續(xù)創(chuàng)新機(jī)制，提升公司核心競爭優(yōu)勢(shì)，23 年度企業(yè)R&D投資 4867.96 一萬元，占營業(yè)收入 4.91%。截至 2023 年底，公司和子公司已經(jīng)授權(quán)發(fā)明專利 12 項(xiàng)目，實(shí)用新型專利 75 項(xiàng)目，軟件著作權(quán) 19 項(xiàng)。23 每年新增授權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量。 11 項(xiàng)目，新增申請(qǐng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)量 19 項(xiàng)。

深耕 ICT 具有獨(dú)立開發(fā)和設(shè)計(jì)能力的行業(yè)。企業(yè)主要為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌方提供交換機(jī)、企業(yè)級(jí)路由器，WiFi R&D及無線產(chǎn)品、通信設(shè)備零部件等產(chǎn)品制造服務(wù)。公司主要產(chǎn)品為交換機(jī)產(chǎn)品，實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，2023年為新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌提供R&D網(wǎng)絡(luò)設(shè)備設(shè)計(jì)、制造、銷售一站式服務(wù)。 2008年，公司完成了 5G 5GIOT路由器 商品、Wi-Fi6 相關(guān)產(chǎn)品的量產(chǎn)交付，如技術(shù)迭代，不斷提高自主開發(fā)和設(shè)計(jì)能力，構(gòu)成了平臺(tái)化、模塊化的產(chǎn)品研發(fā)體系。在模塊化建設(shè)方面，公司根據(jù)交換機(jī)硬件方案的核心結(jié)構(gòu)構(gòu)成 CPU 三個(gè)核心模塊：模塊、交換模塊和電源模塊，可以根據(jù)客戶的商品性能要求調(diào)用不同模塊的結(jié)構(gòu)和外延擴(kuò)展來完成具體的開發(fā)。在太網(wǎng)交換機(jī)領(lǐng)域，公司自主開發(fā)的交換機(jī)可以滿足客戶和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心應(yīng)用場(chǎng)景的高性能、可擴(kuò)展性和彈性網(wǎng)絡(luò)需求，為數(shù)據(jù)中心應(yīng)用領(lǐng)域提供高可靠性的硬件開發(fā)。

中高檔交換機(jī)的突破，獲益于國產(chǎn)計(jì)算率的爆發(fā)。2023年，公司深耕交換機(jī)領(lǐng)域 公司每年實(shí)現(xiàn)交換機(jī)產(chǎn)品的營業(yè)收入 8.08 占營業(yè)收入的億元 81.43%。在中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等領(lǐng)域取得了一定的自主開發(fā)創(chuàng)新成果，拓展了基于國產(chǎn)的發(fā)展。 CPU 的 COME 并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了模塊 25G/100G/400G 等待中高檔交換機(jī)量產(chǎn)交付。當(dāng)前，公司已經(jīng)開始在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)應(yīng)用的目標(biāo)市場(chǎng)上取得突破，并且已經(jīng)具備 100G/400G 高帶寬、大空間交換機(jī)的硬件開發(fā)能力，以及數(shù)據(jù)中心主流的接口速度， 2.0T/8.0T 數(shù)據(jù)交換機(jī)形成12.8的量產(chǎn)交付，T 其他數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在穩(wěn)定的小批量驗(yàn)證中。最近，中國開始移動(dòng) 2024 年到 2025 年度智算中心采購，標(biāo)包 1 為 7994 臺(tái)特定場(chǎng)景 AI 培訓(xùn)服務(wù)器，中標(biāo)人數(shù)為 5 至 7 家；標(biāo)包 2 是白盒交換機(jī) 60 臺(tái)灣，中標(biāo)方數(shù)為 1 家庭；中國電信 AI 計(jì)算服務(wù)器本次招標(biāo)共計(jì) 4 個(gè)標(biāo)包合計(jì) 4175 臺(tái) AI 計(jì)算服務(wù)器，涉及 G 系列服務(wù)器，訓(xùn)練風(fēng)冷服務(wù)器等。中高檔交換機(jī)是部署新型智能計(jì)算中心的必要組成部分。我們認(rèn)為，隨著以運(yùn)營商為代表的國內(nèi)新型智能計(jì)算中心的集中采購，公司是為數(shù)不多的能夠?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)化的廠商之一，將受益于國內(nèi)計(jì)算率的爆發(fā)。

投資建議：我們認(rèn)為，公司收益率跑道形勢(shì)的改善和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)的加快，將長期保持較高的增長。預(yù)測(cè)公司 2024-2026 年收入 25.62/31.88/40.26 億元，同比增長 公司歸母凈利分別為23.5%/24.4%/26.3%。 1.84/2.41/3.31 億元，同比增長 對(duì)應(yīng)27.8%/30.5%/37.6% EPS2.66/3.47/4.78 元，7/15.7PE28.3/21.7；保持"加持 -B "評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：組裝代工模式導(dǎo)致毛利率低；市場(chǎng)需求低于預(yù)期；應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。

根據(jù)近三年發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，招商局證券梁程加研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股進(jìn)行了深入研究，近三年平均預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度為 預(yù)測(cè)52.8% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 1.8 十億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)轉(zhuǎn)換預(yù)測(cè)。 PE 為 29.03。

最新的利潤預(yù)測(cè)細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 4 家庭機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，購買評(píng)級(jí) 3 家庭，加持評(píng)級(jí) 1 家。

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