著名財(cái)經(jīng)記者Nick，被譽(yù)為“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社” 在周五的最新一篇文章中，Timiraos表示，到目前為止，企業(yè)高管、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者的一致預(yù)期——美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退還沒有出現(xiàn)。當(dāng)然，雖然之前預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)衰退的人都錯(cuò)了，但這并不意味著他們最終不會(huì)正確。

Timiraos認(rèn)為，四年前新冠肺炎疫情導(dǎo)致的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退本質(zhì)上是極其不尋常的，隨后出臺(tái)了激進(jìn)的政策應(yīng)對(duì)策略，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)迄今為止表現(xiàn)出驚人韌性的主要原因。

展望美聯(lián)儲(chǔ)六月大會(huì)

Timiraos最新文章的主題是為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有衰退。在分析這個(gè)主題的同時(shí)，他也對(duì)下周的美聯(lián)儲(chǔ)6月大會(huì)進(jìn)行了前瞻性的探討。

他指出，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，自2001年以來(lái)，基準(zhǔn)利率將保持在下周的FOMC會(huì)議上5.25%-5.5%不變。雖然加拿大央行和歐洲央行已經(jīng)開始降息，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁。

美聯(lián)儲(chǔ)試圖在兩種風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡:一方面，過(guò)早降息可能會(huì)導(dǎo)致頑固的通貨膨脹持續(xù)存在；另一方面，保持過(guò)高的利率可能會(huì)導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟(jì)放緩:

展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)必須應(yīng)對(duì)兩種風(fēng)險(xiǎn)。第一，疫情中看似“正?；钡慕?jīng)濟(jì)最終會(huì)進(jìn)一步走弱，最終陷入預(yù)測(cè)已久的衰退。第二種風(fēng)險(xiǎn)是，如果美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息，以防止經(jīng)濟(jì)疲軟，它會(huì)重新點(diǎn)燃經(jīng)濟(jì)行為和資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致通貨膨脹保持在美聯(lián)儲(chǔ)2%以上的目標(biāo)水平。

美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)在6月份的會(huì)議上表示，他們可能仍然會(huì)在今年晚些時(shí)候降息，但他們希望在付諸行動(dòng)之前看到幾個(gè)月的通貨膨脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。

在最后一次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員沒有更多地緩解他們的利率政策的經(jīng)濟(jì)困惑。去年美國(guó)三家中型銀行倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在每六周向利率政策制定者提交的預(yù)測(cè)中增加了衰退預(yù)期，這是極其罕見的。去年7月，銀行業(yè)壓力緩解后，他們不再預(yù)測(cè)會(huì)有衰退。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有衰退-勞動(dòng)力市場(chǎng)

Timiraos指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)以前從未見過(guò)的穩(wěn)定招聘將繼續(xù)增加消費(fèi)者支出，進(jìn)而推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

本文列出了以下關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)：

根據(jù)美國(guó)勞工部周五的最新數(shù)據(jù)，5月份非農(nóng)就業(yè)增加了27.2萬(wàn)，在過(guò)去的12個(gè)月里，雇主增加了275萬(wàn)個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

美國(guó)的失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)30個(gè)月達(dá)到4%或更低的水平。上一次失業(yè)率這么低，可以追溯到20世紀(jì)60年代末和20世紀(jì)50年代初。

盡管目前美國(guó)的失業(yè)率仍然很低，但是在新冠肺炎疫情之后，它已經(jīng)從一個(gè)非常低的水平上升：5月份的失業(yè)率為4%，高于4月份的3.9%，去年4月份的失業(yè)率一度低至3.4%。

公司雇傭工人的速度已降至七年前的水平。在新冠肺炎疫情期間，職位空缺的飆升也恢復(fù)到了疫情前的水平。

本文還列出了受疫情影響，部分市場(chǎng)招聘模式發(fā)生了變化：

由于部分行業(yè)仍在努力將就業(yè)恢復(fù)到疫情前的水平，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間比預(yù)期要長(zhǎng)。例如，在過(guò)去的幾年里，休閑和酒店行業(yè)已經(jīng)增加了130萬(wàn)個(gè)工作崗位，但仍然低于100萬(wàn)個(gè)工作崗位的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

當(dāng)時(shí)招聘難，現(xiàn)在辭退慢。近年來(lái)，由于大量提前退休的浪潮，一些企業(yè)在招聘工人的過(guò)程中經(jīng)歷了巨大的努力，所以在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候更不愿意辭退工人。

總體而言，到目前為止，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的不平衡問(wèn)題已經(jīng)自行解決，而且還沒有經(jīng)濟(jì)衰退。

但展望未來(lái)，文章指出：

假如職位空缺急劇下降，那么失業(yè)率就會(huì)上升。

公司沒有裁員，但是如果利率在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)處于更高的水平，腐蝕利潤(rùn)率，促使利潤(rùn)下降，那么裁員的壓力就會(huì)增加。

兩年前，美聯(lián)儲(chǔ)以幾十年來(lái)最短的時(shí)間加息，以對(duì)抗最初的錯(cuò)誤判斷為可能的短期通貨膨脹。公司爭(zhēng)相招聘人才，大幅提高工資，發(fā)放獎(jiǎng)金，價(jià)格上漲。投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，恢復(fù)供需平衡可能需要更高的失業(yè)率。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有衰退-私營(yíng)部門強(qiáng)大

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始加息時(shí)，私營(yíng)部門的負(fù)債表極其強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)歷史性降息后，很多家庭和公司鎖定了超低的貸款成本，避免了隨后加息對(duì)他們的影響。

一般來(lái)說(shuō)，在社會(huì)從衰退中走出來(lái)的恢復(fù)期，家庭會(huì)更加謹(jǐn)慎地消費(fèi)，更傾向于儲(chǔ)蓄。當(dāng)利率較低時(shí)，貸款支持消費(fèi)，而高利率會(huì)抑制消費(fèi)。

但這一次，不同的是，經(jīng)濟(jì)行為更多的是由財(cái)富和收入支撐的，而不是由信貸推動(dòng)的。疫情改變了消費(fèi)習(xí)慣，資產(chǎn)價(jià)格上漲，就業(yè)前景好，政府刺激政策好，讓更多家庭感到財(cái)富充裕。

調(diào)查顯示，自疫情爆發(fā)以來(lái)，消費(fèi)者的信心明顯下降，但他們的大規(guī)模消費(fèi)卻表現(xiàn)出相反的情況。每個(gè)人都感到更加自信，所以當(dāng)他們多花一美元和凈財(cái)富時(shí)，他們會(huì)花更多的錢。在過(guò)去的三年里，家庭凈資產(chǎn)和收入的比例高于疫情前的任何時(shí)候。

2001年和2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退后，資產(chǎn)價(jià)格下跌，但這次沒有。雖然2020年初短暫下跌，但美國(guó)股市和房?jī)r(jià)的飆升推動(dòng)了高收入消費(fèi)者的消費(fèi)。

另一方面，疫情期間低收入客戶已經(jīng)耗盡儲(chǔ)蓄，開始依靠信用卡借款。在高利率的沖擊下，他們的支付逾期率上升，折扣零售商報(bào)告說(shuō)需求正在減弱。

接過(guò)接力棒的美國(guó)政府支出等

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息威脅到敏感住房和制造業(yè)的利率時(shí)，美國(guó)政府在基礎(chǔ)設(shè)施、計(jì)算機(jī)芯片和電池工廠的新費(fèi)用已經(jīng)連接到接力棒。

美國(guó)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和綠色能源項(xiàng)目的額外支出剛剛開始影響該國(guó)的經(jīng)濟(jì)。去年第四季度，制造業(yè)建設(shè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)67%。

前達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席高盛副主席Robert Kaplan表示，即使財(cái)政支出不會(huì)立即發(fā)生，勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響也是外部的，這種影響發(fā)生在基礎(chǔ)設(shè)施法案或通脹削減法案項(xiàng)目公布時(shí)。

此外，許多這些項(xiàng)目可能會(huì)吸引從低薪服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的工人，從而進(jìn)一步增加對(duì)托兒服務(wù)或餐館用餐的需求。

其它類型的商業(yè)投資也在增加，包括軟件和R&D投資，對(duì)高利率的敏感度較低。

Timiraos還提到，一些中型市場(chǎng)公司可能已經(jīng)遇到了困難，但被私募股權(quán)公司收購(gòu)后，這些群體變得更加成熟，他們知道如何交易困難的債務(wù)來(lái)保護(hù)自己的價(jià)值，所以他們幾乎無(wú)法維持。

與歐洲相比，美國(guó)公司破產(chǎn)數(shù)量大幅下降，新公司數(shù)量也大幅增加，這也促進(jìn)了就業(yè)增長(zhǎng)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)研究，截至去年底，美國(guó)新公司注冊(cè)數(shù)量比四年前增加了53%，而歐洲只增加了8%。

新移民

根據(jù)Timiraos的說(shuō)法，去年，由于不同尋常的移民增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步促進(jìn)了就業(yè)，支持了消費(fèi)，減輕了工資壓力。

不是歲月安好

Timiraos直言，沒有什么比美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)更能說(shuō)明疫情期間的異常情況了。目前美國(guó)30年抵押貸款平均利率徘徊在7%左右，而三年前同期只有3%。高利率不僅影響需求，還抑制供應(yīng)。許多沒有抵押貸款或鎖定低利率的房主不愿意搬家。

據(jù)洲際交易所貸款數(shù)據(jù)顯示，4月份美國(guó)未償還抵押貸款的平均利率為4.1%，與三年前的3.9%相比沒有太大變化。

由于二手房市場(chǎng)上市量極低，房屋建筑商受益。然而，近幾個(gè)月新房庫(kù)存已經(jīng)上升到十幾年的最高水平，突出了隱性疲軟。更高的利率也意味著承包商有更高的庫(kù)存成本。

雖然與去年相比，客戶更愿意完成交易，但今年春天傳統(tǒng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的旺季也令人失望。市場(chǎng)還是很慢的，業(yè)內(nèi)人士表示，目前客戶數(shù)量幾乎達(dá)到了最低點(diǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨著未能為高利率做好充分準(zhǔn)備的行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這些行業(yè)希望美聯(lián)儲(chǔ)能夠快速控制通貨膨脹，降低利率。高發(fā)區(qū)是商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者及其借款人，包括小中型銀行。如果利率不迅速下降，他們可能會(huì)開始面臨更大的損失。

商業(yè)地產(chǎn)面臨的壓力不僅僅是辦公樓本身因?yàn)榛旌限k公模式的變化而受到損害，還有再融資。去年到期幾十億美元的辦公樓負(fù)債人將貸款推遲一年左右。這些物業(yè)中的許多物業(yè)價(jià)值都下降了，他們?cè)?020年或2021年以近7%的利率再融資3%的貸款。

Randaldal在2017年至2021年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)銀行監(jiān)管副主席 Quarles表示：

假如利率保持在這個(gè)水平，就會(huì)有一些人堅(jiān)持不下去。

另一方面，Quarles表示，美聯(lián)儲(chǔ)的快速加息凍結(jié)了許多債務(wù)人的債務(wù)，這可能會(huì)延長(zhǎng)緩解高利率經(jīng)濟(jì)行為所需的時(shí)間。企業(yè)只是在盡可能拖延應(yīng)對(duì)，因?yàn)闇?zhǔn)備不足，最容易受到高利率的影響。

在不久的將來(lái)，每年都有數(shù)千億美元的公司債券和貸款到期，但是對(duì)于債務(wù)不可持續(xù)的公司來(lái)說(shuō)，如果他們認(rèn)為利率很快就會(huì)下降，那么再融資就沒有意義了。它們將盡可能長(zhǎng)時(shí)間地以任何方式推遲接受。

Redfin房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司首席執(zhí)行官Glennn Kelman說(shuō)：

如果把經(jīng)濟(jì)比作山上的登山者，有時(shí)候山很寬，即使是重大事件也不會(huì)把經(jīng)濟(jì)從山上推下來(lái)，但是現(xiàn)在，感覺山窄了很多。

近三年來(lái)，越來(lái)越多的零售商、食品制造商和餐館報(bào)告稱，包括星巴克、麥當(dāng)勞和卡夫亨氏在內(nèi)的價(jià)格上漲遇到了更多的阻力。同時(shí)，郵輪公司報(bào)告了創(chuàng)紀(jì)錄的預(yù)訂量。業(yè)內(nèi)人士提到，消費(fèi)者不打算買10塊錢的快餐奶酪漢堡，但他們真的很想去郵輪旅行六天。