年初至今，A 股票有色金屬板塊表現(xiàn)出色，累計(jì)漲幅高達(dá) 十%。在這些人中，洛陽鉬業(yè)大幅上漲 僅次于北方銅業(yè)的62% 85% 還有湖南黃金 比江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)好72%。 40% 的漲幅。

市值超過洛陽鉬業(yè) 1700 億元，位居有色金屬板第二，僅次于紫金礦業(yè)。 4400 億。但與后者截然不同的是，股價(jià)并非長期走牛，而是呈現(xiàn)出較為明顯的周期特征。

這個(gè)銅巨頭已經(jīng)漲到了現(xiàn)在，PB 升到 3 倍數(shù)以上，靠近 5 年高水平，后勢(shì)如何看待？

01

洛陽鉬業(yè)是一家大型礦業(yè)巨頭，由游泳個(gè)人控股。公司于 2013 年收購澳洲 NPM 銅金礦 80% 股份，開辟出海擴(kuò)張之路。在接下來的幾年里，當(dāng)全球金屬價(jià)格較低時(shí)，公司繼續(xù)抄底許多優(yōu)質(zhì)礦山，包括剛果 TFM 銅鈷礦 56% 股份、剛果 KFM 銅鈷礦 95% 股份、巴西 NML 鈮礦和 CIL 磷礦等等。

其中，一個(gè)極其重要的收購要案是 TFM 項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目的面積超過 1500 平方千米，是世界上儲(chǔ)量最大、品位最高的礦山之一，礦石量高達(dá) 13.63 資源挖掘剩余年限近1億噸。 17 2008年。銅鈷精煉業(yè)務(wù)也是公司極其重要的礦山，也是其重要的利潤來源。

另外，公司還在 2018 每年收購瑞士貿(mào)易商 IXM，擴(kuò)大金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)(覆蓋) 80 在許多國家，位居世界前列的基本金屬貿(mào)易商)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要分為兩部分:一是精礦商品貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要利潤來自加工成本和精煉成本；二是做期限套利交易(今年 5 一度有傳言說月市場 IXM 被逼空，后來公司澄清，到底真相怎么看中報(bào))。

2023 2008年，洛陽鉬業(yè)礦產(chǎn)貿(mào)易總收入為 1681 億元，同比增長 占整體業(yè)務(wù)比例的14% 另外，銅鈷、磷、鉬鎢業(yè)務(wù)各占收入的74.6%。 16.6%、3.3%、4.5%、0.8%的毛利分別占毛利的比例。 70.5%、8%、19.4%。

公司在介入貿(mào)易業(yè)務(wù)之前， 2018 年?duì)I收為 260 十億美元。之后收入大幅上升， 2023 年是 1862.7 年復(fù)合增長率高達(dá)億元， 48.3%。歸母凈利從 2018 年 46.4 億元增長至 2023 年 82.5 2019年，億元。 年與 2020 由于銅價(jià)低迷，年盈利能力較差，均在 24 低于1億元。隨后銅價(jià)大幅上漲，歸母凈利潤表現(xiàn)也逐漸上升。

截至今年一季度末，公司整體毛利率為 12.8%，較 2019 年 4.47% 明顯上升。但是現(xiàn)在 2019 幾年前，大部分毛利率都在 30% 上述根本原因是礦業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅僅是 2.7%，整體表現(xiàn)明顯下降。就銷售凈利率而言，今年第一季度結(jié)束。 5%，較 2019 年底提高 2.4 ％。

總之，從 2020 從2000年開始，洛陽鉬業(yè)的利潤、利潤、毛利率、凈利率等財(cái)務(wù)管理指標(biāo)不斷改善，說明銅鈷的價(jià)格非常重要，也是周期性股票的必然選擇。

02

展望未來，洛陽鉬業(yè)的銅鈷業(yè)務(wù)還是有意思的。

量上，隨著開發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)，銅鈷有望繼續(xù)增加成交量。2021 — 2022 洛陽鉬業(yè)年度投資 43.4 億美金用于 TFM 和 KFM 銅鈷礦工程。今后，兩大項(xiàng)目逐步落地后，投產(chǎn)新銅產(chǎn)能 29 鈷產(chǎn)能萬噸 4.7 萬噸。根據(jù)開源證券的預(yù)測，2024 年銅產(chǎn)量將達(dá)到 52 鈷產(chǎn)量達(dá)到萬噸 6 一萬噸，未來 5 銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn) 80 — 100 鈷產(chǎn)量萬噸 9-10 萬噸，較 2023 年度產(chǎn)量增長了近一倍。

自然，其盈利能力最關(guān)鍵的因素還是銅價(jià)未來大勢(shì)所趨。

首先看銅的供應(yīng)。在股票方面，全球銅礦品位呈下降趨勢(shì)，采掘成本上升。2010 — 2017 2008年，品味集中 0.43%-0.45% 之間。2018 — 2021 年份，品味已經(jīng)下降到 0.41%-0.42% 之間。

新增方面，2010-2015 2008年，銅價(jià)高企導(dǎo)致銅企資金支出大幅增加。但是在 2016 2000年后，資本支出明顯低于前一年，并保持穩(wěn)定。一方面是由于缺乏高質(zhì)量、高品味的銅礦工程；另一方面，政治風(fēng)險(xiǎn)、資源民族主義和環(huán)境條件不斷改善。

舉例來說，占據(jù)全球銅礦開采 1/4 智利面臨如此嚴(yán)峻的局面。左翼政治聯(lián)盟正在尋求賦予工會(huì)無限制的罷工權(quán)，提高銅礦特許權(quán)的使用成本，并將其新的鋰產(chǎn)業(yè)國有化。政策的不確定性加劇了當(dāng)前銅供應(yīng)的瓶頸，限制了未來的供應(yīng)增長。

需求方面，傳統(tǒng)領(lǐng)域包括電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸、電子、建筑材料等。銅的需求相對(duì)穩(wěn)定，增長率可能在 1% 上下。但銅的主要需求增量是新能源的貢獻(xiàn)。

根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，2022-2025 2008年，全球?qū)夥L(fēng)電、新能源汽車銅的需求從 224 萬噸增加至 479 一萬噸(年復(fù)合增長率高達(dá)一萬噸) 28.9%)，占總需求的比例 8.6% 提升至 17%。再加上傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，2023-2025 2008年，全球銅需求增長率分別是 4.3%、2.4%、2%。所以，全球精煉銅的供需缺口是 5 萬噸、2 萬噸、-14 萬噸。

此外，銅不僅具有商品屬性，還具有金融屬性。前者是主導(dǎo)因素，后者是次要因素。產(chǎn)品價(jià)格與美元指數(shù)呈反向關(guān)系，這源于貨幣效應(yīng)。如果美元貶值，銅的美元價(jià)格就會(huì)上漲，反之亦然。

從今年開始，美聯(lián)儲(chǔ)的降息之路充滿了波折，降息預(yù)期也在發(fā)生變化。起初，市場預(yù)測今年 3 月會(huì)降息。之后，隨著通貨膨脹和就業(yè)等數(shù)據(jù)的披露，推遲到 6 月亮，然后再次推遲，再次推遲。 9 月、11 月。

無論如何，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性仍然很高，無非是延遲和頻率。此外，歐洲央行已經(jīng)在美聯(lián)儲(chǔ)之前實(shí)施了降息操作。貨幣方面，總體上有利于銅價(jià)上漲。

總的來說，今年銅價(jià)還是會(huì)保持高水平，甚至更高的概率。如果以上推斷正確，將有利于洛陽鉬業(yè)的業(yè)績和盈利能力的回升。

03

屬于有色金屬龍頭的洛陽鉬業(yè)，其股價(jià)表現(xiàn)，最好是從整個(gè)周期股的大角度來看。

其中，我們提到今年商品市場的牛市可能會(huì)持續(xù)(最近的下跌并沒有改變大勢(shì)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)節(jié)奏是一個(gè)重要的支撐之一，這將推動(dòng)上游周期板塊盈利預(yù)期的改善。

在商品牛市中，除了地緣政治干擾的產(chǎn)品供給方和全球央行進(jìn)入降息周期外，更重要的驅(qū)動(dòng)力有望來自今年中美庫存周期。 Q2-Q3 見底回升。

據(jù) Mysteel，中國第 7 自去年以來，輪工被動(dòng)去庫周期自去年以來 7 從月份開始到現(xiàn)在，已經(jīng)持續(xù)了。 11 已經(jīng)有幾個(gè)月了，和以前一樣 6 與跨距時(shí)間相比，輪周期更長。其主要原因是工業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致庫存周期轉(zhuǎn)換不暢。在過去的六輪中，以房地產(chǎn)為主導(dǎo)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，容易形成行業(yè)共振?，F(xiàn)在，以計(jì)算機(jī)、通信為代表的新型動(dòng)能產(chǎn)業(yè)比例上升，相關(guān)性不如房地產(chǎn)鏈強(qiáng)，導(dǎo)致庫存周期轉(zhuǎn)換滯后。

不管怎樣，今年第三季度開始新一輪主動(dòng)補(bǔ)貨周期的可能性很大，但是補(bǔ)貨的斜率應(yīng)該沒有以前那么大了。 7 輪子那么險(xiǎn)峻，會(huì)比較平坦一些。

就美國而言，從 1993 今年到現(xiàn)在，共同經(jīng)歷過 9 輪式庫存周期，目前處于第一位 9 輪子被動(dòng)到庫尾階段。自去年 7 到目前為止，美國的去庫周期還在繼續(xù)。 11 個(gè)月。根據(jù)過去周期轉(zhuǎn)換的驅(qū)動(dòng)因素，主要包括貨幣政策、經(jīng)濟(jì)政策和重大技術(shù)突破。這一輪轉(zhuǎn)換想要最大的觸發(fā)因素來自于貨幣政策的調(diào)整，將提振消費(fèi)和投資需求，驅(qū)動(dòng)被動(dòng)去庫轉(zhuǎn)換為主動(dòng)補(bǔ)貨。

這一輪中美補(bǔ)貨周期差距很大。美國可能會(huì)在第二季度開放，中國可能會(huì)在第三季度開放。因此，對(duì)全球大宗商品的需求將具有一定的韌性，大宗商品的價(jià)格將容易上漲和下跌(從歷史維度來看，主動(dòng)補(bǔ)貨周期和大量商品市場都有不錯(cuò)的上漲行情)。

基于以上邏輯，包括洛陽鉬業(yè)在內(nèi)的銅礦巨頭的未來表現(xiàn)還是值得關(guān)注的。但由于近幾個(gè)月股價(jià)持續(xù)上漲，接下來的波動(dòng)性會(huì)有所提升，有階段性減倉的風(fēng)險(xiǎn)。注意把握節(jié)奏。(全文結(jié)束)

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