"蔚來和小鵬的股票該賣了嗎？"

進(jìn)入 4 一個(gè)月后，機(jī)構(gòu)研究員林超(化名)經(jīng)常被投資者問及這個(gè)問題。

她們擔(dān)心，小米 SU7 這兩個(gè)家庭的訂單將被拿走。雷軍 5 月 18 日本的一次直播透露，小米 SU7 “銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期”，擁有“潮汐般涌來的流量”。

但是這種潑天富貴，離引燃金融市場還差不多。

冰與火之歌

"過去 28 天空似乎在夢里，我明白了，但是我不敢相信。那是真的嗎？” 4 月亮的最后一周，雷軍在 2024 在中關(guān)村論壇年會(huì)上，這是對(duì)小米汽車銷售情況的描述。

一個(gè)月前的 3 月 28 日，在通過 1000 在“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰”的準(zhǔn)備之后，雷軍向市場推出了小米旗下第一款量產(chǎn)車型小米。 SU7。上市 27 幾分鐘后，小米 SU7 達(dá)到大量的數(shù)量 5 萬。

曾讓，作為對(duì)比 AITO 新問界“起死回生” M7 用了 25 天空，達(dá)到大量超過大量的數(shù)量。 5 一萬個(gè)成績。而且 2023 一年四季，蔚來和小鵬各自出售。 16 萬輛和 14.16 萬輛車。(詳情雪豹財(cái)經(jīng)社《雷軍賠錢賣車》，27 在蔚來做了幾分鐘的小鵬 2023 年 1/3 銷售額？》)

5 月 23 日，雷軍發(fā)微博稱，6 每月至少要交付 1 萬臺(tái)小米 SU7 ——如果實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，小米將成為每月最快交付數(shù)萬輛汽車的新手。

在一份研究報(bào)告中，國金證券表示，小米 SU7 在上市之前，輿論和市場過于關(guān)注價(jià)格，反而忽略了小米汽車極高的熱度所帶來的品牌力，從而形成了超出預(yù)期的演繹局面。

在小米 SU7 發(fā)布后的第二天，林超來到上海徐家匯的一家小米店進(jìn)行實(shí)地調(diào)查。結(jié)果沒有店員招待他，所有的銷售人員都帶著顧客去試駕?！八麄兏嬖V我，人太多了，連客戶的微信都沒時(shí)間回復(fù)?！?/p>

在 4 在月份舉行的小米集團(tuán)十四周年紀(jì)念活動(dòng)上，雷軍稱“小米” SU7 比想像中更成功 3 到 5 幾天后，他又在微博上表示，“訂單確實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們最樂觀的預(yù)期”。

不過，SU7 這把火，還沒有燒開二級(jí)市場。

第二個(gè)交易日在小米汽車發(fā)布會(huì)后(4 月 2 日)，小米港股價(jià)收漲。 8.97% 至 16.28 港幣。林超感覺，小米 SU7 訂單數(shù)量超出預(yù)期帶來的樂觀情緒，是股票上漲的催化劑。

然而，催化劑的作用只持續(xù)了一天。

4 月 3 當(dāng)天，小米股價(jià)扭頭向下，收跌。 4.42% 至 15.56 之后的港幣 15 在一個(gè)交易日里，公司的股價(jià)一直在 15～16 港幣徘徊。

近 20 天后，小米的股價(jià)才再次上漲。

4 月 26 日至 5 月 17 一天，小米拾起了上升的勢頭，從 17 港幣上漲至 19.94 港幣。5 月 16 每天，一度上升到 20.35 元，創(chuàng)出 2021 年 11 月 25 到目前為止，新高。

但考慮到自 4 港股技術(shù)牛市從月底開始，小米股價(jià)在此期間的表現(xiàn)并不突出。技術(shù)牛市是指由技術(shù)指標(biāo)突破、市場情緒變化等因素驅(qū)動(dòng)的上漲行情，而不是基于基本面的改善，一般缺乏長期的上漲基礎(chǔ)。

同期（4 月 22 日至 5 月 17 日)，恒生科技指數(shù)累計(jì)上漲。 23%。另外一個(gè)和小米一起被列入港股通的 3 騰訊控股、美團(tuán)、快手是一家科技互聯(lián)網(wǎng)公司，同期漲幅分別為 25%、24%、29%。

回調(diào)接踵而至。5 月 20 日至 6 月 5 每天，小米累跌逾 10%，跌幅超過同期恒生技術(shù)指數(shù)。

小米汽車在資本市場的態(tài)度一直比較理性。

2021 年 3 月 30 當(dāng)天，雷軍正式宣布開始制造汽車，并愿意“贏得生活的所有聲譽(yù)”。官方宣布制造汽車后的第一個(gè)交易日，小米的股價(jià)在盤中一度變綠，收盤時(shí)只小幅上漲。 0.59%。

之后，小米造車的新消息不時(shí)在市場上傳出，但二級(jí)市場通常是平靜的。(詳情雪豹金融社的股價(jià)在兩年內(nèi)下跌了60%。小米的估值邏輯變了嗎？》)

估值矛盾

私募基金經(jīng)理劉崎(化名)于去年國慶節(jié)后。 13～14 港幣區(qū)間為小米開倉。這個(gè)決定給他的基金帶來了可觀的收益:今年 5 月份，小米股價(jià)一度上漲。 20.35 港幣。

然而，經(jīng)過半年多的開倉，他仍然對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)的估值感到困惑。

小米已經(jīng)開始公布每月的車輛交付量。4 月和 5 每月，其交付量分別為 7058 輛和 8630 輛。

但是僅僅這一組數(shù)據(jù)，并不足以讓劉崎對(duì)小米汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，因?yàn)椤叭匀蝗狈κ杖氲蓉?cái)務(wù)數(shù)據(jù)”。

為方便跟蹤小米這些股票，他試圖通過橫向比較已經(jīng)上市的新造車公司，為小米汽車展示一個(gè)估值。

在排除了實(shí)現(xiàn)年利潤的理想和市值較小的零跑之后，劉來和小鵬在蔚來之間選擇了后者。與蔚來相比，小鵬和小米在市場定位和車型價(jià)格上更接近。

截至 5 月亮的最后一個(gè)交易日，小鵬美股的市值是 78.51 一億美元。劉崎認(rèn)為，小米汽車業(yè)務(wù)的估值應(yīng)該高于小鵬汽車，達(dá)到 100 十億美元?！靶∶讓⒁暂^少的銷售額，獲得比小鵬更好的毛利率，”他判斷。

2023 2008年，小鵬共同交付 14.2 萬輛車，毛利率為 1.5%。小米在 5 月 1 幾天前，已手握 8.8 萬份訂單，今年汽車銷售的目標(biāo)是 10 超過一萬臺(tái)(向) 12 萬臺(tái)沖刺)，毛利率的目標(biāo)是 5%～10%。

劉崎給小米汽車的估值接近高盛。 5 在每月發(fā)布的一份研究報(bào)告中，高盛為小米汽車業(yè)務(wù)估值。 98 十億美元(約合人民幣) 700 億元）。

摩根士丹利更加樂觀。從今年開始，這家銀行兩次將小米汽車的估值提高到 1200 給汽車業(yè)務(wù)1億元人民幣 2.5 市場銷售率翻倍。

市銷率（PS）通常用于估值仍然處于虧損狀態(tài)的公司或業(yè)務(wù)，從總市值除以銷售額。

收集整理的雪豹財(cái)經(jīng)社 18 在國內(nèi)外機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告中， 8 家庭機(jī)構(gòu)提供小米汽車 0.75～2.5 市場銷售率翻倍。

在一家經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)擔(dān)任汽車分析師的張磊(化名)認(rèn)為，銷量是今年影響小米汽車業(yè)務(wù)估值的最大變數(shù)，產(chǎn)能上升決定了小米能否將訂單轉(zhuǎn)化為真正的銷量?！叭绻愕鹊锰?，你可能會(huì)失去用戶?！?/p>

據(jù)小米汽車 App，目前，小米汽車的交付周期仍然是 30 周左右。相比之下，小米 SU7 標(biāo)桿特斯拉 Model 三是國內(nèi)的交貨周期是 3～6 周。

小米也意識(shí)到了這個(gè)問題。小米集團(tuán)總裁盧偉冰在財(cái)務(wù)報(bào)告電話會(huì)議上表示，“我們遇到的最大問題是交付”。他透露，為了提高產(chǎn)能，小米 6 從每月的“單班制”改為“雙班制”，從而沖刺每月交付超過一個(gè)月。 1 萬臺(tái)的新目標(biāo)。

劉參開始計(jì)算明年小米汽車的表現(xiàn)。“年底，市場可能會(huì)考慮到來年新車的預(yù)期銷量，汽車業(yè)務(wù)的估值和公司的股價(jià)可能會(huì)達(dá)到一個(gè)新的水平?！?/p>

重塑估值邏輯

最快 3 幾個(gè)月后，小米汽車將向市場發(fā)布更多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 Q1 在財(cái)務(wù)報(bào)告電話會(huì)議上，小米管理層表示，預(yù)計(jì)將從 Q2 首先，汽車業(yè)務(wù)的收入和毛利率將獨(dú)立公布。

汽車業(yè)務(wù)的收益將推動(dòng)估值模式向市盈率發(fā)展（PE）變化。從總市值除以純利潤獲得市盈率，一般用于估值盈利穩(wěn)定的公司或業(yè)務(wù)。

高盛在一份研究報(bào)告中預(yù)測，小米汽車將在 2028 實(shí)現(xiàn)年度盈虧平衡。雷軍 4 月底舉行的小米投資者日上透露，汽車業(yè)務(wù)仍在虧損，年銷售額達(dá)到 30 萬 ~40 在萬臺(tái)之后，可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

30 萬臺(tái)的年銷量不僅可以讓公司獲得可觀的收入，還可以增強(qiáng)供應(yīng)鏈的議價(jià)權(quán)。在造車新勢力企業(yè)中，除了理想之外，沒有一家能夠?qū)崿F(xiàn)年銷售。 30 萬臺(tái)公司。

從中長期來看，汽車業(yè)務(wù)有望重塑小米集團(tuán)的估值體系。

移動(dòng)電話制造商跨界造車并非小米的壯舉。早在 2014 2008年，蘋果啟動(dòng)了無人駕駛汽車研發(fā)項(xiàng)目" Project Titan(泰坦計(jì)劃)”。這被認(rèn)為是蘋果進(jìn)入和改變傳統(tǒng)汽車行業(yè)的大膽嘗試，但這個(gè)計(jì)劃已經(jīng)在今年了。 2 月被放棄。

雖然華為已經(jīng)正式宣布“不造車”，但已經(jīng)與多家汽車公司合作。華為在汽車業(yè)務(wù)中采用了標(biāo)準(zhǔn)化的零部件模式，HI 方式（Huawei Inside 方法)和智能選車方式。

只有小米公開表示，在手機(jī)和汽車兩個(gè)領(lǐng)域，只有小米才能實(shí)現(xiàn)世界前五的愿望。

數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu) IDC，截至 2024 年 Q1，小米手機(jī)在全球的市場份額是 14.1%，排名第三。在汽車業(yè)務(wù)方面，雷軍多次強(qiáng)調(diào)，致力于在未來 15 年到 20 一年之內(nèi)，成為世界前五大汽車制造商。

如果小米汽車的年銷量能夠達(dá)到，劉丕認(rèn)為 50 一萬臺(tái)，這個(gè)業(yè)務(wù)估值就可以達(dá)到 2000 1億港元，約為當(dāng)前小米港股市值的一半。

但是汽車業(yè)務(wù)對(duì)小米估值的提升，并不是幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊估值的簡單總結(jié)。

雷軍曾在招股書中表示，小米不是一家簡單的硬件公司，而是一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。但由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入相對(duì)較低，二級(jí)市場更傾向于將小米視為前者。

汽車業(yè)務(wù)與企業(yè)生態(tài)的結(jié)合，可以幫助小米增加軟件業(yè)務(wù)收入。

在雷軍的想法中，汽車是小米生態(tài)鏈的最后一個(gè)拼圖。汽車可以幫助公司打造從個(gè)人設(shè)備到智能家居、智能辦公室再到智能出行的全鏈路生態(tài)。

去年 10 月亮，小米推出了澎湃 OS 該系統(tǒng)，并宣布集團(tuán)戰(zhàn)略從“手機(jī)” × AIoT “升級(jí)為“人車全生態(tài)”。小米智能駕駛艙配備了澎湃。 OS 該系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)車機(jī)與手機(jī)、米家智能設(shè)備的互聯(lián)，這是小米“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略的基本布局。

在劉崎看來，小米汽車可以通過推出付費(fèi)智能駕駛功能和車載娛樂系統(tǒng)來獲得高利潤的軟件收入?！斑@和 FSD 關(guān)于特斯拉的故事"。

根據(jù)加拿大皇家銀行分析師的數(shù)據(jù) Tom Narayan 計(jì)算，特斯拉 FSD 業(yè)務(wù)估值約為 2353.75 占特斯拉總估值的億美元 22%。美國證券認(rèn)為，特斯拉 FSD 業(yè)務(wù)利率可能會(huì)超過 70%，接近小米毛利率最高的因特網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

汽車業(yè)務(wù)帶來的軟硬件收入和對(duì)小米生態(tài)拼圖的補(bǔ)充，可能會(huì)促進(jìn)金融市場對(duì)小米的重新定義。當(dāng)然，前提是雷軍希望小米汽車保持可觀的銷量。(王亞駿)

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