中國銀河證券有限公司程培有限公司 , 閆曉松最近對上海藥業(yè)進行了研究，并發(fā)布了《優(yōu)化R&D項目，提高R&D效率》的調(diào)查報告。本報告對上海藥業(yè)進行了買入評級，目前股價為 18.78 元。

上海藥業(yè) ( 601607 )

核心觀點：

事件：2024 年 6 月 8 日，上海藥業(yè)宣布停止四個R&D項目的臨床試驗和后續(xù)開發(fā)，并在一個月前停止三個R&D項目后對新藥開發(fā)管道進行第二次調(diào)整。這四個項目的R&D投資 1.15 加上之前三個項目的投資，億元 3.22 近期終止的7個項目累計投資億元。 4.37 億元。

停止前景較弱的管道，有利于集中資源投入核心項目，減少R&D支出投入釋放業(yè)績。企業(yè) 2023 年研發(fā)投入 26.02 其中研發(fā)費用為億元 22.04 億元，同比增長 占工業(yè)收入的4.35%(262.57 十億)的比例是 8.39%，占 2023 一次性特殊損益年扣除影響歸母凈利(49.19 億）比重為 44.8%的R&D投資對歸母凈利益影響很大。為合理配置R&D資源，聚焦優(yōu)勢管道，停止前景較弱的初期項目，有利于提高R&D支出效率，釋放業(yè)績。

這個停止項目主要是初期項目，主要包括 4 個單抗和 3 一個小分子項目。R&D單抗項目投資 3.45 億元，占比 79%；這些都是針對乳腺癌的 B003 處在Ⅱ臨床入組階段，治療階段， B 非霍奇金淋巴瘤細胞 B001 還有針對乳腺癌的 B002 處在Ⅰ多發(fā)性硬化癥在臨床結(jié)束階段使用 B001-A 獲準 IND 之后沒有進行臨床試驗。投資小分子項目研發(fā) 0.92 億元，占比 21%；在乳癌中使用 / 脂肪肉瘤的 I022 處在Ⅱ?qū)τ谕砥趯嶓w瘤，臨床結(jié)束階段 I022-K 與治療 NSCLC 的 I010 處在Ⅰ臨床結(jié)束階段；I022 和 I022-K 均是 1 I022類創(chuàng)新藥物 這次只停止了乳癌一線適應(yīng)癥的臨床開發(fā)，臨床試驗及其它適應(yīng)癥后續(xù)開發(fā)順利進行。

期待新的管理層改革成果，完成管理層的轉(zhuǎn)型。上海藥業(yè) 2023 2008年，新董事長、總裁和管理團隊實現(xiàn)了管理層的變化。同時，云南白藥總裁董明先生作為執(zhí)行董事引入執(zhí)行委員會，混改引入外部監(jiān)督管理機制。新管理層專注于一系列降低成本的工作，如工業(yè)區(qū)整合、南北商業(yè)整合等。，有望提高業(yè)務(wù)活力，逐步釋放業(yè)績。

投資建議:上海制藥作為一家集工商為一體的綜合性大型制藥公司，通過工商板塊的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)，創(chuàng)造競爭優(yōu)勢，引領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型改革創(chuàng)新戰(zhàn)略。對國有企業(yè)深化改革的潛力持樂觀態(tài)度，對企業(yè)進行預(yù)測。 2024-2026 年歸母凈利分別為 55.30/61.72/67.94 億元，同比增長 46.76%/11.61%/10.08%，EPS 各自 1.49 元、1.67 元、1.83 元，當前股價對應(yīng) 2024-2026 年 12.6/11.3/10 保持“推薦”評級倍。

風險提示：藥品集采降價高于預(yù)期風險，混改整合進展不如預(yù)期，新藥研究失敗風險等。

根據(jù)近三年發(fā)布的研究報告數(shù)據(jù)，證券之星數(shù)據(jù)中心中金公司朱言音研究員團隊對該股進行了深入研究，近三年的預(yù)測準確度均值為 預(yù)測77.61% 2024 年度歸屬凈利潤為利潤 48.1 十億，根據(jù)現(xiàn)價轉(zhuǎn)換預(yù)測。 PE 為 14.45。

最新的利潤預(yù)測細節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 8 家庭機構(gòu)給予評級，購買評級 7 家庭，加持評級 1 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標均價為 21.78。

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