英硅智能：為什么紅杉、高淳都“看好”？| IPO前瞻
出品| 妙投APP
作者| 張貝貝
頭圖| 視覺中國
核心看點(diǎn)：
英硅智能更新招股書于今年3月27日，繼續(xù)推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程。
如果IPO進(jìn)程順利，英硅智能有望在2024年上市；與此同時(shí)，高淳、紅杉、百度、藥明康德等。都是公司的持股股東，這進(jìn)一步吸引了市場對(duì)其新機(jī)遇的關(guān)注。
所以，英硅智能的基本面是什么？為什么紅杉、高淳等知名機(jī)構(gòu)都對(duì)它“看好”？
在AI制藥領(lǐng)域“拔尖”
成立于2014年的英硅智能，業(yè)務(wù)包括：
AI賦能的管道藥物開發(fā)，即自主研發(fā)藥物，2023年?duì)I收76.2%；
AI技術(shù)賦能的藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，即AI技術(shù)， 2023年CRO業(yè)務(wù)收益貢獻(xiàn)17.2%；
AI軟件公司，對(duì)軟件進(jìn)行對(duì)外授權(quán)，實(shí)現(xiàn)收入有限，2023年收入貢獻(xiàn)僅為6.6%。
也就是說，公司主要從事管道藥物開發(fā)，可以歸類為AI。 Biotech公司。
(資料來源：公司公告)
基于AI技術(shù)，英硅智能在原研藥研發(fā)推動(dòng)“降本提效”方面表現(xiàn)出色。
2019年，英硅智能發(fā)現(xiàn)了一種針對(duì)激酶靶點(diǎn)DDR1的有效抑制劑，它利用其開發(fā)深度生成模型GENTRL，這是一種與纖維化和某些疾病有關(guān)的激酶靶點(diǎn)。值得注意的是，僅僅21天就選擇了靶點(diǎn)，形成了潛在的新藥分子。這一結(jié)果于2019年9月發(fā)表在Nature《自然》子刊上。 在Biotechnology上，AI制藥興起的標(biāo)志性事件之一被列入其中。
然后，在不到18個(gè)月的時(shí)間里，公司的投資只有260萬美元，在2021年2月，全球首例由AI驅(qū)動(dòng)發(fā)現(xiàn)。一種全新的目標(biāo)，以及針對(duì)目標(biāo)設(shè)計(jì)的全新化合物，可以用來治療特發(fā)性肺纖維化，向市場證明AI新藥發(fā)現(xiàn)的可行性。
到目前為止，公司已經(jīng)在其他領(lǐng)域包括纖維化、腫瘤、免疫學(xué)等15個(gè)AI制藥備選管道。招股書中的英硅智能表示，公司開發(fā)的Pharmar.AI平臺(tái)平均下來只需12個(gè)月，比傳統(tǒng)新藥研發(fā)要花2-5年時(shí)間，投入1000萬美元才能進(jìn)入臨床治療階段。
也就是說，AI制藥可能會(huì)改變傳統(tǒng)的新藥研究，代表性公司英硅智能也受到市場機(jī)構(gòu)的青睞。
此外，英硅智能還是國內(nèi)AI制藥研發(fā)推廣的頂級(jí)企業(yè)。
根據(jù)招股書，從2021年2月起，公司發(fā)現(xiàn)潛在的FIC(罕見病)特發(fā)性肺纖維化藥物ISM001-055已推廣至臨床Ⅱ時(shí)期。在近百家國內(nèi)AI制藥布局企業(yè)中，有產(chǎn)品到臨床，Ⅱ以及未來階段，只有8家公司可以看到。作為其中之一，英硅智能具有很強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。(全球AI制藥企業(yè)的產(chǎn)品將盡快推廣到臨床。Ⅲ期）
綜上所述，從所選AI制藥跑道及其“拔尖”表現(xiàn)來看，英硅智能確實(shí)具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ@可能是其受到眾多知名機(jī)構(gòu)青睞的重要原因，包括紅杉、高淳、百度、中國生物醫(yī)藥、藥明康德等。
但是從商業(yè)化的落地價(jià)值來看，公司的市場拓展還是有不確定性的，盈利的商業(yè)模式還沒有運(yùn)行起來，也就是隱患很多，可能會(huì)降低其IPO價(jià)值。
自身的“造血”能力還不夠
根據(jù)招股書，2021-2023年英硅智能累計(jì)收入僅為0.86億美元，而累計(jì)損失約為5.65億美元，收入不如損失的五分之一。而且自2021年以來，已有15款產(chǎn)品相繼進(jìn)入臨床前或臨床階段，公司的R&D投資、管理投資等越多，利潤損失也越大。
那么，目前看公司業(yè)務(wù)本身的“造血”能力還不夠。
(資料來源：公司公告)
而且如果結(jié)合市場拓展看未來，公司的市場拓展不確定性和業(yè)績壓力短期內(nèi)仍將到來。下一步按照從小到大的收益奉獻(xiàn)對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行分析：
AI專業(yè)軟件銷售(6.6%的收益貢獻(xiàn))：銷售額有限，每年只有幾百萬美元，已經(jīng)包括世界上11家大型跨國制藥公司，包括禮來、諾德和諾德，都引入了英硅智能AI制藥系統(tǒng)。
AI賦能的藥物研發(fā)服務(wù)(17.2%的收益貢獻(xiàn))：該業(yè)務(wù)與客戶合作開發(fā)，實(shí)行里程碑節(jié)點(diǎn)支付和R&D成本分?jǐn)偟纳虡I(yè)模式，短期收入增長有限，2023年僅為880萬美元。
與此同時(shí)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)大客戶的依賴程度很大，業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。根據(jù)招股書，2022年和2023年，公司分別為42名用戶和51名用戶提供藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，但復(fù)星醫(yī)藥和賽諾菲近兩年的收入總額超過85%。
(資料來源：公司公告)
三是開發(fā)管道藥物(76.2%的收益貢獻(xiàn))：短期內(nèi)只有部分產(chǎn)品獲得對(duì)外授權(quán)才能實(shí)現(xiàn)收入。
根據(jù)招股書，ISM001-055是公司推廣最快的新藥，可用于特發(fā)性肺纖維化治療，直到2023年才實(shí)現(xiàn)臨床實(shí)現(xiàn)。Ⅱ給藥期實(shí)驗(yàn)。結(jié)合臨床實(shí)驗(yàn)Ⅱ-Ⅲ通常需要3-5年的時(shí)間才能看到，這個(gè)產(chǎn)品還需要很長時(shí)間才能上市銷售(目前屬于純投資，無收益業(yè)務(wù))。
且目前還沒有這個(gè)產(chǎn)品Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)讀取，能否上市具有較大的不確定性。
要知道，臨床Ⅱ期試是為商品臨床治療的有效性和安全性提供數(shù)據(jù)，從而判斷是否值得進(jìn)行更大規(guī)模的治療。Ⅲ期試。所以，英硅智能處于臨床實(shí)踐狀態(tài)Ⅱ期貨，能否達(dá)到實(shí)驗(yàn)終點(diǎn)對(duì)應(yīng)能否上市是非常重要的。
但結(jié)合臨床Ⅱ期限不高，只有34%，而公司正在研究ISM001-055藥物的臨床實(shí)踐。Ⅱ在沒有讀取期數(shù)據(jù)的情況下，其未來能否上市的不確定性仍然很大。
如果ISM001-055正在研究藥物。Ⅱ臨床試驗(yàn)失敗意味著前期所有投資都浪費(fèi)了，公司AI制藥平臺(tái)的技術(shù)實(shí)力也可能受到市場的質(zhì)疑，甚至IPO成功后市值暴跌。比如Relay Therapeutics（RLAY.O）選擇性PI3K在AACR2023會(huì)議上披露αRLY-2608抑制劑臨床數(shù)據(jù)效果不佳，隨后股價(jià)暴跌36%。
然而，即使公司可以治療孤兒病突發(fā)性肺纖維化(IPF)的藥物ISM001-055未來能夠成功上市，競爭激烈，銷售可能也不太理想。
首先，IPF是孤兒病，市場潛力不大。根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2023年全球IPF市場規(guī)模僅為41.8億美元，其中中國IPF市場規(guī)模僅為1.1億美元(不足8億人民幣)。
二是競爭激勵(lì)，公司產(chǎn)品上市后銷售擴(kuò)張難度較大。
雖然目前世界上只有吡非尼酮(原研羅氏)和尼達(dá)尼布(原研勃林格殷格翰)被允許治療IPF，但吡非尼酮的專利已經(jīng)到期，吡非尼酮仿制品已經(jīng)由山德士等許多制造商營銷；而且尼達(dá)尼布仿制品有望在2026年在中國上市，可以治療IPF。
而且國內(nèi)企業(yè)布局IPF適應(yīng)癥的公司也不少，而且已有6款產(chǎn)品進(jìn)入Ⅱ如泰德制藥的TDI010、ZSP1603眾生藥業(yè)、杰克替尼、天方藥業(yè)的YPS345、愛科百發(fā)的AK3280、東陽光長江藥業(yè)的伊非尼酮等兩種二代吡非尼酮，都進(jìn)入了愛科百發(fā)的AK3280。Ⅱ期臨床。
上述情況下，公司在2023年開發(fā)了部分產(chǎn)品對(duì)外授權(quán)的商業(yè)模式，但是現(xiàn)在只有2款，數(shù)量較少；而且是按照里程碑節(jié)點(diǎn)支付，短期利潤增長有限。例如，根據(jù)Stemline協(xié)議，公司有權(quán)收取最多1.5億美元的開發(fā)和監(jiān)管里程碑支付，包括里程碑：
(i)提交IND到主要市場;
(ii)啟動(dòng)la期和lb期臨床試驗(yàn)；
(iii)啟動(dòng)Ⅲ期限臨床試驗(yàn)；
(iv)獲得FDA、EMA、國家美國食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)PMDA。
然而，在不久的將來，公司的核心自主研發(fā)管道只有部分產(chǎn)品獲得對(duì)外授權(quán)收益，但要面對(duì)R&D和管理投資的十幾個(gè)產(chǎn)品，很有可能會(huì)面臨“收益少但投資大”的局面。
總結(jié)
綜上所述，英硅智能作為一家Biotech公司，其定位為AI賦能，具有良好的發(fā)展前景。
但是，如果公司自主研發(fā)的產(chǎn)品沒有商業(yè)化，就沒有現(xiàn)金流入；以及自主研發(fā)管道部分產(chǎn)品的對(duì)外授權(quán)，公司未來的市場拓展面臨的不確定性相對(duì)較大，通過銷售AI軟件和AI賦能的藥物研發(fā)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)的利潤較少，自我“造血”能力不足。
如果公司可用現(xiàn)金流不足，自主研發(fā)管道部分產(chǎn)品的研發(fā)過程會(huì)受阻，甚至可能直接被砍掉。更不用說，在投入大規(guī)模自主研發(fā)商品后，最終上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)將面臨。然后，在公司沒有商品商業(yè)化的情況下，業(yè)績承受著很大的壓力。
所以，短期來看，企業(yè)在資本市場上更多的是AI應(yīng)用概念驅(qū)動(dòng)的游戲機(jī)會(huì)。
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