4 月 29 日本，招商銀行披露 2024 年 1 季報，1-3 每月實現(xiàn)營業(yè)收入 864 同比減少1億元 4.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤 381 同比減少1億元 1.96%，表現(xiàn)出“減收減利”的不利局面。

在順周期行業(yè)中， LPR 在持續(xù)下跌和金融讓價實體的背景下，銀行業(yè)績減倉是合理的，即使是招商銀行這樣的“零售之王”也很難抵擋下行趨勢。展望未來，招商銀行仍面臨嚴峻考驗，營收和凈利潤均有所下降，突出資產(chǎn)和債務雙方都迫切需要優(yōu)化升級。

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凈息差持續(xù)收窄，造成招商銀行凈利息收入明顯壓力。

對銀行來說，最大的收益無疑是生息資產(chǎn)與計息債務的利差。招商銀行 1 季報為例，1-3 每月凈利息收入為 520 同比減少1億元 6.15%，占營業(yè)收入的比例。 60.17%。

為了擴大凈利息收入，我們可以從兩個方面入手:第一，做大規(guī)模，但這個項目很大程度上是由客戶的需求決定的，由于控制對資本充足率的限制，短期內快速擴張并不容易；第二，提高利差。由于銀行高杠桿運營的特點，利差的小變化會對銀行利潤產(chǎn)生顯著影響。

就規(guī)模而言，貸款增長率持續(xù)下降，成為主要的連累項目。

銀行生息資產(chǎn)主要可分為四類，中央銀行貸款及預付款、投資、存款、存款、拆放同業(yè)及其它金融機構資金。其中，存放在央行等金融機構的資金規(guī)模小，占比低，投資主要投資于債券市場。最重要的是貸款和預付款，規(guī)模大，收益高。1 在季度報告中，貸款和墊款的比例是 年化平均收益率為63.43% 4.07%，遠遠高于其它三個項目 3.17%/1.70%/3.09%，也高于整體水平 3.65%。

從具體到貸款和墊款， 5 多年來，同比增長自我 2029 年 14.18% 降到 2024 年 1 季度的 減幅達到7.57%。 6.61pct。主要原因是增長引擎換擋，經(jīng)濟增長率下降。企業(yè)和居民對未來收入預期下降，對投資和消費缺乏信心，導致信貸需求迅速下降，銀行面臨“有錢卻放不下貸款”的尷尬局面。

但從以上可以看出，雖然貸款增速在快速下降，但整體規(guī)模仍在擴大，這意味著招商銀行收入和凈利潤壓力的關鍵在于利差收窄，導致同等規(guī)模資產(chǎn)收入下降。

就利差而言，收益下降與成本增加相結合。

銀行計息債務可以分為四類，客戶存款、同業(yè)及其它金融機構存取貸款、應付債券、向中央銀行貸款、租賃債務。在這些因素中，客戶存款的比例已經(jīng)達到 84.87%，成為銀行吸收資金的主要來源，而且成本最低。1 季度報告中，客戶存款年化平均成本率為 1.63%，遠低于其它四個項目 2.26%/3.19%/2.18%/3.81%，也低于平均水平 1.75%。

就資產(chǎn)收益而言，具體到四項資產(chǎn)中，1 季度，貸款和墊款年平均收益率同比下降 34BP，相應的，其它三個項目各自分別 -10BP/ 5BP/ 再次考慮貸款和墊款超過34BP。 6 而且成高比例，可以看出貸款和墊款利率下降是整體收益水平下降的關鍵。歸根結底，主要是受貸款市場報價的影響。（LPR）而且，由于有效信貸需求不足，銀行被迫“以價換量”，新的業(yè)務回報率同比下降，導致生息資產(chǎn)回報率明顯下降。

就債務成本而言，具體到五項債務，關鍵在于客戶存款成本的持續(xù)增長。1-3 月份，客戶存款年化平均成本率上升至 同比增長1.63% 4BP。主要是由于儲戶風險偏好下降，客戶對定期存款的需求增加，活期存款占比明顯下降。截至 3 月末，招商銀行日平均存款余額占客戶日平均存款余額的比例為 52.13%，在 2023 年已經(jīng)減少 4.55 ％在此基礎上，再次減少 4.95 ％。

二相疊加下，生息資產(chǎn)回報率同比下降 有息負債成本率同比增長，21BP 7BP，凈利差縮小到7BP 2.02%，成為凈利潤同比下降的主要因素。

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其它凈收入大幅增加，極大地抵消了手續(xù)費和傭金收入的下降。

非利息凈收入毛利好，消費資金少，一直是招商銀行不同于其他大銀行的優(yōu)勢。但隨著市場下行和監(jiān)管的收緊，保險、基金、信托等商品的銷售受到冷卻，招商銀行大財富管理板塊業(yè)績明顯承壓。

1 季報顯示，1-3 月，招商銀行實現(xiàn)非利息收入。 344.17 同比減少1億元 2.30%，占營業(yè)收入的比例。 39.83%。

具體而言，1-3 每月其它凈收入為 142.13 億元，同比增長 以債券和基金投資收益增加為主的40.06%。由于債券市場回報率迅速下降，債券投資產(chǎn)生了巨大的資本收益，并貢獻了巨大的收入來源。但值得注意的是，隨著央行反復提示長期利率風險，債券市場呈現(xiàn)橫盤波動趨勢，債券固定收益特征疊加，可以認為這部分收益已經(jīng)走到了盡頭，未來只會越來越少。

1-3的手續(xù)費和傭金收入 月實現(xiàn)收入 202.04 億元，同比下滑 19.44%。從子項目來看，除結算和結算費用增加外，所有其他項目均有所下降。最嚴重的是資產(chǎn)管理費和傭金收入同比大幅下降。 32.59%，成為跌幅最大的項目，主要是代理保險、代理基金、代理信托等收益明顯下降。

伴隨著資本市場的下跌，“報行合一”、“零售之王”在財富管理方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢正在減弱，因為基金降費等負面因素繼續(xù)發(fā)揮作用。由于資本市場的下跌對資產(chǎn)管理規(guī)模的影響很大，如果金融市場沒有得到修復，手續(xù)費和傭金將繼續(xù)處于下行通道。

也就是說，非利息收入的減少似乎小于凈利息收入，似乎有一定的經(jīng)營韌性。其實只是“提前透支”。雖然外面的架子沒有倒下，但是里面的基礎已經(jīng)提到了。

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以豐補歉，招商銀行的利潤仍有保障。

大致可以感覺到，銀行的凈利潤 = 凈利息收入 非利息收入 - 商業(yè)和管理費用 - 信用減值損失 - 所得稅。

要分析銀行的凈利潤，除了凈利息收入和非利息收入外，還要特別注意信用減值損失的變化。一般來說，銀行會在年景好的時候增加記提信用的減值損失，在年景不好的時候減少記提，從而達到平滑盈利變化的效果。2023 2008年，招商銀行營業(yè)收入下降 1.64%，歸母凈利潤反而上升。 6.22%，秘訣在于信用減值損失同比減少。 154.73 億元。

1 季度報告顯示，招商銀行今年延續(xù)了這一做法，1-3 月份，招商銀行信用減值損失為 142.67 同比減少1億元 13.12%。在這些因素中，貸款和墊款信用減值損失 132.71 同比下降1億元 32.79 億元。

然而，世界上沒有免費的午餐。顯然，僅僅依靠較少的信用減值損失來增加利潤并不是長久之計。主要是控制撥備覆蓋率(信用減值準備 / 不良貸款余額)的規(guī)定，要求保持在 120%-150%。隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大和不良貸款率的上升，信用減值損失持續(xù)減少，極有可能觸及控制紅線。

要預測招商銀行未來通過少提信用減值損失來增加利潤的能力，主要取決于兩點:一是招商銀行目前的信用減值準備是否充分，二是預測招商銀行未來不良貸款余額是否會快速上升。

就信用減值準備而言，招商銀行過去的積累無疑是十分豐富的。 季度報告顯示，截至 3 月末，招商銀行撥備覆蓋率為 436.82%遠遠超過其他股份制銀行和國有銀行。這意味著招商銀行沒有太大的壓力來補充信用減值，未來仍有很大的利潤釋放空間。

就逾期貸款而言，招商銀行在信貸風險管理方面取得了顯著成效，多年來不良貸款率持續(xù)下降。1 季度報告顯示，截至 3 月末，招商銀行不良貸款率為 與去年年底相比，0.92%減少。 0.03 ％。這意味著招商銀行未來不需要大量記提信用減值損失來應對貸款違約，營業(yè)支出仍有壓降空間。

然而，值得注意的是，截至此時， 3 月末，關注貸款率上升。 0.04 個百分點至 與去年同期相比，1.14%下降。 0.09 ％，在未來，我們應該警惕貸款可能轉移到逾期貸款上。

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招商銀行在眾多大行中幾乎可以說是一朵奇葩。

長期以來，市場給招商銀行的估值水平遠遠超過其他大銀行，這主要是基于兩點。一是招商銀行作為零售之王，吸收了大量的現(xiàn)有儲蓄，釋放了大量的零售貸款，凈利潤遠高于其他大銀行；二是招商銀行通過努力零售業(yè)務積累了大量忠實客戶，進而在財富管理業(yè)務上建立了深厚的環(huán)城河，成為招商銀行提高非息收入、打造“馬利克曲線”的關鍵。

然而，俗話說“成功也是蕭何，失敗也是蕭何”，隨著經(jīng)濟銀行走向下行周期，招商銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢受到嚴重打擊。一方面，部分活期儲蓄轉為定期存款，保留的活期利率更加剛性，進而大大降低了招商銀行在負債成本上的優(yōu)勢；另一方面，隨著金融市場經(jīng)歷周期的調整，居民和公司缺乏配備泛資產(chǎn)管理產(chǎn)品的動力，招商銀行首當其沖。

這一狀況引起了我們的新思考，招商銀行未來的增長能否支撐當前的高估值？

這不是質疑招商銀行的認可度。相反，在可預見的未來，招商銀行仍然是銀行業(yè)的標桿。關鍵是它遇到的困難是宏觀、周期性和行業(yè)性，而不是個人問題。

假定滿分是100分，招商銀行可以拿到。 其它大銀行只能做到99。 80 上下?，F(xiàn)在的問題是滿分降到了 60，即使是優(yōu)秀的招商銀行，最多也只能通過考試。 59 了。

冬天來了，招商銀行要準備過冬了。

【注:市場有風險，投資要謹慎。任何時候，這個訂閱號中提到的信息或意見只是觀點交流，不構成任何人的投資建議。除了特別注釋外，本研究數(shù)據(jù)由同花順 iFinD 給予支持】

本文由微信官方賬號“星圖金融研究所”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究所研究員武澤偉，封面圖來自一圖網(wǎng)。

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