作者｜Eastland

頭圖｜電影《變形金剛》

2023 年，廣汽集團（SH：601238）營收 1287.6 億，同比增長 17.5%；全年銷售 250 萬臺，同比增長 2.9%(全國汽車公司排名第五)；但是扣除非凈利潤 35.7 億，同比下降 52.3%。

收入，銷售，扣除非凈利潤，三大指標兩升一降。

2024 年 Q1，廣汽集團營收同比下降 季度銷售額同比下降19.1% 扣除非凈利潤同比減少29.1% 52.1%。三個主要指標都大幅下降。

2024 年 5 月份，廣汽集團月銷量同比下降 25.3%。在這些人中，廣本和廣豐的銷量各自下降。 41.3%、17%；被寄予厚望的埃安月銷量下滑 32.2%（前 5 每月累計銷量下降 38.7%），IPO 前景不容樂觀。

近年來，新能源汽車取得了長足的進步，迅速占領(lǐng)了傳統(tǒng)燃油汽車市場。但廣汽日系燃油車節(jié)能優(yōu)勢突出，銷量逆勢增長，市場表現(xiàn)遠超德美合資品牌。

埃安布局早，起步快。2023 年銷量達 48 僅次于比亞迪、特斯拉的萬臺，在全國新能源汽車銷量排行榜上排名第三。

以節(jié)能燃油車為基礎(chǔ)，將快速增長的埃安打造成“第二增長曲線”。一年前的廣汽集團，在很多投資者眼里，前途一片光明。

人類不如天算。進入 2024 2008年，新能源汽車的性能(續(xù)航、省油)、價格是旗幟，廣汽集團首當其沖地進入傳統(tǒng)燃油車腹地——日本省油車。本來小日子過得很生動，現(xiàn)在有了“掀桌子”的沖動。

獨立美若天仙，合資賺錢養(yǎng)家

自有品牌和合資品牌是廣汽集團的兩大支柱。幾乎所有上市公司的整車銷售收入都是由自己的品牌提供的，而利潤來自合資品牌(對于合資品牌) / 合資企業(yè)投資收益)。

1)自有品牌增加收入不增加利潤

2017 2008年至今，廣汽自有品牌收入保持“兩位數(shù)增長”， 2023 一年幾乎翻了一番，但是毛利卻相當小：

2017 2008年，廣汽汽車制造業(yè)收入 502 億，毛利潤 112 十億，毛利率高達 22.2%；

2018 2008年，廣汽汽車制造業(yè)收入毛利下降至 82 十億，毛利率 16.3%；

2019 年，形勢急轉(zhuǎn)直下，全車業(yè)務(wù)收入急轉(zhuǎn)直下。 360 億，同比下降 28.5%；毛利潤僅 11 十億，毛利率 3%。

此后，廣汽整車制造業(yè)的毛利率一直處于低位。

2023 2008年，整車制造業(yè)務(wù)收入 940 億，毛利潤 37 十億，毛利率 3.9%。

自有品牌還沒有真正開始賺錢，價格戰(zhàn)已經(jīng)成為燎原之勢。

廣汽老板最近在一次講話中說:汽車行業(yè)卷下來不是辦法，企業(yè)的目的是盈利...暖心的是，“卷王”的毛利率高達 23%。

二是投資收益多“挺”三年。

廣汽集團的凈利潤來自于對聯(lián)合營業(yè)。 / 合資企業(yè)的投資收益。過去十年(2014年 年 ~2023 年)中，有七年，投資收益超過財年凈利潤。

近幾年來，其它汽車集團旗下合資品牌銷售，利潤急劇下降：

例如長安汽車，投資收益的高峰出現(xiàn)在 2014 年 ~2017 年。2016 2008年，只有長安福特一家奉獻的投資收益才能達到。 90 十億，超過扣除非凈利潤。2018 年初，投資收益斷崖式下滑，嚴重影響集團業(yè)績。

上汽集團多年來一直保持著對聯(lián)營企業(yè)的投資收益。 250 億以上。2019 年度略有松脫降至 230 億；2020 年暴跌到 143 億；2022 年、2023 年，分別是 108 億、107 億。

長安、上汽等汽車公司，其合資品牌于 2019 多年前后紛紛衰落，廣本、廣豐卻逆勢增長：

2021 2000年，廣汽集團合資企業(yè)首次突破投資收益。 100 億；2022 年達到 134 億。

2023 2008年，風云變幻，聯(lián)營 / 合資企業(yè)奉獻的投資收益急劇下降 79 億。然而，投資收益與純利潤的比值卻提高到了 179%，說明自有品牌表現(xiàn)較差。

節(jié)油是日系車最突出的優(yōu)勢，成為燃油車的“最后堡壘”。與SAIC和長安相比，廣汽已經(jīng)從合資企業(yè)獲得了三年的豐厚利潤。

節(jié)能汽車和新能源汽車

日本汽車公司以豐田為代表，致力于氫能技術(shù)，認為純電動汽車是過渡，并非最佳方案。

傳統(tǒng)的燃油車企也有類似的看法，但是在選擇其它過渡方案的時候，日系的重點是 HEV(油電混動)、德系多配 MHEV（輕混）、中國汽車公司，比亞迪和其他中國汽車公司主要主攻 PHEV(插電式混動)。

由于廣本，廣豐 HEV 沒有純電駕駛模式，汽車不能列入新能源汽車。廣州制定了“土政策”——“節(jié)能汽車目錄”。雖然進入目錄的車型不能像新能源汽車一樣獲得綠卡，但搖號的勝率卻大大提高。一般燃油車一號難以搖晃，節(jié)能車最高勝率可達 100%。

毫無疑問，廣州《節(jié)能車目錄》的主角是廣汽，包括雅閣、凱美瑞、雷凌、威蘭達、浩影、奧德賽等品牌的混合動力或“雙引擎”車型。因為不是插電式混合動力，相關(guān)車型只能以“節(jié)能車”的名義在廣州享受“主辦國”待遇。

相對于激進的新能源路線(如比亞迪停工燃油車)，將燃油車“逐步改進”為節(jié)能車是廣汽的優(yōu)勢戰(zhàn)略。

2021 年 H1、廣汽新能源汽車、節(jié)能汽車銷量分別為 5.2 萬臺、12.3 萬輛，新能源汽車僅占總銷量。 5%；

2022 年 H2，廣汽新能源汽車銷售接近 20 萬臺，占總銷量 但是，15%的銷量仍然低于節(jié)能汽車 3.7 萬臺；

2023 2008年，廣汽新能源汽車銷量全面超越節(jié)能汽車，主要原因是埃安的崛起?！?Q2、Q3、Q4，埃安季度銷售都在 10 超過一萬臺。其中 Q3 銷量達 14.2 萬輛，占廣汽新能源汽車銷量的一萬輛。 90%、占據(jù)廣汽總銷量 22.5%。本賽季，廣汽新能源汽車首次占比。 25%。

根據(jù)最初的預(yù)測，到達 2035 2008年，傳統(tǒng)燃油汽車在中國新車銷量中的比例仍然高達 50%。

這是一個年銷量超過1000萬臺的市場，不應(yīng)該放棄。從節(jié)能減排的角度來看，我們將努力降低數(shù)億輛燃油車的油耗，造福國家、人民和環(huán)保(假設(shè)到 2035 2008年，傳統(tǒng)燃油汽車年銷售額超過 1000 萬臺）。

計劃跟不上變化。2023 年 12 月份，苗圩預(yù)測“新能源汽車滲透率超過” 50% “這個目標可能提前十年，也就是 2025 實現(xiàn)年度。實際上，2024 年 5 每月國內(nèi)新能源汽車的滲透率接近 50%。

甚至，一些機構(gòu)大膽預(yù)測，2035 中國新能源汽車的滲透率將達到 90%！

燃料汽車時代提前十年結(jié)束，超出豐田、本田的預(yù)期，也擾亂了廣汽的整體規(guī)劃。

怪不得心情不好

廣汽集團子公司很多，可以概括為兩大支柱:一是合資品牌，包括廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱等。二是自有品牌，包括廣汽乘用車、廣汽埃安等。

2017 2008年，廣汽總銷量同比增長 21.3%、首次突破 200 萬臺。廣汽本田和廣汽豐田的銷量分別是 70.5 萬、42.2 萬。廣汽自有品牌乘用車銷量超過廣汽豐田，達 50.9 占集團總銷量的萬臺 25.4%。

2018 2008年，廣汽總銷售創(chuàng)紀錄。 214.8 萬臺，同比增長 7.3%；兩個領(lǐng)域的銷售分別是 74.1 萬、58 萬。自有品牌廣汽乘用車銷售 53.5 萬，占比 24.9%。

2019 年、2020 2008年，廣汽銷售停滯不前。2021 年復(fù)一年，年復(fù)一年的銷售。 214 本田是萬臺之一 78 萬、豐田 82.8 萬；自有品牌 44.4 萬臺 ( 埃安是新能源品牌之一 12 萬臺）。

2022 2008年，廣汽銷量同比增長 13.5%、實現(xiàn)創(chuàng)紀錄 243.4 萬臺。廣豐銷量突破 100 萬，同比增長 20%；自主品牌銷售達到 63.4 埃安是萬臺(其中之一 27 萬臺)，比例提高到 26%。

2023 2008年，廣汽銷量進一步增長至 250 萬臺。廣本、廣豐銷量下滑，自主品牌銷量增長近 占比超過40% 35%。

直到 2023 2008年，廣汽集團銷量一直保持增長勢頭，有兩個因素：

第一，合資品牌堅挺到 2022 年。雖然廣汽三菱、廣汽菲克、廣汽日野等品牌紛紛衰落，但廣汽本田銷量強勁，廣汽豐田甚至逆勢成長。2017年 年度廣汽豐田銷量為 44.2 萬臺，2022 年突破 100 萬臺，年平均復(fù)合增長率達到1萬臺 17.7%。

相比之下，上汽大眾 2018 年銷量達 210 萬臺，2023 年不到 122 萬臺；2018 年度上汽通用銷量達到 196 萬臺，2023 年跌到 100 萬臺。短短 5 2008年，兩大合資品牌銷售總額下滑 184 萬臺！

第二，當日系合資品牌銷量下滑時，自有品牌強勁增長。2023 年，“兩田”終于扛不住了。 ，廣本銷量下滑 13.7%、豐田下滑 5.5%，合合比 2022 年少銷 15.6 萬臺，而自有品牌銷售更多 25.1 廣汽集團銷量保持增長的萬臺。

“合資品牌頑強，自有品牌競爭”，有了這兩大支柱，廣汽公司的生活比上汽、東風、長安的生活要好得多。

2024 年 1~5 月份，形勢急轉(zhuǎn)直下：

廣汽集團總銷售額 70 萬臺，同比減少 24.5%；

廣本銷量 17.4 萬臺，同比減少 24.3%；

廣豐銷量 26.6 萬臺，同比減少 27.3%；

自主品牌銷售 25.7 萬臺，同比減少 17.5%。其中，廣汽乘用車銷售 15.6 萬臺，同比增長 6.2%；被寄予厚望的埃安銷量略高于 10 萬臺，同比減少 38.7%。

2024 年 1~5 月份，比亞迪累計銷售 127 萬臺，同比增長 26.8%；吉利控股（HK：00175）更猛，5 累計銷售近幾個月 79 萬臺，同比增長 45%。在這些產(chǎn)品中，極氪銷售 6.8 萬臺，較 2023 年 1~5 月增長 112%。

今天被動局面的原因之一是R&D投資相對不足:2014 年 ~2023 2008年，廣汽集團積累了R&D投資。 440 億。其中，362 億被資本化(資本化率) 相當于82.3%) 10 年度凈利潤總和 53.4%。

2014 年 ~2023 多年來，廣汽集團累計從聯(lián)合營業(yè)。 / 合資企業(yè)獲得投資收益 832 億，相當于 10 年度凈利潤總和 123%。

讓“兩田”再繁榮十年，埃安或其他自有品牌有能力“卷”。#長期主義#

* 上述分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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