“市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，茅臺(tái)也還是那個(gè)茅臺(tái)！”在茅臺(tái)經(jīng)歷了酒價(jià)和股價(jià)雙雙下跌攪動(dòng)消費(fèi)者、投資者敏感神經(jīng)之際，知名投資者段永平在投資者交流平臺(tái)上發(fā)言力挺茅臺(tái)。

酒價(jià)跌破2500元后繼續(xù)下探，股價(jià)跌破1600元/股后也沒有止跌跡象，消費(fèi)屆的神、A股的王者，正在面臨消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩重壓力。

而就在同一時(shí)間，在保利2024年春季拍賣會(huì)貴州茅臺(tái)酒專場(chǎng)，132件茅臺(tái)酒拍品以接近92%流拍率收官，被現(xiàn)場(chǎng)參拍人士稱“親歷了茅臺(tái)酒價(jià)格坍塌的過程”。

“茅臺(tái)價(jià)值變了嗎？”這是這段時(shí)間許多人在認(rèn)真思考的問題——作為茅臺(tái)公司業(yè)績(jī)的頂梁柱，消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)酒的態(tài)度一定程度上與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)綁定，而業(yè)績(jī)預(yù)期則由股價(jià)走勢(shì)來正面反映。當(dāng)兩市價(jià)跌，是否意味著茅臺(tái)的價(jià)值在下跌？

01 茅臺(tái)酒走上拍賣大舞臺(tái)

茅臺(tái)酒一直都是收藏界的硬通貨，但它到底是什么時(shí)候被收藏家們看上了眼很難去追溯。不過，它在收藏界的價(jià)值被擺到明面上來，被廣大消費(fèi)者所認(rèn)知，2009年在拍賣會(huì)上拍出的6瓶陳年茅臺(tái)酒有很大的推動(dòng)作用。

2009年6月14日，北京榮寶拍賣公司舉辦的榮寶第64期藝術(shù)品拍賣會(huì)上，一瓶1959年出廠的茅臺(tái)酒拍出了25.5萬元的天價(jià)，盡管這瓶出自民間收藏家的茅臺(tái)酒因儲(chǔ)存不當(dāng)已經(jīng)揮發(fā)得只剩下四兩，但在當(dāng)時(shí)依然算得上是“身價(jià)斐然”。

要知道，2009年，中國人均年工資也就18199元，而這瓶幾乎可以說是已經(jīng)“報(bào)廢”了的茅臺(tái)酒的身價(jià)，可以給一個(gè)14人配置的小公司開一年的工資。

實(shí)際上，2007年的時(shí)候，茅臺(tái)曾在一次慈善拍賣會(huì)上捐出過一瓶1957年產(chǎn)的茅臺(tái)酒，當(dāng)時(shí)這瓶酒拍出了138萬元，相比榮寶拍賣會(huì)上的那瓶酒貴得不是一點(diǎn)半點(diǎn)，但慈善晚會(huì)加上茅臺(tái)官方出酒，很難客觀地去評(píng)判這瓶酒茅臺(tái)酒的真實(shí)價(jià)值。

榮寶的這場(chǎng)拍賣，就像在白酒收藏界扔進(jìn)一顆石子，很快激起了更多拍賣公司拍賣白酒的心思，各種“白酒拍賣專場(chǎng)”紛紛涌現(xiàn)了出來——2010年6月，北京歌德拍賣公司舉辦了中國第一個(gè)酒類拍賣專場(chǎng)，這場(chǎng)拍賣會(huì)上，一瓶1959年產(chǎn)的車輪牌茅臺(tái)酒以103萬元的高價(jià)成交；同年12月，拍賣巨頭保利也推出自家的首場(chǎng)陳年名酒專場(chǎng)，這場(chǎng)拍賣會(huì)上也有一瓶1958年出廠的五星牌茅臺(tái)拍出了百萬身價(jià)；同一時(shí)間，專攻書畫拍賣的西泠印社也舉辦了首次名酒拍賣專場(chǎng)，一瓶1958年2月15日出產(chǎn)的茅臺(tái)酒以145.6萬元的價(jià)格被拍出，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)茅臺(tái)酒單價(jià)最高紀(jì)錄。

有了這批趕早吃上螃蟹的人打烊，更多的拍賣公司前赴后繼趕來分蛋糕，文博會(huì)、永樂、嘉德、盛世瓊漿、蘇富比、佳士得等或大或小的中外拍賣行們都啟動(dòng)了自己的白酒拍賣專場(chǎng)甚至茅臺(tái)酒拍賣專場(chǎng)。

其中，嘉德、歌德、保利、佳士得等拍賣公司分別于2010、2011年、2015年、2018年啟動(dòng)了茅臺(tái)拍賣專場(chǎng)并延續(xù)至今。

值得一提的是，這段時(shí)間里，1070萬元天價(jià)的1935年產(chǎn)賴茅酒于2011年在貴州省宏運(yùn)拍賣公司舉行的中國名酒拍賣會(huì)上誕生，這也是目前為止公認(rèn)的最貴的茅臺(tái)酒。

02 哪瓶茅臺(tái)入了收藏家的眼

拍賣公司起掀白酒拍賣熱，收藏人士也慢慢在拍賣場(chǎng)上的茅臺(tái)酒中找到了值得寵愛的那幾瓶。

以西泠印社的中國陳年名酒專場(chǎng)為例，2014年春季拍賣會(huì)出現(xiàn)的60余組茅臺(tái)酒拍品中，有40多組在同年的秋季拍賣會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。而這60余組拍品大多再度出現(xiàn)在2015年拍賣會(huì)上。

從重復(fù)出現(xiàn)的拍品來看，參與拍賣的茅臺(tái)酒主要以1980—2000年左右的五星牌、飛天牌貴州茅臺(tái)酒為主；90年代后2000年初的珍品飛天茅臺(tái)也是拍賣會(huì)從不缺席的存在；一箱慶香港回歸特制飛天牌貴州茅臺(tái)酒（原箱）這一組拍品更是在西泠印社的拍賣會(huì)上兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)從2013年的秋拍走到了2015年的秋拍。

10余年的時(shí)間遷移，流通在拍賣市場(chǎng)的茅臺(tái)酒在“陳年”這一要求之外，貼上了類如“特殊含義”“紀(jì)念意義”“文化價(jià)值”等更多的標(biāo)簽。

到了2023年秋拍，西泠印社“生活藝術(shù)·名酒滋補(bǔ)與西洋器物專場(chǎng)”中，陳年茅臺(tái)酒的大多已經(jīng)是2000年往后生產(chǎn)，另外文創(chuàng)酒的出鏡率也大大增加，比如2017年貴州茅臺(tái)酒（梅蘭竹菊）、2017年貴州茅臺(tái)酒（巴拿馬國際金獎(jiǎng)紀(jì)念5L裝）、2009年貴州茅臺(tái)酒（建國60周年）、2016年貴州茅臺(tái)酒（金桂葉2.5L裝）等等。

同樣的情況在保利2024年春季拍賣會(huì)貴州茅臺(tái)酒專場(chǎng)。據(jù)酒訊智庫統(tǒng)計(jì)，在本期拍賣會(huì)上，132組茅臺(tái)酒拍品中，就有茅友公社&軒尼詩聯(lián)名禮盒、貴州茅臺(tái)酒（中國體育代表團(tuán)慶功酒）、茅臺(tái)生肖酒等20余款文創(chuàng)酒。除此之外，陳年酒的年份在2000年以前的主要有18款飛天、五星茅臺(tái)酒和珍品茅臺(tái)酒。

從拍品的估價(jià)來看，拍賣方和拍賣公司對(duì)茅臺(tái)行情都有著相對(duì)樂觀的態(tài)度。以茅臺(tái)生肖酒為例，2024年貴州茅臺(tái)酒（甲辰龍年）（原箱）的估價(jià)是17,000-20,000元（6瓶），約合2833-3333元/瓶，而目前該產(chǎn)品在市場(chǎng)行情價(jià)為2740元/瓶。另外，2015年貴州茅臺(tái)酒估價(jià)25,000 ~27,000元（6瓶），約合4167-4500元/瓶，該產(chǎn)品當(dāng)前行情約在3100元左右/瓶.

事實(shí)上，隨著飛天茅臺(tái)的價(jià)格跌破2500元/瓶，茅臺(tái)投資者的心理或多或少出現(xiàn)了一些漣漪。在保利貴州茅臺(tái)酒專場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)，有不少參拍者考慮到茅臺(tái)酒行情會(huì)進(jìn)一步下跌而暫時(shí)放棄對(duì)心怡拍品的競(jìng)價(jià)。

03 茅臺(tái)價(jià)值保衛(wèi)戰(zhàn)

茅臺(tái)酒價(jià)、股價(jià)雙雙跌破市場(chǎng)心理底線，被一些人定義為“茅臺(tái)價(jià)值滑鐵盧”。茅臺(tái)價(jià)值真的下跌了嗎？

要想找到這個(gè)問題的答案，或許要先解決茅臺(tái)酒終端價(jià)格對(duì)股價(jià)影響這個(gè)問題。從過去的經(jīng)驗(yàn)來看，貴州茅臺(tái)的股價(jià)基本與茅臺(tái)酒終端價(jià)格是正相關(guān)關(guān)系的，在2021年初貴州茅臺(tái)股價(jià)一度走上2519.99元/股（前復(fù)權(quán)），彼時(shí)茅臺(tái)酒終端價(jià)格一度突破3500元/瓶，而隨著行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，白酒股進(jìn)入回調(diào)階段，貴州茅臺(tái)股價(jià)從跌破2000元到跌破1600元，茅臺(tái)酒的價(jià)格也從跌破3000元到跌破2500元。

凌通盛泰投資管理董事長(zhǎng)、否極泰基金經(jīng)理董寶珍對(duì)酒訊智庫表示，長(zhǎng)期以來，茅臺(tái)的消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)存在著兩波炒作集團(tuán)，消費(fèi)市場(chǎng)的炒作集團(tuán)以炒作茅臺(tái)酒價(jià)牟利，而資本市場(chǎng)的炒作集團(tuán)則以炒作茅臺(tái)股價(jià)牟利，兩個(gè)看似各自為營的炒作集團(tuán)實(shí)際上存在某種微妙的平衡。

董寶珍進(jìn)一步解釋稱，消費(fèi)市場(chǎng)的炒作集團(tuán)通過囤積居奇影響市場(chǎng)供需平衡對(duì)茅臺(tái)酒的價(jià)格進(jìn)行炒作，但當(dāng)他們的炒作對(duì)供需平衡的影響逐漸減少，利益空間被壓縮，就會(huì)出現(xiàn)出貨乃至拋售止損行為，茅臺(tái)酒價(jià)就出現(xiàn)了大幅下跌的情況。而資本市場(chǎng)的炒作集團(tuán)看到茅臺(tái)酒價(jià)下跌，就會(huì)意識(shí)到他們炒作股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)增加（或者說消費(fèi)市場(chǎng)的行情導(dǎo)致他們不敢炒作了），為此自然而然形成了股價(jià)的下跌。

也就是說，茅臺(tái)酒終端市場(chǎng)行情下跌，影響的是資本市場(chǎng)的炒作集團(tuán)，而非茅臺(tái)本身的價(jià)值生變。

客觀來說，茅臺(tái)酒終端價(jià)格的變化，對(duì)茅臺(tái)本身的盈利情況并沒有影響。甚至于，與市場(chǎng)所擔(dān)憂的茅臺(tái)酒價(jià)下跌影響茅臺(tái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的擔(dān)憂截然相反的是，2023年11月茅臺(tái)將飛天茅臺(tái)出廠價(jià)從819元提高到969元，本質(zhì)上是對(duì)茅臺(tái)公司本身盈利能力的提升。

另外，拋開這段時(shí)間受炒作集團(tuán)影響而造成的酒價(jià)波動(dòng)，茅臺(tái)酒價(jià)下跌也有不可抗因素。一方面，直銷投入不斷加大讓剛需消費(fèi)者獲取平價(jià)茅臺(tái)的機(jī)會(huì)增加，中間商囤貨居奇的利潤(rùn)空間在收縮，使得酒價(jià)下跌；另一方面，消費(fèi)疲軟的大環(huán)境下，包括茅臺(tái)酒在內(nèi)的所有消費(fèi)都出現(xiàn)了一定程度的抑制，茅臺(tái)酒價(jià)下跌是市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)的正常現(xiàn)象。

正如段永平所說，茅臺(tái)還是那個(gè)茅臺(tái)。只是盤踞在茅臺(tái)盤面上的兩方炒作集團(tuán)在市場(chǎng)發(fā)生變化之際，試圖挽回自己利益進(jìn)行倉位調(diào)節(jié)而造成的兩市波動(dòng)。

董寶珍提到，茅臺(tái)本身具備強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，它可以平抑周期。但這兩年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，社會(huì)消費(fèi)能力發(fā)生巨變，茅臺(tái)的需求出現(xiàn)一些萎縮不可避免。但它作為掌握定價(jià)權(quán)的公司，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力原則上不至于出現(xiàn)當(dāng)下的高波動(dòng)，但由于目前公司對(duì)終端零售價(jià)的掌控依然還需進(jìn)一步加強(qiáng)，炒作集團(tuán)依然對(duì)其消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有著不可小覷的影響力。為此，如何有效抑制炒作集團(tuán)的負(fù)面影響會(huì)是茅臺(tái)接下來的重要課題。

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