正處于光伏行業(yè)壓力巨大、謠言最多、最危險(xiǎn)的時(shí)刻。高嶺透露了減持計(jì)劃，為什么是現(xiàn)在？

傳聞在2020年高凌資產(chǎn)投資隆基綠能之前，曾經(jīng)對(duì)比過(guò)中環(huán)股份，寫(xiě)過(guò)幾十頁(yè)的研究報(bào)告?！吨俏铩芬婚_(kāi)始就很佩服這份報(bào)告，一直想看，但是得不到。結(jié)論認(rèn)為這不是秘密。在中環(huán)和隆基之間，張磊選擇了隆基，曾經(jīng)是光伏茅。

五年后再看，不管當(dāng)初報(bào)告的文字有多細(xì)致精彩，整體結(jié)論肯定是大錯(cuò)特錯(cuò)——從PE行業(yè)的角度來(lái)看，也許今天的冬天才是這些門(mén)口野蠻人真正進(jìn)入市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，用資本的力量促進(jìn)行業(yè)物理重組，盡快落地新一代技術(shù)。

而不是在光伏茅的巔峰時(shí)刻投資一家公司的利潤(rùn)高于其他行業(yè)公司的利潤(rùn)10%的時(shí)候。然后，五年后，承認(rèn)損失并退出市場(chǎng)。

他倡導(dǎo)的物品張磊沒(méi)有做到。

光伏行業(yè)歷次創(chuàng)造財(cái)富后，總是通過(guò)技術(shù)更新來(lái)促進(jìn)行業(yè)重組，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。超出預(yù)期的市場(chǎng)擴(kuò)張導(dǎo)致了硅材料價(jià)格的畸形增長(zhǎng)，然后硅材料價(jià)格下跌到成本線(xiàn)以下，迫使整個(gè)行業(yè)進(jìn)行物理重組。

到目前為止，尚德、漢能、英利、協(xié)鑫都沒(méi)有一家光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)能夠完成技術(shù)和市場(chǎng)的平滑過(guò)渡。

幾年前，《智物》曾問(wèn)，隆基股權(quán)是否可以作為例外？

4月底，隆基綠能公布的2024年業(yè)績(jī)虧損86億元，僅次于TCL中環(huán)。就像之前的光伏龍頭一樣，面對(duì)周期低谷。一個(gè)月前，隆基綠能原總裁李振國(guó)在接受《財(cái)經(jīng)》雜志主編馬克采訪(fǎng)時(shí)，耐心詳細(xì)地回應(yīng)了外部市場(chǎng)的關(guān)注，預(yù)計(jì)隆基綠能將在下半年好轉(zhuǎn)。

很明顯，李振國(guó)并沒(méi)有說(shuō)服隆基綠能的全體股東，在接受馬克采訪(fǎng)后不久，李振國(guó)讓位，專(zhuān)注于技術(shù)研發(fā)。

高嶺資本作為股東，是否相信李振國(guó)的分析？

張磊與段永平和巴菲有很大的不同。巴菲是美國(guó)唯一一家領(lǐng)先的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，不斷提供資金支持。段永平有三家消費(fèi)電子公司。在過(guò)去的20年里，它快速增長(zhǎng)，不斷分紅，類(lèi)似于巴菲特。無(wú)論是高凌資本、弘毅等。，他們手里的錢(qián)都是有時(shí)間限制的，而且他們顯然是時(shí)間的對(duì)手，所以他們必須假裝是時(shí)間的朋友。

一年前，高凌突然減持被立案，涉嫌違規(guī)，不得不買(mǎi)回來(lái)。一年后，減持計(jì)劃再次明確。價(jià)值投資者以“時(shí)間的朋友吹噓”，在巨額虧損后，他們會(huì)在底部承認(rèn)虧損并退出市場(chǎng)？如果資金沒(méi)有到期，LP會(huì)主動(dòng)承認(rèn)虧損，這意味著對(duì)未來(lái)行業(yè)有更悲觀(guān)的認(rèn)識(shí)。

或者，兩者兼有。

在2025年下半年，李振國(guó)向馬克提到，隆基將迎來(lái)一個(gè)非常好的局面，主要有幾個(gè)原因：

——市場(chǎng)嚴(yán)重失衡的情況有所改善。第一，招標(biāo)制度調(diào)整很大；第二，光伏創(chuàng)業(yè)者拿著融資，會(huì)不惜一切代價(jià)搶占份額。

——第二代BC電池技術(shù)，良率和支出逐步提高，將確立門(mén)檻。

李振國(guó)解釋的信息相當(dāng)精彩，他說(shuō)的信息值得一讀，尤其是關(guān)于BC電池技術(shù)和疊層。然而，不同的地方會(huì)嚴(yán)重影響你是否相信他的結(jié)論。兩年前，李振國(guó)和隆基綠能的另一位話(huà)事人鐘寶申也提到，新進(jìn)入者不惜任何代價(jià)擴(kuò)張，導(dǎo)致市場(chǎng)失衡。

兩位光伏巨頭曾經(jīng)清楚地預(yù)測(cè)過(guò)光伏行業(yè)嚴(yán)重的供需失衡，聚會(huì)即將結(jié)束。此外，李振國(guó)預(yù)測(cè)生產(chǎn)過(guò)剩隨時(shí)會(huì)到來(lái)。然而，這種世界清醒不利于光伏茅的周期。去年一年虧損巨大，今年一季度虧損巨大，注定無(wú)法順利度過(guò)這一轉(zhuǎn)型期。

另一個(gè)有趣的細(xì)節(jié)，上次被李振國(guó)和鐘寶申的光伏冬季預(yù)警所感動(dòng)，在討論光伏行業(yè)周期的話(huà)題時(shí)，《智物》在最后提到了即將創(chuàng)業(yè)的謝毅。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有傳言說(shuō)高凌資本也接觸了謝毅。

根據(jù)目前的公開(kāi)信息，謝毅和光同程的股東包括紅杉、經(jīng)緯、中金和一家備受爭(zhēng)議的供應(yīng)鏈投資者。高凌資本沒(méi)有參與這家明星光伏創(chuàng)業(yè)公司的融資。高凌資本應(yīng)該寫(xiě)了新的研究報(bào)告？對(duì)這個(gè)行業(yè)有新的認(rèn)識(shí)？

TCL中環(huán)原總裁沈浩平、隆基綠能總裁李振國(guó)相繼辭職。通威股份、大全等硅業(yè)龍頭正在尋找出售或?yàn)槠涔璨牧腺Y產(chǎn)籌集資金。曾經(jīng)極其兇猛的光伏新聞 money颶風(fēng)停止，潤(rùn)陽(yáng)、易道光伏IPO受阻，賣(mài)身再次受阻?，F(xiàn)在，在隆基綠能股價(jià)的長(zhǎng)期低點(diǎn)，高凌資本減持。

所有這些都表明，智物曾經(jīng)提到過(guò)一個(gè)話(huà)題，光伏行業(yè)的巨大調(diào)整超出了外界的想象。正如李振國(guó)在采訪(fǎng)中所說(shuō)，光伏行業(yè)的巨大價(jià)值仍然存在。中國(guó)市場(chǎng)將保持200GW以上的安裝，外國(guó)市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，這仍將是一個(gè)巨大的市場(chǎng)。

2025年春節(jié)后，隆基綠能高管參加了達(dá)沃斯論壇，提到了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，光伏行業(yè)的增長(zhǎng)曲線(xiàn)總是超過(guò)了每一個(gè)周期后最樂(lè)觀(guān)的估計(jì)。

這種觀(guān)點(diǎn)是《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》。一年前，基于過(guò)去光伏增長(zhǎng)歷史的結(jié)論，該期刊認(rèn)為，經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，光伏產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)一個(gè)全新的時(shí)代，巨大的電力需求和極其便宜的光伏電力將同時(shí)到來(lái)。

然而，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》并沒(méi)有站在從業(yè)者的角度。在這個(gè)快速增長(zhǎng)的行業(yè)中，沒(méi)有常青樹(shù)，也沒(méi)有公司。它真正持續(xù)流暢地度過(guò)了周期，享受了光伏行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

回到高凌資本的減持，真的是一個(gè)很有意思的問(wèn)題，尤其是對(duì)于張磊流行的商業(yè)書(shū)籍的讀者來(lái)說(shuō)。在張磊的整本書(shū)中，有一個(gè)豐富的看透周期，看不起周期，看透行業(yè)的信心，尤其是在消費(fèi)領(lǐng)域。然而，讀者在他的書(shū)中看到的高凌資本消費(fèi)研究的例子可以看到這些知名PE人的局限性。

不是嫉妒和羨慕老板，也不是高凌資本。此前，另一家知名PE公司弘毅曾投資蘇寧易購(gòu)，認(rèn)定張近東說(shuō)不懂的O2O將成為未來(lái)消費(fèi)的大場(chǎng)面。因此，弘毅在為張近東轟轟烈烈背誦后，也選擇了清倉(cāng)。

光伏式技術(shù)成本下降速度超出預(yù)期

中國(guó)著名的PE曾經(jīng)立志成為價(jià)值投資者，最終成為短期炒作或長(zhǎng)期虧損。在目前的情況下，真的有知名的PE愿意推動(dòng)光伏行業(yè)的重組和進(jìn)步嗎？經(jīng)歷了如此巨大的損失，高凌資本還能吃飯嗎？

很難要求這些野蠻人長(zhǎng)期相信自己對(duì)光輝時(shí)刻的看法，做到書(shū)中描述的自己。目前光伏行業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力不是這些機(jī)構(gòu)，而是另一個(gè)人。就像謝毅和光同程一樣，謝毅可能不是唯一一個(gè)被評(píng)價(jià)和相信的知名投資機(jī)構(gòu)。

這就是當(dāng)今光伏行業(yè)的問(wèn)題。最近幾天有傳言說(shuō)隆基綠能同級(jí)別的大型光伏企業(yè)突然有了私有化的想法。這可能是一個(gè)積極的解決方案，痛苦的解決方案。

本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào)“智物科技評(píng)論”（ID：IntellegentThings），作者：智物，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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