各種跡象表明，美元資產(chǎn)的光環(huán)不斷褪色。

美國資產(chǎn)的吸引力正在減弱，因?yàn)樘乩势照P(guān)稅主張導(dǎo)致的市場動(dòng)蕩和美國信用評級下降背后的財(cái)政擔(dān)憂。

根據(jù)美國銀行和法興銀行本周發(fā)布的報(bào)告， 5月份，全球投資者繼續(xù)減持美國股票和美元，將注意力轉(zhuǎn)向歐元區(qū)股票和新興市場。值得注意的是，這種趨勢可能不是短期的。

美銀：未來五年機(jī)構(gòu)對非美股票持樂觀態(tài)度

美國銀行對190家機(jī)構(gòu)投資者的月度調(diào)查顯示，在美國總統(tǒng)特朗普4月份貿(mào)易關(guān)稅威脅再次發(fā)生動(dòng)蕩后，機(jī)構(gòu)選擇遠(yuǎn)離美國資產(chǎn)。雖然全球市場的整體信心已經(jīng)從最初的沖擊中基本恢復(fù)，但對美國資產(chǎn)的認(rèn)可度持續(xù)低迷。

資料表明，平均現(xiàn)金配置水平從4月份的4.8%下降到6月份的4.2%，這表明機(jī)構(gòu)正在回歸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但5月份美股凈減持率達(dá)到35%，略低于4月份的38%，仍是近兩年來的最高水平之一。相比之下，歐元區(qū)已經(jīng)成為這一轉(zhuǎn)型的主要受益者，歐洲股市的增長率已經(jīng)達(dá)到35%。同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步提高，新興市場也吸引了大量資金流入。

經(jīng)濟(jì)衰退仍然是最大的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，得到了47%受訪者的認(rèn)可。其他威脅包括美國利率上升(17%)、債券市場崩潰(16%)和國際買家放棄美國資產(chǎn)(11%)，這些威脅包括通貨膨脹。

^{機(jī)構(gòu)看空美金前景(資料來源：美銀全球)}

調(diào)查中最引人注目的數(shù)據(jù)點(diǎn)是對美元的悲觀情緒。美國銀行發(fā)現(xiàn)，投資者在過去20年中減持美元的程度最高，這表明市場對美國宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或長期競爭力的焦慮越來越大。美元作為全球儲備貨幣的效果目前還沒有受到挑戰(zhàn)，但這些數(shù)據(jù)表明，美元在機(jī)構(gòu)資本配置者中的聲譽(yù)吸引力正在減弱。

這種情緒也出現(xiàn)在長期預(yù)期中。當(dāng)被問及未來五年哪些資產(chǎn)類別會(huì)帶來最好的回報(bào)時(shí)，54%的人選擇了非美國股票，只有23%的人支持美國股票。黃金排名第三，占13%，說明機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置上仍然保留著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。

^{機(jī)構(gòu)看好未來五年非美股票前景(資料來源：美銀全球)}

美國銀行的調(diào)查報(bào)告進(jìn)一步加強(qiáng)了近期市場的謹(jǐn)慎，表明投資者正在通過多元化來對沖美國的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，尤其是受益于政策環(huán)境相對穩(wěn)定的歐洲和亞洲市場。

如今，美國面臨的問題是在持續(xù)的地緣政治緊張和國內(nèi)財(cái)政壓力下恢復(fù)信心。隨著特朗普貿(mào)易言論繼續(xù)給市場情緒蒙上長期陰影，即使股指接近歷史高點(diǎn)，投資者似乎也更傾向于尋找美國境外的機(jī)會(huì)。

法興銀行：“大輪換”使美股美債被拋棄

在過去三個(gè)月的資金流動(dòng)中，法國興業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)，美國資產(chǎn)的劣勢不能完全歸咎于美金疲軟。

今年以來，海外市場的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國股市，歐洲三大股指均漲幅超過15%。市場領(lǐng)先地位的突然變化引起了華爾街的焦慮:這種輪換是暫時(shí)的調(diào)整，還是全球資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)性變化的開始？但目前，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布的信息是明確的:美國不受挑戰(zhàn)的例外時(shí)代可能已經(jīng)結(jié)束。

法興銀行致力于跟蹤資金流動(dòng)的戰(zhàn)略家斯魯騰（Arthur van Slooten）這表明，今年從美國轉(zhuǎn)向國際市場的定位是“大輪換”（great rotation）"所有的特征。

斯魯騰在分析了最近的ETF和共同基金資本流向后，得出了以下五個(gè)觀察結(jié)果。1、在美國，歐洲一直是投資者的首選目的地，直接流入幾乎是美國的兩倍，達(dá)到490億美元，而美國則達(dá)到270億美元。2、幾乎是美國直接基金流入全球發(fā)達(dá)市場基金的兩倍。大約40%的基金不包括美國股票，這意味著投資者可能正在尋求國際投資。 3、資金流入在新興市場強(qiáng)勁復(fù)蘇。中國占中國近一半，以中國為重點(diǎn)的基金獲得了110億美元，流入額為230億美元，僅略低于美國。4、美金疲軟有助于推動(dòng)這一趨勢。5、盡管美國的信貸市場要大得多，但是尋找投資信貸基金的投資者最近更喜歡歐洲。

今年以來，美元指數(shù)累計(jì)下跌近9%，或者創(chuàng)下2017年以來最糟糕的表現(xiàn)。然而，僅僅用美元的疲軟并不能完全解釋美國資產(chǎn)在市場上的份額下降。斯魯騰研究發(fā)現(xiàn)，雖然以美元計(jì)價(jià)的股票占全球股票基金價(jià)值的70%，但在過去的三個(gè)月里，只有30%的資金流入有利于這些資產(chǎn)。

法國興業(yè)銀行的戰(zhàn)略家最終警告說，美國和世界其他地區(qū)之間日益嚴(yán)重的地緣政治緊張往往意味著這種變化可能才剛剛開始。