今年上半年，豬企“一哥”牧原股份交出了近乎完美的成績單。

7月9日盤后，牧原股份披露半年度業(yè)績預告。預告顯示，今年上半年預計實現(xiàn)凈利潤105億元至110億元，較上年同期的10.25億元增長924.60%至973.39%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤102億元至107億元，同比增長1129.97%至1190.26%。

按歸母凈利潤最低值102億元計算，二季度牧原股份的歸母凈利潤約為57億元，比一季度的44.91億元高出約12億元。

牧原股份業(yè)績高增長，一方面與行業(yè)周期性有關，另一方面是此前業(yè)績基數(shù)較低?？傮w而言，其營收創(chuàng)歷史新高，這份業(yè)績預告凸顯了超強的盈利能力。

值得注意的是，雖業(yè)績亮眼，但資本市場表現(xiàn)平平。業(yè)績披露后，牧原股份股價高開低走，收盤僅小幅上漲0.47%，略遜于預期。年內其股價漲幅超20%，好于市場平均水平。不過拉長周期看，股價距高點仍處腰斬狀態(tài)，截至目前，市值縮水超2000億元。

受股價影響，年內牧原股份創(chuàng)始人秦英林夫婦財富一度被泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧超越，秦英林河南首富的位置也被取代。根據(jù)胡潤2025年全球富豪榜單，秦英林、錢瑛夫婦以1300億元身家位列全球第118位，排名同比下降26名。

為“破局”，提升企業(yè)估值和全球化，牧原股份拋出港股IPO計劃。

牧原股份表示，“全球生豬養(yǎng)殖業(yè)仍然高度分散，前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)在2024年的全球銷量市場份額僅11.8%，通過我們先進的裝備與技術出海，賦能全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)、構建全球生豬養(yǎng)殖生態(tài)圈。”

做到“極致”的生意

從業(yè)績數(shù)據(jù)看，彰顯了牧原股份超強的賺錢能力，也表明其將養(yǎng)豬生意做到了“極致”。

牧原股份是國內最早采用自繁自養(yǎng)模式的豬企，該模式難度遠超傳統(tǒng)的“公司 + 農(nóng)戶”模式。育肥環(huán)節(jié)需自己完成，不與農(nóng)戶合作、不存在代養(yǎng)，這要求投入龐大固定資產(chǎn)購買場地和建設豬舍。

2013年上市前，牧原股份固定資產(chǎn)合計12.96億元，在建工程3.13億元，兩者合計16.09億元；到2016年，固定資產(chǎn)合計65億元，在建工程8.51億元，兩者合計73.51億元，三年間“固定資產(chǎn) + 在建工程”翻了4倍。

為擴大固定資產(chǎn)，牧原股份負債攀升。2013年負債合計19.78億元，其中流動性負債13.63億元；2016年總負債攀升至72.7億元，流動性負債攀升至51.94億元，與2013年相比總負債和流動性負債分別翻了3.68倍和3.8倍。負債快速攀升使現(xiàn)金流緊張，如2016年貨幣資金僅有9.84億元，短期借款就達25億元。

隨著規(guī)模成型，自繁自養(yǎng)模式優(yōu)勢顯現(xiàn)，最明顯的是解決了“規(guī)模不經(jīng)濟”問題。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)與傳統(tǒng)工業(yè)不同，母豬配懷分娩設施、肉豬生長所需面積固定，不隨養(yǎng)殖規(guī)模提升而改變，且疫病風險隨群體密度增加幾何倍數(shù)上升，需投入更多資源維護生物安全體系；養(yǎng)殖規(guī)模增加，人員管理難度也增大，這是“規(guī)模不經(jīng)濟”的原因。但牧原股份憑借一體化、精細化管理，成功解決該問題。

從養(yǎng)殖成本看，此前牧原股份董事會秘書、首席戰(zhàn)略官秦軍在養(yǎng)豬節(jié)溝通會上表示：“牧原股份5月份的完全養(yǎng)殖成本是12.2元/千克，2025年全年的平均成本目標是12元/千克，相當于在年底要實現(xiàn)11元/千克的成本。10元/千克不會是很遠的事兒了”。拉長周期，2023年平均生豬養(yǎng)殖完全成本15.0元/千克，低于2022年的15.7元/千克，2024年底降至13元/千克，2024年全年約14元/千克。

從規(guī)模角度，2024年牧原股份全年累計銷售生豬7160.2萬頭，其中商品豬6547.7萬頭，仔豬565.9萬頭，種豬46.5萬頭。2025年預計出欄商品豬7200萬頭至7800萬頭，仔豬800萬頭至1200萬頭，總數(shù)量8000萬頭至9000萬頭。截至今年6月份，生豬出欄量累計達3839萬頭。

亟需尋找“新故事”

對牧原股份而言，將養(yǎng)豬生意做到“極致”，利弊共存。

好處是通過成本和規(guī)模優(yōu)勢構筑了強大護城河，穩(wěn)坐行業(yè)第一。

壞處也明顯，登頂行業(yè)第一后，上升空間有限。

從養(yǎng)殖成本看，對比10元/千克的最終目標，按目前12.2元/千克計算，降本空間有限，且隨著成本壓縮，降本難度增大，對業(yè)績驅動力減小。

更重要的是，成為行業(yè)第一后，牧原股份擴張步伐放緩，經(jīng)營策略從“擴張、搶市場”轉變?yōu)椤敖地搨⒕氉鳌薄?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2022 - 2024年，牧原股份凈流動負債分別為155.888億元、310.762億元、241.579億元，主要是短期借款及應付賬款，2024年凈流動負債明顯下降。在一季報業(yè)績說明會上，牧原股份高管表示：目前公司負債率水平仍偏高，公司逐步優(yōu)化資本結構的同時，提出降負債，不光是降負債率，還要降低負債絕對水平（2025年底較2024年底降負債100億元），認為該目標可實現(xiàn)。

綜合來看，維持現(xiàn)狀雖能保持領先優(yōu)勢，但上升空間有限，不利于估值提升。

此前提到，即便業(yè)績預告亮眼，資本市場反響平平。

從股價表現(xiàn)看，近一年業(yè)績持續(xù)回暖，但股價依舊低迷。截至最新收盤，牧原股份股價報收45.69元/股，與2021年最高點相比接近腰斬，市值縮水超2000億元。

牧原股份意識到問題，5月末向港交所遞交上市申請開拓海外市場。不過，開拓海外市場不易，相比其他豬企，其在海外市場優(yōu)勢不大。

資料顯示，多家豬企已出海，如新希望六和在越南建立完整產(chǎn)業(yè)體系，2024年海外收入連續(xù)兩年突破200億元，占總營收比重提升至19.44%；海大集團2024年海外飼料銷量達236萬噸，同比增長40%。

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